Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»
| Вид материала | Лекции |
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
- Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
- Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
- Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
- Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 2785.6kb.
Папченкова Маргарита. Дебют нерезидента1
Первое размещение облигаций иностранной компании в России можно считать состоявшимся — книга заявок по Uranium One заполнена, доходность пятилетних бумаг — около 10% годовых, говорят участники рынка
Сегодня на ММВБ состоится размещение облигационного выпуска компании Uranium One — это первое в стране размещение долга корпоративного эмитента-нерезидента. До того рублевые бумаги выпускали суверенные заемщики (Белоруссия) и институты с особым статусом (ЕБРР, Евро-Азиатский банк развития). Кроме того, было два случая размещения иностранных бондов через российские компании: белорусского «Полесья» и казахстанского Альянс-банка, но обе эти попытки закончились дефолтами.
Размещение на ММВБ будет техническим — книга заявок была открыта с 1 по 5 декабря, необходимый объем собран, поэтому сегодня будет перевод инвесторами денег и получение ими бумаг, рассказывает аналитик Райффайзенбанка Денис Порывай. Организатором выступает «Тройка диалог». Заявки также принимал Газпромбанк. Их комментарии получить не удалось, представитель Uranium One от них отказался.
«В ходе маркетинга инвесторам на выбор предлагались оферты через 5 лет и через 7 лет, в результате сбора заявок была определена 5-летняя оферта — маркетируемая организаторами индикативная ставка купона к этой оферте составляла 9,5-10,5%, доходность на уровне 9,78-10,78%», — рассказывает Порывай. По неофициальной информации, заем размещен полностью среди крупных участников рынка с незначительной переподпиской, рассказывает руководитель департамента операций с долговыми инструментами ФГ БКБ Андрей Подобед. Объем выпуска — 16,5 млрд руб., ставка первого купона была установлена на уровне 9,75% годовых, что соответствует доходности 9,98% годовых, говорит Порывай.
«Мы считаем предложенную премию к ОФЗ недостаточной в текущих рыночных условиях, можно поздравить с успешным размещением», — говорит Подобед. Нынешний рейтинг BB- от Fitch должен предполагать более высокую доходность, согласен Порывай. «Бумаги выпусков с аналогичным сроком до погашения на вторичном рынке торгуются сейчас с более высокой доходностью: к примеру, у облигаций Teke2, эмитента с рейтингом BB+ от Fitch, доходность — 10,8%, близкая доходность у «Вымпелкома», — отмечает он.
При этом бумаги Uranium Оne еще не включены ни в список репо ЦБ, ни в ломбардный список, для этого им еще предстоит получить гарантию от госкорпорации «Росатом», отмечают аналитики «Уралсиб кэпитал». Скорее всего размещение носило нерыночный характер, компании уже заранее удалось договориться с крупным покупателем, способным выбрать весь объем, полагает Порывай. Бумага, по сути, является квазисуверенной, выпуск больше похож на кредит в форме облигации, сделанный под группу кредиторов, — в этом смысле его лучше сравнивать с недавними выпусками инфраструктурных облигаций компаний «Автодор» и «Западный скоростной диаметр», говорит стратег банка «Открытие» Евгений Воробьев.
«Так как это нерезидент, для покупателей таких бондов повышаются юридические риски: непонятно, в каком суде будут разбираться возможные споры, хотя компания и обещала, что в российском», — предупреждает Воробьев. Но само размещение очень значимо, в случае успеха выпуски нерезидентов на российском рынке могут войти в практику, считает аналитик: «В России дешевле размещаться, к тому же рубль в долгосрочной перспективе остается привлекательной валютой». Привлеченные рубли Uranium также может через операцию валютный своп обменять на доллары по ставке 5-6%, что является весьма низкой стоимостью заимствования сроком на пять лет для компании с рейтингом на три ступени ниже инвестиционного уровня, добавляет Порывай.
Все наоборот. «Зарубежным эмитентам сначала присваиваются специальные международные коды, которые служат основанием для квалификации финансового инструмента в соответствии с процедурами ФСФР России. Затем ФСФР допускает бумагу к обращению, и только потом она принимается на обслуживание в российский депозитарий. В случае российских инструментов последовательность обратная – коды присваиваются после принятия на обслуживание», – рассказывает представитель НРД, расчетного депозитария ММВБ.
Uranium One
Уранодобывающая компания
Крупнейший акционер – «Атомредметзолото» (51,4%).
Акции торгуются на биржах Торонто и Йоханнесбурга.
Капитализация – $2,3 млрд.
