Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»
| Вид материала | Лекции |
| Иностранные инвесторы обвалили котировки облигаций банка «Русский Стандарт», которые теперь торгуются с доходностью 126% годовых ВСТАВКА: Страховка кредитов Губейдуллина Г. Время дефолтов |
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
- Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
- Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
- Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
- Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 2785.6kb.
Губейдуллина Г. Золотой стандарт1
Иностранные инвесторы обвалили котировки облигаций банка «Русский Стандарт», которые теперь торгуются с доходностью 126% годовых
Даже надежные облигации из ломбардного списка ЦБ не застрахованы от распродаж. Доходность облигаций банка «Русский стандарт» (6-й выпуск, рейтинг эмитента от S&P BB-) последние три дня бьет все рекорды — вчера она достигала 186% по котировкам на покупку, а закрылась на уровне 126% годовых к оферте в феврале 2009 г. Цена за три дня снизилась с 89% до 81,9% от номинала. За эти дни объем торгов данными бумагами на ММВБ составил 436,7 млн. руб. — это около 7% от выпуска.
ВСТАВКА: Страховка кредитов
Сейчас нельзя судить о кредитном риске эмитента по тому, как торгуются его облигации или, например, CDS, считает аналитик Банка Москвы Егор Федоров. Например, пятилетние CDS ВТБ превышают 2000 б. п., что в нормальных условиях означало бы высокую степень вероятности дефолта, что совершенно не соответствует действительности, отмечает он. Пятилетние CDS Сбербанка — на уровне 1300 б. п., «Русского стандарта» — 1204 б. п.
В евробондах «Русского стандарта» ситуация не намного лучше — например, доходность LPN c погашением в сентябре 2009 г. превышает 90%.
126% — это самая высокая доходность в ломбардном списке ЦБ, который включает в себя 220 бумаг, отмечает аналитик Банка Москвы Егор Федоров. К ней приближается доходность облигаций лизинговой компании «Уралсиб» — она выше 100%.
Массированные продажи бондов «Русского стандарта» шли последние пару дней, говорит Федоров. Участники рынка, опрошенные «Ведомостями», говорят, что от бумаг избавлялись иностранные фонды и банки, не называя имен.
Ликвидности на долговом рынке практически нет и многие неликвидные облигации, в которых нет сделок, из-за этого производят впечатление стабильных, рассказывает управляющий УК «Альфа-капитал» Александр Варюшкин: «Но когда появляется какой-то инвестор, который хочет от них избавиться, котировки начинают резко пикировать вниз». Это, по словам Варюшкина, и произошло с облигациями «Русского стандарта — 6», доходность которых еще в прошлую пятницу была на уровне 56%.
Среди держателей этих бондов было много иностранных фондов и банков, а они всегда выходят из бумаги агрессивнее, отмечает Варюшкин. По его словам, негативных новостей по «Русскому стандарту» в последнее время не было — наоборот, он выгодно отличается от других банков своим финансовым положением.
Риски рефинансирования для «Русского стандарта» и так были невелики в силу короткой дюрации потребительских кредитов, а после выделения банку значительной кредитной линии Центробанком опасения, связанные с неспособностью обслуживать свои краткосрочные заимствования, должны были еще уменьшиться, рассуждает аналитик «Ренессанс капитала» Максим Раскоснов.
По мнению Федорова, доходность облигаций «Русского стандарта», адекватная рискам рефинансирования банка, не должна превышать 30% годовых.
90% участников долгового рынка сейчас — продавцы и естественно, что больше всего в этой ситуации страдают те заемщики, которые активно выпускали облигации в последние годы, говорит аналитик «Тройки диалог» Александр Кудрин. В случае с «Русским стандартом» инвесторы опасаются, что банк может не получить господдержки в будущем, считает он. В банке от комментариев отказались.
Губейдуллина Г. Время дефолтов1.
Долговой рынок провел вторую половину 2008 года в коматозном состоянии – доходности некоторых выпусков превышали триллионы процентов, а редкая неделя обходилась без очередного дефолта.
В начале 2008 года долговой рынок начал оживать на фоне притока капитала стали проводиться первичные размещения. Однако во втором полугодии в связи с резким падением цен на нефть, обострением глобального кризиса и сложностями с ликвидностью рынок рублевых облигаций практически перестал функционировать. Сейчас – развалины – массовые дефолты, взлетевшие ставки и отсутствие инвесторов.
Резко уменьшилось количество инвесторов – западные клиенты ожидают девальвации и закрывают лимиты на российские долги, предпочитая продавать их. Первичного рынка просто не стало – окно открылось в конце зимы и в середине лета закрылось уже окончательно, с тех пор были только технические размещения, ставшие аналогом прямого кредитования. В 2007 году российские компании разместили 202 выпуска облигаций на общую сумму 467,97 млрд. рублей. В 2008 году объем размещений формально вырос – 165 выпусков на 670 млрд. рублей. Но рыночных выпусков из них было всего на 275 млрд. руб. «Несхемные» выпуски можно пересчитать по пальцам, и все они были размещены в первой половине 2008 года. Доходности облигаций достигли невиданных высот. Ставки даже облигаций из ломбардного списка зашкаливают – например выпуск банка «Ренессанс кредит» на 3 млрд. руб. с погашением в апреле 2009 года торгуются с доходностью 100%.
А 22 выпуска рублевых облигаций, по данным ММВБ, торгуются по цене ниже 30% от номинала, а эффективная доходность, например, «Инком-авто» составляла вчера (30.12.2008) 719 927 705 600%.
Ключевым словом в 2008 году на долговом рынке стало слово «дефолт», прежде неизвестное широкому кругу держателей российских облигаций. Первые звонки прозвенели еще 2007 года, но главные события начались в мае 2008 года – с двух дефолтов «Марты», в июне 2008 года таких случаев было уже 5, в октябре – 14, а в декабре – 26, зачастую по несколько ежедневно. Всего в 2008 году было 49 дефолтов. Из них сейчас в статусе дефолта по своим публичным обязательствам находятся 35 эмитентов, невыплаченная сумма – 35 млрд. рублей. Дошло до того, что технический дефолт был объявлен по облигациям нескольких эмитентов, обязательства которых гарантированы Московской областью.
Рынок начнет восстанавливаться, как только произойдет плавная девальвация рубля, но в 2009 году ставки будут выше, чем в 2008. Ориентиры доходности останутся высокими: минимум 13-15% для первого эшелона и 20-30% - для качественных бумаг второго. По ставке выше 25% ни один нормальный заемщик занимать не будет. А заемщики третьего эшелона исчезнут как класс – считают аналитики.