Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»
| Вид материала | Лекции |
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
- Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
- Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
- Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
- Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 2785.6kb.
Мазурин Н. РИТЭК отзывает облигации2
На российском рынке корпоративных облигаций создается любопытный прецедент: нефтяная компания РИТЭК намерена досрочно вывести из обращения свои облигации на 300 млн руб. Недавно нефтяники привлекли западный синдицированный кредит, и прежняя программа заимствований потеряла для них актуальность. А инвесторы, которые не захотят досрочно погашать облигации, останутся с неликвидными и низкодоходными бумагами.
Трехлетние облигации РИТЭК на 300 млн руб. были размещены на ММВБ в марте 2001 г. Купон выплачивается раз в квартал по ставке, привязанной к доходности рынка госбумаг. Одновременно с выплатой купона РИТЭК выставляла оферты на досрочное погашение облигаций. Проспект эмиссии не предусматривает обязательных оферт, что и дало компании возможность объявить ближайший выкуп бумаг, который состоится в июне, последним.
«Мы надеемся, что все инвесторы досрочно погасят облигации в июне», — говорит Никита Ряузов, начальник инвестиционного департамента банка «Зенит», организатора займа РИТЭК. По его словам, дело в том, что «компания смогла привлечь более дешевые деньги». Организатор трехлетнего синдицированного кредита на $40 млн, привлеченного в этом месяце, — французский банк Natexis Banque Populaire, ставка — LIBOR+4,7%. Кредит обеспечен экспортными поставками нефти. Компания строит более гибкую систему управления заимствованиями, говорит заместитель гендиректора РИТЭК Александр Мелешко. Если инвесторы не хотят встраиваться в эту систему, они могут не погашать облигации, но тогда у них на руках останутся бумаги с совершенно иными параметрами. После досрочного погашения облигаций их почти не останется на рынке, и ликвидность снизится. Кроме того, при отсутствии оферт у упрямых инвесторов фактически останутся двухлетние низкодоходные облигации (ставка следующего купона — 13,01% годовых). Ряузов считает, что инвесторам уместно вложить средства от погашения в другие облигации РИТЭК — выпуск на 700 млн руб. был размещен прошлой осенью. Впрочем, проспект эмиссии этих бумаг тоже не предусматривает обязательных оферт.
«В определенном смысле права инвесторов ущемляются, ведь их вынуждают погашать бумаги, — считает аналитик Альфа банка Людмила Храпченко. — Облигации РИТЭК неожиданно для всех получились отзывными. Эта история может снизить доверие рынка к механизму оферт». Но для самой РИТЭК решение досрочно погасить облигации оправданно: «Обязательств по офертам не было, а снижение процентных ставок позволяет заменить дорогие заимствования боле дешевыми».
Сафронов Б., Мазурин Н. «Северную нефть» лишают облигаций1
Впервые в недолгой истории российского рынка корпоративных облигаций признана недействительной регистрация ФКЦБ выпуска, обращающегося на вторичных торгах, — «Северной нефти». ФКЦБ обещает судиться до конца, но, если суд не удовлетворит ее апелляцию, все сделки с облигациями «Северной нефти» будут расторгнуты.
ФКЦБ зарегистрировала выпуск купонных облигаций «Северной нефти» 5 февраля. Объем выпуска — 850 млн руб., срок обращения облигаций — один год, купон выплачивается раз в квартал по ставке 22,75% годовых. В начале марта андеррайтеры выпуска — Доверительный и инвестиционный банк и Росбанк — разместили весь выпуск, а 12 февраля на ММВБ началось вторичное обращение облигаций «Севнефти».
Накануне размещения облигаций «Северной нефти» одна из «дочек» ведущего с ней изнурительную войну «ЛУКОЙЛа», «ЛУКОЙЛ-Коми», предупредила инвесторов о рисках, связанных с покупкой этих бумаг. Ранее «ЛУКОЙЛ» владел 50% акций «Северной нефти», но в результате допэмиссии его доля снизилась до 5%. Сейчас «ЛУКОЙЛ» оспаривает эту эмиссию в суде и напоминает инвесторам о соответствующих рисках.
«ЛУКОЙЛ» оспорил в суде и регистрацию облигаций своего противника. В конце апреля Московский арбитражный суд принял иск одной из «дочек» «ЛУКОЙЛа», компании «Коминефть», к ФКЦБ о признании недействительным распоряжения комиссии о регистрации выпуска облигаций «Северной нефти». Позавчера иск был удовлетворен, говорится в сообщении «ЛУКОЙЛ-Коми».
По мнению «ЛУКОЙЛ-Коми», представленные «Северной нефтью» в ФКЦБ документы не отвечали основным требованиям законодательства и, следовательно, комиссия была обязана отказать в регистрации.
В ФКЦБ это категорически опровергают. «Все документы были в порядке, эмиссия этих облигаций была совершена законно», — сказал «Ведомостям» пресс-секретарь ФКЦБ Илья Разбаш. По его словам, после получения решения суда комиссия подаст апелляцию. «В таких случаях мы судимся до конца», — заявил «Ведомостям» высокопоставленный сотрудник комиссии. Действительно, ФКЦБ до сих пор оспаривает прошлогоднюю реструктуризацию «Норильского никеля», которая, по мнению комиссии, была проведена с нарушениями прав акционеров.
Пока решение суда не повлияло на рынок облигаций «Северной нефти» просто потому, что он был очень вялый. С 12 апреля, когда начались торги этими бумагами, на ММВБ с ними заключено сделок всего на 40 млн руб. Данных о внебиржевом обороте нет, но аналитик банка «Зенит» Анастасия Шамина оценивает его в 100 млн руб. По ее словам, единственным последствием стало расширение спрэда с 100,2/100,3% до 99,6/100,15% от номинала. Вчера компания выплатила первый купон. «Пока влияния на рынок не было, сделки совершаются», — говорит Шамина. Кирилл Презанти, управляющий директор ДИБа, платежного агента, говорит, что все обязательства выполняются.