Финансовые показатели (МСФО, 9 месяцев 2011 г.):
Выручка – $157,7 млн,
Прибыль –―$45,8 млн
Руденко Пётр. Облигации местного займа. Компании предпочли разместить долги в России1
На рынке корпоративных облигаций результат провального третьего квартала, когда размещений практически не было, оказался перекрыт в октябре—декабре, когда эмитенты смогли привлечь через облигации более 250 млрд руб. При этом весь год заемщики отдавали предпочтение внутреннему рынку из-за менее выгодных условий размещения еврооблигаций.
Объем размещенных выпусков корпоративных облигаций на внутреннем рынке, по данным Cbonds, составил в 2011 году 941 млрд. руб., перекрыв показатель 2010 года (855 млрд руб.). Достигнутый результат является вторым в истории российского рынка корпоративных облигаций, проигрывая лишь 2009 году, когда на внутреннем рынке заняли 994 млрд руб.
Если бы не обострение на мировом финансовом рынке в августе 2011 года, рекорд 2009 года был бы наверняка перекрыт. После провала в третьем квартале, когда рынок первичных размещений оказался практически закрытым для заемщиков, в четвертом квартале российские эмитенты сумели разместить облигации на 253 млрд руб., чуть выше среднего уровня за последние три года. По итогам квартала больше всех сделок провели Сбербанк и "Тройка Диалог", которые находятся в процессе объединения. Они приняли участие в организации 19 эмиссий на сумму почти 60 млрд руб. Вторым по итогам квартала стал Газпромбанк, который участвовал в 14 сделках на 53 млрд руб. "ВТБ Капитал" стал третьим — 12 эмиссий на сумму 39 млрд руб.
Несмотря на то, что объем займов в последнем квартале года оказался большим, инвесторов привлекали бумаги со сроком обращения от года до трех лет. "Рынок открылся, но аппетит к риску у инвесторов остался невысоким, поэтому их привлекали короткие бумаги",— поясняет начальник отдела стратегии на рынке инструментов с фиксированной доходностью "ВТБ Капитала" Николай Подгузов. "Сами эмитенты подстраивались под спрос инвесторов, потому что не могли выставить высокие ставки по более длинным бумагам",— добавляет глава управления долгового финансирования по России и странам СНГ "Ренессанс Капитала" Эдуард Джабаров.
Российский рынок по-прежнему отличает высокая концентрация крупных и надежных эмитентов. Средний объем эмиссии в этом году составлял около 5 млрд руб. При этом основными инвесторами по-прежнему остаются российские банки, утверждают эксперты. "Банки кредитуют заемщиков через покупку облигаций",— говорит господин Подгузов. По мнению господина Джабарова, этот способ кредитования для банков удобнее, чем выдача реальных кредитов: "Покупая облигации, можно не только дать кредит, но и получить рефинансирование в Банке России, что помогает поддерживать текущую ликвидность".
Показательно, что объем облигаций, размещенных на внутреннем рынке, в 2011 году превысил объем выпущенных еврооблигаций в 1,3 раза (941 млрд руб. против $24,5 млрд). Так уже было в 2009 году, когда объем внутренних эмиссий превысил зарубежные в два раза. В другие годы привлечение за рубежом всегда превосходили внутренние займы. По мнению экспертов, доступ к рынку еврооблигаций имеют ограниченное количество игроков. "А те, кто имел к нему доступ, предлагали низкие ставки, что было неинтересно рынку,— отмечает начальник управления анализа долгового рынка "Велес капитала" Иван Манаенко.— Кроме того, никто не хотел брать на себя валютные риски в предвыборный год". "Помимо этого ситуация на валютном рынке делала рублевый заем дешевле, чем долларовый",— отмечает господин Подгузов. "Эмитенты покупали рублевые облигации, затем, используя валютный своп, конвертировали их в доллары и получали ставку значительно ниже, чем если бы использовали чистый долларовый заем",— объясняет господин Джабаров. По мнению эксперта, подобная ситуация может повториться и в этом году.
Усиливается влияние государственных и окологосударственных банков на рынке внутреннего долга. Если в 2010 году на них приходилось 45% общего объема размещений, то в 2011 году (с учетом объединения "Тройки Диалог" и Сбербанка) — 66%. "Продолжается тенденция, возникшая в результате кризиса 2008 года: все деньги приходят из государства, и любая государственная компания без проблем получит в долг",— комментирует господин Манаенко. По мнению экспертов, усиление государственных структур не повлияет на рынок. "Все размещения проходили на рыночных условиях, и частные банки на равных участвовали в размещении",— утверждает Николай Подгузов. В одном из размещений облигаций "Газпрома" госбанки не принимали участия, потому что не могли предоставить интересную компании ставку, приводит пример господин Джабаров, поэтому выпуск размещали частные банки. Кроме того, госбанки нередко бывают скованы обязательствами перед эмитентами по выкупу выпусков при возникновении неблагоприятной ситуации на рынке в момент размещения, добавляет эксперт.