Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»
| Вид материала | Лекции |
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3232.48kb.
- Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
- Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
- Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
- Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 2785.6kb.
Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com
Последнее обновление 01.03.2012 года
=====================================================================================================
Приложения Б к лекции 6 (венчуры и хеджы)
Jìhuà shēngyù hăochu duō
Многочисленные преимущества
планирования рождаемости
vav
Содержание:
Б.6.1. Венчурные фонды ………………………………………………………………………. 1
Б.6.2. Хедж-фонды ………………………………………………………….…...……………… 11
Б.6.3. Экзотические ПИФы …………………………………………………………............... 29
Б.6.4. ЧИФы сегодня. Ваучеры …………………………………………………………..…… 29
Б.6.5. Вложения в вина, марки и фотографии …………………………………….……… 32
Рис. Б.6.1. взят из лекции № 6. Здесь изображены основные виды ПИФов. Это сделано для лучшего ориентирования при работе с материалом.
Б.6.1. Венчурные фонды
Ребекка Бакман. Как предприниматели оценивают венчурных капиталистов1.
Представители венчурных фондов долгие годы портили кровь начинающим предпринимателям: приходилось сначала попотеть, чтобы получить желанные инвестиции, а потом еще уживаться с представителями фондов в советах директоров. Теперь все изменилось.
В марте 2007 года появился сайт www.thefunded(точка)com , на котором предпринимателям предоставлена возможность ставить оценки венчурным капиталистам. Создатель сайта, бизнесмен из Кремниевой долины, просил не называть его.
Сайт позволяет предпринимателям оценивать венчурные фирмы по пяти критериям – история сделок, операционная компетенция, эффективность при продвижении, благоприятные условия сделки и помощь в оформлении сделки, а также отзывы о фирмах и партнерах. Авторы могут оставаться анонимными. Зарегистрироваться на сайте могут только основатели, гендиректора компаний и узкий круг менеджеров высшего звена. Для гендиректоров и основателей регистрация бесплатная, остальным придется выложить $250 в год. Сейчас сайт насчитывает 1500 зарегистрированных пользователей.
Внимание венчурных капиталистов сайт привлек практически сразу. На Сэнд-Хилл-роуд в Менло-Парк инвесторы во время традиционных собраний по понедельникам не прочь посплетничать о своих и чужих рейтингах (от 0 до 5) на сайте.
Несмотря на ворчание, некоторые венчурные капиталисты пытаются улучшить свой имидж на сайте. Для предпринимателей любая информация о замкнутом мире венчурного капитала оказывается полезной. Венчурные капиталисты тесно общаются между собой, но молодые предприниматели приходят на встречи с ними абсолютно неподготовленными. Сайт – это первый шаг на пути к уравниванию позиций.
Малахов Александр. Бизнес-ангелы слетаются в фонд для финансирования перспективных бизнес-идей1.
Содружество бизнес-ангелов России (СБАР) начинает формирование фонда, который будет инвестировать в молодые компании на самой ранней стадии их развития. Фонд планирует вложить $40 млн., профинансировав 60-70 молодых компаний в различных отраслях. Участники рынка отмечают, что форма простого товарищества, по которой будет функционировать новый фонд, уникальна для России и несет в себе дополнительные риски.
Формирование так называемого посевного фонда начнется в марте-апреле 2008 года и завершится к концу года. Это первый подобный фонд в России. Он будет ориентирован на различные отрасли, в том числе и на информационные технологии, и финансировать молодые компании на самой ранней стадии развития, то есть когда уже есть какой-то продукт, но выручки компания не приносит. В фонде могут участвовать частные и институциональные инвесторы. В проект планируется привлечь примерно $40 млн. и освоить эти средства примерно за три года.
В 2009 году планируется сформировать фонд, ориентируемый только на IT-проекты. Максимальная инвестиция «посевного фонда» может составить $1 млн., средняя – около $500 тыс. Имея $40 млн., можно профинансировать 60-70 молодых компаний. В обмен
Фонд будет получать примерно 51% уставного капитала молодой компании. Выходить из компании фонд планирует в течение 4-7 лет.
