Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»

Вид материала

Лекции

Содержание Майкл Сисит. Вопреки риску. Инвесторы покупают облигации развивающихся стран Корюкин К. Под 144% годовых. Вынуждена занимать Турция, чтобы избежать дефолта Корюкин К. Все-таки заразили. Российский рынок упал вслед за турецким Корюкин К. Турция девальвирует лиру. Банкам это грозит разорением Внешние долги турецких банков. Все без исключения

Подобный материал:

• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3232.48kb.
• Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
• Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
• Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
• Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.

Майкл Сисит. Вопреки риску.

Инвесторы покупают облигации развивающихся стран²

Несмотря на высокие риски, иногда приводящие к дефолтам, облигации развивающихся стран остаются весьма привлекательным инструментом и приносят огромный доход. Российские бумаги на фоне остальных смотрятся вполне достойно.

По данным банка J. P. Morgan, составляющего индекс облигаций развивающихся стран (Emerging Market Bond art-Global), филиппинские облигации принесли в этом году отрицательный доход (-7,6%), а аргентинские — жалкие 0,8%. Агентство Standard & Poor’s во вторник понизило крединый рейтинг Аргентины. Если в Аргентине случится дефолт или девальвация, волны кризиса могут прокатиться по другим развивающимся рынкам.

При этом с начала года индекс EMBI-Global вырос на 9,6%, чему способствовал рост дохода по облигациям других стран: по российским бумагам — 54%, мексиканским — 14%, эквадорским — 49%. «Безусловно, существует опасность эффекта домино, — говорит Арнаб Дас, аналитик J. P. Morgan. — С другой стороны, многие страны имеют положительное сальдо текущего платежного баланса — большинство развивающихся стран Азии, бывшего Советского Союза, экспортеры нефти, как Венесуэла, такие страны, как Польша, привлекающие средства за счет продажи активов и выпуска облигаций на внутреннем рынке. На этих рынках можно делать деньги».

Агентство Moody’s на прошлой неделе повысило кредитные рейтинги России, Словении и Венгрии. По мнению Джерома Бута, члена инвестиционного комитета Ashmore Investment Management, до конца года могут быть повышены рейтинги Бразилии и Мексики. В отличие от государственных долгов рейтинги корпоративных облигаций были понижены, а фондовые индексы большинства развивающихся стран упали на 20 — 60%. Если колебания этих индексов во многом зависят от колебаний индекса NASDAQ, облигации развивающихся стран «в определенной степени перестали зависеть от его проблем», отмечает Бут.

Игра на развивающихся рынках приносит хорошую прибыль. Доход Ashmore по портфелю восточноевропейских облигаций в национальных валютах, вырос с начала года на 68%, российских — на 117,5%. Но высокий доход предполагает высокий риск. После дефолта доход по российским облигациям упал на 80%; с тех пор он вырос на 679%.

Некоторые покупали облигации стран, готовившихся к реструктуризации долгов, рассчитывая, что после нее эти страны смогут лучше обслуживать свои обязательства. Это принесло Consulta Emerging Market Debt Fund за несколько недель 18% на эквадорских облигациях, 20% — на пакистанских, 24% — на украинских. При нынешних ценах на нефть Дэвид Чэпман, менеджер Consulta, ставит на алжирские и российские бумаги, особенно на 30-летние российские долларовые облигации. (WSJ, 17. 11. 2000)

Корюкин К. Под 144% годовых. Вынуждена занимать Турция, чтобы избежать дефолта¹

Турция с каждым днем скатывается все глубже в пропасть финансового кризиса. Вчера правительство смогло продать лишь часть облигаций внутреннего займа — да и то по доходности 144% годовых и резко сократив срок обращения. Иного выхода не было: сегодня турецкому правительству предстоит погашать облигаций на $5,7 млрд.

