Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»
| Вид материала | Лекции |
| Корюкин Кирилл. Облигации есть, рынка нет Филимонов Максим. Компании рвутся на Запад. Рублевые облигации помогают создавать кредитную историю для западного рынка |
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
- Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
- Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
- Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
- Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 2785.6kb.
Корюкин Кирилл. Облигации есть, рынка нет1
Несмотря на формальный рост рынка корпоративных облигаций и появление все новых эмитентов и бумаг, вторичный рынок этих бумаг растет гораздо медленнее.
Это означает, что многие облигации выпускаются либо для реализации каких-либо серых схем, либо для покупки дружественными структурами.
Вчера на рынке появились новые облигации. Тюменская нефтяная компания разместила треть своего нового облигационного выпуска, общий объем которого составляет 4 млрд руб.
Однако из всех облигаций, выпущенных до сих пор, по-настоящему на вторичном рынке обращаются лишь выпуски единичных эмитентов.
Некоторые аналитики говорили «Ведомостям» на условиях анонимности, что на рынке создается впечатление того, что выпуски облигаций многих эмитентов преследуют свои узкие цели, например создание схем для вывода капитала со счетов типа «С», на которых аккумулированы средства нерезидентов от реструктуризации ГКО.
Кроме того, выпуск капитала преследует PR-цели и позволяет компании начать создание кредитной истории на рынке.
Однако все эмитенты отрицают, что их облигации выпущены для реализации схем, не имеющих ничего общего с рынком, например, по выводу денег нерезидентов со счетов типа «С», и говорят, что заинтересованы в повышении ликвидности рынка своих бумаг. Просто они делают это с разной скоростью.
Одним из эмитентов, сделавшим создание ликвидности на рынке одной из своих главных задач, стал Внешторгбанк. Структура облигаций, которые начали размещаться в конце мая, спланирована таким образом, чтобы бумаги могли служить одновременно и инструментом для долгосрочных вложений, и краткосрочной бумагой, инвесторам предоставляется возможность погашать их каждые три месяца.
По словам менеджера казначейства ВТБ Алексея Сазонова, наличие трехмесячной оферты значительно облегчает положение эмитента, которому не придется постоянно заново регистрировать выпуски коротких бумаг.
«ВТБ решил с самого начала создать ликвидный рынок и стремится к тому, чтобы котировки его облигаций стали ориентиром для всего рынка», — говорит Сазонов.
По словам начальника отдела долговых инструментов Райффайзенбанка Алексея Ижмякова, секрет успеха банка на рынке — в «оптимальном сочетании качества, срока и доходности». Банк на прошлой неделе объявил о том, что будет выполнять функции маркет-мейкера по облигациям ВТБ.
По мнению Ижмякова, срок погашения — один из наиболее важных факторов, положение ВТБ не является более выгодным за счет того, что его привлекательность как эмитента выше, чем у некоторых других компаний. Рынок просто пока не готов для длинных бумаг, считает Ижмяков.
В то же время другие эмитенты, которые не могут похвастаться ликвидным рынком своих бумаг, утверждают, что, пока рынок корпоративных облигаций находится в зачаточном состоянии, они не считают создание ликвидности своей первоочередной задачей.
Так, стратегия Магнитогорского металлургического комбината отличается от той, что избрал ВТБ. Облигации ММК не торгуются на бирже активно, в понедельник котировки на них были выставлены только на продажу. Но вице-президент компании «Русские фонды», андеррайтера ММК, Игорь Фроловский объясняет это тем, что в облигации вкладывались инвесторы, не планировавшие продавать их на рынке. Они намерены дожидаться срока погашения, чтобы получить более высокую доходность.
«Инвесторам выгоднее сидеть в бумагах и ждать погашения», — говорит Фроловский. Некоторым осталось ждать недолго, 1-й из шести траншей облигаций ММК погашается сегодня.
Краткосрочные выпуски призваны завоевать доверие инвесторов, а в дальнейшем ликвидный рынок предполагается создавать с помощью более длинных выпусков, говорит Фроловский.
Что касается другого клиента «Русских фондов» — «АЛРОСА», неликвидность ее облигаций Фроловский объясняет тем, что с момента размещения ее 2-го, девятимесячного выпуска прошло еще слишком мало времени.
Филимонов Максим. Компании рвутся на Запад. Рублевые облигации помогают создавать кредитную историю для западного рынка1
Бум российских корпоративных облигаций, наблюдавшийся в 2000 г., может продолжиться в следующем году, но уже на внешнем рынке. Многие компании, выпустившие в этом году рублевые бумаги, сделали это для того, чтобы заработать публичную кредитную историю, необходимую для привлечения западных инвестиций. Российские выпуски были лишь первым шагом, инвестицией в недалекое будущее.
Первым о конкретных планах выпуска облигаций на внешних рынках объявил Магнитогорский металлургический комбинат (ММК).
