Geum.ru

Курс лекций по дисциплине «Рынок ценных бумаг» Составитель: к э. н., доцент Бобылев В. В

Вид материалаКурс лекций

Содержание


Лекция 2. Фондовый рынок России
Лекция 3. Оценка стоимости ценных бумаг.
Подобный материал:
МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РФ

ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

МОСКОВСКИЙ ЭНЕРГЕТИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ (ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ)


Гуманитарно-прикладной институт (ГПИ)

Профессиональное высшее образование Специальность: Финансы и кредит - 060400


КУРС ЛЕКЦИЙ ПО ДИСЦИПЛИНЕ

«Рынок ценных бумаг»


Составитель: к.э.н., доцент Бобылев В.В.


Москва 2010




Лекция 1. Ценные бумаги России.


Ценная бумага – это документ, который согласно действующему законодательству, удостоверяет имущественные права, которые могут быть осуществлены или переданы только по предъявлении этого документа. К ценным бумагам относятся акции, облигации, сберегательные и депозитные сертификаты, векселя, казначейские обязательства.

Ценные бумаги могут существовать в бумажной (в виде обособленного документа) и безналичной форме (записи на счетах). Безналичная форма дает определенные преимущества владельцу ценных бумаг: их можно продать быстрее и с меньшими издержками; их нельзя подделать, потерять. Для хранения и учета ценных бумаг открывают специальные счета – «счета депо». Ценные бумаги могут храниться на самом предприятии – в кассе вместе с денежными средствами и денежными документами или в специализированном хранилище – депозитарии. Депозитарии (самостоятельные организации или подразделения кредитных учреждений) могут осуществлять хранение ценных бумаг, получение дохода по ним, перепродажу.

По роли в формировании уставного капитала ценные бумаги делятся на капитальные (все виды акций) и долговые (облигации, казначейские обязательства, депозитные и сберегательные сертификаты).

Капитальные ценные бумаги выпускают, как правило, на длительный срок с целью создания или увеличения капитала юридического лица. Доход по акциям зависит от результатов деятельности организации, выпустившей их (простые акции) или устанавливается в определенном проценте (привилегированные акции).

Долговые ценные бумаги могут быть как долгосрочные, так и краткосрочные, выпускаются с целью заимствования средств юридическими лицами, государством, местными органами власти. По окончании срока долговой ценной бумаги эмитент обязан вернуть обозначенную сумму владельцу ценной бумаги. Доход по долговым ценным бумагам рассчитывается по-разному. В зависимости от метода расчета дохода долговые ценные бумаги делятся на: процентные – доход определяется по проценту от номинальной стоимости; дисконтные – доход определяется как разница между стоимостью покупки и погашения ценной бумаги; выигрышные – регулярно проводятся тиражи и владельцам выплачиваются выигрыши.

При оценке ценных бумаг учитывают следующие показатели.

Номинальная стоимость – сумма, обозначенная на бланке ценной бумаги. Суммарная стоимость всех акций по номинальной стоимости отражает величину уставного капитала организации.

Эмиссионная стоимость – цена продажи ценной бумаги при ее первичном размещении, которая может не совпадать с номинальной стоимостью. Разница между указанными видами оценки ценных бумаг, умноженная на их количество, составляет эмиссионный доход организации.

Курсовая (рыночная) стоимость – цена спроса и предложения (их средняя) на рынке ценных бумаг.

Ликвидационная стоимость акций и облигаций – стоимость реализуемого имущества ликвидируемой организации в фактических ценах, выплачивается на одну акцию или облигацию.

Выкупная стоимость – по ней эмитент выкупает собственные ценные бумаги у владельца.

Балансовая стоимость акций, которая определяется по данным баланса делением собственных источников имущества на количество выпущенных акций.

Учетная стоимость–по ней ценные бумаги отражаются в учете. .

Наиболее распространенным видом ценных бумаг являются акции. Акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, а также на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Дивиденд – часть прибыли акционерного общества, ежегодно или с другой периодичностью направляемая на выплату по акциям (за пользование капиталом акционеров) и распределяемая между акционерами в соответствии с количеством и видом акций, находящихся в их владении.

Акция является бессрочной. Она обращается на рынке до тех пор, пока существует выпустившее ее акционерное общество. Акционерное общество вправе, но не обязано выкупать акции.

Акции выпускаются именными и на предъявителя по решению учредителей и правления акционерного общества. При этом количество именных акций разрешается только в определенном соотношении к величине оплаченного уставного капитала эмитента согласно нормативам, устанавливаемым Министерством финансов.

