Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»
| Вид материала | Лекции |
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3232.48kb.
- Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
- Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
- Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
- Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.
Неприкаянные БОБРы2
Два года Банк России боролся за свои облигации, БОБРы. Он сломил сопротивление последовательно ФКЦБ (еще в старом составе), МНС, Минфина и добился упрощенной регистрации собственных ценных бумаг и отмены налога на их эмиссию. И вот БОБРы дождались своего часа — в конце года, когда рубль подвергался атакам разбушевавшихся спекулянтов, ЦБ решил разместить четыре выпуска облигаций на общую сумму 10 млрд руб.
Результаты оказались не просто удручающими, а абсолютно провальными. На прошлой неделе ЦБ разместил всего 4% от двух выпусков, а вчера еще два аукциона были признаны несостоявшимися. Более того, ЦБ вчера вернул деньги покупателям тех 4%, что ему удалось-таки разместить на прошлой неделе: по правилам, если на аукционе размещено менее 20% объема, аукцион признается несостоявшимся. Были признаны несостоявшимися (в прошлую пятницу) и аукционы по продаже Центробанком ОФЗ из своего портфеля с обязательством выкупить их обратно через месяц.
При текущих рыночных ставках по межбанковским кредитам в 40 — 50% годовых 15% -ные БОБРы или ОФЗ на условиях «репо» никому не нужны, они не могут оттянуть на себя свободные рубли банков — их попросту нет. Но если средства появятся и ставки МБК упадут до 10 — 15%, БОБРы останутся также бесполезными, поскольку рубли уйдут в валюту. А когда ситуация на валютном рынке стабилизируются, БОБРы будут не нужны уже Центробанку — по ним как-никак надо платить купон, увеличивая денежную массу. Такие вот неприкаянные БОБРы.
Граник Ирина. Банк России встал в очередь на биржу. ЦБ предлагают допустить на фондовый рынок как продавца госбумаг1.
Глава банковского комитета Госдумы Владислав Резник внес на рассмотрение нижней палаты законопроект «О биржах и организованных торгах», регламентирующий работу всех видов бирж под надзором ФСФР, и блок поправок в другие законы. И к проекту закона, и к поправкам у правительства есть претензии. Правительство не хочет наделять ФСФР функциями валютного контроля на биржах и предлагает расширить полномочия ЦБ на биржах как профессионального участника торгов.
Проекты законов «О биржах и организованных торгах» и «О внесении изменений в некоторые законодательные акты в связи с принятием закона «О биржах и организованных торгах»» были разработаны в МЭРТе и внесены вчера в Госдуму главой банковского комитета Госдумы Владиславом Резником. 19 ноября 2007 года комиссия правительства по законопроектной деятельности под руководством вице-премьера Александра Жукова поддержала проекты «при условии их доработки» между первым и вторым чтением в Госдуме. В практике нижней палаты парламента проекты законов, разработанные ведомствами и внесенные депутатами, быстрее проходят согласование в правительстве, но на этот раз у Минфина и Минюста возникли вопросы.
Об условиях доработки основного проекта «Ъ» писал 22.11.2007: разработчикам было предложено уточнить порядок лицензирования бирж, не распространять на уже действующие биржи норму о том, что одному акционеру биржи и его аффилированным лицам не должно принадлежать более 10% акций, а также запретить для бирж совмещение деятельности по проведению торгов со всеми другими видами деятельности.
Вчера «Ъ» стало известно, что претензии к проекту «О внесении изменений…» оказались не менее важными. Проект предлагает внести поправку в закон «О валютном регулировании и валютном контроле», передающую ФСФР «контроль за деятельностью бирж и торговых систем при проведении торгов иностранной валютой». У ЦБ в этом случае остается только контроль за осуществлением валютных операций банками. Правительство считает «необоснованным» наделение ФСФР такими полномочиями. Директор института «Проект национального развития» Андрей Черепанов пояснил: «Борьба между ФСФР и ЦБ за эти полномочия идет давно. Пока ЦБ побеждает. Я считаю, что контроль за валютными операциями на биржах надо передать ФСФР. Для ЦБ эта функция избыточна – это обмен общества, что таким образом ЦБ выполняет конституционную функцию поддержки устойчивости рубля. ЦБ должен иметь право лишь рыночными методами регулировать рынок».