● СБАР зарегистрировано 27 декабря 2006 года, как некоммерческое партнерство, объединяющее индивидуальных и институциональных инвесторов (инвестиционные компании, венчурные фонды), финансирующие инновационные компании на ранних стадиях развития. С 2007 года СБАР является членом европейской сети бизнес-ангелов. В СБАР входят примерно 100 инвесторов. В 2007 году через СБАР прошло более 500 заявок на финансирование, инвестиции получили примерно 10 проектов.
«Посевной» фонд будет сформирован по договору простого товарищества, а не как привычный в таких случаях ЗПИФ. Это даст возможность индивидуально прописывать условия сотрудничества с каждым инвестором. ЗПИФ такого не позволяет: решения принимает управляющий, а инвестор просто дает деньги.
Первые компании, занимающиеся инвестированием в фирмы на самой ранней стадии развития, появились в России в 2007 году. В России есть большая потребность в «посевных фондах», поскольку существует большой спрос со стороны венчурных фондов, инвестирующих в компании на более поздней стадии развития. Сейчас в России несколько десятков венчурных фондов и фактически нет «посевных». Из 60-70 профинансированных компаний звездами станут 5-6. В целом примерно 50-60% из них выживут и будут проданы венчурных фондам.
Брешковская Надежда. На что идут венчурные деньги. Государство пытается стать главным игроком на зарождающемся в России рынке капитала для инновационного бизнеса2
Министерство экономического развития направило в правительство заявку на увеличение бюджетного финансирования поддержки малого бизнеса в инновационной сфере. По словам замминистра Анны Поповой, в 2009-2011 годах на эти цели может быть выделено до 50 млрд. руб. Предусмотренные ранее 15 млрд. руб. почти полностью распределены по уже имеющимся проектам. Предполагается, что большая часть дополнительных денег пойдет на развитие региональных венчурных фондов и технопарков.
Государство пытается организовать в России систему венчурного инвестирования с 2006 года. Тогда была создана «Российская венчурная компания» (РВК) с уставным капиталом в 30 млрд. руб. Деньги были перечислены из Инвестфонда. Помимо этого, на бюджетные средства формируются государственно-частные венчурные фонды в регионах. Этот процесс, как и деятельность РВК, курирует Минэкономразвития. Есть также «Роснанотех», который недавно презентовал первый проект, выбранный для финансирования. Сфера госкорпорации более узкая, ограничена, как следует из названия, нанотехнологиями. Есть еще один специализированный фонд – «Росинфоркоминвест», который планирует инвестировать в телекоммуникации и ИТ и был создан по инициативе бывшего министра связи и информационных технологий Леонида Реймана.
Из всех этих форм государственного участия в становлении венчурной индустрии наиболее заметна деятельность РВК и региональных филиалов. Они, по крайней мере, уже начали инвестировать. Хотя, конечно, объемы пока мизерные, а реальные результаты усилий можно будет увидеть через 2-3 года. В начале июня 2008 года РВК подвела итоги второго конкурса среди УК на право создавать государственно-частные закрытые ПИФы венчурных инвестиций.
Капитал фондов формируется так: 49% вклад РВК, 51% привлекают УК. По итогам конкурса, в котором участвовали 18 компаний, РВК отобрала пятерых победителей: «Альянс Росно УА» и «Максвелл ЭМ» передано в управление по 1,5 млрд. руб., «Лидеру» - 1,47 млрд. руб., «Север ЭМ» - 882 млн. руб. и «Инвесту» - 980 млн. руб. Таким образом, общая сумма, инвестированная РВК в венчурные проекты, составит около 6,4 млрд. руб. Это почти на треть меньше, чем предполагалось распределить – 9 млрд. руб. На первом конкурсе, проведенном в 2007 году, разделены 6,1 млрд. рублей, созданы два ЗПИФ – «ВТБ – Фонд венчурный» и «Биопроцесс Кэпитал Венчур», Оба фонда сейчас заканчивают оформление сделок по покупке долей в уставных капиталах компаний, чьи проекты собираются финансировать. Это небыстрый процесс. Например, фирму в форме ООО необходимо перерегистрировать в ЗАО (причем ЗПИФ не может приобрести более 51% в капитале) и зарегистрировать в ФСФР эмиссию акций. На оформление сделок из-за несовершенства законодательства уходит до шести месяцев.