По форме и характеру получения дивидендов акции выпускаются двух категорий: обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенные (голосующие) акции предоставляют право их владельцам участвовать в голосовании на собрании акционеров, а выплата дивидендов по ним осуществляется после начисления и выплаты соответствующих средств владельцам привилегированных акций.

Привилегированные акции отличаются от обыкновенных тем, что они не дают права участвовать в голосовании акционеров, но предоставляют преимущественное право их владельцам на получение дивидендов, которые согласно российскому законодательству выплачиваются либо в фиксированном размере, либо в свободном, устанавливаемом правлением акционерного общества, но не менее дивиденда по обыкновенным акциям. Кроме того, по обыкновенным акциям дивиденд может не выплачиваться, (или нет прибыли или прибыль направляется на дальнейшее развитие и совершенствование производства), а по привилегированным всегда выплачивается хотя бы частично от фиксированного размера, определенного в уставе акционерного общества.

Владение привилегированной акцией связано с меньшим риском для инвестора. Он в определенной степени страхует себя на случай недостаточно успешной работы акционерного общества и довольствуется пусть несколько меньшим, но зато гарантированным доходом на вложенные средства.

Облигации – это срочные долговые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа между их владельцами и эмитентом. Облигации могут выпускать: государство в лице государственных органов управления, местные органы власти, акционерные общества, предприятия. Отличие облигаций от акций состоит в том, что облигации представляют собой долговое обязательство эмитента – предоставленный ему кредит, оформленный в виде ценной бумаги. При этом все платежи по облигациям эмитент обязан производить в первую очередь по сравнению с акциями. Кроме того, облигации хозяйствующих субъектов – акционерных обществ не дают права их владельцам участвовать в собраниях обществ. Облигация является срочной бумагой, т.е. эмитируется на определенный период времени и по его истечению она выкупается по номиналу. При выпуске облигаций может предусматриваться и досрочное их погашение.

По времени обращения облигации подразделяются на краткосрочные (со сроком погашения до одного года), среднесрочные (срок погашения от 1 до 5 лет) и срок погашения от 5 до 30 лет).

Бланк облигации долгосрочные (содержит следующие основные реквизиты: наименование ценной бумаги – «облигация», наименование эмитента, вид облигации, номинальная цена, дата выпуска, имя держателя (для именных облигаций), срок погашения, уровень и условия выплаты процентов, подпись уполномоченного лица.

По характеру выплат существуют различные виды облигаций. Классическая облигация представляет собой ценную бумагу, по которой выплачивается фиксированный доход. Доход по акции называется процентом или купоном, а облигации – купонными. Сумма дохода определяется путем умножения номинальной стоимости облигации на величину купона Выпускаются облигации и бескупонные. Их называют также облигациями с нулевым купоном. Доход владельца такой облигации образуется за счет того, что они продаются по цене ниже номинальной, а погашаются по номиналу. Существуют и конвертируемые облигации. Они отличаются тем, что в соответствии с условиями эмиссии могут быть обменены на акции или другие ценные бумаги акционерных обществ, которые их преимущественно и могут выпускать.

Современный российский рынок облигаций – это главным образом рынок государственных облигаций. Предприятия, другие хозяйствующие субъекты пока форму привлечения капиталов для своего развития посредством выпуска облигаций не используют, в том числе из-за большого недоверия к ним со стороны населения в настоящее время нестабильной экономики в стране.

К государственным облигациям, свободно обращающимся на вторичном рынке ценных бумаг, т.е. которые продаются и обращаются на вторичном рынке относятся государственные краткосрочные обязательства, облигации федеральных займов, облигации государственного сберегательного займа, облигации внутреннего валютного займа.

Государственные краткосрочные обязательства (ГКО) –облигации с нулевым купоном, выпускаемые в безналичной форме на срок 3, 6 и 12 месяцев. Эмитент – Министерство финансов РФ. Агентом по обслуживанию их выпусков выступает Центральный банк РФ. Операции с ГКО осуществляются только через банки и финансовые компании, уполномоченные Центробанком РФ.

Облигации федерального займа (ОФЗ) выпускаются с переменным купоном. Относятся к среднесрочным бумагам. Эмитентом выступает Министерство финансов РФ. Агентом по обслуживанию выступает Центробанк РФ. Условия выпуска и обращения ОФЗ аналогичны условиям выпуска и обращения ГКО.

Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) – это среднесрочная предъявительская бумага, выпускаемая в документарной форме. Эмитентом выступает Министерством РФ. Облигации предназначены в основном для физических лиц, хотя их могут приобретать и юридические лица. ОГСЗ – облигация с плавающим купоном. Величина купона (процента) устанавливается на каждый купонный период и объявляется за неделю до начала купонного периода, в том числе для первого – за 10 дней.

Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ) выпущены в 1993 г. в счет погашения задолженности Внешэкономбанка, а в 1996 г. осуществлена их дополнительная эмиссия. По указанным облигациям установлен один купон в год в размере 3%.

Жилищные сертификаты представляют особый вид негосударственных облигаций с индексируемой номинальной стоимостью, удостоверяющая право собственности ее владельца на приобретение квартиры при условии приобретения соответствующего пакета облигаций, а также получение от эмитента по первому его требованию индексированной номинальной стоимости сертификата в течение 7 дней. Схема индексации устанавливается при выпуске сертификатов. Жилищный сертификат удостоверяет факт внесения денежных средств на строительство жилья. Номинал сертификата устанавливается в единицах полезной площади, а также в денежном выражении. Эмитентами жилищных сертификатов могут выступать только юридические лица, зарегистрированные на территории России, имеющие права заказчика на строительство жилья, отведенный в установленном порядке земельный участок и проектную документацию на жилье.

К государственным и негосударственным долговым обязательствам относится вексель. Вексель – это ценная бумага, дающее право ее владельцу требовать уплату обозначенной в ней суммы денег от лица, обязанного по векселю. Вексель имеет право выписать как юридическое, так и физическое лицо. Его эмиссия не требует какой-либо государственной регистрации. Чтобы иметь юридическую силу, вексель должен иметь следующие реквизиты: вексельную метку (название «вексель» должно присутствовать в тексте документа); ничем не обусловленное обязательство (для простого векселя) или предложение (для переводного векселя) уплатить определенную сумму; наименование лица, кому должен быть совершен платеж; точная сумма платежа; место платежа; срок платежа; дата и место составления векселя; подпись векселедателя, заверенная печатью.

Вексель является ордерной ценной бумагой. Держатель векселя может передать свои права по нему другому лицу с помощью передаточной надписи, которая называется индоссаментом.

Обращение ценных бумаг на рынке сопровождается образованием производных от них финансовых инструментов в соответствии с задачами и интересами участников рынка. К производным финансовым инструментам относятся:

форвардные контракты;

фьючерсные контракты;

опционные контракты;

варранты;

свопы.

Форвардные контракты – соглашения между договаривающимися сторонами о поставке какого-либо базисного актива, например акций конкретной фирмы, к конкретной дате по фиксированной цене, называемой ценой поставки. Они заключаются вне фондовой биржи. Лицо, приобретающее пакет ценных бумаг по форвардному контракту страхует себя от колебаний цен на бумаги. Лицо, скупающее бумаги для их перепродажи пакетом, имеет возможность получить спекулятивную прибыль, но при этом и имеет риск потерь.

Фьючерсные контракты – соглашения между договаривающимися сторонами о поставке какого-либо базисного актива, заключаемые на фондовой бирже. Фондовая биржа разрабатывает условия контракта, являющиеся, как правило, стандартными для каждого актива. Как и в форвардном контракте, здесь также определяются объем и цена контракта (фьючерсная цена). Биржа гарантирует исполнение контракта, в связи с чем вносит гарантийный взнос (залог), называемый депозитной (или начальной) маржой. По величине маржа составляет от 2 до 10 % от суммы контракта. Биржа также организует и вторичный рынок фьючерсных контрактов.

Опционные контракты представляют собой производные финансовые инструменты, включающие в себя различные активы. По сравнению с фьючерсными контрактами диапазон базисных активов при опционных контрактах шире. Суть опционных контрактов состоит в том, что они одной из договаривающихся сторон предоставляют право выбора исполнить контракт или отказаться от его исполнения. В сделке участвуют два лица. Одно лицо покупает пакеты ценных бумаг, что называется правом выбора. Другое лицо продает пакеты ценных бумаг, что называется предоставлением права выбора. За получение права выбора покупатель пакета уплачивает продавцу определенное вознаграждение, называемое премией. Продавец ценных бумаг обязан исполнить свои контрактные обязательства, если их покупатель решает приобрести. Покупатель имеет право при этом приобрести ценные бумаги только по той цене, зафиксированной в контракте, называемой ценой исполнения.

Варрант – это опционный контракт на приобретение определенного количества акций (варрант акций) или облигаций (варрант облигаций) по цене исполнения в любой момент времени до истечения срока действия варранта. Обычно варранты применяются тогда, когда имеется необходимость добавить к какому-либо долговому финансовому инструменту с тем, чтобы он был более привлекательным. По своей сути варрант представляет собой долгосрочный опционный договор на акции или облигации.