До рассмотрения апелляции ФКЦБ бумаги будут обращаться без каких-либо ограничений. Но если оспорить решение суда не удастся, «Северной нефти» придется вернуть деньги владельцам облигаций. Держатели облигаций должны будут предъявить их тем, у кого их купили, чтобы получить обратно сумму, уплаченную за бумаги, и т. д. по цепочке. Выплаченный вчера купон также придется вернуть.
Орлов Игорь. РСХБ выведет на рынок земельные облигации. Участники рынка обещали прицениться1.
В будущем году Россельхозбанк (РСХБ) намерен реанимировать долговые инструменты, существовавшие во времена царской России,— облигации, обеспеченные земельными активами. По мнению экспертов, при реализации проекта банк может столкнуться с трудностями слабой осведомленности инвесторов относительно новых рисков и необходимостью заинтересовать их высокой доходностью.
О планах по выпуску в 2008 году ипотечных земельных облигаций вчера заявил председатель правления банка Юрий Трушин. По его словам, новые бумаги будут обеспечены землей, находящейся в залоге у банка. Сейчас ее площадь составляет около 350 тыс. гектаров. "Как 1 млн возьмем, так начнем заниматься выпуском земельных облигаций",— пообещал господин Трушин, добавив, что первая эмиссия состоится в 2008 году.
В России бумаги, обеспеченные залогом земельных участков, в последний раз выпускались еще до советских времен. В новейшее время, как рассказал Ъ руководитель экспертно-аналитической службы Россельхозбанка Олег Авис, такие облигации "расширят возможности доступа сельхозпроизводителей к долгосрочным заемным средствам". Так как банк выдает кредиты на восемь лет (а в будущем году увеличит срок до десяти лет), то облигации будут иметь срок обращения от трех лет. О других параметрах новых инструментов он говорить не стал. "У нас еще нет критической массы, которую можно привести к общему ценовому знаменателю и сформировать земельные пулы",— пояснил господин Авис.
Участники рынка между тем полагают, что новый вид бумаг может не найти достаточного спроса. "Учитывая недостаточную востребованность ипотечных облигаций, можно прогнозировать, что рынок облигаций земельной ипотеки будет развиваться еще более сложно,— говорит аналитик инвестиционной компании 'Ренессанс Капитал' Николай Подгузов.— Здесь нужно учитывать, кто квартира — актив более ликвидный, чем земля, чья база получателей намного уже". Кроме того, по его словам, в России "нечетко проработано и не до конца апробировано" законодательство в случае дефолта. Из дополнительных минусов специалисты обратили внимание на общий с обычной ипотекой риск досрочного погашения кредитов. Впрочем, специалисты нашли в проекте РСХБ и позитивные моменты. Как отмечает аналитик инвестбанка "Траст" Марина Власенко, в первую очередь это касается льготного налогообложения.
При этом участники рынка сомневаются и в целесообразности выпуска нового вида бумаг для Россельхозбанка. "Цель любой секьюритизации — сэкономить на стоимости заимствования,— говорит начальник отдела анализа рынка облигаций МДМ-банка Михаил Галкин.— Однако РСХБ и так занимает недорого: сейчас его еврооблигации торгуются с доходностью около 6-6,5% годовых за счет высоких кредитных рейтингов — ведь это один из крупнейших госбанков, имеющих высокий кредитный рейтинг". Тем не менее, по его уверению, целесообразность для эмитента — последнее, что волнует инвестора. "Если банк сделает хороший выпуск и покажет привлекательную доходность, это может вызвать интерес у покупателей",— уверен он.
Шевель О. Облигации: остановка на взлете2
Облигации. Рынок размещений рублевых корпоративных облигаций будет стагнировать, пока не решится проблема нехватки ликвидности. Произойдет это не раньше ноября.
За весь сентябрь 2007 года в корпоративном секторе прошло лишь два размещения на 3,5 млрд. рублей. Для сравнения – за тот же период 2006 года разместились 28 эмитентов почти на 70 млрд. рублей. Изменение конъюнктуры из-за проблем с ликвидностью предсказывалось еще с весны – внутренний облигационный рынок довольно долго не реагировал на процессы в глобальной экономике, демонстрируя запас прочности. И без того с февраля по сентябрь включительно (в январе размещений не было из-за «длинных» новогодних праздников) прошло больше выпусков рублевых облигаций, чем за весь 2005 год, как по количеству сделок, так и по объему привлеченных средств (см.: рис. 1 и рис. 2).
Дыхание ипотеки. Но в конце августа – начале сентября произошло падение, причиной которого были проблемы на рынке недвижимости США. «Начался отток капитала из России, сопровождавшийся распродажей облигаций, – говорит аналитик МДМ-банка Михаил Галкин. – Одновременно почти «закрылся» международный рынок долгового капитала. Российские корпорации и банки, традиционно использовавшие его как один из важнейших источников фондирования, теперь остались без него, прекратились размещения облигаций, свелись к минимуму сделки по привлечению синдицированных кредитов».
Проблемы с рублевой ликвидностью вынудили активизироваться Центробанк. В середине августа, впервые с 30 марта, ЦБ возобновил проведение аукционов прямого репо. В начале октября регулятор предпринял более существенные меры: снизил требования к ценным бумагам, принимаемым под залог в качестве обеспечения кредитов, а также нормативы обязательных резервов по различным обязательствам банков в рублях и иностранной валюте. Усилия Центробанка могут увенчаться успехом. Но только в том случае, если на внешних рынках не произойдет резкого ухудшения конъюнктуры.
Нынешний год вполне мог стать рекордным, не случись кризиса. В 2006 году 232 игрока корпоративного сектора привлекли средства на общую сумму 477 млрд. рублей, рынок показал рост в 73%. Увеличение объемов и количества размещений связано, в том числе, с относительно низким уровнем процентных ставок. Это создавало приемлемые для эмитентов условия привлечения инвестиций. В сентябре, по словам Олега Гредиля, начальника отдела анализа и оценки департамента корпоративного финансирования Балтийского финансового агентства, повышение базовых краткосрочных ставок в рублях и сжатие рынка межбанковского кредитования лишило большую часть российских инвесторов мотива покупать облигации по «разумным» ценам. Ставки по рублевым облигациям возросли, что сделало их менее привлекательными для эмитентов.
