Geum.ru

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»

Вид материалаЛекции
Гайдаев В. Португалия потеряла одну B. Снижение рейтинга страны обрушило долги Евросоюза
Подобный материал:
1   ...   8   9   10   11   12   13   14   15   16

Басманов Е. ЕЦБ пытается остановить панику на рынке европейских госдолгов1


Европейский центральный банк продолжает спасать проблемные страны зоны евро, выкупая на вторичном рынке их постоянно падающие в цене облигации. Однако его ограниченное вмешательство в процесс образования ставки по долговым бумагам с каждым днем становится все менее эффективным. Так, массивная скупка итальянских бондов в минувшую среду помогла сбить ставку лишь на несколько часов.

Масштабная интервенция ЕЦБ на рынок государственных долгов зоны евро принесла долгожданное облегчение для итальянских чиновников — доходность десятилетних облигаций Рима буквально на глазах опустилась с 7,06 до 6,75%. Правда, их ликование оказалось недолгим — в течение дня показатель вновь вырос почти до 7%, уже традиционно считающихся своеобразным индикатором необходимости скорейшей финансовой поддержки страны.

Кратковременный эффект от ограниченного вмешательства ЕЦБ на вторичном рынке заставляет все больше политиков и экспертов говорить о необходимости изменения подхода банка к процессу удержания ставок — ЕЦБ, считают они, должен стать кредитором последней инстанции для проблемных стран зоны евро, повторив на этом поприще путь американской ФРС. К примеру, о необходимости таких перемен в своем интервью CNBC заявил управляющий партнер Armstrong Investment Management Патрик Армстронг. «Возможно, Германии придется переписать свою конституцию, но рынкам нужна неограниченная поддержка для удержания доходностей на разумном уровне… Реальной альтернативы нет», — пояснил г-н Армстронг.

Согласно текущей нормативно-правовой базе ЕС, ЕЦБ не может открыто поддерживать страны-члены на долговом рынке за счет скупки бондов напрямую. Тем не менее, все чаще слышны призывы поменять это правило. К примеру, о необходимости большего вмешательства со стороны ЕЦБ уже поговаривают в Париже, поскольку спред между доходностью французских и немецких облигаций достигает уже почти 2 п.п. Ярым противником расширенной поддержки долгового рынка выступает Берлин, однако и там экономисты все чаще говорят о необходимости перемен. «Если политики не могут решить проблему, то сократить доходность до разумных пределов должен ЕЦБ», — заявил экономический советник немецкого правительства Петер Бофингер.

Впрочем, большинство аналитиков пока не склонны полагать, что ЕЦБ все же возьмет на себя функции кредитора последней инстанции — слишком уж велики разногласия по этому вопросу среди членов зоны евро. «Такое решение не сможет пролоббировать даже новый президент ЕЦБ Марио Драги. Скорее всего, банк будет продолжать делать то же самое, только в большем объеме. При этом ЕЦБ будет скупать на вторичном рынке бумаги до тех пор, пока это будет необходимо проблемным странам. Для этого банк даже будет готов включить печатные станки, ведь борьба с инфляцией сейчас отошла на второй план», — пояснил РБК daily аналитик EIU Джейсон Керейан.

Басманов Е. Еврокомиссия намерена убедить Германию в необходимости введения единых евробондов1


Еврокомиссия намерена в среду представить широкой общественности черновой проект документа, предусматривающего создание единых европейских облигаций, утверждает немецкая газета Handelsblatt. Такие финансовые инструменты способны существенно упростить жизнь странам зоны евро с наихудшими рейтингами, решив долговые проблемы всех участников валютного союза. Тем не менее, процесс одобрения такого плана со стороны отдельных государств может растянуться на несколько лет.

Создание системы выпуска единых евробондов может стать «наиболее эффективным способом привнесения стабильности на рынок государственных заимствований», говорится в черновом варианте доклада. Подобный механизм, уверены в Еврокомиссии, «позволит всем странам рефинансировать собственные долги безотносительно состояния их государственных финансов». Иными словами, совместный подход и участие в процессе таких надежных экономик, как Германия и Франция, позволят проблемным странам добиться существенного снижения стоимости привлечения заемных средств. Более того, в таком случае евробонды уже смогут составить реальную конкуренцию гособлигациям США в качестве наиболее популярного среди инве­сторов финансового инструмента.

Документ предполагает сразу несколько вариантов выпуска единых евробондов. Первый и наиболее полный из них подразумевает абсолютный отказ стран зоны евро от соб­ственных облигаций и переход исключительно на евробонды. При этом обязательства по обслуживанию и погашению этих инструментов могут ложиться как сразу на все страны союза, так и на отдельные группы государств. Такой вариант потребует значительного изменения европейского законодательства, на что может уйти несколько лет.

Еще одним вариантом является частичная замена суверенных облигаций евробондами. К примеру, до 60% от национального ВВП странам придется занимать через общие ин­струменты. В случае если государству понадобятся дополнительные средства, их можно будет занять, разместив уже собственные суверенные облигации. Выступать гарантами погашения здесь также могут как все страны-участницы, так и определенные группы государств. Третий вариант, по сути, является урезанной версией второго: здесь исключена возможность участия всех стран зоны евро в обслуживании и погашении бумаг. То есть государствам придется каждый раз договариваться друг с другом на счет выпуска нового транша долговых обязательств. При этом для воплощения третьего варианта менять общеевропейское законодательство не нужно — такая схема может начать работать уже в кратчайшие сроки.

