Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»
| Вид материала | Лекции |
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
- Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
- Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
- Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
- Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 2785.6kb.
Сафронов Б. Докатились. Доходность гособлигаций опустилась ниже 20% годовых2
Вчера абсолютно буднично, без всплеска рыночной активности произошло знаменательное событие: доходность ОФЗ опустилась ниже символической отметки в 20% годовых. Единственное исключение — самый дальний выпуск с погашением в январе 2004 г. Игроки привыкают к новым значениям и грустно гадают, насколько еще может снизиться доходность гособлигаций.
На первый взгляд, вчерашние торги были самыми обыкновенными: оборот был чуть ниже среднего — 407 млн. руб., а котировки выросли на 0,2 — 0,4 процентных пункта. Но вот доходности всех гособлигаций преодолели «круглую» отметку 20% годовых — кроме одной ОФЗ, доходность которой составила 20,1%.
«Ведомости» спросили банкиров, как они чувствуют себя при этом уровне доходности. «Немного необычно», — ответил замначальника департамента ценных бумаг банка «Альба Альянс» Михаил Васильев. «Плохо», — конкретизировал начальник управления активных операций банка «ЦентроКредит» Александр Алексеев.
Доходность гособлигаций практически неуклонно снижается с момента восстановления рынка после новации ГКО-ОФЗ в начале 1999 г. С тех пор доходность упала со 150% годовых до примерно 80% в начале 2000 г. и 25% в начале этого года. Несмотря на эту тенденцию, гособлигациям нет практически никакой альтернативы. Валютный рынок остается стабильным более года — с начала 2000 г. курс доллара вырос всего на 10,7%. Акции слишком рискованны для банков, к тому же по итогам прошлого года индекс РТС снизился. Есть еще векселя, но надежных заемщиков вроде «Газпрма» не так много, а инвесторам необходимо диверсифицировать свои активы. Рынок корпоративных облигаций только формируется — и, возможно, он-то и станет альтернативой ГКО-ОФЗ.
Финансисты отмечают, что снижение доходности было абсолютно естественным. «Дополнительных бумаг почти не выпускается, — говорит Алексеев. — Впереди долгие праздники, куда-то же надо вкладываться, источник один — вторичный рынок». Удивляет другое — что рынок так легко прошел такой важный, прежде всего психологически, уровень. «Такого мало кто ожидал, — говорит Васильев, — но 20% прошли в рабочем режиме, не было заметно психологического сопротивления».
Эксперты говорят, что снижение доходности продолжится, хотя вряд ли будет непрерывным. «Скажем, 15% пока трудно представить, но 18 — 19% мне уже не кажутся невероятными», — говорит Алексеев. По мнению Васильева, вернуть ставки выше 20% могут только два фактора: нервозность на валютном рынке или массированное предложение корпоративных облигаций. Сам Васильев надеется скорее на второе: если за валютным рынком ЦБ пристально следит, то рост числа облигационных займов в мае, по его мнению, вполне реален.
Мазурин Н. Новый ориентир. Установил рынку Минфин, разместив ОФЗ1
Минфин впервые после кризиса 1998 г. продал длинные гособлигации. Замминистра финансов Белла Златкис выполнила обещание: бумаги продали с премией к рынку. Участие в аукционе Сбербанка на этот раз оказалось менее активным. Минфин хочет, чтобы новые облигации были по настоящему рыночными.
Минфин продал трехлетние ОФЗ на 2 млрд руб. по номиналу, спрос — 6,3 млрд руб., объем эмиссии — 5 млрд руб. Доходность по средневзвешенной цене — 19,5% годовых, цене отсечения — 19,67% годовых. В аукционном реестре было четыре сделки по 200 млн руб. в диапазоне от доходности отсечения до средневзвешенной.
До аукциона замминистра финансов Белла Златкис неоднократно ориентировала рынок на доходность 19 — 20% годовых, заявляя, что этот уровень доходности устроит Минфин. «Мы считаем, что такие ставки справедливые. Судя по аукциону, рынок с нами согласен», — сказала «Ведомостям» Златкис. По ее словам, Минфин выполнил основную задачу — создал индикатор длинного рынка. «Теперь на уровень 19,2 — 19,5% годовых будут ориентироваться корпоративные заемщики, мы задали стоимость длинных денег», — уверена замминистра.