Будущие эмитенты занялись корректировкой стратегий по привлечению долговых средств. Одни уже занимаются реструктуризацией анонсированных сделок и изменением их параметров, другие откладывают планируемые размещения. А например, «Роснефть» и ОГК-2 присматриваются к необычному для России инструменту – конвертируемым облигациям.
Кардинального увеличения объемов размещений корпоративных облигаций до конца года ожидать не стоит. Лишь в ноябре–декабре может произойти традиционный всплеск активности эмитентов.
Большое потребление. На рынок корпоративных рублевых облигаций за 33 месяца с начала 2005 года вышло в общей сложности 447 эмитентов из 44 отраслей экономики. Однако львиная доля размещений приходится на компании из 10 секторов экономики. Прежде всего, это отрасли, обслуживающие потребительский спрос: банки, розничная торговля, производство продуктов питания и строительство. Эти компании берут числом: средняя цена сделок не сравнима с тем же показателем в секторах электроэнергетики, нефти и газа, транспорта. Такие корпорации, как «Газпром» или РЖД, обеспечили им средний размер сделок в размере 3–3,5 млрд. рублей, что значительно выше усредненного показателя.
На облигационный рынок с 2005 года вышли эмитенты из 50 субъектов РФ. Наибольшей активностью отличались организации из Москвы. Обе столицы традиционно остаются наиболее привлекательными центрами для аккумулирования инвестиций благодаря концентрации капитала. К тому же многие производственные и добывающие компании регистрируют здесь свои головные компании. «Не стоит говорить об отсутствии интереса к рублевому долговому рынку со стороны региональных эмитентов, – считает начальник аналитического отдела ИК «Проспект» Дмитрий Парфенов. – Это технический вопрос, в Москве зарегистрированы крупнейшие компании и основная часть российских финансовых институтов. Они размещают облигации на гораздо более крупные суммы, чем способны позволить себе множество небольших региональных игроков».
Первичный ход. Пик размещений эмитентами облигаций первых серий пришелся на прошлый год, когда состоялся 151 выпуск на 209 млрд. рублей. В 2007 году объем таких размещений мог быть еще больше. Согласно прогнозам, компании собирались привлечь с рынка до 600 млрд. рублей. Из-за проблем с ликвидностью пока 101 дебют принес эмитентам лишь 172 млрд. рублей. Многие из будущих эмитентов еще весной отложили размещения.
По мнению старшего аналитика агентства «Русрейтинг» Виктории Белозеровой, среди компаний «одного выпуска» множество финансово-кредитных организаций, рассматривавших облигации первого выпуска как площадку для движения к евробондам. «Игроки руководствуются схемой «рубли-доллары-IPO», – размышляет директор департамента исследования долговых рынков ИБ «Траст» Алексей Демкин. – Многие компании приняли решение о дебюте на облигационном рынке в 2005 году, когда начали снижаться ставки привлечения денежных средств. Но на подготовку ушло время, и основная масса первичных размещений пришлась на 2006 год. Кроме того, компании стали попросту готовы к рынку, набрав достаточно веса – эмитент становится интересен инвесторам, когда его выручка составляет не ниже $100 млн. До определенного уровня развился институт посредников при выходе на рынок рублевых облигаций». Отраслевая структура размещений облигаций первых серий походит на весь рынок с небольшими вариациями в размерах долей.
Деньги в обороте. Бесспорным лидером по объемам привлеченных средств стал банковский сектор. Почти половина привлеченных денег пришлась на в 2006 год. «Хотя для банков рублевые облигации среди источников финансирования занимают далеко не первое место, к 2006 году этот рынок настолько эволюционировал, что финансово-кредитные институты им серьезно заинтересовались, – говорит Виктория Белозерова. – Тогда же укрепился рубль и финансовый сектор в целом, на рынок стали выходить региональные банки. В отличие от столичных, им выгоднее занимать на домашнем рынке, нежели за границей».
Лизинговые и строительные компании также обращаются к долговому рынку как к дополнительному источнику оборотных средств. За счет облигационных займов банки финансируют свой бизнес по потребительскому кредитованию. Часть размещений идет на рефинансирование уже обращающихся выпусков (Урса-банк, «Русский стандарт», «Зенит»).
На втором месте по активности на рынке рублевых облигаций оказались компании розничной торговли. На их долю приходится почти 100 млрд. рублей (9% от суммы всех размещений). Потребность в инвестициях в быстрое развитие объясняется ростом покупательной способности населения, вызывающим увеличение объемов товарооборота. Немногим меньше привлекли электроэнергетические компании – 95 млрд. рублей (8,7%). Практически полная изношенность генерирующих мощностей и всей инфраструктуры требует скорейшей их замены. В первой десятке лидирующих отраслей сырьевая лишь одна – нефтегазовый сектор. «Добывающие компании, как правило, интегрированы в крупные холдинги, – говорит вице-президент УК AG Capital Тимур Пестов. – Они предпочитают работать с евробондами». Без учета финансовой сферы и строительных компаний, представители остальных секторов экономики привлекали средства на производственные нужды.
Дмитрий Колокатов, генеральный директор «Агрика продукты питания»:
– Дебютный облигационный заем мы разместили в октябре 2006 года по ставке купона 11,8%, вплотную приблизившись к эмитентам «второго» эшелона. На привлеченные 1 млрд рублей «Агрика» приобрела комплекс мясоперерабатывающих производств группы «Региональный продукт» в Башкирии. Покупка позволила нам значительно увеличить производственные мощности и получить доступ к развитой сбытовой сети на территории Южного Урала – в Башкирии, Челябинской и Екатеринбургской областях. Часть средств мы инвестировали в модернизацию активов в Чувашии. Привлекательность рублевых облигаций обусловлена рядом факторов. Во-первых, при их размещении удается избежать валютных рисков. Во-вторых, ставки привлечения денежных средств через выпуск рублевых облигаций, как правило, существенно ниже, чем при банковских кредитах. В-третьих, облигационный заем – важный элемент формирования публичной кредитной истории.