Проект также предлагает сохранить в законе о ЦБ ограничения его прямых полномочий на биржах, как и сейчас, лишь валютными операциями. Правительство предлагает частично наделить ЦБ полномочиями профучастника рынка ценных бумаг – дать ему право «на участие в организованных торгах не только в отношении иностранной валюты, но также и в отношении государственных ценных бумаг и облигаций ЦБ».
Предложение сделать ЦБ профучастником рынка ценных бумаг появилось не впервые. В июле 2007 года заместитель главы банковского комитета Госдумы Павел Медведев внес в Госдуму поправки в законы «О Банке России» и «О рынке ценных бумаг», наделяющие ЦБ еще более широкими полномочиями – вплоть до торговли корпоративными ценными бумагами. В пояснительной записке к проекту было сказано, что «продажа ЦБ ценных бумаг, приводящая к уменьшению денежной массы» является одной из «наиболее удобных» форм для снижения инфляционного давления. Участники рынка и Владислав Резник тогда были категорически против наделения ЦБ полномочиями торговать корпоративными ценными бумагами («Ъ» от 27.07.2007). В итоге Павел Медведев отозвал свои поправки.
К предложению правительства разрешить ЦБ торговать государственными ценными бумагами и облигациями ЦБ Владислав Резник относится спокойнее. «Мы готовы обсуждать, как и в какой форме ЦБ будет осуществлять эти полномочия. Однако надо прописать все процедуры и контроль, чтобы ЦБ не мог манипулировать рынком», - заявил он «Ъ».
Законопроекты будут рассматриваться новой Думой весной 2008 года. «Ъ» будет следить за развитием событий.
Губейдуллина Г., Панов А., Костенко Н. Запоздалая ликвидность. ЦБ готовится к выходу на открытый рынок2
Сегодня Госдума рассмотрит законопроект, который дает право Центробанку участвовать в биржевых торгах акциями и облигациями. Согласно законопроекту разрешенные операции ЦБ на открытом рынке будут включать в себя куплю-продажу ценных бумаг, в том числе акций, определенных советом директоров банка, и РЕПО с этими бумагами. ЦБ при проведении операций вправе выступать участником торгов, говорится в документе.
Председатель банковского комитета Госдумы Владислав Резник, один из соавторов законопроекта, полагает, что сегодня закон будет принят в первом чтении, а 23 октября, после доработки, - во втором и третьем. По его мнению, ЦБ должен иметь право участвовать в сделках РЕПО по акциям и облигациям и продавать акции. «А вот покупать акции Центробанку не нужно», - уверен он. – Регулятор не должен становиться игроком».
Этот документ – реанимированный законопроект депутата Павла Медведева о ЦБ, внесенный в Госдуму несколько лет назад. Сейчас он возрожден как антикризисная мера, но будет еще поправлен.
До того, как этот документ будет принят, многие инвесткомпании могут не дожить. Индекс РТС с 1.10.2008 года упал на 40%. Вчера в законопроект возвращали фразу, которая позволила бы ЦБ совершать операции РЕПО не только с кредитными организациями, но и с участниками рынка ценных бумаг, которая оттуда пропала. ФСФР вчера предложила, чтобы ЦБ мог только продавать акции (например, например, чтобы избавляться от них в результате неисполненных сделок РЕПО), но не мог их покупать.
Законопроект облегчает доступ на рынок средств от ЦБ: он сможет предоставлять ликвидность инвесткомпаниям через сделки РЕПО, так как очевидно, что через госбанки эти средства до него не доходят. В середине сентября 2008 года министр финансов Алексей Кудрин заявил, что Сбербанк, ВТБ и Газпромбанк направят на кредитование участников рынка под залог ценных бумаг дополнительно 60 млрд. руб.
Кукол Елена. Центробанк ждут на биржах. Новые кредиты должны «разморозить» фондовый рынок России1.
Еще до конца ноября 2008 года в торгах на фондовом рынке сможет принимать участие Центробанк. Все необходимые документы готовы и сейчас проходят регистрацию в ФСФР, сообщил вчера генеральный директор ММВБ Алексей Рыбников.
Екатерина Трофимова
Допуск ЦБ УК торгам на фондовой бирже, напомним, предусмотрен в пакете мер по поддержке финансовой стабильности. По идее, такая мера должна «разморозить» российский рынок акций. ЦБ получает возможность кредитовать участников фондового рынка под залог ценных бумаг, то есть предоставляет рынку столь дефицитную нынче ликвидность. А в случае, если заемщик не сможет вернуть кредит, выходит с заложенными бумагами на фондовый рынок.
