Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»
| Вид материала | Лекции |
| Ставка на евробонды Недовольные — на выход! Гайдаев В. С чувством доходного долга. Инвесторы распродают европейские облигации |
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3232.48kb.
- Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
- Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
- Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
- Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.
Калачихина Ю. Джордж Сорос разработал план спасения Европы от долгового кризиса1
Известный американский финансист Джордж Сорос придумал, как справиться с кризисом в зоне евро. В своей статье, опубликованной в The Financial Times, он выделил три основные составляющие: реформу и рекапитализацию банковской системы, создание режима единых облигаций и механизма выхода стран из валютного блока.
Как отмечает г-н Сорос, Маастрихтский договор, положивший начало Евросоюзу, был призван урегулировать дисбаланс в госсекторе, однако перекосы в банковской сфере были намного серьезнее. «Введение евро повлекло за собой строительный бум в таких странах, как Испания и Ирландия. Банки зоны евро накопили одни из самых высоких в мире долги, и они по-прежнему нуждаются в защите от партнерских рисков», — пишет он. Первый шаг к решению проблемы уже был сделан, когда для спасения банков было решено создать Европейский фонд финансовой стабильности. Теперь же необходимо значительно повысить уровень собственного капитала банков. Кроме того, создание мощного европейского банковского надзорного комитета могло бы «положить конец порочной системе связи банков и регуляторов, при этом не затрагивая суверенитет государств настолько, чтобы диктовать им фискальную политику».
Ставка на евробонды
Предполагалось, что введение евро усилит конвергенцию. На деле оно создало разрывы между государствами, сопровождаемые значительными различиями по госзадолженности и конкурентоспособности, отмечает г-н Сорос. Если странам с большим долгом приходится платить высокие рисковые надбавки, их долг становится неустойчивым, как это происходит сейчас. Решение для финансиста очевидно: дефицитным странам нужно разрешить рефинансировать свой долг на тех же условиях, что и профицитным.
Это лучше всего достичь через облигации, которые гарантировались бы совместно всеми странами-участницами. И хотя принцип ясен, конкретные параметры потребуют тщательной проработки. Какое ведомство, которое станет фискальным эквивалентом ЕЦБ и европейским аналогом МВФ, будет отвечать за выпуск бумаг, каким нормативам оно будет следовать? Потребуется компромисс по вопросу о праве голоса. Так, ЕЦБ работает по принципу «одна страна — один голос», тогда как в МВФ права распределяются в соответствии с капитальными вкладами.
По мнению г-на Сороса, в силу сильной зависимости Европы от Германии любой компромисс должен предусматривать сохранение контролирующих позиций Берлина, для которого облигации зоны евро будут создавать значительные риски. Однако Германия, в свою очередь, должна согласиться с правилами, которые способны выполнять остальные. Пока же в ФРГ преобладает идея о том, что Европа должна следовать ее примеру. Однако что немцу хорошо, то не работает для остальной Европы: ни одна страна не может иметь постоянный торговый профицит без дефицита у других, подчеркивает г-н Сорос.
В идеале новые правила игры должны обеспечить постепенное снижение долговой нагрузки, а также позволить странам с высокой безработицей вроде Испании иметь бюджетный дефицит.
Под вопросом остается процент единых евровоблигаций от общего внешнего долга стран-участниц (по подсчетам брюссельского аналитического центра Breugel, он должен составлять 60%). Однако, по мнению г-на Сороса, из-за высоких рисковых надбавок Европе этого процента будет недостаточно, чтобы гарантировать действительно равные условия. Поэтому новые долговые эмиссии должны полностью состоять из единых облигаций еврозоны вплоть до установленного предельного объема. При этом чем больше бумаг планирует разместить государство, тем с более строгими условиями оно столкнется. Серьезным же средством сдерживания станет возможность отказа в размещении дополнительных облигаций еврозоны.
Недовольные — на выход!
Вместе с тем миллиардер допускает ситуацию, когда то или иное государство окажется не в состоянии соблюдать согласованные условия выпуска облигаций, что может привести к неконтролируемому дефолту или девальвации. И в связи с этим он предлагает разработать упорядоченный механизм выхода для небольших стран вроде Греции, который, правда, не будет применим для крупных государств, например Италии. «До тех пор пока нет упорядоченного выхода, режим должен будет применять санкции, от которых невозможно уйти. Это будет что-то вроде европейского министерства финансов, обладающего политической и финансовой легитимностью. И это станет возможным только при тщательном переосмыслении модели евро», — отметил г-н Сорос.