Стоит отметить, что подобное предложение должно встретить жесткую критику со стороны Германии, которая опасается повышения стоимости собственных заимствований и несоблюдения бюджетной и долговой дисциплины со стороны некоторых коллег по валютному союзу. В Еврокомиссии с пониманием подошли к такой позиции и даже разработали несколько предложений, которые придутся по душе Германии и другим странам с дешевым доступом к кредитам. Брюссель предлагает распределять затраты на погашение долга в соответствии с текущей стоимостью заимствований для стран. Поскольку ставка для совместных облигаций будет ниже, чем для бумаг любой из проблемных стран, но выше, чем, к примеру, у Германии, заемщик с плохим рейтингом заплатит существенно меньше, чем если бы он выпускал бумаги самостоятельно. Тем не менее ему придется «заплатить» дополнительные средства за покровительство могущественного соседа, за счет чего государство со стабильным рейтингом получит возможность занимать по привычной или даже немного сниженной ставке.

Еще одним важным аспектом, который позволит убедить Берлин, должна стать более строгая бюджетная дисциплина в зоне евро. Ожидается, что вместе с публикацией доклада Еврокомиссии в среду ее глава Жозе Мануэль Боррозу предложит странам валютного союза отправлять проекты местных бюджетов в Брюссель перед тем, как выносить их на обсуждение в национальных органах законодательной власти.

«Рано или поздно немцам все же придется согласиться с созданием системы единых евробондов — это неизбежно. Взамен Берлин будет просить у Брюсселя гарантий соблюдения бюджетной политики странами-членами. Понимая это, в Еврокомиссии и других органах ЕС уже сейчас пытаются получить определенный контроль в этой области вплоть до временного управления государственными финансами оказавшихся в бедственном положении стран», — пояснила РБК daily доктор экономических наук и преподаватель LSE Вальтрауд Шелькле. По ее мнению, быстрое создание системы евробондов по варианту, не требующему изменения законодательства, в совокупности с неограниченным мандатом ЕЦБ на печать денег позволит в кратчайшие сроки решить долговые проблемы большин­ства европейских стран. Это положит конец эре нестабильности и заоблачных ставок на рынках государственных заимствований Европы.


Гайдаев В. Португалия потеряла одну B. Снижение рейтинга страны обрушило долги Евросоюза1

Вчера агентство Fitch Ratings снизило рейтинг Португалии до спекулятивного уровня. Это вызвало резкий рост доходности не только суверенных обязательств Португалии, но и других стран Евросоюза. Эксперты не исключают снижений рейтингов и более развитых стран, таких как Италия или Франция. И ждут от финансовых властей еврозоны более активных действий по кредитованию правительств проблемных стран.

Fitch Ratings снизило рейтинг заимствований Португалии всего на одну ступень — с BBB- до BB+. Однако своим шагом агентство перевело долговые обязательства страны с инвестиционного на спекулятивный уровень. При этом прогноз рейтинга Fitch сохранило негативным. Первым в разряд "мусорных" облигаций перевело обязательства Португалии агентство Moody`s, в июле этого года понизив рейтинг страны сразу на четыре ступени — с Ваа1 до Ba2 (см. "Ъ" от 7 июля). S&P пока еще сохраняет рейтинг страны на инвестиционном уровне (BBB-), при этом прогноз рейтинга также остается негативным.

Аналитики Fitch сомневаются в способности правительства страны добиться запланированного бюджетного дефицита в силу растущих рисков существенной рецессии. "Масштабный фискальный дисбаланс, высокий уровень долга во всех секторах, неблагоприятный макроэкономический прогноз означают, что суверенный кредитный профиль более не соответствует инвестиционной категории",— отмечается в релизе агентства. По мнению экспертов агентства, усложняет способность правительства страны проводить реформы и добиваться сокращения дефицита бюджета замедление экономики, которое в следующем году может перейти в рецессию. В 2012 году аналитики ждут сокращения ВВП страны на 3%. В случае более сильного спада они не исключают дальнейшего снижения рейтинга.





Снижение оценки государственных бондов Португалии привело к скачку доходности. В ходе торгов доходность 10-летних облигаций поднималась до 12,44% годовых, что на 1 процентный пункт (п. п.) выше закрытия среды. В результате она вернулась к значениям месячной давности. Более резко инвесторы реагировали только, когда агентство Moody`s снизило рейтинг Португалии. Тогда за один день доходность выросла почти на 2 п. п.— до 13,75% годовых.

Инвесторы на вчерашних торгах переоценивали долговые обязательства и других европейских стран. Доходность 10-летних суверенных бондов Италии вновь поднялась выше психологически важного уровня — 7% годовых — и в ходе торгов поднималась до 7,13% годовых. Доходность 10-летних гособлигаций Франции поднималась до 3,73% годовых, немецкие бумаги торговались возле отметки 2,2% годовых. "С экономической точки зрения можно ожидать снижения рейтингов и более развитых стран, таких как Италия, Франция, поскольку эти страны серьезно обременены долгами",— отмечает главный директор по инвестициям УК "Газпромбанк управление активами" Андрей Зокин. По его словам, дальнейшие действия рейтинговых агентств будут зависеть от того, насколько действенными будут политические меры по сокращению государственных расходов, принимаемые этими странами.

Участники рынка ожидают от финансовых властей еврозоны выпуска общеевропейских облигаций и более активного кредитования правительств проблемных стран, хотя против таких мер сейчас активно выступает Германия. Но, как считает аналитик "Альянс РОСНО управление активами" Ариэл Черный, "ситуация на рынках рано или поздно может заставить немецкие власти передумать".