Но пока российский рынок практически замер. Средний объем ежедневных торгов на ММВБ к началу ноября 2008 упал по сравнению с прошлым 2007 годом на 65% процентов, подсчитал Рыбников.
Российский рынок будет находиться в неопределенности как минимум полтора-два года, прогнозирует замдиректора парижского бюро международного рейтингового агентства S&P Екатерина Трофимова. «Во многих аспектах мы еще не достигли дна», - говорит аналитик. Но влияние кризиса на разные секторы экономики будет тоже разным: где-то негативные явления уже проявились в полной мере, в других секторах они только набирают обороты. 2009 год точно будет более сложным, чем 2008-й. Однако кризисные явления будут носить латентный (скрытый) характер, и агентство не ожидает таких же глубинных шоков, как осенью 2008 года, утешает Трофимова.
Аскер-заде Н., Алешкина Т. Биржа выставляет ЦБ на торги. ММВБ предъявила технические требования к новому игроку2.
Руководство биржи ММВБ сформулировало технические изменения в правила торгов, которые позволят Центробанку осуществлять операции на открытом рынке. Вчера документы были отправлены на регистрацию в Федеральную службу по финансовым рынкам (ФСФР). Эксперты не исключают, что выход ЦБ на биржу может привести к конфликту интересов — ЦБ является акционером ММВБ и за счет этого банк окажется в привилегированном положении по сравнению с другими участниками торгов.
17 октября депутаты Владислав Резник, Павел Медведев и сенатор Дмитрий Ананьев внесли на рассмотрение Госдумы законопроект, предусматривающий возможность заключения Банком России сделок по купле-продаже ценных бумаг на открытом рынке, а также кредитование банков под их залог (операции репо). Законопроект даст ЦБ возможность напрямую реализовывать пакеты ценных бумаг, находящихся у него в залоге. Сейчас ЦБ может покупать и продавать только госбумаги и облигации Банка России, а также выдавать банкам кредиты под залог облигаций, включенных в ломбардный список, на аукционах прямого репо. 28 октября поправки в закон, разрешающие ЦБ участвовать в биржевых торгах, вступили в силу. Нормативные документы, регламентирующие участие ЦБ в торгах, приняты не были.
На прошлой неделе биржевой совет фондовой биржи ММВБ порекомендовал совету директоров ЗАО ФБ ММВБ утвердить правила допуска к участию в торгах и правила проведения торгов по ценным бумагам на ФБ ММВБ в новой редакции. Как пояснили "Ъ" на бирже, речь идет "о технических изменениях в правила, которые связаны с возможностью полноценного участия Центробанка в операциях на фондовом рынке". Вчера соответствующие документы были направлены для регистрации в Федеральную службу по финансовым рынкам (ФСФР). По словам руководителя ФСФР Владимира Миловидова, в федеральной службе эти документы уже получили. Господин Миловидов отметил, что при их рассмотрении особое внимание надо уделить двум вопросам: во-первых, обеспечению равноправного положения участников торгов, а во-вторых, соблюдению мер контроля со стороны биржи за всеми участниками, в том числе и за Центробанком.
С точки зрения председателя комитета Госдумы по финансовому рынку Владислава Резника, опасения ФСФР неоправданны. "У Банка России из-за его особого статуса и сейчас есть масса возможностей нарушить закон, однако же он ими не пользуется",— отмечает господин Резник. Круг операций у регулятора будет ограниченным: согласно закону, в отличие от профучастников, ЦБ сможет лишь продавать акции и облигации, находящиеся у него в залоге по сделкам репо. Руководитель практики финансового сектора юридической компании "Яковлев и партнеры" Игорь Дубов напоминает, что ФСФР осуществляет надзор за рядовыми участниками рынка, чтобы избежать рисков, которые могут возникнуть у их контрагентов. В случае с ЦБ таких рисков нет.
Впрочем, некоторые эксперты уверены, что в случае выхода Центробанка на ММВБ может возникнуть конфликт интересов, и ЦБ может оказаться в привилегированном положении по сравнению с остальными участниками торгов. Центробанк является крупнейшим акционером биржи — ему принадлежит 29,79% бумаг ММВБ. "При выходе ЦБ на ММВБ банк как акционер биржи сам будет влиять на установление правил игры, в которую сам и будет играть",— полагает гендиректор инвесткомпании "Алор" Анатолий Гавриленко. По его мнению, необходимо запретить ЦБ как акционеру биржи принимать участие в голосовании по вопросам, которые могут повлиять на те операции, в которых ЦБ участвует как брокер.
