План лекций: Введение Ценные бумаги (акции, облигации) Рынок денег Товарный рынок

Вид материала

Анализ

Содержание Инвестирование с помощью производных инструментов Расчеты по форвардным контрактам Расчеты по опционам «пут» и «колл»

Подобный материал:

• Лекция. Основные понятия фондового рынка. Фондовый рыно, 82.73kb.
• Облигации как объект инвестиций, особенности инвестиций в облигации, 1796.25kb.
• Список вопросов к экзамену по курсу, 30.12kb.
• Рынок финансовых услуг сущность, функции и структура рынка финансовых услуг, 449.67kb.
• Курс лекций по дисциплине «Рынок ценных бумаг» Составитель: к э. н., доцент Бобылев, 258.71kb.
• Программа дисциплины «Неэмиссионные ценные бумаги», 279.64kb.
• В число которых не входят сами ценные бумаги, 207.91kb.
• Вопросы для подготовки к тестированию по курсу «Рынок ценных бумаг», 148.48kb.
• «Учет финансовых вложений в акции и долговые ценные бумаги». Научный Березина, 249.1kb.
• Ценные бумаги, 780.7kb.

Инвестирование с помощью производных инструментов

Главное различие между двумя основными типами производных инструментов, форвардами и опционами, заключается в том, что при покупке опциона требуется сразу заплатить некоторую сумм денег (премию опциона), и эта сумма уже не возвращается (в отличие от маржи по фьючерсу).

Предположим, инвестор хочет купить акцию компании «АБВ» через шесть месяцев (когда получит деньги за выполненную работу). Предположим, на рынке продаются и форварды и опционы по ценам F₀,_T и C₀,_T соответственно, при этом цена исполнения опциона Х равна F₀,_T. Чтобы зафиксировать цену сейчас инвестор может либо купить (длинная позиция) форвардный контракт, либо купить (длинная позиция) опционный контракт.


Схема операций


А. На начальную дату


Форвардный контракт Опционный контракт


Покупатель Продавец Покупатель Продавец

(инвестор) (инвестор)


Начальные затраты: 0 Начальные затраты: премия опциона


Б. На дату истечения контрактов (дата Т)


если рыночная цена акции S_T > X


Форвардный контракт Опционный контракт


Покупатель акция Продавец Покупатель акция Продавец

(инвестор) F₀,_T (инвестор) Х


Результат операции: (S_T - F₀,_T) > 0 Результат операции: (S_T – X) > 0


если рыночная цена акции S_T  X


Форвардный контракт Опционный контракт


Покупатель акция Продавец Покупатель Продавец

(инвестор) F₀,_T (инвестор)


Результат операции: (S_T - F₀,_T) < 0 Результат операции: 0


Очевидная разница между двумя стратегиями в том, что покупка опциона требует начальных затрат и не приносит убытка (кроме потери премии опциона) в случае падения цены основы. В случае повышения цены основы форвардный контракт будет более прибыльным (на премию опциона). Таким образом, на одну и ту же дату Т решение инвестора по выбору стратегии сводится к выбору между немедленным и вполне определенным платежом сейчас (покупка опциона) и возможным платежом в будущем, который может быть значительно большим (покупка форварда).

Расчеты по форвардным контрактам

Платежи по длинной и короткой позиции форварда симметричны относительно цены исполнения (т.е. покупатель заработал ровно столько, сколько потерял продавец при росте рыночной цены основы и наоборот). Важно отметить, что эти прибыли могут быть довольно большими, или даже бесконечными для покупателя при росте цен (для продавца бесконечным будет убыток). При падении цен убыток покупателя будет ограничен ценой исполнения форварда (прибыль продавца ограничена тем же).

Расчеты по опционам «пут» и «колл»

Платежи по опционам несимметричны (односторонни).

Для опциона «колл» покупатель получает прибыль, когда рыночная цена основы на момент Т (S_T) превышает сумму цены исполнения опциона Х и премии опциона (без учета временной разницы). Покупатель имеет неограниченную возможность получения прибыли, но потери его ограничиваются премией опциона. Продавец опциона ограничивает прибыль премией опциона, а убыток его неограничен.