Дмитрий Денежкин, генеральный директор управляющей компании «Русское море»:
– Наш опыт первого успешного размещения под низкую для отрасли ставку внушает оптимизм. Средства, полученные от продажи первого выпуска облигаций в июне 2007 года, группа направляет на пополнение оборотных средств и строительство нового производственного корпуса завода общей площадью около 5,5 тыс. кв. метров в Ногинске. Строительство требует общего объема инвестиций примерно в 370 млн. рублей и должно завершиться в первом квартале 2008 года. Кроме того, на территории, прилегающей к существующей производственной площадке в Ногинске, «Русское море» планирует построить новый завод и транзитно-накопительный складской терминал для свежемороженого/охлажденного сырья и готовой рыбной продукции. Часть средств от займа пойдет на запуск проекта по разведению радужной форели в Карелии. Объем инвестиций составит 100 млн. рублей в 2007 году и порядка 300 млн. в 2008 году.
Олег Аванесов, генеральный директор «Омела холдинг»:
– Мы решили модернизировать производственные мощности завода по выпуску акриловых ванн в подмосковном Троицке. Необходимые для этого средства «Омела» привлекла с рынка рублевых облигаций в апреле 2006 года – 50 млн. рублей под 18% годовых. Часть денег была направлена на приобретение нового оборудования, позволившего увеличить производительность завода по выпуску ванн на 65%, а также на расширение дилерской сети. В настоящее время мы занимаемся разработкой ряда новых проектов, которые также будут финансироваться за счет облигационного займа. Если сравнивать рублевые облигации с банковскими кредитами, то в первом случае в сделке участвует множество сторон, помимо заемщика и кредитора. Такое внимание требует большей подготовки со стороны компании. Выходя на рынок облигаций, компания становится более узнаваемой за счет процедур, которые должен соблюсти каждый эмитент при выпуске ценных бумаг.
Ирина Головченко, генеральный директор «РТК-лизинг»:
– В июле 2006 года мы успешно разместили на ММВБ 5-й выпуск рублевых облигаций на 2,25 млрд. рублей. Продолжается обращение на рынке облигаций 4-й серии. За время 4-го выпуска была создана оптимальная для лизинговых компаний схема, которую мы применяем для удовлетворения потребностей в текущем финансировании – облигаций с частичным погашением. Это позволяет сближать графики обслуживания долговых бумаг и лизинговых платежей. Кроме того, снижается стоимость обслуживания долга – последующие купоны платятся на непогашенную часть номинала облигации, возникает возможность осуществлять новые выпуски, частично погашая старые. В зависимости от потребностей мы можем поддерживать или наращивать общий объем облигационных заимствований в пределах открытых инвесторами лимитов.
Станислав Площенко, и.о. вице-президента по финансам группы «Мечел»:
– Размещение рублевых облигаций позволяет привлечь в компанию более широкий круг инвесторов. А величина купонного дохода по рыночным инструментам служит ориентиром стоимости заемного финансирования для работающих с нами банков. В соответствии с целями, заявленными в проспекте эмиссии, мы направили полученные в результате размещения облигаций средства на модернизацию металлургических и добывающих производств, а также на приобретение новых активов, в частности, контрольный пакет Московского коксогазового завода. Все эмитенты стремятся сформировать оптимальную структуру своего кредитного портфеля, осуществляя размещения долговых инструментов. «Мечел» – не исключение, группа старается экономически эффективно финансировать капитальные затраты, привлекая долгосрочные деньги.
Максим Архипов, директор по корпоративным финансам «Аптечной сети 36,6»:
– Летом 2006 года мы привлекли посредством облигационного займа 3 млрд. рублей. Деньги пошли на рефинансирование части краткосрочной задолженности, которые занимали существенную долю в заемном капитале компании. Таким образом, портфель удлинился с точки зрения сроков погашения и стал дешевле. Часть средств «36,6» потратила на финансирование развития розничной сети. На мой взгляд, рублевые бонды – инструмент финансирования, который может быть в зависимости от конъюнктуры рынков и привлекательным, и не очень оптимальным. В любом случае, выбор конкретного инструмента зависит от финансовой модели конкретного предприятия и его стратегии. Говорить о каких-то единых рецептах и рекомендациях не приходится. Мы постоянно исследуем рынок и ищем возможности для привлечения средств. И если возможности нас устраивают – мы ими пользуемся.
Дмитрий Ладыгин, Игорь Орлов. Комбинированный депозит. Банки заманивают клиентов на фондовый рынок1
Желание банков привлечь новых клиентов заставляет их создавать все более сложные финансовые продукты. До последнего времени инвесторам предлагались срочные вклады с повышенной ставкой с условием вложений соизмеримой суммы в паевые фонды. Расширяя возможности инвесторов, Ситибанк предложил одновременно вкладывать средства в облигации. Впрочем, российские банки предлагают высокие ставки по депозитам и без такой сложной комбинации.