Вчера за счет размещения двух выпусков облигаций Турция привлекла $3,2 млрд: на $2,7 млрд облигаций внутреннего займа (объем выпуска $4,5 млрд) и на $530 млн четырехмесячных валютных облигаций. Срок обращения внутренних бумаг пришлось сократить до одного месяца — с предполагавшегося от семи месяцев до года. Доходность при размещении внутреннего займа составила 144%.

«Конечно, это создаст значительное давление на бюджет, но вчера это был единственный способ выжить», — говорит экономист Deutsche Bank в Турции Тефик Аксой.

Впрочем, долго в таком режиме не протянуть — обслуживать долг по таким ставкам невозможно. В этом могло убедиться российское правительство. Незадолго до кризиса доходность на вторичном рынке ГКО-ОФЗ превысила 100%, и Минфин был вынужден отказаться от новых заимствований, а бюджетных средств для погашения ранее размещенных выпусков хватило ненадолго. «Ситуация в Турции на первый взгляд, на вкус и на цвет, походит на российскую», — считает аналитик «Тройки Диалог» Джеймс Фенкнер.

Аксой считает, что пока политика ЦБ Турции по предотвращению кризиса была довольно успешной. Продав в понедельник $4,9 млрд из резервов, вчера банк откупил обратно $4,4 млрд.

Это стало возможно благодаря нескольким факторам. Банк отменил вчерашний аукцион репо, и средства от погашения облигаций поступят на рынок лишь сегодня, что вчера привело к дефициту лир. Ставки по однодневным кредитам выросли до 2300% годовых. Банки были вынуждены продавать доллары, которые и скупил ЦБ. Кроме того, вчера в США был праздник, и те, кто в понедельник купил доллары, не смогли сыграть на изменении курса за день, говорит Аксой.

Но это была передышка. Сегодня правительству предстоит погасить бумаг на гораздо большую сумму, чем он забрал с рынка. «Интересно, выведут ли сегодня участники остающиеся $2,5 млрд с рынка», — говорит Аксой.

«Правительству Турции пока удалось заштопать дыры в финансовой системе, но в ближайшие месяцы экономика, вероятно, будет катиться по наклонной плоскости», — говорит экономист «Ренессанс Капитала» Роланд Нэш.

Некоторые полагают, что на России он может отразиться довольно сильно. «Развивающиеся рынки связаны таким образом, что улучшение на одном из них обычно не приводит к улучшению на другом, но в другую сторону это работает», — говорит Фенкнер.

Корюкин К. Все-таки заразили. Российский рынок упал вслед за турецким¹

По мере того как начинают сбываться самые пессимистические прогнозы развития ситуации в Турции, аналитики становятся менее уверены в том, что турецкий кризис не отразится на России.

Турецкий фондовый рынок вчера упал на рекордные 18%, с начала политического кризиса на этой неделе он снизился на 30%. Вчера ставки по однодневным кредитам дошли до 6100%, днем они составляли 5000%, а в понедельник — всего 40%. Девальвация национальной валюты, по мнению аналитиков, теперь практически неизбежна, хотя дефолт по государственным обязательствам пока представляется маловероятным.

Правительству предстоит трудный выбор: контролировать денежную массу, рискуя вызвать лавину банкротств банков, либо резко обесценить лиру. Отток капитала из страны сейчас — главная головная боль правительства. Вчера турецкому центробанку пришлось продать более $3 млрд из резервов — все лиры, не задепонированные к покупке размещавшегося вчера облигационного выпуска, и значительный объем сверх этого были переведены в доллары.

У правительства остается еще один вариант — последовать примеру России, объявив дефолт по значительной части обязательств и — мораторий на вывоз капитала. Аналитик Goldman Sachs Ал Брич считает этот вариант наименее вероятным.

Российский фондовый рынок несколько месяцев нервно следит за ситуацией в Турции и вчера упал на 8% при рекордном за этот год объеме торгов в РТС $46 млн. По словам аналитиков, влияние кризиса было усилено неблагоприятной экономической ситуацией в США. По мнению директора департамента финансовых инструментов «ЦентрИнвест Секьюритиз» Евгения Когана, падение российских акций из-за паники в Турции — не самая большая беда. «В другое время, кризис можно было локализовать с помощью западных кредитов, но при нынешней ситуации в США это маловероятно».

