Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»
| Вид материала | Лекции |
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3232.48kb.
- Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
- Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
- Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
- Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 2785.6kb.
Выгодное банкротство
В ноябре 2008 г., когда ION Media Networks была готова к выходу из процедуры банкротства, возражения высказал хедж-фонд Cyrus Capital Partners, предложивший собственный план.
На это судья Джеймс Пек заявил, что кредитор, плативший «несколько центов на доллар» долга, «решил захватить и угнать это банкротство». После того как план реорганизации ION был одобрен, Cyrus попросил судью Пека повременить с завершением процедуры банкротства, пока рассматривается апелляция Cyrus. «Вы хотите получить право на бесплатный выстрел, чтобы продолжать терроризм в этом деле на других уровнях федеральной системы?» — не сдержался Пек. «Вовсе нет, ваша честь, и от имени клиента мы против употребления слова “терроризм” в данном случае», — ответил юрист Cyrus.
ION вышла из процедуры банкротства в декабре 2009 г., ее новыми собственниками оказались старшие кредиторы, среди которых были в основном хедж-фонды, в том числе Avenue Capital.
Хедж-фонды отказались от комментариев либо не ответили на запросы.
Хедж-фонд от сенатора1. Член Совета Федерации от Пензенской области Андрей Вавилов - бенефициар IFS Hedge Fund, зарегистрированного на Багамских островах в 2004 году для инвестирования вырученных от продажи «Северной нефти» средств. Портфель фонда сейчас около $200 млн.
По словам Вавилова, в последнее время институциональные инвесторы, впечатленные результатами IFS Hedge Fund, заинтересовались возможностью отдать часть своих средств в управление фонда. «Через несколько месяцев можно будет начать управлять средствами других инвесторов», - рассказал сенатор. А еще он готов взять в управление средства стабфонда РФ и даже послал презентации IFS «лицам, принимающим решения». Ни согласия, ни отказа от чиновников IFS не получил.
Он гордится результатами работы фонда. Его стратегию помогли сформировать ученые Института финансовых исследований (английская аббревиатура –IFS) на основе работ, в том числе нобелевских лауреатов. Она ориентируется на инвестиции в деривативы в разных странах. Вавилов уверяет, что это вложения с низким уровнем риска, а минимальная доходность – 20% в год. Реальная доходность за 2,5 года была в среднем 25% годовых, а в июле-августе, когда многие хедж-фондды показали в среднем отрицательные результаты, фонд Вавилова сработал в ноль.
«Это действительно хорошие показатели», - соглашается управляющий партнер хедж-фонда Diamond Age Capital Advisors Слава Рабинович. Впрочем, швейцарский фонд Naissance Beagle Fund в августе 2007 г. заработал 6,7%. «А в 1998 г. крупнейший в мире хедж-фонд Long Term Capital Management взорвался из-за того, что в его стратеги не была учтена возможность дефолта в России, хотя среди учредителей были лауреаты Нобелевской премии“, - напоминает Рабинович.
Результаты 2007 года1. В январе 2008 года общие результаты работы глобальных хедж-фондов оказались отрицательными. По данным исследовательской компании Hedge Fund Research, средний хедж-фонд потерял 1,8% своих активов, что почти так же плохо, как в самом неудачном месяце 2007 года – ноябре (-2,1%). Часть из них в течение месяца потеряла 8% стоимости своих активов, из-за чего некоторые фонды закрылись.
Так, американский хедж-фонд Deephaven Management с активами 4 млрд. долларов объявил о закрытии субфонда в 780 млн. долларов, участвовавшего в сделках по выкупу компаний фондами частных инвестиций. Другой крупный фонд, Tisbury Capital, приступил к закрытию своего офиса в Бостоне. Проблемы хедж-фондов привели к первым за последние 5 лет серьезным увольнениям целых команд трейдеров и к закрытию фондов. По оценкам той же Hedge Fund Research, за 2007 год закрылось более 700 хедж-фондов. То есть по 2 в день.
Впрочем, в целом ситуация не столь плоха. Ведь в январе 2008 года большинство фондовых рынков потеряло гораздо больше – от 6 до 10%. А по результатам 2007 года инвесторы вложили в отрасль рекордные 200 млрд. долларов (больше, чем весь объем отрасли в 1995 году). Хедж-фонды смогли обеспечить инвесторам среднюю норму прибыли в 10% - несмотря на кризис ликвидности. Ведущие американские и европейские банки занялись многомиллиардными списаниями плохих долгов, в то время как хедж-фонды сохранили довольно высокую прибыльность. Одна из причин такой устойчивости – бизнес-модель хедж-фондов, которая позволяет менеджерам лучше контролировать происходящее в их компаниях.