Интерес банков понятен – условиях конкурентного рынка им важно привлечь как можно больше клиентов. При этом они дополнительно зарабатывают на всевозможных комиссионных, которые клиенты платят за дополнительные услуги. За последний год у банков появилось большое число совместных продуктов с управляющими компаниями. Банк предлагает клиенту краткосрочный депозит (как правило, до шести месяцев) по повышенной ставке (10-12 годовых). Одновременно от вкладчика требуется купить паи паевого фонда соответствующей управляющей компании на сумму не меньшую, чем размер депозита. Сейчас такие продукты предлагают около десяти банков. В ряде случаев (Связьбанк, Промсвязьбанк) эта сумма может превосходить величину депозита в 2-4 раза. Расчет делается на то, что депозит более понятен для потенциальных клиентов. Однако срок депозита невелик, и после его окончания возобновить депозит можно, лишь повторив операцию – вложить в паевой фонд аналогичную сумму. При этом стоимость пая за короткое время может и не вырасти, и тогда у инвестора не будет повода его погашать. Кроме того, как правило, через короткий срок пай погашается со скидкой, что заставляет инвестора не спешить с таким решением. Вместе с тем инвестор получает начальное представление о паевых фондах на фондовом рынке. А в случае роста рынка частные инвесторы получают продукт, позволяющий существенно увеличить свои сбережения.
Ситибанк предлагал подобные продукты с 2005 года. Причем в отличие от других банков, которые являлись аффилированными структурами с управляющими компаниями, он распространял паи ПИФов сторонних компаний. С ноября 2007 года банк расширил линейку, предложив клиентам вкладывать средства не только в паевые фонды, но и в облигации. При этом банк, выступая как брокер, покупает облигации в соответствии с рекомендациями вкладчика. Минимальная сумма вложения в ценные бумаги составляет 100 тыс. руб. (100 ценных бумаг по номиналу). С учетом суммы вклада стартовая стоимость такой программы составляет 130 тыс. руб.
В то же время эксперты предупреждают, что ликвидность долгового рынка в настоящее время чрезвычайно низкая. В результате разница между ценами предложения и покупки выше, чем она была еще летом 2007 года. Инвесторы не хотят продавать облигации по текущим «слабым» котировкам и фиксировать низкий уровень прибыли. При этом цены, по которым они хотят продать, не устраивают покупателей. Однако низкие котировки не помешают Ситибанку получить комиссионные за операции по покупке ценных бумаг. Эксперты полагают, что поскольку Ситибанк сам активно торгует облигациями, то клиентам, скорее всего, будут предлагать имеющиеся у него бумаги. Нормальным биржевым объемом является покупка от 1 тыс. бумаг. Только при таких объемах можно договориться о лучшей цене на бумагу в диапазоне между продажей и покупкой.
Совместные финансовые продукты
| | Банк | Управляющая компания | Депозит | Паи | |||
| Срок (мес.) | Минимальный объем (тыс. руб.) | Ставка (% годовых) | Сумма (тыс. руб.) | Надбавка при покупке (%) | |||
| 1 | Альфа-банк | «Альфа-капитал» | 2 | 100 | 9,75 | 100 | до 1,5% |
| 2 | Банк Москвы | УК Банка Москвы, «Пенсионный резерв» | 3 | 150 | до 6,35 | 150 | 1 |
| 3 | Промсвязьбанк | «Промсвязь» | до 12 | 50 | до 12 | 100-400 | 0,6 |
| 4 | Райффайзенбанк | «Райффайзенкапитал» | до 3 | 15 | до 10 | 15 | 0 |
| 5 | Ситибанк | «Тройка Диалог» | 1 | 30 | 9 | 50 | до 1,5% |
| 6 | Ситибанк | «ОФГ Инвест» | 1 | 30 | 9 | 100 | До 1,5% |
| 7 | Ситибанк | «ДВС Инвестмент» | 1 | 30 | 9 | 100 | до 1,5% |
| 8 | Связь-банк | «РТК-Инвест» | 3,6 12 | 25; 17,5; 13 | 12;12,5;13 | 25; 35;37,5 | 0 |
| 9 | «Траст» | «Доверие Кэпитал» | до 6 | 50 | до 13,5 | 15 | 0 |
| 10 | «Финам» | «Финам Менеджмент» | от 6 | 10 | от 10,5 | 10 | 0 |
| По данным банков и управляющих компаний | |||||||
Чтобы заинтересовать клиентов при слабой конъюнктуре фондового рынка, в Ситибанке предлагают несколько вариантов программы. При максимальном сроке программы, составляющем 250 дней, доходность вклада составит 9% годовых, доходность при минимальном сроке инвестирования (33 дня) равна 7% годовых. Для банка такого уровня надежности это довольно высокие ставки. Однако доходность реализуется только на сумму вклада. Доходность облигаций первого эшелона составляет в настоящее время 7-8% годовых к погашению. По бумагам второго эшелона она может доходить до 9-14%. В среднем этом может быть сравнимо со ставками многих коммерческих банков. Но здесь необходимо учитывать, что по доходам по корпоративным ценным бумагам инвесторы будут обязаны заплатить подоходный налог. Впрочем, такие результаты не впечатлили других участников рынка.
Орлов Игорь, Моисеев Игорь. Банк России изменил концепцию биржевой игры. Регулятор намерен брать в залог биржевые облигации1
Центральный банк собирается выйти на биржу, чтобы предоставлять банкам средства под залог биржевых облигаций. В понедельник правительство одобрило соответствующий законопроект, который может быть принят Госдумой в ближайшее время. Участники рынка считают, что это расширит возможности ЦБ по рефинансированию банков, но и придаст дополнительный импульс новому инструменту, который пока не пользуется популярностью у эмитентов.
Как сообщил вчера директор департамента операций на финансовых рынках Банка России Сергей Швецов, ЦБ планирует выйти на фондовые биржи, чтобы проводить операции РЕПО с ценными бумагами, которые не обращаются в секции ОФЗ (то есть корпоративными долговыми обязательствами). Как следует из обращения агентства «Интерфакс», ЦБ планирует кредитовать банки в том числе под залог биржевых облигаций. По словам господина Швецова, соответствующий законопроект уже получил положительное правительственное заключение.
Правительственная комиссия приняла решение в понедельник, уточнил председатель банковского комитета Госдумы Владислав Резник1. «Я поддерживаю позицию правительства, но дьявол обычно кроется в деталях, поэтому в законопроекте должно быть очень четко прописано, какие операции ЦБ может совершать на бирже», - считает он.