Во второй половине 2001 г. он планирует разместить еврооблигации на сумму от $100 млн до $300 млн. По словам представителя ММК, конкретный объем выпуска будет зависеть от того, на какой инвестиционный проект будут направлены деньги.
С помощью своего инвестиционного консультанта — компании «Русские фонды» — ММК сделал уже шесть выпусков рублевых облигаций: три трехмесячных и три шестимесячных. По словам вицепрезидента компании «Русские фонды» Игоря Фроловского, совместно с комбинатом было принято решение создавать кредитную историю с помощью облигаций.
«Мы начали с небольших рублевых заимствований, чтобы отработать их технологию. В итоге сейчас заложена база для того, чтобы комбинат мог привлекать крупные ресурсы как в валюте, так и в рублях», — говорит он.
По мнению специалистов, такой подход выглядит разумным для компаний, которые впервые выходят на рынок капитала. «Большинство западных компаний при расчете лимитов учитывают кредитные истории, а внутренние облигации создают такую историю в глазах фондового рынка. Такие займы — более публичная вещь, потому что кричать на каждом углу о том, что ты вовремя возвращаешь кредиты, наверное, не имеет смысла», — говорит исполнительный директор инвестиционной компании «ОЛМА» Борис Машкович.
«ОЛМА» сейчас занимается организацией облигационного займа для Таганрогского металлургического завода, одного из крупнейших производителей труб в России. По словам Машковича, если размещение внутренних облигаций пройдет успешно, то в будущем не исключен и выход на международные рынки.
Фроловский считает, что для формирования образа добропорядочного заемщика одного выпуска облигаций мало. Несколько займов позволяют не только создать кредитную историю, но и добиваться постоянного увеличения сроков заимствований. Еще один клиент «Русских фондов» — компания «АЛРОСА» — уже разместил два выпуска облигаций и в августе планирует выйти на рынок с третьим.
«В следующем году мы будем рекомендовать “АЛРОСА” выходить на Запад. Мы прекрасно понимаем, что компания крупная, в последнее время она эффективно развивается, и ей нужны будут долгосрочные заимствования», — говорит Фроловский.
Тюменская нефтяная компания (ТНК), один из крупнейших эмитентов на рынке корпоративных облигаций, также собирается размещать еврооблигационный заем. И хотя, по мнению вицепрезидента компании Олега Суркова, маленькие выпуски не слишком способствуют построению репутации эмитента, «лучше чтото, чем ничего».
ТНК пока не определилась, когда и сколько именно еврооблигаций она собирается выпустить.
Сурков сказал, что всю подготовительную работу компания закончит к новому году. «Это не говорит о том, что выпуск произойдет именно в это время. Но мы не хотим оказаться в положении, когда ситуация на рынке благоприятствует, а мы к этому не готовы», — говорит вице-президент ТНК.
Сейчас в компании работают эксперты рейтингового агентства Standard&Poor’s, которое по итогам своего обследования присвоит ей рейтинг. Компанию не пугает, что он может быть на достаточно низком уровне, соответствующем суверенному рейтингу России.
«Мы получим тот рейтинг, который возможен, и потом будем улучшать его вместе с Россией.
Лучше иметь хоть какой-то рейтинг, чем не иметь ег о вообще«, считает Сурков.
Однако именно низкий рейтинг России может оказаться тем препятствием, которое в следующем году помешает компаниям удачно разместить свои бумаги.
Все три ведущих мировых агентства — S&P, Fitch IBCA и Moody’s — осторожно намекают на возможное повышение российского рейтинга этой осенью. Однако среди факторов, которые могут этому помешать, — отсутствие договоренности с МВФ и недостаточно эффективные структурные реформы в экономике.
Кроме того, по мнению Машковича, в настоящее время для предприятий однозначно выгоднее занимать деньги в России. «У нас сейчас можно привлечь деньги в валюте под 7 — 9% годовых, а Запад дешевле 12% не даст», — говорит он.
Тем не менее крупным компаниям приходится искать деньги на Западе. В России их просто слишком мало. И нефтяная, и металлургическая, и энергетическая, и многие другие отрасли — весьма капиталоемкие. «Внутри страны единственная возможность получать большие и длинные деньги — это Сбербанк», — говорит Сурков.
Кроме того, для компаний полезно выстраивать свою систему долгов таким образом, чтобы валютные расходы, например на оборудование, покрывать за счет валютных заемных средств, а рублевые расходы — за счет внутреннего рынка.
Успех российских корпоративных облигаций на Западе в конечном итоге будет зависеть от правительства. Если оно будет вести заслуживающую доверия политику, российские компании смогут привлекать крупные и дешевые средства за границей.
Предприниматели надеются на лучшее. «К сожалению, во всем этом [привлечении капитала]государство играет не последнюю роль, однако, я надеюсь, к лету следующего года в России уже произойдет существенное улучшение инвестиционного климата», — говорит Машкович.