Geum.ru

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»

Вид материалаЛекции
Биянова Н. Длинный долг Минфина
Мазунин А. Рекорд по займам в длину. Минфин разместил 15-летние облигации
Подобный материал:
1   ...   5   6   7   8   9   10   11   12   ...   29

Биянова Н. Длинный долг Минфина1


На этой неделе Минфин впервые предложит инвесторам 15-летние ОФЗ. Стабильный рубль и замедление инфляции привлекают нерезидентов, которые ждут полной либерализации рынка ОФЗ

Минфин готовится выпустить ОФЗ с погашением в 2027 г., это первая после кризиса попытка выйти на рынок с такими длинными бумагами (не считая ОФЗ, размещенных по закрытой подписке в процессе санации Банка Москвы). Прежде из рыночных выпусков самыми длинными были десятилетние бонды, отмечает аналитик Газпромбака Юрий Тулинов. Размещение начнется 22 февраля. Запланированный объем — 150 млрд руб.

До 2008 г. Минфин выпускал и более длинные ОФЗ с амортизацией долга (гасились раньше срока) для Пенсионного фонда России, их ликвидность была существенно ограничена.

Минфин заинтересован в увеличении среднего срока госдолга до пяти лет, сейчас он чуть меньше четырех лет, говорит вице-президент «Тройки диалог» Александр Овчинников, входящий в экспертную группу консультантов Минфина по вопросам развития рынка долга. Возможность выхода с длинным выпуском ОФЗ обсуждалась в Минфине в конце января, рассказывает он. «В конце января — начале февраля мы наблюдали достаточно высокий спрос на госбумаги со стороны нерезидентов», — говорит Овчинников. Нерезидентов привлекает благоприятная конъюнктура — темпы инфляции в России замедляются (3,9% в годовом выражении на середину февраля), курс рубля стабилен, цены на нефть на высоком уровне, объясняет он. Однако перспективы размещения зависят не только от благоприятной внутренней ситуации, но в первую очередь — от внешних условий. «Если в понедельник финальное соглашение по плану спасения Греции не будет подписано, ни о каком размещении не может быть речи», — говорит Овчинников.

Учитывая отсутствие прецедента, Минфин может установить «достаточно щедрую премию за дюрацию», полагает Тулинов, доходность при размещении может составить 8,25-8,5% годовых«. «Тройка» считает адекватной «доходность несколько выше 8%», однако окончательно рассчитать эту величину можно будет только в начале недели, когда прояснится ситуация с Грецией, говорит Овчинников.

Аналитик ING Егор Федоров согласен, что «спрос на бумагу будет». «Сейчас в ОФЗ заходят крупные иностранные фонды, которые ждут полной либерализации рынка ОФЗ и видят стабилизацию долгосрочных инфляционных трендов», — говорит он. Без премии или дисконта доходность при размещении должна составлять около 8,2% годовых, «но хороший спрос теоретически может привести и к заметному снижению доходности прямо в ходе аукциона — до 7,9-8%», оценивает Федоров.


Мазунин А. Рекорд по займам в длину. Минфин разместил 15-летние облигации2

В среду состоялось размещение облигаций федерального займа (ОФЗ), которое участники рынка назвали историческим. Минфин предложил инвесторам бумаги на 10 млрд руб. сроком обращения 15 лет. До сих пор столь длинных ОФЗ не было в обращении на открытом рынке. По результатам аукциона спрос со стороны инвесторов превысил предложение в пять раз.

В среду Минфин провел аукцион по размещению облигаций федерального займа (ОФЗ) выпуска 26207 с погашением через 15 лет — в феврале 2027 года. Таким образом, бумаги этого выпуска станут самыми длинными, находящимися сейчас в обращении. Минфин уже размещал ОФЗ такой длины, однако они не были предназначены для широкого круга инвесторов. Так, осенью прошлого года были выпущены также 15-летние ОФЗ на 300 млрд руб., но сделано это было в рамках санации Банка Москвы — банк вложил в эти бумаги средства, полученные от АСВ, при этом в течение первого года он не может продавать их на вторичном рынке без согласования с Минфином.

Объем бумаг, предложенный в среду инвесторам, составил 10 млрд руб., при этом спрос на них оказался более чем в пять раз больше — 50,49 млрд руб. По результатам аукциона было размещено ОФЗ на 9,802 млрд руб., доходность по цене отсечения составила 8,33% годовых, средневзвешенная доходность — 8,32% годовых. Накануне размещения Минфин установил ориентир доходности в диапазоне 8,2-8,4%. "Участники рынка потребовали небольшую премию к кривой доходности ОФЗ, обусловленную тем, что данный выпуск дебютный и небольшого объема, что может сказаться на его ликвидности на вторичных торгах",— говорит аналитик Газпромбанка Яков Яковлев.

"Результаты аукциона демонстрируют, что спрос на длинные ОФЗ по-прежнему велик, несмотря на уже существующие значительные позиции в длинных ОФЗ у многих участников рынка и не самую благоприятную рыночную ситуацию",— отмечает аналитик "Атона" Ринат Кирдань. Впрочем, господин Яковлев отмечает, что реальный спрос на данный выпуск был несколько меньше. "Это можно понять по структуре заявок на бумаги. Больше 70% сделок на аукционе прошло по так называемым неконкурентным заявкам, в которых не указана цена, то есть инвесторы готовы купить бумагу по средневзвешенной цене",— говорит господин Яковлев. Между тем объем неконкурентных заявок ограничен 25% от общего объема поданных, поэтому участники рынка сознательно выставляют вчетверо больший объем, чтобы получить столько, сколько им нужно в действительности, что в конечном счете повышает итоговый объем спроса.

В аукционе Минфина участвовали преимущественно российские инвесторы, считают эксперты. "Думаю, участие иностранных инвесторов было невелико, так как тяжело предсказать, как долго еще будет укрепляться рубль. Такая ситуация сдерживает иностранных инвесторов",— отмечает аналитик МДМ-банка Михаил Зак. Аналитик "ВТБ Капитала" Николай Подгузов добавляет, что для более активного участия инвесторов, в том числе иностранных, в размещениях таких длинных бумаг им нужен бенчмарк, которого пока не существует. "Выпуск ОФЗ, который размещался в среду, вполне может стать таким бенчмарком, если Минфин будет доразмещать его, повышая тем самым ликвидность",— указывает господин Подгузов.

Вслед за размещением 15-летних суверенных бумаг на рынок с длинными выпусками могут выйти и корпоративные заемщики. Так, на этой неделе уже два эмитента с госучастием огласили такие планы. ОАО РЖД объявило, что в апреле-мае рассчитывает разместить пилотный выпуск 15-летних облигаций, привязанных к инфляции. А ВЭБ намерен в первой половине марта открыть книгу заявок на облигации с погашением через 20 лет (правда, по выпуску предусмотрена трехлетняя оферта). Ориентир ставки купона по бумагам составляет 8,4-8,7% годовых, что соответствует доходности к трехлетней оферте 8,58-8,89% годовых.


Б.11.2. Российские корпоративные облигации