● Поправки к законам «О Банке России» и «О рынке ценных бумаг» были внесены летом 2007 года зампредом банковского комитета Госдумы Павлом Медведевым (см.: «Ъ» от 27.07.2007). В соответствии с документом Банк России сможет проводить биржевые операции не только с госбумагами, но и «с долговыми ценными бумагами, перечень которых устанавливается решением совета директоров».
В первоначальной версии законопроекта необходимость участия ЦБ в биржевых торгах обосновывалась «необходимостью абсорбировать свободную ликвидность банков для снижения инфляционного давления» - в частности, путем продажи корпоративных ценных бумаг, находящихся на балансе ЦБ. По данным сводного консолидированного баланса Банка России, на 1.08.2007 портфель таких бумаг оценивался в 85,4 млрд. руб. Однако кризис на долговых рынках привел к дефициту свободных денежных средств, что изменило ситуацию ЦБ. Теперь регулятор хочет расширить рефинансирование банков, выступая в качестве профучастника.
Сейчас банки могут привлечь средства ЦБ на двух ежедневных аукционах РЕПО по ставкам 6,03-6,3% и в течение дня по фиксированной ставке 8%. По мнению участников рынка, новое положение может заинтересовать кредитные организации. В этом случае можно рассчитывать, что ставка, по которой участники рынка проводят сделки РЕПО между собой, будет снижена за счет появления такого крупного контрагента. Вчера банки проводили сделки РЕПО между собой по цене 7% годовых. Присутствие регулятора на бирже позволит привлекать средства в течение всего дня, не привязываясь к конкретному времени аукциона. Кроме того, у ЦБ можно будет привлечь достаточно большой объем средств, что проблематично при сделках даже между крупными банками».
Участники рынка также предположили, что намерение ЦБ предоставлять средства под залог биржевых облигаций повысит популярность этого инструмента у эмитентов. Из-за отсутствия доступа к РЕПО биржевые облигации пока неконкурентоспособны по сравнению с обычными рублевыми бондами. На сегодня выпуск таких бумаг, которые могут обращаться только на бирже, зарегистрировали всего три эмитента – «Аптечная сеть 36,6», РБК и АвтоВАЗ – однако ни один из них облигаций пока не разместил.
Кокшаров Александр. Первые исламские облигации2
Британия станет первой западной страной, которая выпустит гособлигации, полностью соответствующие нормам шариата. Идея выпустить «сукук» (облигация, соответствующая правилам ислама) появилась в британском правительстве еще в апреле 2007 года. Теперь это решение принято окончательно. Первые исламские гособлигации будут предложены инвесторам уже в 2009 году. Выпуск «сукук» даст правительству возможность привлечь 1 млрд. долларов. Облигация такого выпуска позволит исламским банкам приобретать ценную бумагу с кредитным рейтингом ААА, что улучшит их балансы и поможет им расширить масштабы кредитования.
Как заявила заместитель министра финансов Кити Ашер, решение о выпуске исламских гособлигаций больше, чем просто финансовое. Оно не только привлечет средства инвесторов из мусульманской общины внутри Британии и из региона Ближнего Востока, но также подтвердит положение Лондона как ведущего центра исламских финансов на Западе. «Мы настроены на выпуск исламских гособлигаций. Это принесет деньги в Лондон и даст сильный положительный сигнал мусульманским инвесторам», - заявила Ашер.
Мировой рынок «сукук» сегодня оценивается в 80 миллиардов долларов и является одним из самых быстрорастущих. Инвесторы из стран Ближнего Востока проявили интерес к приобретению соответствующих шариату британских гособлигаций, выпуск которых, как ожидается, будет полностью распродан еще до вывода в обращение. Если британский опыт окажется успешным, правительства других европейских стран могут также начать выпуск «сукук». Сегодня основная часть исламских облигаций выпускается на Ближнем Востоке, в Сингапуре и в Малайзии, на которые приходится 90% мирового рынка «сукук».
Орлов Игорь. Облигации досрочно выпустят из-под эмиссии. Депутаты упростят размещение российским эмитентам1
Госдума приняла вчера в первом чтении поправки в законодательство, отменяющее процедуру регистрации отчетов о выпусках облигаций для российских эмитентов. Эмитенты смогут сообщать регуляторам об итогах размещения долговых бумаг в уведомительном порядке. Таким образом, облигации будут попадать на рынок сразу же после размещения, что снизит риски инвесторов и позволит эмитентам сэкономить на дополнительной премии.
Законопроект, предложенный для рассмотрения депутатом Госдумы Владиславом Резником, предполагает внести изменения в закон «О рынке ценных бумаг», заменяющий регистрацию отчета об итогах выпуска облигаций на уведомление при условии, что услуги по размещению облигаций оказывались брокером. По мнению авторов проекта, необходимость регистрации отчета удлиняет срок эмиссии таких облигаций, увеличивает риски инвесторов-приобретателей облигаций и усложняет определение доходности облигаций. Регистрация отчета занимает до полутора месяцев, тогда как процедура уведомления – от одного до нескольких дней.
Уведомительный порядок сейчас предусмотрен лишь в исключительных случаях: в отношении биржевых облигаций и долговых бумаг, в размещении которых участвуют брокеры с одновременным проведением листинга на бирже. Однако эти инструменты не востребованы на рынке, и большинство эмитентов выпускают обычные облигации, требующие прохождения процедур регистрации в ФСФР или Банке России (если эмитентом является кредитная организация).
Авторы законопроекта полагают, что упрощенная процедура эмиссии позволит «уменьшить риски инвесторов и более эффективно определить их доходность, а также делает их более привлекательными для разных групп инвесторов». С этим мнением согласны в ФСФР.
Губейдуллина Г., Желобанов Д. Распродажа долгов2.
Инвесторы избавляются от российских активов не только на рынке акций, но и на рынке облигаций. За последние три недели бумаги из ломбардного списка ЦБ подешевели на 15-25 б.п. – ответ на грузинский конфликт.