Свопы – соглашения между двумя договаривающимися сторонами об обмене ими в будущем процентными платежами в соответствии с определяемыми в контракте условиями. Сущность свопов состоит в том, что участвующие в договоре стороны получают возможность обменять свои обязательства с твердой процентной ставкой на обязательства с плавающей процентной ставкой. В качестве плавающей ставки в свопах часто используется ставка LIBOR (London Interbank Offer Rate). Это ставка межбанковского лондонского рынка по привлечению средств в евровалюте.


^ Лекция 2. Фондовый рынок России.


Обращение ценных бумаг, которое опосредует кредитные отношения между участниками инвестиционной деятельности в части портфельных инвестиций и отношения совладения имуществом в виде предприятий, объектов образует рынок ценных бумаг. Он также называется фондовым рынком.

Основная функция рынка ценных бумаг состоит именно в мобилизации средств вкладчиков в организацию и расширение масштабов производственно-хозяйственной деятельности. Физические и юридические лица, имеющие свободные средства, путем покупки акций, облигаций и других финансовых инструментов предоставляют их в заем хозяйствующим субъектам, нуждающимся в денежных средствах, на создание, развитие, модернизацию и техническое перевооружение производства, на создание или реконструкцию различного рода объектов. Одновременно показатели состояния фондового рынка отражают данные о потребности отраслей экономики в капитале, о его перемещении между отраслями и территориями и т.д. То есть фондовый рынок выполняет еще и информационную функцию о состоянии экономической конъюнктуры в целом по национальной экономике, ее отраслям и территориям. По курсовой стоимости акций в частности можно судить о перспективных направлениях вложений, о возможном подъеме или падении производства.

В составе фондового рынка принято выделять его сегменты - денежный рынок и рынок капиталов.

Денежный рынок – это рынок, на котором обращаются краткосрочные ценные бумаги, т.е. со сроком обращения не более года.

Рынок капиталов – это рынок, на котором обращаются бессрочные ценные бумаги или бумаги, до наступления сроков погашения которых остается более одного года. Наиболее представительной группой здесь являются акции и облигации.

Можно определить, что денежный рынок служит потребностям краткосрочного кредитования хозяйствующих субъектов, а рынок капиталов – целям долгосрочного кредитования.

По организационной структуре фондовый рынок делится на первичный и вторичный рынки.

Первичный рынок – это первичная реализация (продажа) ценных бумаг. Функция первичного рынка состоит в мобилизации новых капиталов для целей инвестирования. В результате продажи ценных бумаг на первичном рынке, юридические лица, их выпускающие, получают в свое распоряжение соответствующие денежные средства, а бумаги поступают в руки первоначальных держателей – физических и юридических лиц (банков, инвестиционных фондов и компаний, пенсионных фондов, страховых компаний и др.).

Держатели ценных бумаг имеют право перепродавать их другим лицам. Указанная перепродажа составляет вторичный рынок ценных бумаг, т.е. рынок, на котором происходит обращение ценных бумаг.

Ценные бумаги обращаются на вторичном рынке организованно, для чего существуют специальные места – фондовые биржи. Они образуют биржевой сегмент вторичного рынка ценных бумаг. Часть ценных бумаг перепродается и вне фондовой биржи. Поэтому указанная продажа образует внебиржевой рынок ценных бумаг.

Фондовая биржа – это институт, специально создаваемый для торговли ценными бумагами. Помимо функции организации торговли ценными бумагами она может осуществлять также депозитарную (хранение ценных бумаг) и клиринговую (определение и зачет взаимных обязательств инвесторов по приобретению и расчетам за ценные бумаги) деятельность.

Фондовая биржа образуется в форме некоммерческой организации. Членами фондовой биржи могут быть только компании - профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Оформление сделок на бирже могут осуществлять только ее члены. Она выступает лишь как посредник между продавцами и покупателями ценных бумаг, которые принимают решения о продаже или покупке.

Если инвестор желает продать или купить ценные бумаги на бирже, то он заключает соответствующий договор с компанией – членом биржи, которая ему предоставит брокерские услуги. Компания действует на основании приказов, которые отдаст ей клиент. Эти приказы могут быть нескольких видов:

рыночный приказ – приказ о немедленном исполнении сделки о покупке по устраивающей клиента цене;

лимитный приказ – приказ купить или продать ценные бумаги соответственно не выше и не ниже определенной цены;

стоп-приказ на продажу – приказ о продаже ценной бумаги как только ее цена опустится до определенной цены;

стоп-приказ на покупку – приказ о покупке ценной бумаги как только цена ее продажи достигнет определенного уровня;

стоп-лимитный приказ – приказ, одновременно включающий в себя лимитный приказ по одной цене и стоп-приказ по другой цене.

