Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»
| Вид материала | Лекции |
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
- Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
- Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
- Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
- Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 2785.6kb.
Мазурин Н. Москва недооценена1
Аналитики советуют присмотреться к рублевым облигациям Москвы, считая их недооцененными. Премия по доходности московских бумаг над ОФЗ достигла 3,5% годовых, в то время как банкиры считают справедливым уровнем 1 — 1,5%. Но сокращению разрыва может помешать низкая ликвидность московских облигаций.
С конца марта спрэд между доходностью московских рублевых облигаций и сопоставимых по срокам госбумаг расширился с 1% годовых до 3 — 3,5% (см. график). «Мы вновь даем рекомендации по увеличению веса облигаций Москвы в инвестиционном портфеле, полагая, что справедливый уровень премии составляет 1,5 — 2%», — пишут в обзоре аналитики Доверительного и инвестиционного банка (ДИБ).
Дело в том, что ставки по ОФЗ снижаются намного быстрее, чем по муниципальным бумагам. Аналитик Альфа-банка Людмила Храпченко объясняет это разными категориями инвесторов, работающих на этих рынках. По ее мнению, госбумаги активно скупают Сбербанк и Пенсионный фонд, у которых нет лимитов на муниципальные бумаги, а «денег для инвестиций достаточно». Александр Овчинников, аналитик по долговым бумагам ДИБа, считает, что ценовая стабильность московских облигаций — следствие почти не меняющейся структуры их владельцев. «В основном они в портфелях крупных держателей», — говорит Овчинников. На рынке обращается бумаг на 10 млрд руб. по номиналу, но московские власти объявили, что осенью объем увеличится до 12 млрд руб. Именно превышением предложения над спросом аналитик банка «Зенит» Алексей Третьяков объясняет ценовую стагнацию московских облигаций: «В отличие от госбумаг, объем которых в обращении почти не меняется, московские облигации регулярно размещаются на рынке». По его мнению, банки постепенно заполняют лимиты, выделенные на покупку бумаг Москвы. Поэтому Третьяков рекомендует покупать их в качестве инвестиционного, а не спекулятивного инструмента. Храпченко прогнозирует снижение премии в доходности московских бумаг над ОФЗ до 1% — уровня, который, по ее словам, считают справедливым иностранные инвесторы.
Гостева Елена. От ценных бумаг оторвут купоны, чтобы оживить рынок облигаций1.
Минфин предлагает ввести на рынке гособлигаций новый вид ценных бумаг — купоны облигаций, которые будут обращаться отдельно от самих бумаг. По мнению участников рынка, появление стрипов может оживить рынок гособлигаций, а затем распространиться на остальные виды долговых заимствований — муниципальные и корпоративные облигации.
Минфин готовит проект, регулирующий создание и обращение нового вида облигаций — купонов госбумаг. Порядок обращения купонов облигаций в качестве самостоятельных ценных бумаг, так называемого стрипования, сейчас обсуждается между Минфином и Банком России. И хотя, по словам заместителя директора департамента госдолга Минфина Александра Щербакова, этот вопрос находится только в начальной стадии обсуждения с Центральным банком, предложения по организации рынка купонов появятся уже осенью. По словам господина Щербакова, практика самостоятельного обращения купонов ценных бумаг есть в ряде развитых стран, в частности в США. По замыслу Минфина наряду с процессом стрипования может быть введена обратная процедура, когда купоны и номинал облигаций будут собираться обратно в одну ценную бумагу.
По мнению участников рынка, предложения Минфина могут оживить рынок госбумаг, который стагнирует в течение последних нескольких лет. Так, при общем объеме этого сектора 1 трлн руб. ежедневный объем торгов составляет лишь 1-3 млрд. руб. "Стрипованные облигации — очень интересный инструмент, потому что чем больше эмитент по своей облигации может предложить продуктов и возможностей их использования, тем выше заинтересованность покупателей,— считает вице-президент инвестиционной компании 'РИГрупп-Финанс' Александр Игнатов.— Появление нового вида бумаг серьезно оживит рынок госдолга".
На фондовой бирже ММВБ, где проводятся сделки с госбумагами, считают, что процедура стрипования будет несложной. "Инвестор заводит купленную госбумагу в депозитарий и вместо обычной облигации с купоном получает набор ценных бумаг из так называемого тела облигации и набора купонов, которые представляют собой дисконтные облигации",— заявил Ъ замдиректора департамента рынка госбумаг ММВБ Игорь Марич.