В ломбардном списке ЦБ сейчас около 200 выпусков российских облигаций и евробондов, в том числе выпущенных государством, ЦБ, субъектами Федерации и муниципальными образованиями, ипотечными агентствами корпорациями. Для включения в него необходимо наличие международного рейтинга не ниже В+ по классификации рейтинговых агентств Standard & Poor’s или Fitch Rating либо В1 по классификации Moody’s.
7 августа 2008 года, дня, когда начался югоосетинский конфликт, индекс RUX Cbonds (эффективная средневзвешенная доходность рублевых облигаций) вырос с 9,81% до 10,27%. По данным МДМ-банка, за год средневзвешенная доходность облигаций из ломбардного списка, под залог которых Центробанк кредитует банки, выросла с 7,22% до 9,33%, в том числе с 7 августа – на 15-25 б.п. А доходность некоторых облигаций в ломбардном списке, в частности, банка «Ренессанс кредит», достигает уже 15%.
Еще более любопытная цифра – доходность длинных облигаций АИЖК, которые торгуются уже в районе 12% (за месяц они выросли на 110-150 б.п.). Эти бумаги частично гарантированы государством, а доходность сопоставимых ОФЗ – 7-8%.
Облигации Московской области за месяц упали в цене 98% до 95%. Распродажа была и вчера (26.08.2008): например, трехлетний выпуск РЖД подешевел на 1 п.п. – доходность выросла до 8,5%.
Продают долговые бумаги в основном западные банки, которые уже начали принудительное закрытие рублевых позиций. А наши инвесторы, не только не поддерживают рынок, а еще и играют на понижение. Ликвидность на рынке низкая, так что выйти из бумаг сложно. Но каждая новость по конфликту с Грузией добавляет продаж. Если сравнить долговой рынок с рынком акций, то он еще похож на тихую гавань – ставки растут, но драматичных события нет.
Губейдуллина Гюзель. Долговые гонки2.
Объем размещенных рублевых облигаций в 2008 году опережает прошлогодний. Но рынок стал другим: ведущие инвестбанки размещают бумаги лучших заемщиков. Даже для них ставки и комиссии выросли.
Казалось бы, из-за кризиса на долговых рынках работы и встреч с клиентами должно быть меньше, но это не так. Сделки идут, а объемы рынка не меньше прошлогодних.
Крупнейшие размещения российских облигаций за январь-август 2008 года
| эмитент | дата | Млрд. руб. | эмитент | дата | Млрд. руб. | эмитент | дата | Млрд. руб. | эмитент | Дата | Млрд. р. |
| ГАЗ-сервис | 12.03. | 30 | УРСА банк | 17.04 | 10 | МОЭК | 31.07 | 6 | НОМОС-банк | 20.06. | 5 |
| Сибур холдинг | 21.03 | 30 | ВТБ 24 | 04.06 | 10 | ТГК-10 | 13.02 | 5 | Промсвязь банк | 23.06 | 5 |
| Сибур холдинг | 21.03 | 30 | МТС | 24.06 | 10 | Россельхозбанк | 22.02 | 5 | Транскредит банк | 10.07 | 5 |
| Сибур холдинг | 21.03 | 30 | ВТБ-лизинг-финанс | 15.07 | 10 | Вимм-Билль-Данн | 05.03 | 5 | УРАЛСИБ Лизинг | 24.07 | 5 |
| Сибур холдинг | 21.03 | 30 | Вымпелком-инвест | 25.07 | 10 | ДГК | 14.03 | 5 | ДВТГ-Финнас | 24.07 | 5 |
| РЖД | 09.07 | 20 | Банк Москвы | 01.08 | 10 | Еврокоммерц | 18.03 | 5 | Строит. группа ЛСР | 07.08 | 5 |
| АИЖК | 31.01 | 10 | АИЖК-ипотека | 27.02 | 9,4 | Стройтрансгаз | 17.04 | 5 | Глобэкс-Финанс | 23.04 | 4 |
| Банк Москвы | 08.02 | 10 | ЧТПЗ | 29.04 | 8 | Банк ЗЕНИТ | 10.06 | 5 | ХКФ | 23.04 | 4 |
| ВТБ24 | 12.02 | 10 | АФК Система | 13.03 | 6 | Россельхозбанк | 17.06 | 5 | Ренессанс-Капитал | 19.06 | 4 |
С начала 2008 года на 1 сентября размещено 142 выпуска облигаций на общую сумму 456,7 млрд. рублей. Это больше, чем за аналогичный период 2007 года – 182 выпуска на 389,3 млрд. рублей. Всего за 2007 год размещено 233 выпуска на 520 млрд. рублей. В июле 2008 года был установлен рекорд размещения за все время существования рынка: 102 млрд.
ОБЛИГАЦИИ НЕ ДЛЯ ВСЕХ
Однако за впечатляющими итоговыми цифрами кроются большие изменения. Не все выпуски адресовались широкому кругу инвесторов. В условиях кризиса ликвидности банки придумали использовать облигации для получения денег в Центробанке: компания с высоким рейтингом выпускает облигации, ЦБ включает их в ломбардный список, и покупатель может использовать их в качестве залога при кредитовании в ЦБ. Сейчас не больше 85% сделок можно считать рыночными.
С начала кризиса долговой рынок прекратил рост и постепенно даже вырождается: идет много погашений и оферт, а размещаются в основном очень короткие бумаги. Весь следующий год организаторы этих выпусков будут заниматься продлением их жизни.
Как рос рынок российских корпоративных облигаций
| Год | Объем размещений, млрд. руб. | Количество эмиссий |
| 2004 | 142,4 | 88 |
| 2005 | 268,9 | 154 |
| 2006 | 481,4 | 254 |
| 2007 | 467,9 | 202 |
| 2008 (1-е полугодие) | 229,8 | 84 |
| Данные CBONDS | ||
РЫНОК ПОКУПАТЕЛЯ
Другое изменение: если 2006 г. и начало 2007 г. были «временем заемщиков», то теперь условия диктуют инвесторы. Раньше инвесторы покупали бумаги даже только что созданных компаний на неподкрепленных фактами рассказах, а сейчас инвесторы получают такую доходность, какую хотят, а на эмитентов из второго и третьего эшелонов просто нет спроса. Сейчас длинные бумаги никому не нужны, и они вымываются с рынка, разместить такие выпуски могут только очень качественные заемщики. Во втором эшелоне возможны размещения только до года. Инвесторы опасаются кредитного риска даже за дополнительную доходность. Залогом успешного размещения стали отчетность по МСФО и международные рейтинги.