Фондовая биржа – место, где совершаются только сделки о покупке и продаже ценных бумаг. Физически ценные бумаги на бирже не присутствуют. Торговля ценными бумагами осуществляется по приказам клиентов на основании информации, которую выдает биржа о текущих ценах на них. При этом биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов в части объемов и цен предложений и других условий.

Фондовая биржа – лишь один из участников рынка ценных бумаг. В целом он представляет собой достаточно сложную организационную структуру со своими специфическими экономическими, правовыми и другими связями.

Все участники рынка ценных бумаг условно делятся на две группы. В первую группу входят профессиональные участники рынка ценных бумаг. К ним относятся фирмы и компании, которые оказывают посреднические и консультационные услуги клиентам рынка, а также фирмы и компании, выступающие в роли активных игроков на фондовом рынке, осуществляющих покупку и перепродажу ценных бумаг за свой счет в целях получения прибыли. Профессиональные участники могут работать на рынке ценных бумаг только при наличии лицензии, выдаваемой Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг или уполномоченными ею организациями.

Главное действующее лицо на рынке ценных бумаг – брокер, в качестве которого может быть брокерская компания (фирма) или отдельный предприниматель, если он зарегистрирован в установленном порядке в качестве предпринимателя. Брокер – это посредник, действующий на основании поручения клиентов осуществить сделки по покупке или продаже ценных бумаг. В обязанности брокера входит добросовестное выполнение поручений клиентов. При этом они обязаны отдавать предпочтение сделкам клиентов по сравнению с собственными сделками. За оказанные услуги брокер получает комиссионные, которые устанавливаются, как правило, в процентах от суммы сделок. Брокер действует по приказу клиента и не вправе давать гарантии ему высоких доходов от покупки ценных бумаг. За последствия покупки или продажи клиент несет ответственность сам.

Другой профессиональный участник рынка ценных бумаг – дилер, который совершает сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет на основе публичного объявления котировок. В качестве дилера может выступать только юридическое лицо. Дилер, действуя на рынке ценных бумаг, извлекает доход двумя путями. Во-первых, он постоянно объявляет котировки, по которым готов купить и продать ценные бумаги. В результате за счет разницы ценами продажи и покупки бумаг у него образуется доход, который называется спрэдом или маржой. Во-вторых, дилер получает доход от возможного прироста курсовой стоимости приобретаемых им ценных бумаг. В качестве дилеров выступают крупные организации, а потому они обычно совмещают деятельность и дилера, и брокера.

Участниками фондового рынка являются и инвестиционные фонды. Инвестиционный фонд – это акционерное общество, которое выпускает свои акции и продает их физическим и юридическим лицам. Вырученные от продажи средства инвестиционный фонд размещает или в банках под депозитные проценты или в другие ценные бумаги высокодоходных компаний и фирм. Инвестиционные фонды организуются как открытые и как закрытые. Открытый фонд размещает акции с обязательством их последующего выкупа по требованию владельцев акций. Выкуп производится по цене, определяемой на основе курсовой стоимости акций. Закрытый фонд размещает акции без обязательства их выкупа. Получить деньги за акции инвестиционного фонда их владелец может только путем их продажи на вторичном рынке ценных бумаг.

Инвестиционные фонды призваны в первую очередь аккумулировать свободные средства для реального инвестирования их в экономику. Услугами инвестиционных фондов пользуются в первую очередь мелкие и средние инвесторы, которые как бы полагаются на профессионалов фондового рынка. Помимо профессионализма в эффективном использовании денежных средств, инвестиционные фонды имеют возможность снижать уровень риска вложений за счет размещения их в различные финансовые инструменты, ценные бумаги различных предприятий и отраслей производства.

Элементом инфраструктуры фондового рынка являются и клиринговые организации, которые осуществляют: определение и зачет взаимных обязательств инвесторов по покупке и расчетам за ценные бумаги; сбор, сверку, корректировку информации по сделкам с ценными бумагами и готовят по ним бухгалтерские документы; формирование специальных фондов для снижения риска неисполнения сделок с ценными бумагами.

Неотъемлемым и важным элементом инфрастуктуры фондового рынка являются держатели реестра, называемые также регистраторами. Держатели реестра – это организации, осуществляющие по договору с эмитентом деятельность по ведению и хранению реестра именных ценных бумаг, который представляет собой список зарегистрированных владельцев с указанием категории, количества и номинальной стоимости принадлежащих им ценных бумаг. Держателем реестра может быть и сам эмитент, но при количестве ценных бумаг до 500 штук. В реестр могут вноситься не только имена владельцев ценных бумаг, но и номинальных держателей их – доверенных лиц истинных владельцев бумаг.

Рынок ценных бумаг – сложная система. Дальнейшее развитие рыночных отношений в России будет сопровождаться дальнейшим его развитием и усложнением как в плане развития производных финансовых инструментов, так и в части механизма организационного и экономического функционирования.

