План лекций: Введение Ценные бумаги (акции, облигации) Рынок денег Товарный рынок

Вид материала

Анализ

Содержание Оценивание акций Среднерыночная (отраслевая) доходность На экране гипотетической компании АВС высвечиваются следующие числа Число акций

Подобный материал:

• Лекция. Основные понятия фондового рынка. Фондовый рыно, 82.73kb.
• Облигации как объект инвестиций, особенности инвестиций в облигации, 1796.25kb.
• Список вопросов к экзамену по курсу, 30.12kb.
• Рынок финансовых услуг сущность, функции и структура рынка финансовых услуг, 449.67kb.
• Курс лекций по дисциплине «Рынок ценных бумаг» Составитель: к э. н., доцент Бобылев, 258.71kb.
• Программа дисциплины «Неэмиссионные ценные бумаги», 279.64kb.
• В число которых не входят сами ценные бумаги, 207.91kb.
• Вопросы для подготовки к тестированию по курсу «Рынок ценных бумаг», 148.48kb.
• «Учет финансовых вложений в акции и долговые ценные бумаги». Научный Березина, 249.1kb.
• Ценные бумаги, 780.7kb.

АКЦИИ

Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после ликвидации общества.

Оценивание акций

Денежные доходы, получаемые при владении обыкновенной акцией, имеют две формы: 1) дивиденды в денежной форме и 2) доход или убыток от прироста (падения) курсовой стоимости акций. Как правило, инвесторы надеются получить доход и в той и в другой форме. Допустим, что приведенная стоимость акции равна Р0 ожидаемая цена в конце первого года Р1 и ожидаемый дивиденд в расчете на одну акцию DIV1 Норма доходности, ожидаемая инве­стором от этой акции в следующем году, определяется как сумма ожидаемого дивиденда на акцию, DIV1 и ожидаемого повышения цены акции, Р1 — Р0), деленная на цену в начале первого года Р0

Ожидаемая норма доходности r=(DIV1 + P1 – Ро)/ Ро

Норма доходности, ожидаемая инвестором, обычно называется ставкой рыночной капитализации.

Соответственно, если имеется прогноз инвесторов о величине дивидендов и цен и вы знаете норму ожидаемой доходности других акций с аналогичной степенью риска, вы можете получить цену на сегодняшний день:

P0=(DIV1+P1)/(1+r)

Основной вывод заключается в том, что в любой момент времени на все цен­ные бумаги, принадлежащие к одной категории риска, устанавливаются цены, обеспечивающие одинаковую ожидаемую норму доходности. Таково условие под­держания равновесия на хорошо функционирующем рынке капиталов.

Таким образом, мы получим общую формулу для оп­ределения цены акции:

P0 = å DIVt / (1+r)t + Ph / (1+r)h

Как далеко мы можем заглянуть в будущее? В принципе временные гори­зонты могут быть неограниченными. Обыкновенные акции не стареют. Если исключить такие бедствия для корпораций, как банкротство и поглощения, они вечны. Поскольку временной горизонт не ограничен, приведенная сто­имость будущей цены должна приближаться к нулю. Следовательно, мы можем совершенно не при­нимать во внимание конечную цену и определять текущую цену сегодняшнего дня как приведенную стоимость бесконечного потока дивидендов в денеж­ной форме. Обычно это записывается следующим образом:

Пусть d1, d2, ..., dn, ... - дивиденды по оцениваемой акции в первом, втором, и так далее, году. Предполагается, что акция не имеет срока обращения, и соответственно время жизни корпорации не ограничено. Пусть k1, k2,… kn, ... - годовая доходность альтернативных инвестиций с такой же, как у рассматриваемых акций (или, по крайней мере, сравнимой) степенью риска. Тогда стоимость акции (обозначим ее V) согласно модели дисконтированных дивидендов равна

µ

V= ådi/(1+ki)i

i=1

Пусть P - сегодняшняя рыночная цена акции. Внутренней нормой доходности акции называется такое значение ставки дисконтирования, при котором цена равняется суммарной текущей стоимости дивидендов. Другими словами, внутренняя норма доходности акции k* - это реше­ние относительно k уравнения:

µ

P= ådi/(1+k)i

i=1

Говорят, что акция недооценена, если

P
или, что то же самое k*> k.