Впрочем, по мнению участников рынка, до появления новых бумаг регуляторы рынка должны решить целый ряд технических вопросов. Так, при появлении этого инструмента будет необходимо, по мнению господина Марича, привязать все купонные периоды к одной дате. "У нас по каждой ОФЗ определенная дата выплата купона, если же все купоны будут выплачиваться в определенную дату, появятся числа в календаре, когда на рынок будет выходить большой объем коротких бумаг",— рассуждает он.
Новые бумаги будут интересны инвесторам в периоды снижения доходности на фондовом рынке, уверены эксперты. "Когда на рынке снижается доходность, например в ожидании снижения ставки ФРС, все инвесторы традиционно перекладываются в длинные бумаги",— полагает директор департамента долговых инструментов управляющей компании "Солид Менеджмент" Никита Коренцвит. "Я думаю, что первыми покупателями на этом рынке будут крупные российские инвесткомпании и западные игроки рынка рублевого долга",— говорит господин Игнатов.
При этом эксперты считают, что впоследствии процедура стрипования может распространиться на другие виды облигаций. "Если этот инструмент появится, мы будем советовать прибегать к стрипованию и своим клиентам-муниципалам,— говорит господин Игнатов.— А в будущем этот рынок будет интересен и для корпоративных заемщиков".
Смородская П. Гособлигации на полтриллиона рублей. Хочет разместить Минфин в следующем году1
Вчера правительство одобрило программу государственных заимствований на 2008-2010 годы. В 2008 году Минфин планирует разместить 479 млрд. рублей госбумаг, что в полтора раза больше планов министерства на текущий год. По мнению экспертов, при нынешнем уровне ликвидности размещение такого объема может негативно сказаться на рынке.
Как сообщил вчера по итогам заседания правительства министр финансов Алексей Кудрин, Минфин планирует в 2008 году выпустить государственные ценные бумаги на сумму 479 млрд. рублей. «Из них 374 млрд. рублей приходится на облигации федеральных займов, 105 млрд. рублей – на государственные сберегательные облигации», - сказал Алексей Кудрин. В 2009 году планируется разместить 392 млрд. рублей ОФЗ и 120 млрд. рублей ГСО, а в 2010 году – 538 млрд. рублей ОФЗ и 160 млрд. рублей ГСО.
По мнению главного экономиста Альфа-банка Наталии Орловой, в дальнейшем правительство может снизить планы по размещению облигаций. «Программа заимствований основывается на параметрах трехлетнего бюджета, который может быть скорректирован в сторону умеренных цен на нефть, что приведет к сокращению гособлигаций», - считает г-жа Орлова, отмечая при этом, что в случае сохранения инвестиционного давления размещение облигаций может быть использовано для стерилизации ликвидности.
Эксперты рынка удивлены значительным ростом государственных заимствований в следующем (2008) году. «Непонятно, кто будет покупать эти бумаги на таком долговом рынке. Ведь никто не гарантирует что в следующем году ситуация с ликвидностью улучшится», - говорит аналитик банка «Зенит» Яков Яковлев. По его словам, многое будет зависеть, на какой период придется основная масса размещения: если на первое полугодие, как это было в прошлом (2006) году, то на фоне дефицита ликвидности такие большие размещения могут привести к негативному эффекту. «Рост объемов эмиссии госдолга, по всей видимости, можно считать частью единой стратегии стерилизации избытков ликвидности. Вряд ли Минфин рассчитывает на существенный рыночный спрос со стороны российских и западных инвесторов. Поэтому, скорее всего это сделано с расчетом на спрос со стороны институтов развития, а также госбанков», - отмечает Яков Яковлев.
Однако начальник аналитического управления ИК «Велес Капитал» Михаил Зак считает, что большой объем размещений гособлигаций может быть рассчитан именно на иностранных инвесторов: «Если одно из мировых рейтинговых агентств все-таки повысит рейтинг России, о чем неоднократно говорит рынок, привлекательность госбумаг для иностранцев существенно повысится». В свою очередь, аналитик Банка Москвы Анастасия Михарская считает, что утвержденная программа заимствований была прогнозируемой, поскольку представители Минфина неоднократно заявляли о планах по замещению внешних займов внутренними. «В прошлом году, когда Минфин заявил о своих планах по размещению в 2007 году, многие эксперты достаточно нервно восприняли рост предложения в ОФЗ, ожидая увеличения ставок на долговом рынке, однако ничего подобного не произошло. Думаю, что такая же ситуация повторится и в 2008 году», вспоминает она.