Если в первом конкурсе приняли участие почти все крупнейшие УК, то второй многие отечественные гранды рынка коллективных инвестиций не почтили вниманием. Причина довольно простая. Дело в том, что у многих крупных игроков, таких, например, как «Тройка Диалог», «Альфа Капитал», «ВТБ Управление активами», уже есть в портфеле венчурные ЗПИФы, в том числе созданные совместно с государством. И сейчас главная задача – не плодить фонды, а сконцентрироваться на инвестиционной деятельности существующих.
Среди уже имеющихся венчурных фондов 10 работают на уровне субъектов федерации. В них аккумулировано около 11,5 млрд. рублей. Формирование происходит следующим образом: по 25% вкладывают регионы и федеральный бюджет, остальное привлекает частная УК, победившая в конкурсе. Из этих фондов уже получили финансирование 12 компаний, занимающихся инновационными разработками. Впрочем, как уверяют управляющие, в ближайшее время будут заключены сделки еще по нескольким проектам.
По количеству проинвестированных венчурных фирм лидирует «Альянс Росно УА». Из региональных фондов, управляемых ею, получили финансирование 6 компаний в Москве, Мордовии и Пермском крае. В общей сложности в инновационные предприятия вложено 650 млн. рублей. Среди получивших деньги – разработчик и производитель систем автоматизации, контроля и безопасности зданий «Легос» и «Микробор», выпускающий режущий инструмент на основе композитных материалов нового поколения. Есть в списке и компании, специализирующиеся в медиабизнесе, например, продюсерская фирма Tvigo Enterteinment, занимающаяся выпуском видеоконтента для Интернета, мобильных сетей и цифрового телевидения. Через 1,5-2 года «Альянс Росно УА» намерена провести допэмиссию фондов, что позволит торговать паями на вторичном рынке. В целом управляющие рассчитывают, что доходность их венчурных фондов будет не меньше 30-40% годовых.
Недавно о завершении двух сделок финансирования венчурных компаний из петербургского регионального фонда объявил «ВТБ УА». Более 55 млн. рублей вложено в «Лазерный центр», занимающийся разработкой систем для маркировки и гравировки, которые используются для контроля, идентификации и защиты товаров от подделок. Также 50 млн. рублей получила фирма «Изитейл», разрабатывающая новые виды продукции медицинского назначения. Эти два проекта были выбраны из 70 заявок, поданных соискателями. Кстати, изначально претендентов было полторы сотни, однако 80 запросов были отменены сразу, так как анализировать в них было нечего.
Процент отсева претендентов огромен во всех фонах. Большинство соискателей слабо представляют себе, что такое венчурное инвестирование, чем оно отличается от других способов финансирования, например, грантов, кредитов, инвестиций бизнес-ангелов. Исправить ситуацию можно, если информировать бизнес-сообщество, готовить специалистов, развивать систему «инкубаторов», которые могли бы предоставлять услуги для соискателей, в том числе, составлять бизнес-планы. С точки зрения инвесторов, большинство заявок не содержит ничего, кроме научной идеи, в них нет даже намеков на расчеты, показывающие как на ней можно заработать.
Алексей Коробов
Отчасти этим объясняется и малое количество компаний, которые инвестируются из венчурных фондов. Но есть и еще одно существенное ограничение. Дело в том, что государственно-частные фонды предназначены для финансирования «стартапов», то есть уже созданных компаний, готовых к началу промышленного внедрения своих технологий и имеющих оборот не более 150 млн. рублей в год. Такого бизнеса в России немного. Зато много идей, которые могли бы лечь в основу будущих прибыльных разработок. Но, чтобы понять, насколько перспективна та или иная научно-исследовательская разработка, инноваторам и нужны деньги. Обычно такие начальные стадии (их еще называют «посевные») финансируют бизнес-ангелы или специальные венчурные seed-фонды (англ. Seed – зерно, семечко). По словам председателя правления Национального содружества бизнес-ангелов Александра Каширина, сегодня потребность в инвестициях на «посевных» стадиях оценивается в 100 млрд. рублей.
Частично решить проблему собирается РВК. Ее генеральный директор Алексей Коробов сообщил, что компания уже в 2008 году намерена создавать посевные фонды и готова потратить на это 15 млрд. рублей. Надо отметить, что «посевные» инвестиции – самые рискованные из всех венчуров, так как на практике 8 из 10 идей не доходят даже до бизнес-разработок. Зато оставшиеся две могут принести колоссальную прибыль. 15 млрд. рублей по сравнению с необходимыми 100 млрд. – очень немного. Тем не менее, бизнес-ангелы и управляющие венчурными фондами дружно радуются, что хоть какие-то подвижки в этом направлении государство начинает делать.