В интервью немецкому Spiegel, опубликованному в минувшие выходные, миллиардер прямо заявил, что Греция и Португалия должны покинуть зону евро. «Лучшим решением греческой проблемы может стать ее упорядоченный выход», — сказал он, отметив, что Греция должна покинуть не только зону евро, но и ЕС. Ее примеру должна последовать и Португалия. Европа же, уверен г-н Сорос, эти потери переживет.
Гайдаев В. С чувством доходного долга. Инвесторы распродают европейские облигации1
Рынок суверенного долга периферийных стран еврозоны вновь лихорадит. Вчера доходность государственных облигаций Италии и Испании вернулась к значениям двухмесячной давности, когда европейский ЦБ вынужден был активно их скупать. Пока главы Франции и Германии безуспешно пытаются согласовать план выхода еврозоны из кризиса, инвесторы распродают суверенные долги проблемных стран, но покупать их уже некому.
Прошедшая накануне поздно вечером встреча президента Франции Никола Саркози и канцлера Германии Ангелы Меркель, на которой обсуждался план выхода еврозоны из кризиса, не увенчалась успехом. В ходе прошедших переговоров должен был рассматриваться вопрос увеличения Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF). Накануне встречи британская газета The Guardian сообщила, что лидеры ЕС договорились увеличить EFSF с €440 млрд до €2 трлн. Однако Никола Саркози и Ангела Меркель завершили встречу без каких-либо комментариев. Франция считает, что наилучший способ наделить фонд денежным "плечом" — это превратить его в банк, чтобы он мог получать финансирование от европейского ЦБ. В свою очередь, ЕЦБ и Германия выступают против такого шага. "Германия выступает против значительного увеличения EFSF. Немецкие политики согласны с необходимостью "изолировать" Италию и Испанию, но категорически против делать это за счет немецких налогоплательщиков",— отмечает партнер UFG Wealth Management Оксана Кучура. По ее словам, текущего размера фонда хватит только на мелкие страны, а помощь Италии и Испании, так же как и рекапитализация европейских банков, пока остается под вопросом.
Неспособность глав Франции и Германии найти быстрое решение проблемы укрепляет рынок во мнении, что "крайне сложно будет избежать распространения "греческого синдрома" на Италию и Испанию, а главное — на Францию, рейтинг которой уже под угрозой",— отмечает управляющий директор "Арбат Капитала" Александр Орлов. В понедельник поздно вечером агентство Moody's предупредило, что в течение трех месяцев может снизить прогноз кредитного рейтинга Франции (Aaa) до негативного. Подобное действие может последовать, если помощь банкам и другим странам еврозоны слишком увеличит бюджет страны, поясняет агентство. В начале октября Moody's после снижения рейтинга Италии предупредило, что "все меньше европейских стран с рейтингом ниже Ааа смогут сохранить свои рейтинги на текущем уровне". В среду агентство снизило кредитный рейтинг Испании на две ступени, до А1. Вчера S&P понизило долгосрочный суверенный кредитный рейтинг Словении с AA до AA-.
В таких условиях ЕЦБ вынужден сокращать объем выкупаемых на рынке суверенных облигаций. Если в августе ЕЦБ приобрел их более чем на €56 млрд, то в сентябре — на €32 млрд, а с начала октября объем выкупленных облигаций составил менее €5 млрд.
В результате доходность суверенных облигаций пошла вверх. Вчера доходность по десятилетним облигациям Португалии достигла трехмесячного максимума, превысив 12,35% годовых. Двухмесячный максимум обновили доходности по десятилетним госбумагам Испании (5,5% годовых) и Италии (6% годовых). "Задержки в принятии очевидных решений, бюрократия и отсутствие лидера надоели инвесторам, которые просто продают облигации стран с наибольшим риском, догоняя их доходность до максимума",— отмечает гендиректор компании "Альянс РОСНО управление активами" Олег Мазуров.
"Рынки ждут кардинальных решений проблемы за счет одновременного увеличения EFSF, дефолта Греции и списаний по остальным проблемным странам и четкого плана по рекапитализации банков",— отмечает господин Орлов. По мнению Олега Мазурова, финансовые проблемы уже перекинулись на реальную экономику и отразились на потребительских настроениях всего региона. "Так что скоро можно будет увидеть рост доходности облигаций Германии, Франции и других стран",— считает он.