Чтобы рынок ценных бумаг функционировал в интересах эффективного развития национальной экономики и обеспечивал защиту прав инвесторов осуществляется его государственное регулирование, которое обеспечивается путем:

установления обязательных требований к деятельности эмитентов и профессиональных участников рынка;

регистрации выпусков ценных бумаг и контроля за соблюдением условий эмиссии;

лицензирования деятельности профессиональных участников фондового рынка;

создания системы защиты прав владельцев ценных бумаг.

Ведущая роль в области государственного регулирования фондового рынка принадлежит Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. В ее обязанности входит определение стандартов эмиссии негосударственных ценных бумаг и контроль деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.

^ Лекция 3. Оценка стоимости ценных бумаг.

При определении стоимости ценных бумаг следует иметь в виду, что они имеют нарицательную цену – напечатанную на бумаге. Однако она не может быть ценой бумаги на момент оценки ее стоимости, так как действительная цена определяется и величиной затрат на ее покупку и величиной дохода, который должен быть получен на нее с момента покупки до момента оценки. В самом общем виде текущая рыночная стоимость ценной бумаги Цт определяется по формуле:



где: Дt - ожидаемый денежный поток в t-ом периоде;

r - приемлемая годовая норма дохода.

Следует однако иметь в виду, что рыночная цена ценной бумаги величина относительная и она не следует строго в соответствии с формулой. С момента выпуска ценной бумаги, в частности акций предприятий, меняется рыночная конъюнктура, часть предприятий работает успешнее, а часть менее успешно. В результате текущие их курсовые стоимости будут различаться вследствие разницы возможности получения по ним дохода. Кроме того, в общем состояние экономики может улучшаться или ухудшаться. Все это и многие другие обстоятельства влияют на приемлемую норму доходности. В общем виде приемлемая норма доходности может приниматься инвестором – владельцем ценной бумаги следующими способами:

в размере процентной ставки банков по депозитам;

исходя из выплачиваемых банком процентов за хранение денежных средств и надбавки к ним за риск инвестирования в оцениваемую ценную бумагу;

исходя из процента, выплачиваемого по правительственным облигациям и надбавки за риск инвестирования в оцениваемую бумагу.

Стоимость облигаций зависит не только от размера процентов выплаты по ним, но и от способов выплаты дохода. По способам выплаты дохода облигации бывают:

с фиксированной купонной ставкой;

с плавающей купонной ставкой;

с равномерно возрастающей купонной ставкой;

с нулевым купоном;

с оплатой по выбор деньгами или дополнительными облигациями;

смешанного типа.

Самый простой способ определения стоимости у облигаций с нулевым купоном. Так как денежные поступления по промежуточным годам равны нулю и облигация выкупается в конце года выкупа, то ее цена Цо.н.к. определяется по формуле:



где: Д - сумма, выплачиваемая при погашении облигации;

r - приемлемая норма дохода;

n - количество лет от момента оценки до момента погашения.

Полученный расчет показывает, что приобретение облигаций на предложенных условиях является менее выгодным по сравнению с другим имеющейся возможностью вложения денежных средств. Цена облигаций с постоянным доходом Цо.п.д. складывается из их номинальной стоимости (выплачивается в момент погашения), приведенной к моменту оценки и дохода по процентам, также приведенного к моменту оценки. Она рассчитывается по формуле:

,

где: Д - номинальная стоимость облигации;

p - размер купонной ставки, % ;

N - количество лет от момента оценки до момента погашения;

r - рыночная норма дохода на капитал.

Цена бессрочной облигации Ц б.о. определяется по формуле:


Ц б.о. = d / r


где: d - годовой доход по облигации;

r - рыночная норма доходности капиталов.


При оценке акций различают следующие виды их цен: номинальную, эмиссионную, балансовую, ликвидационную, курсовую.

Номинальная цена акции – это цена, указанная на бланке акции.

Эмиссионная цена – цена, по которой она эмитируется, т.е. продается на первичном рынке ценных бумаг. Она далеко не совпадает с номинальной.

Поскольку капитал акционерных обществ в процессе осуществления ими производственно-хозяйственной деятельности меняется по объему, степени физической и моральной изношенности и т. д., то его отношение к количеству акций также меняется. С позиций наполнения акций реальным капиталом они могут характеризоваться их балансовой ценой, которая определяется как отношение «чистых» активов (общая стоимость активов по балансу за вычетом задолженности кредиторам) к общему числу выпущенных акций.