Темная лошадка. Хотя о хедж-фондах много говорят и пишут на протяжении уже нескольких десятилетий, большинство неспециалистов в финансах имеют весьма расплывчатое представление об их деятельности.
Как правило, под хедж-фондами понимают частные инвестиционные фонды, которые обычно взимают комиссию за свои услуги и обычно открыты для ограниченного числа квалифицированных инвесторов. Стандартной комиссией считается 2% при возврате на вложенный капитал 20%.
В большинстве стран отсутствуют прямые юридические определения того, что такое хедж-фонд. Поэтому, будучи частными компаниями, они избегают прямого со стороны финансовых органов. Вне непосредственного госконтроля хедж-фонды ограничены ответственностью по собственным контрактам с инвесторами, поэтому могут выбирать более сложные (часто более рискованные) инновационные стратегии, например продажи без покрытия, инвестиции в рынки фьючерсов, свопов и прочих деривативов.
Само же название «хедж-фонд» происходит от механизма хеджирования – страхования. Пытаясь ограничить потенциальные потери на своих основных рынках, фонды часто пользуются методом коротких позиций, продавая бумаги, которым сами не владеют. Впрочем, сегодня термин используется по отношению к любым фондам, включая те, которые не хеджируют свои инвестиции. В частности, к тем фондам, которые используют продажу без покрытия и прочие способы хеджирования не для того, чтобы сократить риск, но чтобы увеличить его, а вслед за ним и норму прибыли.
Фонды не обязаны разглашать информацию о своем финансовом состоянии. Кроме того, конкретные методы торговли на рынках и стратегии инвестирования являются ноу-хау фондов, поэтому эта информация также останется закрытой.
В последние годы активность хедж-фондов на рынках публичных ценных бумаг значительно выросла. На американском рынке около 30% всех облигаций торгуется через хедж-фонды. Они же участвуют в 30% транзакций на фондовых рынках США и Европе. Через них проходит около 50% сделок по деривативам с инвестиционным рейтингом и выше, а также более 55% объема торгов облигациями разивающихся рынков. Хедж-фонды доминируют на некоторых нишевых рынках, например, в торговле деривативами с высокой доходностью. За 2007 год активность хедж-фондов резко повысилась на рынках сырьевых товаров, прежде всего нефти, металлов и зерна.
Рост влияния фондов все чаще вызывает дискуссии о необходимости ввести законодательные ограничения их деятельности.
Форма и содержание. Впрочем, события конца 2007 – начала 2008 года показали, что финансовое регулирование не панацея. Так, в результате ипотечного кризиса и последовавшего за ним кризиса ликвидности американские и европейские банки, которые подчиняются строгим правилам финансовой отчетности и раскрытия информации, с осени 2007 г. По февраль 2008 год списали более 130 млрд. долл. плохих долгов.
Списания, по всей видимости, на этом не закончатся. По разным прогнозам, их масштаб в 2007-2008 годах составит 250-450 млрд. долларов. В то же время ситуация с хедж-фондами, которые считались весьма рискованными и потенциально опасными в условиях кризиса, оказались значительно лучше.
Так, лишь один банк Morgan Stanley потерял на списаниях больше, чем стоили банкротства Long Term Capital и Management Amaranth – два крупнейших провала отрасли хедж-фондов последнего десятилетия. Более того, фонд TPG-Axon Capital с директивами 12 млрд. долларов стал одним из инвесторов, которые в начале 2008 года осуществили срочное вливание наличности в банк Merrill Lynch. Распространено мнение, что хедж-фонды сильнее всего пострадают во время проблем на рынке капитала, однако этого не произошло.
Устойчивость хедж-фондов можно объяснить тем, что управляются они лучше, чем огромные консолидированные универсальные банки. Хедж-фонды являются бизнесами, в центре внимания которых находятся инвестиции. Они рождаются и умирают с единственной целью – создать прибыль для инвесторов. Получающие комиссию с прибыли менеджеры весьма заинтересованы в том, чтобы эту прибыль обеспечить. Банки же – сложные структуры, объединяющие под своей крышей совершенно разные бизнесы. Хотя почти все банки имеют группы трейдеров, это является лишь частью бизнеса.