С ней соглашается Александр Овчинников из «Тройки Диалог»: «Минфин дал понять, куда дальше будет двигаться рынок: создается структура среднесрочных и долгосрочных процентных ставок». Он говорит, что аукцион прошел очень успешно для Минфина, хотя от дилеров сейчас мало что зависит: «Доходность будет такой, как захочет Минфин». Златкис отметила, что Минфин мог разместить и весь выпуск, не сильно повысив средневзвешенную доходность — 19,7% годовых. «Мы разместили на 2 млрд руб., хотя понимаем, что бумаги могут быть неликвидными, поэтому собираемся доразместить выпуск до 4 — 5 млрд руб., — сказала Златкис. — Посмотрим, что будет на вторичном рынке, и оповестим всех о наших планах заранее».
Александр Соловьев из Росбанка считает, что аукцион не вызвал особого интереса у участников, а Сбербанк купил облигаций на 800 млн руб. С ним соглашается Константин Святный из ИМПЭКСБАНКа: «Со “Сбером” не договорились, ведь обычно он покупал почти все». А Златкис считает, что «Минфин теперь не будут упрекать, что все выкупил Сбербанк: в реестре много мелких заявок». На предыдущих аукционах Сбербанк покупал до 95% от объема эмиссии, и на вторичных торгах бумаги почти не появлялись. С новыми ОФЗ такая ситуация вряд ли повторится, дилеры рады уже этому.
Святный считает, что сегодня цены новых ОФЗ вырастут, а Овчинников отметил высокую активность на вторичных торгах — оборот более 1 млрд руб. Дилеры считают, что неудовлетворенный аукционный спрос и выплата купонов вызовут дальнейший рост цен.
Миледин П. Страховщики дождались. Утверждены условия выпуска сберегательных облигаций2
«Длинные» госбумаги для институциональных инвесторов могут появиться уже весной 2002 г. Их доходность будет выше инфляции, зато они не будут выпущены на вторичный рынок. Эксперты оценивают потенциальный спрос на новые гособлигации в 10 млрд руб. в год.
Госбумаги для страховых компаний, негосударственных пенсионных и паевых инвестиционных (ПИФ) фондов будут двух типов: средне- (сроком обращения 1 — 5 лет) и долгосрочными (5 — 30 лет). Купон по ним будет выплачиваться раз в полгода по ставке, не более чем на 0,7% годовых превышающей инфляцию за купонный период. Облигациии не будут обращаться на вторичном рынке, но раз в полгода их можно будет предъявлять к досрочному выкупу.
«Это наша огромная победа, теперь дело за страховщиками», — сказал глава Всероссийского союза страховщиков Игорь Юргенс.
Сейчас в обращении находятся в основном короткие гособлигации. Самый «длинный» выпуск ОФЗ погашается в марте 2005 г., а средний срок до погашения всех госбумаг составляет менее двух лет. Это удобно большинству инвесторов, но не устраивает страховые компании и НПФ, которым надо размещать резервы на гораздо более длительный срок. Они давно просили Минфин выпустить для них специальные бумаги, которые были бы «длиннее» остальных. Это предложение нашло понимание в Минфине, заинтересованном удлинить внутренний долг.
В итоге было решено выпустить отдельные бумаги, не обращающиеся на вторичном рынке, что компенсировалось бы «привязкой» доходности к инфляции. По словам замруководителя департамента управления внутренним госдолгом Минфина Александра Чумаченко, пилотный аукцион по их размещению пройдет весной. До этого Минфин должен подготовить еще ряд документов и выбрать на конкурсе торговую площадку, платежного агента и депозитарий, где будут храниться купленные инвесторами бумаги.
Представитель «РОСНО» считает одним из основных недостатков новых бумаг отсутствие вторичного обращения. По его словам, для проведения выплат страховым компаниям нужна высокая ликвидность бумаг, в которые размещаются резервы.
Чумаченко говорит, что страховщики сами настаивали на том, чтобы рынок был ограничен. Ликвидность же, считает он, станет обеспечиваться тем, что бумаги можно будет предъявлять к досрочному выкупу. Зато уровень доходности радует страховщиков. «Это даже лучше, чем доллар», — говорит начальник управления по работе с ценными бумагами группы «Альфа Страхование» Сергей Рубашкин.
Объем пилотного выпуска пока неизвестен. По словам Юргенса, предполагалось, что он составит 2 — 4 млрд руб. Цифры такого порядка рассматривает Минфин, подтвердил Чумаченко. Рубашкин полагает, что после того, как рынок привыкнет к новому инструменту, крупные страховщики будут вкладывать в него 7 — 10% страховых резервов. Это, по оценкам РА «Интерфакс», составляет не более 7 млрд руб. на 100 крупнейших по размеру активов страховых компаний. А вице-президент НПФ «Газфонд» Андрей Столяров полагает, что НПФ будут инвестировать в эти бумаги 2 — 3 млрд руб. в год из около 15 млрд руб. общих пенсионных резервов.