Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»
| Вид материала | Лекции |
| Есть ли жизнь на рынке? Мазурин Н. Новые планы Минфина Амортизаторы для Минфина. Облигационный обменник. На радость страховщиков и нпф. |
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
- Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
- Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
- Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
- Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 2785.6kb.
Есть ли жизнь на рынке?1
Новые госбумаги, предназначенные для институциональных инвесторов (см. статью на стр. Б3), в первую очередь для страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов, станут лакмусовой бумажкой для страхового рынка. Реакция страховщиков на выпущенные для них облигации покажет, насколько в России развито настоящее долгосрочное страхование жизни.
Суть теста предельно проста. По официальным данным, более половины страховой премии в стране собирается по страхованию жизни. Многие эксперты говорят, что никакое это не страхование, а схемы по оптимизации налогообложения. Сами страховщики, разумеется, утверждают обратное.
Если страховщики не лукавят, то они наверняка будут покупать новые бумаги — надо же им куда-то размещать длинные резервы по страхованию жизни. Если же правы скептики, то новые бумаги не найдут спроса страховщиков. Ведь собранные под видом премии по страхованию жизни средства вскоре уходят из компании под видом выплат и размещать такие деньги в нерыночные длинные бумаги нецелесообразно. А в большинстве остальных видов страхования деньги не очень длинные, и вкладывать их в такие бумаги опять-таки неразумно. Ну разве что небольшую часть — так, для диверсификации портфеля.
Мазурин Н. Новые планы Минфина2
Пытаясь привлечь инвесторов, потерявших всякий интерес к рынку гособлигаций, Минфин собирается предложить им бумаги, которые до сих пор в России не размещались. Новые амортизационные ОФЗ будут погашаться частями, а их номинал при этом будет уменьшаться. Но дилеры продолжают твердить, что интерес к новым инструментам будет зависеть от доходности, а не от конструкции.
Свои предложения Минфин и Центробанк сделали на вчерашней встрече с дилерами, где дилеры узнали о планах денежных властей на рынке государственных ценных бумаг на этот год. Особой радости от встречи участники рынка не испытали, ведь высокой доходности им никто не обещал.
Амортизаторы для Минфина.
Замруководителя департамента управления внутренним госдолгом Минфина Александр Чумаченко рассказал о новых облигациях, конструкция которых позволит Минфину избежать высокой платежной нагрузки при погашении, несмотря на большой объем бумаг в обращении (два выпуска по 15 — 20 млрд руб.). Так называемые амортизационные бумаги начнут размещать в мае-июне, сроки погашения — 2004 — 2006 гг., но гасить все облигации Минфин собирается частями. При каждом частичном погашении номинал будет уменьшаться на соответствующую сумму, и следующие купоны будут выплачиваться из расчета новой номинальной стоимости бумаг.
«Опыт размещения среднесрочных бумаг показал, что объем выпуска в 4 — 5 млрд руб. недостаточен для хорошей ликвидности. Поэтому мы предложим рынку объемные выпуски», — сказал «Ведомостям» Чумаченко. Но Минфин не хочет выплачивать единовременно по 20 млрд руб. при погашении, поэтому, по словам Чумаченко, и был придуман фокус с амортизацией основной части долга. Впрочем, фокус этот не новый — такую же конструкцию имеют российские еврооблигации, выпущенные в рамках реструктуризации долга Лондонскому клубу.
Главному аналитику по долговым бумагам Доверительного и инвестиционного банка Александру Овчинникову новые облигации нравятся: «Рынок должен двигаться вперед, иначе инвесторам станет совсем скучно». Аналитик отмечает, что при предложенной Минфином конструкции снижается дюрация облигаций, рассматриваемая инвесторами как один из факторов риска. Например, дюрация 30-летних еврооблигаций, выпущенных в обмен на долги Лондонскому клубу, составляет всего 8,4 года. К тому же, по мнению Овчинникова, осмысление амортизационных бумаг повысит у инвесторов уровень понимания рынка и долговых инструментов. Начальник управления биржевых операций банка «Альбф Альянс» Михаил Васильев думает ровно наоборот: «Кому все это нужно? Как все это [поток платежей , доходности] считать?» По его словам, «людям нужен рынок», под которым Васильев подразумевает «большие выпуски ГКО, из которых на 90% должен состоять портфель гособлигаций». А заместитель начальника дилинга Международного московского банка Евгений Краев сообщил, что будет интересоваться рынком, как только на нем «начнется нормальная жизнь». Краева категорически не устраивает доходность госбумаг: «Минфин рефинансируется по ставкам ниже инфляции, которая выше девальвации, куда не посмотри — одни убытки». Начальник отдела госбумаг Росбанка Василий Королев говорит, что по сегодняшним ставкам облигации Минфина покупает только Сбербанк. «Вот он [Сбербанк] и будет покупать амортизационные ОФЗ, а все остальные посмотрят прежде всего на доходность», — уверен Королев.
Пока же дилеры обращают все больше внимания на рынок корпоративных облигаций, доходность которых выше, чем по госбумагам, на 3 — 5% годовых. Овчинников добавляет, что этот рынок интересен с точки зрения разнообразия инструментов и инвестиционных возможностей. Королев считает, что сегодняшняя премия по корпоративным бумагам неадекватна рискам и снизиться она должна за счет повышения доходности по госбумагам.
Облигационный обменник.
Замминистра финансов Белла Златкис сказала вчера, что коротких бумаг дилерам не видать. А директор департамента операций на открытом рынке ЦБ Сергей Швецов сообщил, что минфиновские бумаги заменят сделки-репо с облигациями из портфеля ЦБ. Такие операции ЦБ будет проводить в зависимости от ситуации на денежном рынке по соответствующим ставкам. При этом планируется создать институт первичных дилеров (10 — 15 банков), и только они смогут заключать сделки с ЦБ напрямую, а потом со всеми остальными банками. «Первичный дилер будет работать как обменный пункт и получать свою маржу, — говорит Краев из ММБ, — интерес будет зависеть от объемов операций, которых пока нет». Королев проводит аналогии с дилерами муниципальных облигаций Санкт-Петербурга, которые зачастую выкупают бумаги у эмитента по ценам выше рыночных, а потом не могут их продать с прибылью. И становиться первичным дилером Росбанк пока не собирается.
НА РАДОСТЬ СТРАХОВЩИКОВ И НПФ.
Минфин проведет в мае и сентябре аукционы по размещению государственных сберегательных облигаций (ГСО) для институциональных инвесторов объемом по 5 млрд руб. каждый. У облигаций будет плавающий купон, зависящий от инфляции. По Златкис, такие бумаги опасны для бюджета, поэтому в значительных объемах выпускаться не будут. ГСО должны быть интересны для рынка, так как позволяют хеджироваться от инфляции, считает Златкис.