В итоге хедж-фонды оказываются значительно более компактными (фонд среднего масштаба имеет десятки или несколько сотен сотрудников, а не десятки тысяч, как в банках). Даже в довольно крупных хедж-фондах боссы очень тщательно следят за трейдингом и могут вмешаться в неудачные транзакции в любой момент, предотвращая потери.
Хедж-фонды переиграли индекс S&P 5001. Согласно данным Channel Capital Group, в январе 2008 года в среднем убытки отрасли хедж-фондов составили 2,34%.
Это гораздо выше результата, который в тот же период продемонстрировал индекс S&P500, который снизился на 6%. При этом некоторые стратегии оказались в более выигрышной ситуации и принесли инвесторам хедж-фондов прибыль.
Продолжающийся в январе 2008 года ниспадающий тренд на большинстве мировых рынков
практически оставил инвесторов без выбора: в январе ни одна из региональных стратегий ни принесла доходности (см. таблицу 6.16). Как отмечают аналитики Channel Capital Group, бенчмарк HFN развивающихся рынков показал наибольшее падение начиная с 2000 года: - 4,74%. В минусовой зоне в январе оставались как фонды, инвестирующие в акции азиатских компаний (в среднем они потеряли 5,63%), так и европейские фонды, убытки которых в среднем составили – 3,51%. Вместе с тем американские фонды потеряли намного меньше. Это связано с тем, что американский индекс просел гораздо меньше. Поэтому даже те фонды, которые играли на повышение, потеряли гораздо меньше, чем фонды других региональных стратегий.
Таблица 6.16. Доходность хедж-фондов, ориентированных на региональные стратегии
| Фонды | За январь 2008 года, % | За последние 3 месяца, % |
| Фонды США | -2,02 | -2,8 |
| Европейские фонды | -3,51 | -4,64 |
| Фонды Азии | -5,63 | -7,55 |
| Фонды Латинской Америки | -2,58 | -4,27 |
| Глобальные фонды | -1,67 | -2,46 |
| Лучшие по доходности стратегии хедж-фондов | ||
| Фонды, использующие стратегии коротких продаж | 5,51 | 12,53 |
| Товарные фонды | 2,28 | 4,82 |
| Фонды бумаг с фиксированной доходностью | 2,61 | 1,86 |
| Фонды, кредитующие под залог активов | 0,53 | 2,3 |
| Фонды финансового сектора | 0,26 | -2,62 |
| Источник: HedgeFund.net | ||
Зато январь 2008 года стал очередным удачным месяцем для фондов, использующих стратегию коротких продаж, и фондов, инвестирующих в сырье и ресурсы. Сводный индекс HFN CTA Funds в январе 2008 года опять вырос. Эта тенденция сохраняется уже достаточно долго: за последние 9 месяцев фонды СТА заработали в среднем 14,23%. Аналитики связывают рост прибыльности этих фондов с ростом цен на товарных рынках. Сейчас перспективными могут стать, в частности, акции золотодобывающих компаний, которые растут быстрее, чем цены на золото.
Что же касается фондов, использующих стратегию коротких продаж, то в январе они показали самые высокие доходности. В январе индексы падали, а это наиболее удачное время для подобной стратегии. Неожиданно положительную доходность продемонстрировали и фонды финансового сектора, а также фонды, кредитующие под залог активов. По мнению аналитиков, это могло быть связано как с тем, что фонды активно «шортили», так и с очередным снижением ставки ФРС.
Желобанов Даниил, Оверченко М., Кудинов Василий. Хедж-фонд по-русски1.
ФСФР написала правила игры для хедж-фондов. Среди разрешенных им активов не оказалось производных инструментов, что лишает фонды привычных возможностей.
ФСФР подготовила новое положение, определяющее состав и структуру активов инвестфондов. В нем выделено 14 категорий фондов, последняя – хедж-фонды, написано в проекте положения. В нем впервые в российской регулятивной практике появится хедж-фонда.
Проект положения предусматривает, что акции или паи хедж-фондов предназначены только для квалифицированных инвесторов (положение о них вчера зарегистрировал Минюст). В состав активов наравне с денежными средствами могут входить акции российских и иностранных компаний, российские и депозитарные расписки на них, долговые инструменты, драгметаллы и их денежный эквивалент, паи и акции русских и иностранных инвестфондов (кроме фондов фондов).
А вот места для инструментов срочного рынка и других производных там не нашлось. Поэтому такие фонды не совсем уместно называть хедж-фондами, они оставляют слишком мало возможностей для управляющих. Фонды смогут работать с инструментами срочного рыка, но по закону они могут использоваться только для минимизации убытков.