Geum.ru

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»

Вид материалаЛекции
Мазурин Н. ФКЦБ удивила рынок. Корпоративных облигаций
Эпштейн Е. «Газпром» возвращается. На рынок рублевых облигаций
Подобный материал:
1   ...   9   10   11   12   13   14   15   16   ...   29

Мазурин Н. ФКЦБ удивила рынок. Корпоративных облигаций1


ФКЦБ сделала сомнительный новогодний «подарок» участникам рынка корпоративных облигаций, от которого они будут приходить в себя несколько месяцев, — вступили в силу новые стандарты эмиссии облигаций. Для участников рынка появление новых стандартов стало полной неожиданностью — хотя финансисты признают, что новые правила в будущем облегчат жизнь инвесторам, их неожиданное введение дестабилизирует рынок: многим компаниям придется отложить выпуск бондов до весны.

Положение ФКЦБ о новых стандартах эмиссии облигаций вступило в силу с 10 января 2002 г. Новые требования повергли в шок андеррайтеров и компании, собиравшиеся выйти на рынок в начале этого года, — теперь такой возможности у них не будет. Многие компании утверждали решения о размещении облигаций в конце прошлого года, когда действовали старые стандарты, но подать документы в ФКЦБ не успели. «Новые стандарты действуют с 10 января 2002 г., и все эмитенты должны подавать документы в ФКЦБ в точном соответствии с ними», — заявил «Ведомостям» начальник управления регулирования выпуска и обращения эмиссионных ценных бумаг ФКЦБ Сергей Новосадский. По новым правилам документы на регистрацию проспекта эмиссии нужно подать в ФКЦБ не позднее чем через месяц после их утверждения советом директоров эмитента (раньше на это отводилось три месяца). По словам Новосадского, сокращение срока подачи документов связано с необходимостью получения ФКЦБ более оперативной финансовой информации. Например, по старым правилам совет директоров компании мог в феврале принять решение о привлечении денег в мае — до размещения облигаций у компании было три месяца, чтобы дождаться утверждения годового баланса и выполнить все формальности ФКЦБ. По новым стандартам принимать решение придется в апреле и за месяц выполнять всю работу, при этом отчетность надо будет предоставлять по итогам I квартала.

В похожей ситуации оказались Магнитогорский металлургический комбинат и Северский трубный завод, решение о размещении облигаций которых (600 млн руб. и 700 млн руб. соответственно) было принято советами директоров предприятий в декабре 2001 г. Играя по старым правилам, Магнитка не спешила, но теперь ей придется дожидаться годового баланса за 2001 г., а потом в течение месяца успеть подать в ФКЦБ новые документы. «В связи с новыми стандартами эмиссии облигаций ММК сможет разместить свои бумаги только в мае — ведь годовой баланс за 2001 г. аудиторы утвердят не раньше конца марта», — говорит Анатолий Яременко, директор Расчетного фондового центра — андеррайтера ММК. Дмитрий Волков, вице-президент МДМ-банка — андеррайтера Северского трубного завода, говорит, что сейчас банк и эмитент решают, как поступить. По словам Яременко, новогодний «подарок» ФКЦБ создает компаниям серьезные сложности, ибо нарушает спланированное бюджетирование. Кроме того, эмитентам теперь придется переписывать проспекты эмиссии, но сделать это довольно сложно даже технологически. «Проспект эмиссии составляется по специальной форме — электронной анкете ФКЦБ, нового варианта которой пока нет в природе», — говорит аналитик Альфа-банка Людмила Храпченко.

«Мы ожидали бума на рынке корпоративных облигаций в начале года, однако постановление ФКЦБ привело к тому, что новых бумаг в I квартале почти не будет. Облигации смогут разместить лишь компании, успевшие подать документы в прошлом году», — считает Волков. В то же время новые стандарты могут облегчить жизнь инвесторам. Ведь они полнее и в удобнее раскрывают информацию об эмитентах. «Кредитным комитетам [инвесторов] будет легче принимать решения», — говорит Волков. Храпченко считает, что для осознания новой реальности рынку понадобится не менее трех месяцев: «Пока новые стандарты эмиссии — сырой документ, и вопросов по нему возникает очень много». По признанию Волкова, даже юристы зачастую не понимают, о чем идет речь в новом положении ФКЦБ.

Эпштейн Е. «Газпром» возвращается. На рынок рублевых облигаций1


Осенью вместо привычных векселей «Газпром» предложит инвесторам свои облигации на $50 — 100 млн в рублевом эквиваленте. Единственный рублевый выпуск бумаг газового гиганта был размещен три года назад. Теперь «Газпром» возвращается на внутренний долговой рынок всерьез и надолго: его программа заимствований рассчитана на три года.

Единственный выпуск рублевых облигаций «Газпрома» трудно назвать рыночным: они были привязаны к курсу доллара, и их раскупили иностранцы, чьи деньги «зависли» на счетах типа «С». По сути те четырехлетние облигации, выпущенные летом 1999 г., дали возможность репатриировать из России примерно $250 млн.

«Газпром» предложит инвесторам вторую эмиссию облигаций уже в этом году, не дожидаясь погашения дебютного выпуска. «Выпуск состоится после летних каникул, где-нибудь в сентябре», — сказал замначальника управления ценных бумаг «Газпрома» Владимир Саськов. До конца года «Газпром» планирует занять на рынке внутренних облигаций $50 — 100 млн в рублевом эквиваленте. Общая же программа выпуска рассчитана на три года, говорит Саськов. Ее объем $150 — 300 млн, срок обращения бумаг — от полутора до трех лет, место обращения — ММВБ и РТС.

Выпуск облигаций связан со свертыванием вексельной программы «Газпрома». Сейчас, по оценке аналитиков, две трети вексельного рынка — газпромовские бумаги. В этом году компания заметно сократила выпуск векселей, эмитируя их только для покрытия кассовых разрывов, подчеркивает Саськов. Участники рынка приветствуют переход «Газпрома» к более цивилизованной форме заимствований. «Часть инвесторов в векселя переключат внимание на рынок корпоративных облигаций, что позитивно скажется на его развитии», — полагает аналитик «Тройки Диалог» Александр Кудрин.

Операторы рынка не сомневаются в успешности размещения этих облигаций. Ведущий аналитик МДМ-банка Кирилл Тремасов отмечает, что рынок корпоративных облигаций, хоть он и бурно развивается, все еще не насыщен. «Если «Славнефти» легко дали 2 млрд руб. [на столько она разместила свои облигации 14 марта], то почему бы не дать «Газпрому» 3 млрд руб.?» — спрашивает он.

Осень — вообще удачное время для размещения. «Народ вернется с летних каникул и станет думать, на чем можно заработать до конца года», — говорит вице-президент аналитического управления «Ренессанс Капитала» Екатерина Малофеева. Сейчас же «Газпром» озабочен размещением своих еврооблигаций на $500 млн. В апреле стартует их road show на западных рынках.