Geum.ru

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»

Вид материалаЛекции
Подобный материал:
1   ...   6   7   8   9   10   11   12   13   ...   16

Басманов Е. Идея единых суверенных облигаций еврозоны расколола Европу1


Беспокойство инвесторов по поводу надежности облигаций периферийных стран ЕС заставляет Брюссель выдвигать все новые инициативы по спасению еврозоны. Одним из выходов может стать создание единых суверенных облигаций для всех стран валютного союза. Проект, правда, уже наткнулся на жесткую оппозицию Германии.

Идея создания единого рынка государственных заимствований была озвучена премьером Люксембурга Жан-Клодом Юнкером и министром финансов Италии Джулио Тремонти на страницах Financial Times накануне общеевропейской встречи глав минфинов региона в понедельник. Чиновники предложили создать новый тип финансовых инструментов — панъевропейские гособлигации. Эмитентом таких бумаг должно стать так называемое Европейское долговое агентство, работа над созданием которого, уверяют чиновники, может начаться уже в течение месяца. Правда, функционировать такая организация сможет лишь после 2013 года, когда временный европейский фонд экстренной помощи (EFSF) прекратит существование.

По замыслу финансистов суверенные европейские облигации, E-bonds, могут стать серьезной альтернативой традиционным гос­облигациям США, поскольку через них планируется занимать до 40% общеевропейского ВВП. Для этого странам ЕС необходимо осуществлять около 50% заимствований через новую структуру. Сам механизм вполне прост и прозрачен: привлекаемые за счет продажи E-bonds средства будут потом распределяться между странами-членами в виде кредитов по фиксированной ставке. Это сильно поможет странам, испытывающим бюджетные проблемы, выгодно рефинансировать свои долги.

Еще одним важным условием функционирования такого рынка называется возможность конвертации обыкновенных государственных облигаций в бумаги нового типа. Причем обмен этот должен происходить в зависимости от доходности той или иной бумаги — рискованные будут конвертироваться с дисконтом. Это позволит инвесторам фиксировать возможные убытки и с уверенностью смотреть в будущее, не беспокоясь о возможности дефолта.

В попытке убедить европейских коллег Юнкер и Тремонти даже согласились пойти на поводу у Германии, заявив, что инвесторы в E-bonds будут нести ответственность в случаях каких-либо кризисов (подобные идеи были впервые озвучены именно немецкими чиновниками). Тем не менее Берлин выступает против этой инициативы. Идея E-bonds, по мнению немцев, противоречит существующему законодательству ЕС. Хотя истинная причина отказа кроется в другом — единые облигации существенно повысят стоимость заимствований для самой Германии, доходность бондов которой находится на самом низком в ЕС уровне.

«Предложение Юнкера и Тремонти, несомненно, является очень интересным проектом. Тем не менее здесь есть целый ряд проблем, главная из которых — позиция Германии. Такая реформа, если я не ошибаюсь, противоречит немецкой конституции, не говоря уже о недовольстве немцев сравнительно высокой ставкой по E-bonds, — сказал РБК daily аналитик EIU Чарльз Дженкинс. — Даже если отбросить Германию, у плана есть еще один недостаток — возможность с дисконтом обменивать старые гособлигации на новые. Инвесторы будут вынуждены принять убытки, а это способно породить новые проблемы и вновь дестабилизировать рынки».

Недовольный необходимостью спасать остальные страны Берлин продолжает ставить палки в колеса европейским чиновникам. Так, на прошедшей вчера встрече министров финансов ЕС Германия опять заявила об отказе увеличивать фонд EFSF, заявив, что его размер пока вполне достаточен. И это несмотря на то, что специалисты МВФ уверяют в обратном и настойчиво советуют европейским властям заранее озаботиться его пополнением.


Немецкие инвесторы избавляются от греческих гособлигаций. Перевод Александра Полоцкого1


Страховые компании и банки Германии в массовом порядке расстаются с государственными облигациями Греции, свидетельствуют внутренние документы финансовых институтов, попавшие в руки немецких журналистов. Так, банки продали примерно треть имевшихся у них год назад греческих бондов, страховщики — более половины.

Как сообщила Financial Times Deutschland со ссылкой на статистику Бундесбанка, если в апреле 2010 года банки Германии имели государственных облигаций Греции на 16 млрд евро, то в феврале нынешнего этот показатель составил чуть более 10,3 млрд евро.

По данным Die Welt, у страховщиков Германии осталось сейчас греческих ценных бумаг всего лишь на 2,8 млрд евро, хотя еще год назад этот показатель составлял 5,8 млрд евро. Как следует из внутреннего документа парламентского комитета по финансам, доля облигаций Греции в общем объеме капиталовложений немецких страховых компаний снизилась до 0,22%.

Долговой кризис Греции ведущие экономисты рассматривают как серьезную угрозу для банковского сектора Германии. В связи с этим директор Института макроэкономики и исследования конъюнктуры (IMK) Густав Хорн полностью одобряет жесткий курс ЕЦБ против любого варианта реструктуризации греческого долга. «Реструктуризация может привести к краху банковской системы Греции, а поскольку ЕЦБ является гарантом платежного оборота в зоне евро, то ему придется взять на себя роль спасателя», — считает г-н Хорн.

Кроме того, глава IMK прогнозирует, что вытекающие из реструктуризации долга Греции списания могут «оказать дестабилизирующий эффект и на другие переживающие долговой кризис страны, что потребует от ЕЦБ принимать меры по защите всей банковской системы Европы». Густав Хорн подчеркивает, что осторожность ЕЦБ объясняется именно этими причинами, а не нежеланием иметь в своих активах токсичные ценные бумаги.

Другие не менее авторитетные экономисты, впрочем, выступают за то, чтобы простить Греции часть ее долгов. Так, директор мюнхенского Института экономических исследований (Ifo) Ханс-Вернер Зинн заявил в беседе с Rheinische Post, что обычным продлением срока действия уже существующих греческих облигаций проблему не решить, так как «эта страна не просто испытывает проблему ликвидности, а является банкротом». Глава Ifo уверен, что списания долга Греции рано или поздно не избежать.

Ханс-Вернер Зинн не согласен с утверждениями, что реструктуризация может обрушить банковскую систему. «Рынки уже переварили падение стоимости греческих бондов аж на 40%. Так что теперь уже никого не удивит, если политики наконец признают то, что рынку давно известно», — указал эксперт. По мнению г-на Зинна, банки заранее предприняли страховочные меры на этот случай, избавившись от значительной части греческих долговых обязательств.