Аскер-заде Наиля. Банки сэкономят на ЦБ. Выход банка России на фондовую биржу сократит их комиссионные расходы1.
В понедельник Банк России начнет операции на фондовой бирже ММВБ. Работая с центральным банком на ФБ ММВБ, банки получат возможность сэкономить на комиссиях, на расширение доступа к ликвидности банкиры не рассчитывают.
О том, что в понедельник, 9.02.2009 года, Банк России начинает операции на фондовой бирже ММВБ, вчера сообщил директор департамента операций на финансовых рынках ЦБ Сергей Швецов. Он уточнил, что на первом этапе будут проводиться операции РЕПО с ценными бумагами из ломбардного списка.
Сергей Швецов
Родился 27 декабря 1970 года в Москве.
Образование: МГУ (1993), квалификация – экономист-математик.
Опыт работы:
2003 – н. в. – директор департамента операций на финансовых рынках Банка России.
2001–2003 – директор департамента операций на открытом рынке Банка России.
1996–2001 – заместитель представителя, представитель – глава представительства Ост-Вест Хандельсбанка АГ в Москве.
1993–1996 – экономист второй категории, ведущий экономист, завсектором управления международных финансов департамента иностранных операций ЦБ.
В настоящий момент ЦБ не работает на ФБ ММВБ, в секторе госбумаг биржи ММВБ он торгует госбумагами и облигациями Банка России и выдает кредиты под залог бумаг из ломбардного списка на аукционах прямого РЕПО. В октябре 2008 года был принят закон, разрешающий Банку России участвовать в торговле ценными бумагами на фондовой бирже, в частности, проводить операции РЕПО с акциями. ЦБ будет работать в двух новых режимах торгов. На фондовой бирже Банк России сможет не только заключать сделки РЕПО, но и реализовывать заложенные и невыкупленные контрагентами по этим сделкам бумаги.
Число бумаг, с которыми ЦБ будет работать на бирже, увеличилось – благодаря расширению ломбардного списка, которое произошло в декабре 2008 года. Теперь в список входят не только долговые бумаги, но и акции и биржевые облигации российских эмитентов. Такие эмитенты должны иметь рейтинг долгосрочной кредитоспособности на уровне не ниже В- по классификации S&P или Fitch Ratings либо В3 по классификации Moody’s Investor Service. Кроме того, бумаги должны быть допущены к обращению на ММВБ или ФБ ММВБ, еврооблигации – котироваться на биржах развитых стран. Для получения возможности заключать сделки в новых режимах торгов участникам торгов необходимо подписать генеральное соглашение с Банком России. Впрочем, этой возможностью смогут воспользоваться только банки. Поправки к закону «О рынке ценных бумаг» и «О Центральном Банке» не допускают к участию в сделках РЕПО с ЦБ инвесткомпании.
Эксперты уверены, что выход ЦБ на биржу облегчит работу банков на фондовом рынке. Сейчас участники торгуют бумагами в фондовой секции, а совершают с ними сделки РЕПО в отдельной секции. Отсутствие необходимости переводить бумаги из секции в секцию снизит затраты комиссии по совершению этих сделок.
Сергей Швецов: «Будущее за консолидацией клиринга и расчетов». Беседовал Олег Мальцев1
Интервью. Директор департамента операций на финрынках Банка России Сергей Швецов, возглавляющий Российский совет репо при НФА, рассказал «Ф.» о больших изменениях, которые грядут на этом рынке.
Сергей Анатольевич, в феврале 2009 года Центробанк получил доступ на фондовую биржу ММВБ, в частности на рынок репо. Что мешало сделать это до кризиса?
– Еще несколько лет назад мы инициировали внесение изменений в законодательство, позволяющих Банку России участвовать в торгах на фондовой бирже. Однако наши предложения были негативно восприняты одной влиятельной инвестиционной компанией – профучастником рынка ценных бумаг, которая фактически блокировала эту инициативу, и поправки приняты не были. Как следствие, на российском рынке на протяжении длительного времени не развивался, например, такой инструмент, как биржевые облигации. Мы не могли добавлять выпуски биржевых облигаций в ломбардный список, равно как и другие активы, торгуемые на фондовой бирже, но не обращающиеся в специализированной секции ГКО-ОФЗ. Пытаясь развивать рынок репо и операции рефинансирования, Банк России совместно с ФКЦБ, а затем и с ФСФР рассматривал возможность расширения ломбардного списка путем включения корпоративных облигаций в секцию государственных ценных бумаг.