Ведущие организаторы российских корпоративных облигаций, январь – июнь 2008 года
| № | Организатор | Объем, млн. руб. | Количество эмиссий |
| 1 | ВТБ (включая ВТБ24) | 31,0 | 5 |
| 2 | Райффайзенбанк | 23,8 | 8 |
| 3 | Газпромбанк | 18,9 | 8 |
| 4 | Тройка диалог | 17,8 | 5 |
| 5 | Ренессанс капитал | 17,5 | 5 |
| 6 | Банк Москвы | 16,8 | 4 |
| 7 | Номос-банк | 12,5 | 3 |
| 8-9 | Транскредитбанк | 9,0 | 4 |
| 8-9 | Ситибанк | 9,0 | 4 |
| 10 | Банк Зенит | 7,6 | 4 |
| Всего 164,0 Объем всего рынка 229,0 | |||
Ведущие организаторы российских корпоративных облигаций, январь – июнь 2007 года
| № | Организатор | Объем, млн. руб. | Количество эмиссий |
| 1 | Тройка диалог | 36,9 | 15 |
| 2 | ВТБ (включая ВТБ 24, ВТБ Северо-Запад) | 35,8 | 16 |
| 3 | Райффайзенбанк | 22,3 | 12 |
| 4 | Росбанк | 21,3 | 12 |
| 5 | Газпромбанк | 20,0 | 7 |
| 6 | Транскредитбанк | 11,5 | 7 |
| 7 | МДМ-Банк | 11,0 | 4 |
| 8 | Дойче Банк | 10,2 | 5 |
| 9 | ФК Уралсиб | 9,5 | 6 |
| 10 | Номос-банк | 9,5 | 9 |
| Всего 187,8 Объем рынка 289,0 | |||
Инвесторы стали осторожнее из-за участившихся дефолтов. Первой ласточкой стал «Евросервис», который в декабре 2007 г. просрочил погашение облигаций на два дня. С тех пор было 11 дефолтов (см. таблицу), из них три перешли из разряда технических в полноценные (когда выплаты задерживаются более чем на 30 дней).
Дефолты на российском долговом рынке
| | Выпуск | Вид просрочки | Когда | Сумма, млн. руб. | Статус |
| 1 | Евросервис | Погашение | 18.12.2007 | 1500 | Выплачено 20.12.2008 |
| 2 | Марта-1 | Погашение | 22.05.2008 | 700 | Выплачено 23 мая 2008 года |
| 3 | Миннеско | Купон и оферта | 16.06.2008 | 500 | Пока не выплачено |
| 4 | Арбат энд ко | Купон и погашение | 20.06.2008 | 1500 | Выплачено 27 июня 2008 |
| 5 | ГОТЭК-2 | Оферта | 23.06.2008 | 1500 | Выплачено двумя траншами – 4.07 и 17.07 |
| 6 | Мострансавто | Оферта | 24.06.2008 | 7500 | Выплачено 25.06.2008 |
| 7 | Держава | Купон и оферта | 29.07.2008 | 1000 | Купон выплачен 4.08, оферта – пока не выплачена |
| 8 | Агрохолдинг | Оферта | 01.08.2008 | 1000 | Выплачено 4.08.2008 |
| 9 | Марта-3 | Купон и оферта | 04.08.2008 | 2000 | Пока не выплачено |
| 10 | АЛПИ-инвест | Оферта | 26.08.2008 | 1500 | Пока не выплачено |
| 11 | СЗЛК | Купон и оферта | 02.09.2008 | 1000 | Пока не выплачено |
| Источник: Банк Москвы | |||||
Особенно чувствительным стал дефолт «Марты», у ее бондов широкий круг инвесторов. Началась переоценка рисков всего рынка, что приведет к еще большему росту ставок.
НЕТ ВОЗВРАТА
Тем, кто не согласен занимать дороже, остается только отказываться от размещения. Так поступила, например, Москва, объявившая, что до конца 2008 года не будет размещать облигации. За этот год мы не раз видели, что разногласия между инвесторами и заемщиками достигали 200-300 б.п. Заемщики морально не были готовы платить, и сделка не получалась. А для кого-то выход на рынок без обеспечения оказался закрыт в принципе. Эра дешевых денег закончилась, доходности растут. Индекс эффективной доходности корпоративных облигаций RUX-CBonds с 1 июля 2007 года по 8 сентября 2008 года вырос с 7,35% до 11,1%.
Ставки в первом эшелоне выросли на 70-100 б.п. Например, РЖД в начале июля 2008 года разместила трехлетние бонды. Например, РЖД в начале июля 2008 года разместила трехлетние бонды с доходностью 8,68%, а годом ранее «Газпром» занял на четыре года под 7%. Рост доходностей составил 1,5-3,5% в качественных бумагах. Во втором эшелоне ставки выросли на 250-300 б.п. А в третьем эшелоне новых сделок почти нет, доходности по обращающимся выпускам увеличились на 3-6%.
МОГУЧАЯ КУЧКА
Крупнее становятся не только заемщики, но и организаторы. Консолидация рынка налицо: за первые шесть месяцев 2007 года первая десятка организаторов разместила 65% объема корпоративных облигаций, а в первом полугодии 2008 года ее доля выросла до 72% (см. таблицу). Этот процесс продолжается и рынок организации первичных размещений будет консолидироваться вокруг 4-5 игроков (ВТБ, Газпромбанк, «Тройка Диалог»).