Ликвидационная цена может быть определена лишь в момент ликвидации акционерного общества. Она показывает, какая часть активов по ценам возможной реализации за вычетом сумм, необходимых для расчета с кредиторами, приходится на одну акцию.

Наибольшее значение для владельцев и покупателей акций имеет их курсовая стоимость, т.е. текущая рыночная цена на определенный момент времени. Именно по этой цене акции котируются (оцениваются) на вторичном рынке ценных бумаг.

Курсовая цена акций зависит от ряда факторов: конъюнктуры рынка, рыночной нормы дохода, величины и динамики дивиденда, выплачиваемого по акциям и др. Она может определяться различными способами, но их основу составляет единый принцип – соотнесение дохода, приносимого акцией, с рыночной нормой доходности капитала. В качестве показателя дохода может приниматься дивиденд или величина прибыли, приходящейся на акцию.

Цена привилегированных акций вследствие постоянства дохода по ним определяется по формуле:



где: d - сумма годового дохода на акцию;

r - рыночная норма доходности капитала.

Цены обыкновенных акций могут определяться различными методами. Наиболее применяемый метод основан на оценке будущих поступлений. Конкретные формулы расчета зависят от характера предполагаемого изменения значений дивиденда, которые могут быть:

постоянными;

возрастающими с постоянным темпом прироста;

возрастающими с изменяющимся темпом прироста.

При постоянном значении дивиденда курсовая стоимость акции определяется по формуле.

При равномерном возрастании значений дивиденда курсовая стоимость акций определяется по формуле:

,

где: d - сумма годового дивиденда на акцию;

- темп прироста дивиденда;

r - рыночная норма доходности капитала.

При изменяющемся темпе прироста дивиденда курсовая стоимость акций определяется как сумма цен за периоды с различными темпами прироста дивидендов, т.е. она определяется по выражению:




где: d 1 - дивиденд, выплачиваемый в момент оценки стоимости акции;

d 2 - прогноз дивиденда в последующем периоде;

Т 1 - прогнозный период постоянного роста дивиденда d 1;

Т 2 - прогнозируемый период нового темпа роста (изменения) дивиденда d 2;

и - темпы изменения дивиденда по периодам;

r1 и r2 - прогнозируемые по периодам рыночные нормы доходности капиталов.

Во всех странах с развитием рынка ценных бумаг следят за общей тенденцией в изменении курсов акций. Эти изменения характеризуют в целом состояние темпов развития экономики стран. Для этого применяются специальные индикаторы – фондовые индексы. Наиболее известными из них являются: в США – индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average); в Великобритании – индексы Футси (Financial Times Stock Indices, «footsie»); в Японии – индекс Никкей (Nikkei 225 Index); в Канаде –индекс Торонтской биржи (TSE 300 Composite Index).

Указанные индексы рассчитываются на базе данных основных компаний, представляющих основные отрасли и составляющие основу экономики страны. Так индекс Доу-Джонса рассчитывается по совокупности 500 компаний, охватывающих 80% стоимости ценных бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже.


Лекция 4. Понятие портфеля ценных бумаг и управление им.


Невозможно найти ценную бумагу, которая была бы одновременно высокодоходной, высоконадежной и высоколиквидной. Каждая отдельная бумага может обладать максимум двумя из этих качеств. Сущность портфельного инвестирования как раз и подразумевает распределение инвестиционного потенциала между различными группами активов. Портфель ценных бумаг — это определенным образом подобранная совокупность отдельных видов ценных бумаг. В зависимости от того, какие цели и задачи изначально стоят при формировании того или иного портфеля, выбирается определенное процентное соотношение между различными типами активов, составляющими портфель инвестора. Целями формирования портфелей ценных бумаг могут быть: получение дохода, сохранение капитала, обеспечение прироста капитала на основе повышения курса ценных бумаг. Грамотно учесть потребности инвестора и сформировать портфель активов, сочетающий в себе разумный риск и приемлемую доходность, — вот основная задача менеджера любого финансового учреждения.
Обычно портфель содержит два или более вида ценных бумаг и составляется с целью диверсификации, что означает использование различных по свойствам финансовых инструментов для сокращения риска потерь. Как правило, портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.
Например, до финансового кризиса банки исходя из зарубежного опыта, формируя портфель ценных бумаг, набирали его в следующем соотношении: в общей сумме ценных бумаг около 70% — государственные ценные бумаги, около 25% — муниципальные ценные бумаги и около 5% — прочие бумаги. Таким образом, запас ликвидных активов составляет примерно 1/3 портфеля, а вложения с целью получения прибыли — 2/3. Как правило, такая структура портфеля характерна для крупного банка, в портфеле же небольших банков 90% и более составляют государственные и муниципальные ценные бумаги.