«Российский рынок будет страдать, если ситуация в Турции будет ухудшаться», — говорит аналитик CSFB Дэвид Азеркофф.





В меньшей степени на события в Турции отреагировали российские евробонды, которые с начала кризиса упали на 5%. «Этот рынок менее напоминает казино, чем фондовый, — говорит Брич, — инвесторы могут сравнивать цены облигаций разных стран».

По мнению Андрея Сахарова, трейдера банка «МЕНАТЕП — Санкт-Петербург», цены российских бумаг останутся ниже турецких, и, соответственно, понизятся вместе с ними. Есть факторы, которые не дадут облигациям упасть слишком сильно: ожидающееся повышение рейтингов России, удвоение 31 марта купона по главным, 30-летним российским еврооблигациям.

Корюкин К. Турция девальвирует лиру. Банкам это грозит разорением²

Кризис в Турции продолжает развиваться по российскому сценарию. Вчера правительству пришлось отменить валютный коридор , который был одной из основ его экономической политики. В первый же день свободного плавания турецкая лира подешевела на треть. Население штурмует обменные пункты. Вслед за национальной валютой могут рухнуть местные банки, долги которых перед западными кредиторами выражены в твердой валюте и увеличиваются пропорционально девальвации.

О неизбежности девальвации лиры говорили еще во время первого витка кризиса прошлой осенью. Но правительство решилось на эту непопулярную меру только сейчас, когда выбора у него, по сути, не было. В итоге вчера за первый час торгов курс лиры упал на 40%.

«Пока трудно сказать, насколько глубокой будет девальвация: текущий курс   ни о чем не говорит, рынок просто неликвиден», — говорит аналитик западного банка.

По мнению исполнительного вице-президента «Тройки Диалог» Олега Вьюгина, эффект девальвации может быть смягчен. «Вопрос в том, как будет регулироваться ситуация западными кредиторами, — говорит Вьюгин. — Сумма долгов большая, но для всей европейской банковской системы она не очень значительная, в пределах года ситуацию можно урегулировать».

Но как поведет себя правительство дальше, пока неясно: оно может полностью устраниться и дать лире свободно падать, или попытаться поддерживать ее, чтобы курс снижался постепенно.

«На мой взгляд, если там панические настроения, то лучше отпустить курс, чтобы он упал, после этого будет коррекция, а потом — стабильность», — говорит Вьюгин.

В любом случае турецкую банковскую систему, очевидно, постигнет участь российской. У банков огромный груз долгов перед зарубежными кредиторами.

«[Турецкая] банковская система , видимо, погибнет, — говорит Вьюгин. — Следующим шагом, скорее всего, было бы банкротство правительства. Просто оно было перенесено на банки. Сама система заимствований была построена таким образом, что банки занимали на Западе и одалживали деньги правительству. Они оказались заложниками политики валютного коридора, думая, что он будет соблюдаться, а заложников расстреливают первым делом».

Правительство девальвировало лиру после аукциона по госбумагам, который показал, что денег на рынке ему не дадут — занять удалось под 144% годовых, и всего на месяц.

ВНЕШНИЕ ДОЛГИ ТУРЕЦКИХ БАНКОВ.

Французский банк BNP Paribas оценил долг банковского сектора Турции перед зарубежными кредиторами в $49 млрд. и заявил, что проблема для банков не менее серьезная, чем в России в 1998 г. Ранее Deutsche Bank также предупредил о грядущих проблемах турецких банков из-за девальвации, оценив долг банков в $18 — 20 млрд. Банк международных расчетов оценил долг Турции банкам в $43,9 млрд, треть из которых — долг банков, а UBS Warburg сообщил, что долг частного сектора Турции составляет $77 млрд.