где k - альтернативная ставка доходности.

Соответственно, переоцененность акции определяется соотношения­ми

P>V, k*

Возможности практического применения метода дисконтированных дивидендов зависит от того, возможно ли решение следующих про­блем:

1) Каким образом прогнозировать ожидаемые значения будущих ди­видендов?

2) Как определить степень риска и соответствующую ему альтерна­тивную ставку доходности?

Естественно, что и в первом, и во втором случае не существует способов, позволяющих точно рассчитать необходимые показатели, -возможные лишь более или менее точные оценки, расчет которых ос­нован на тех или иных упрощающих предположениях.

Определение требуемой доходности

Для определения ставки альтернативной доходности (ставки дисконти­рования) k может быть использован целый ряд методов. Ниже рассмот­рены три из них:

1) расчет k как среднерыночной (или отраслевой) доходности за оп­ределенный исторический период.

2) расчет k на основании модели оценки капитальных активов.

3) расчет k с использованием эконометрических моделей.

Среднерыночная (отраслевая) доходность

Использование средних показателей за определенный исторический период - наиболее простой подход из возможных, при условии доступ­ности необходимой информации.

Показатель k рассчитывается как средний темп прироста рыночного (отраслевого) индекса за ряд лет. Использование отраслевых индексов более предпочтительно, так как и темпы роста, и рискованность вло­жений для различных отраслей могут, в силу объективных причин, существенно отличаться. Исторические значения среднерыночной до­ходности необходимо корректировать в случае, когда ожидаемые в бу­дущем темпы экономического роста и инфляции отличаются от наблю­давшихся в прошлом.

Предположим, что на протяжении определенного исторического пе­риода среднегодовой темп прироста индекса акций предприятий про­мышленности составил 10%, средняя доходность дивидендов за тот же период - 15%, инфляция - 20% в среднем за год. Следовательно, ре­альная доходность инвестиций в промышленные акции составила

(0.1 + 0.15 - 0.2)/(1+0.2)=4.17%.

В будущем ожидается, что среднегодовые темпы роста промышлен­ного производства увеличатся на 1% в реальном выражении, а темп инфляции снизится до 15% годовых. Таким образом, требуемая ставка доходности по акциям рассматриваемой отрасли составляет

k = 0.0417 + 0.01 + 0.15 + (0.0417 + 0.01) x 0.15 = 20.95%,


Первичный фондовый рынк (primary market)- это рынок, на котором происходит размещение новых выпусков ценных бумаг. Некоторые корпорации-эмитенты выходят на рынок с новыми выпусками сами, другие действуют через инвестиционные банки {investment bankers), которые выступают в качестве посредников между эмитентом и инвесторами.

Покупка акций представляет собой финансовые инвестиции для покупателей, которые впоследствии могут продать свои пакеты на вторичном рынке (secondary market). Хотя операции на вторичном рынке не приносят денег эмитенту, сам факт существования такого рынка делает акции более привлекательными и способствует росту реальных инвестиций. Инвесторы платили бы меньше за новые пакеты акций, если бы не было возможности впоследствии продать их быстро и без потерь.

Основ­ным рынком является вторичный рынок (secondary market), поскольку именно на нем происходит торговля ценными бумагами, выпущенными в обращение ранее. Фондовые биржи {organized exchanges) являются основными местами проведения торговли ценными бу­магами при соблюдении набора правил и инструкций.


Брокеры имеют доступ к экранам компьютера, на которых демонстрируются страницы книги приказов. Каждая ценная бумага имеет собственную страницу в системе, которая показывает приказы на покупку и продажу, введенные в систему брокерами.

Следующий пример иллюстрирует, каким образом может произойти торговый обмен на компьютеризированном заказном рынке, который в принципе основан на системе SETS, установленной в Лондоне.

На экране гипотетической компании АВС высвечиваются следующие числа:

Приказ купить		Приказ продать
Число акций	Цена в долл. США	Число акций	Цена в долл. США
10000	61	6000	62
5000	60	9000	63
8000	59	15000	64