Теоретически портфель может состоять из бумаг одного вида, а также менять свою структуру путем замещения одних бумаг другими. Однако каждая ценная бумага в отдельности не может достигать подобного результата. Основная задача управления портфелем ценных бумаг, придать совокупности ценных бумаг такие характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. Лишь в процессе формирования портфеля достигается новое качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Минимум риска обусловлен его характером.

По возможности страхования все риски делят на диверсифицируемый риск и недиверсифицируемый. Диверсифицируемый риск — это уникальный риск отдельного инвестиционного инструмента, от которого можно избавиться с помощью диверсификации. Hедиверсифицируемый риск — это риск, свойственный всем инвестиционным инструментам, и поэтому он не может быть устранен через диверсификацию.
Грамотное формирование портфеля позволяет снизить диверсифицируемый риск до нуля. Особенностью российского рынка является очень большая часть недиверсифицируемого риска. Самым значимым нестрахуемым риском в России является политический, его снижение в будущем позволит говорить о сильном снижении рискованности фондовых операций в России.

Считается, что возможность проведения операций по формированию портфеля ценных бумаг говорит о зрелости рынка, и это, на наш взгляд, совершенно справедливо. Еще в 1994 г. в России полемика относительно методов формирования и управления портфелем ценных бумаг была сугубо теоретической, хотя уже тогда существовали банки и финансовые компании, которые брали средства клиентов в доверительное управление. Однако лишь немногие из них подходили при этом к формированию и управлению портфелем ценных бумаг как к сложному финансовому объекту, обладающему тонкой спецификой и подчиняющемуся соответствующей теории.
Практика показывает, что проблемами формирования и управления портфелем ценных бумаг сегодня интересуются два типа участников рынка ценных бумаг. К первому относятся те, перед кем остро стоит проблема размещения временно свободных средств (крупные и инертные государственные корпорации, выросшие из бывших министерств, различные фонды, создаваемые при министерствах, и другие подобные структуры, а также клиенты из тех регионов, где рынок не способен освоить крупные средства). Ко второму типу относятся те, кто, уловив эту потребность «денежных мешков» и остро нуждаясь в оборотных средствах, выдвигают идею портфеля в качестве «приманки» (не очень крупные банки, финансовые компании и небольшие брокерские конторы).

Конечно, многие участники рынка ценных бумаг не всегда однозначно понимают, что такое портфель активов. Тем не менее, усиление интереса к проблемам формирования и управления портфелем ценных бумаг в настоящее время очевидно, что вполне соответствует радикальным изменениям, произошедшим в экономике промышленно развитых стран.

На месте отдельных изолированных региональных финансовых рынков возник единый международный финансовый рынок. К традиционному набору основных финансовых инструментов (иностранная валюта, государственные облигации, акции и облигации корпораций) постоянно добавляются новые «производные» инструменты, такие как депозитарные расписки, фьючерсы, опционы, варранты, индексы, свопы и т.д. Эти инструменты позволяют реализовать более сложные и тонкие стратегии управления доходностью и риском финансовых сделок, отвечающие индивидуальным потребностям владельцев и управляющих портфелей ценных бумаг.

Традиционное портфельное управление основано на идее сбалансированного портфеля. Следуя этой концепции, управляющие включают в портфель самые разнообразные финансовые инструменты, причем особое внимание обращается на межотраслевую диверсификацию. Отметим, что традиционному подходу к портфелю ценных бумаг, преобладавшему до возникновения классической (современной) теории, присущи два недостатка. Во-первых, он «атомистичен», поскольку в нем основное внимание уделялось анализу поведения отдельных активов (акций, облигаций). Во-вторых, он «одномерен», поскольку основной характеристикой актива является исключительно доходность, тогда как другой фактор — риск — не получает четкой оценки при инвестиционных решениях.
Современный уровень разработки портфельной теории преодолевает оба указанных недостатка. Центральной проблемой становится выбор оптимального портфеля, т.е. определение набора активов с наибольшим уровнем доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. Такой подход «многомерен» как по числу вовлекаемых в анализ активов, так и по учитываемым характеристикам. Существенным моментом в современной теории оказывается и учет взаимных корреляционных связей между доходностями активов, что позволяет проводить эффективную диверсификацию портфеля, существенно снижающую риск портфеля по сравнению с риском включенных в него активов.

Наличие хорошо разработанных методов управления и развитие вычислительной техники позволили на практике реализовать современные методы построения портфелей ценных бумаг со многими десятками, а то и тысячами активов. И хотя процесс создания современной портфельной теории еще далеко не закончен и продолжаются активное обсуждение и споры по поводу ее основных принципов и результатов, влияние этой теории в современном финансовом мире постоянно растет.