Для опциона «пут» покупатель получает прибыль, когда рыночная цена основы на момент Т (S_T) ниже суммы цены исполнения опциона Х и премии опциона (без учета временной разницы). Покупатель имеет ограниченную ценой исполнения (за вычетом уплаченной премии) возможность получения прибыли, а потери его ограничиваются премией опциона. Продавец опциона ограничивает прибыль премией опциона, а убыток его ограничен ценой исполнения Х минус полученная премия (без учета временной разницы).

Опционы в качестве инвестиций базируются на ожидаемом в будущем направлении изменения цены основы. Покупатели опциона «колл» и продавцы опциона «пут» надеются на рост цен, а продавцы опциона «колл» и покупатели опциона «пут» надеются на их падение. Покупатели опционов всегда имеют ограниченную премией опциона ответственность, поскольку им не нужно исполнять опцион в позиции «вне денег». Так как короткая и длинная позиция по одному и тому же опциону являются зеркальным отображением одна другой, прибыль продавцов опционов ограничена аналогичным образом. Однако убытки продавцов опционов могут быть очень большими и не имеют границ.

В то время как лишь одно значение цены исполнения F₀,_T форвардного контракта может привести к нулевой текущей стоимости форварда, для опциона может быть установлено несколько различных значений цены исполнения Х. Выбор значения Х влияет на окончательные расчеты на момент истечения опциона.

Например:

Предположим, что на рынке есть шесть европейских (для упрощения) опционов на акции одной компании с одинаковой датой истечения: 3 опциона «колл» и 3 опциона «пут» с ценами исполнения $35, $40 или $45.


Инструмент Цена Текущая Внутренняя Временная

исполнения рыночная стоимость стоимость

цена

Акция 40

«Колл» 1 35 8.07 5 3.07

«Колл» 2 40 5.24 0 5.24

«Колл» 3 45 3.24 0 3.24

«Пут» 1 35 1.70 0 1.70

«Пут» 2 40 3.67 0 3.67

«Пут» 3 45 6.47 5 1.47


При текущей цене акции $40 «колл» 1 (Х = 35) и «пут» 3 (Х = 45) «при деньгах, что дает $3.07 и $1.47 соответственно как временную стоимость. “Колл” 3 и “пут” 1 – “вне денег” на $5, и их рыночные цены состоят целиком из временной стоимости. Покупатель таких опционов надеется на изменение цены акции в нужном направлении минимум на $5. Заметьте, что ни «колл» 2 ни «пут» 2 не имеют внутренней стоимости, но все же продаются по разным ценам (подумайте почему). Временная стоимость самая большая для опционов «у денег» благодаря значительной неопределенности будущей позиции опциона (будет он «при деньгах» или «вне денег»). Изменяя Х инвестор может создать необходимое количество различных соотношений риск-доход. Это один из примеров того, как инвесторы с помощью производных инструментов могут управлять риском инвестирования и подбирать нужную структуру денежных потоков.

Если сравнивать доходность инвестирования в опцион «колл» или «пут» с инвестированием в основу или с короткой продажей основы, то очевиден эффект «рычага» при инвестировании в опционы (т.е. увеличение возможных положительных и отрицательных доходностей по сравнению с инвестированием в акцию):


Начальная стоимость акции $40, опциона «колл» $5,24, опциона «пут» $3,67


А. Покупка акции и покупка опциона «колл»


Цена акции на дату Акция Опцион «колл»

истечения опциона доходность доходность


30 30/40 – 1 = - 25% 0/5,24 –1 = - 100%


40 40/40 – 1 = 0% 0/5,24 – 1 = - 100%


50 50/40 – 1 = 25% 10/5,24 – 1 = 90,8%


Б. Короткая продажа акции и покупка опциона «пут»


Цена акции на дату Акция Опцион «пут»

истечения опциона доходность доходность


30 1 - 30/40 = 25% 10/3,67 –1 = 172,5%


40 1 - 40/40 = 0% 0/3,67 – 1 = - 100%


50 1 - 50/40 = - 25% 0/3,67 – 1 = - 100%


Обратите внимание, что при неизменной цене (40) владелец опциона «колл» все же несет убыток (теряет премию опциона $5,67). Отсюда акцент на правильном выборе направления будущих изменений цены основы.


Еще одной особенностью инвестирования в опционы является, наряду с определением направления будущего изменения цен основы, необходимость правильного выбора момента времени, на который эти изменения приходятся (например, если цена упадет на следующий день после истечения срока действия опциона «пут», то инвестор никак от этого не обогатится).