В целом же пока государственное влияние на рынок венчурного капитала невелико. Но есть надежда, что в свете развития венчурных программ через 2-3 года ситуация изменится. А пока, по итогам 2007 года, венчурный рынок России, согласно оценкам «Альянс Росно УА», достиг $2 млрд. рублей, что очень скромно. Для сравнения: венчурные инвестиции в высокотехнологичные проекты в США в 2007 году достигли $30 млрд. Обнадеживает то, что российский венчурный рынок растет быстрее, чем в Европе и Америке, - примерно на 250% в год.
Малахов Александр, Ходонова Александра. Пенсии бросят на венчур. «Тройка Диалог» привлекает НПФ для инвестирования в IT-проекты1.
«Тройка Диалог» провела листинг на ММВБ трех паевых фондов венчурных инвестиций, ориентированных на вложения в перспективные высокотехнологичные компании. Размещение было проведено, чтобы привлечь средства от НПФ. На Западе НПФ инвестируют до 20% своих средств в венчурные фонды. В России представители НПФ до сих пор не вкладывали денег в венчуры.
Три размещенных региональных фонда (Московской области, Красноярского края и Республики Татарстан), находящиеся под управлением УК «Тройка Диалог», на 50% принадлежат государству и на 50% частным инвесторам – клиентам «Тройки». Все три фонда стали доступны для торгов на прошлой неделе. Совокупный объем средств трех фондов составляет примерно $50 млн. и увеличения числа паев, то есть привлечения дополнительных денег, пока не планируется. Порядка половины средств трех фондов будет направлено на финансирование IT- и телекоммуникационных стартапов. Так, «Тройка» уже вложила порядка $4 млн. в новый проект основателя компании Abbyy Давида Яна ii-KO (разработки в области систем управления персоналом, так называемые ERP- системы). «Тройка Диалог» ведет сейчас переговоры с несколькими НПФ об инвестировании в размещенные фонды. НПФ нуждаются в долгосрочных инструментах, которые не зависят от волатильности фондового рынка. Венчурные фонды подходят для этих целей, но инвестировать в бумаги, которые не торгуются на бирже, НПФ не могут по законодательным ограничениям. Западные же НПФ инвестируют до 20% средств в венчурные фонды.
● УК «Тройка диалог» выиграла весной 2006 года два региональных конкурса правительства РФ на управление активами венчурных фондов Республики Татарстан и Красноярского края. Эти фонды были сформированы в декабре 2006 года. Срок управления этими фондами истекает в сентябре 2013 года. Чистые активы фонда Татарии составляют около 800 млн. руб., Красноярского края – примерно 120 млн. руб. В августе 2007 года был сформирован фонд Московской области с чистыми активами в размере 284 млн. рублей. Освоено 15% средств трех фондов. 25% средств на формирование фондов выделил МЭРТ, 25% - региональные бюджеты.
В отличие от США в России пока немного венчурных фондов с участием НПФ, которые инвестируют в IT-проекты. Крупнейший пенсионный фонд США Calpers, который управляет портфелем в $245 млрд., вложил $640 млн. в венчурный фонд Khosla Venture, который инвестирует в Hi-tech- и IT-стартапы. А пенсионный фонд штата Флорида (управляет $130,2 млрд.) планирует вложить в венчурные проекты Hi-tech $1,95 млрд. По оценкам Dow Jones VentureSource, за первый квартал 2008 года в США венчурные фонды инвестировали в IT-стартапы $1,59 млрд.
До сих пор в России не было такой практики, чтобы пенсионные фонды были партнерами венчурных фондов. Венчурные фонды с участием государственного капитала могут приносить 15-25% годовых.
Сами НПФ, под управлением которых находится 485 млрд. руб. пенсионных резервов и42 млрд. руб. накоплений, пока заявляют о своей неготовности вкладывать в венчурные фонды. По словам представителей НПФ, в целом это интересный инструмент, но рискованность венчурных инвестиций пока никто не отменял. «Нужно 2-3 года, чтобы НПФ смогли убедиться в надежности венчурных фондов».