Кризис явился катализатором, благодаря которому законодатель наконец согласился с тем, что Банк России не просто может, но и должен участвовать в торгах на фондовой бирже, проводя операции репо и в случае необходимости реализуя на рынке обеспечение, которое контрагенты не выкупили по второй части таких сделок.
Оказал ли этот шаг реальную поддержку рынку?
– Я бы оценил вклад этого события в преодоление кризиса не с точки зрения количества и объема операций, проведенных нами на фондовой бирже, а с точки зрения его влияния на финансовую стабилизацию и на долговой сектор. Расширение ломбардного списка послужило хорошим толчком для развития биржевых облигаций. Появилась масса инвесторов – поклонников этого инструмента, удлинились сроки выпусков, увеличились их объемы. Фактически биржевые облигации стали значимым сегментом рынка, который не мог развиваться в отсутствие Банка России в секторе репо фондовой биржи. Ломбардный список стал существенно шире, чем тот, с которым мы вошли в кризис, как за счет акций, так и биржевых облигаций. Прекращен допуск новых выпусков корпоративных и субфедеральных облигаций в секцию государственных ценных бумаг – теперь они, как и положено, торгуются на фондовой бирже. Планируется, если законодатель поддержит инициативу Банка России, перенести и торговлю госбумагами на фондовый рынок, тем самым консолидировав торговые операции и клиринг по ним в одном месте, что значительно повысит эффективность инфраструктуры и снизит издержки участников.
Когда на фондовых биржах станут возможными торги госбумагами?
– Банк России подготовил законопроект и направил его на рассмотрение в Минфин. Законопроект обсуждался в прошлом и в этом году комиссией под руководством замминистра финансов Дмитрия Панкина, состоящей из экспертов и участников рынка гособлигаций, и нашел единодушную поддержку. Я надеюсь, что в ближайшее время он будет внесен в Государственную Думу и принят до конца ноября, с тем чтобы изменения в части налогообложения и порядка выплаты купонного дохода вступили в силу с 1 января. В этом случае любая фондовая биржа, не только ФБ ММВБ, сможет включить ОФЗ в перечень торгуемых инструментов с начала следующего года.
Вы согласны с той точкой зрения, что с осени 2008 года на российском рынке репо не произошло никаких значительных изменений?
– Я с этим согласен. Мы развиваем рынок репо с 2002 года, с момента выхода положения Банка России № 220-П. Фактически кризис показал, что проблема заключается не в несовершенстве договорной базы по репо, а в том, что регуляторы не уделяли достаточного внимания финансовой стабильности, контролю над функционированием финансовых рынков, концентрируясь на надзоре за профучастниками. Банк России в силу законодательных ограничений лишен возможности получения информации от фондовой биржи, которая в период кризисных событий, как я неоднократно подчеркивал, прекратила контроль над происходящим на рынке репо. В частности, поэтому имели место изменения в руководстве ММВБ. ФСФР, как я полагаю, не наделена функциями по надзору за финансовой стабильностью. Мы сделали выводы из кризисной ситуации, и сейчас, насколько мне известно, ФСФР разрабатывает нормативную базу, регламентирующую порядок сбора информации по сделкам репо, в том числе внебиржевым. Регуляторы будут обрабатывать эти данные, анализировать их на предмет рисков, которые могут возникнуть в случае дестабилизации – внешних шоков или лопания пузырей.
Как, по-вашему, будет развиваться российский рынок репо?
– Международный опыт показывает, что сейчас существует два направления. С одной стороны, репо с центральным контрагентом. Биржи РТС и ММВБ анонсировали запуск соответствующих проектов. С другой стороны – трехстороннее репо. Нельзя сказать, что одно из этих направлений будет доминировать, скорее, они будут дополнять друг друга.
Банк России планирует развивать трехстороннее репо с участием Национального расчетного депозитария – структуры, которая получится в результате объединения Расчетной палаты ММВБ и Национального депозитарного центра. Насколько мне известно, в группе РТС также обсуждаются планы по объединению депозитария ДКК с Расчетной палатой РТС. Технологически это совершенно новые продукты, и я думаю, что первые результаты появятся только к середине 2011 года. Сегодня трехстороннее репо на российском биржевом рынке не встречается, разве что один из его элементов – расчет и выставление маржин-коллов. Остальные атрибуты, такие как замена обеспечения, его использование в последующих сделках репо, нашими инфраструктурными организациями пока не поддерживаются.