Geum.ru

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»

Вид материалаЛекции

Содержание


Сафронов Б., Моисеев И. Зеленый свет БОБРам. Дума согласилась считать ценные бумаги ЦБ государственными
Моисеев Игорь. Не мытьем, так катаньем. ЦБ хочет оперировать нерыночными бумагами
Моисеев И., Сафронов Б. «БОБРы» появятся летом. Центробанк вынужден спешить, чтобы одолеть инфляцию
История «БОБРов».
Подобный материал:
1   2   3   4   5   6   7   8   9   10

Сафронов Б., Моисеев И. Зеленый свет БОБРам. Дума согласилась считать ценные бумаги ЦБ государственными2


Парламент одобрил в первом чтении законопроект, освобождающий Банк России от уплаты налога на операции с ценными бумагами. Это даст Центробанку давно ожидаемый инструмент регулирования рублевой массы, а банкам — ликвидный инструмент для краткосрочных вложений: облигации Банка России (ОБР). По мнению депутатов, закон может быть окончательно утвержден уже через месяц.

Формальных препятствий к выпуску ОБР у Центробанка нет. Более того, эта возможность предусматривалась «Основными направлениями денежно-кредитной политики на 2000 г.». Но ЦБ ею не воспользовался — из-за необходимости платить налог на операции с ценными бумагами в размере 0,8% от объема эмиссии, который делал выпуск облигаций невыгодным.

Эта наглядно показал опыт декабря 1999 г., когда процентные ставки в заявках банков на аукционе оказались слишком высоки и аукцион был признан несостоявшимся.

Сложилась абсурдная ситуация, когда при профиците бюджета Минфин занимал на рынке, чтобы создать необходимый экономике индикатор стоимости денег. Неудивительно, что с законодательной инициативой отмены для ЦБ налога выступило правительство. По словам замминистра финансов Михаила Моторина, отмена налога позволит ЦБ более эффективно проводить денежно-кредитную политику. А глава подкомитета по денежно-кредитной политике Михаил Задорнов указал на «ненормальность ситуации», когда ценные бумаги ЦБ не имеют статуса государственных и облагаются налогом, при том что имеют вполне государственное значение.

По мнению зампреда банковского комитета Думы Павла Медведева, можно ожидать, что при такой согласованной позиции на утверждение документа в целом уйдет не более месяца и уже весной ЦБ получит возможность выпускать БОБРы без налоговых потерь.

Банки восприняли известие о реанимации облигаций ЦБ с энтузиазмом. По мнению начальника отдела ценных бумаг Московского кредитного банка Игоря Ешкова, ОБР будут хорошей альтернативой депозитам ЦБ в условиях почти полного отсутствия коротких инструментов. «На рынке нет ценовых ориентиров, так что БОБРы будут востребованы», — уверен замначальника департамента ценных бумаг банка «Альба Альянс» Михаил Васильев. По его словам, облигации Внешторгбанка, на которые возлагалось много надежд, пока малоликвидны, а облигации CSFB еще должны проявить себя.

Задорнов оценил предельный объем эмиссии ОБР в 30 — 40 млрд руб. — разница между предельным и действующим нормативом обязательных резервов. Но этого может и не понадобиться. По мнению Васильева, оптимальный объем выпуска 2 млрд руб., а срок — 2 — 6 месяцев. «10 млрд руб. пятью разными сроками объемом по 2 млрд руб. будет вполне достаточно», — говорит Васильев. По его мнению, доходность облигаций составит 15 — 17% годовых. Ешков ожидает, что доходность будет «чуть ниже инфляции».

Конечно, принятие закона не означает, что ЦБ тут же объявит об эмиссии. Просто у него появится еще один рубеж обороны валютного рынка.

Моисеев Игорь. Не мытьем, так катаньем. ЦБ хочет оперировать нерыночными бумагами1


ЦБ рассматривает возможность провести сделки с РЕПО с частью гособлигаций из своего нерыночного портфеля, получив таким образом дополнительный инструмент для регулирования ликвидности. Участники рынка обрадовались несильно и говорят, что спрос на облигации будет зависеть от предложенной доходности. Президент Национальной фондовой ассоциации (НФА) Константин Волков рассказал на банковском конгрессе в Петербурге, что Минфин и ЦБ обсуждают возможность выпустить на рынок 30-летние бумаги, в которые в свое время были переоформлены ГКО-ОФЗ. Правда, обращаться они будут всего месяц, потом ЦБ выкупит облигации обратно. По словам Волкова, доходность операции для дилеров будет сопоставима со ставками месячного депозита ЦБ — 8% годовых, а всего на рынке может появиться облигаций на 30 — 40 млрд руб. По итогам 2000 г. объем ценных бумаг правительства в портфеле ЦБ составлял около 250 млрд руб. Большинство из них — облигации, не имеющие рыночных котировок, со сроками погашения с 2013 по 2029 г. Первый зампред ЦБ Татьяна Парамонова ранее сообщила «Ведомостям», что в этом году переоформления не будет и переговоры идут только о внесении соответствующей строки в проект бюджета на 2002 г. Однако вопрос регулирования ликвидности может стать актуален уже в этом году — оттого и потребовалась соответствующая подстраховка. Замминистра финансов Белла Златкис подтвердила «Ведомостям», что соответствующие переговоры с ЦБ ведутся, однако отметила, что «ничего очень сильно нового ни ЦБ, ни рынку мы не предлагаем». По ее словам, «нет никакой проблемы создать из длинной бумаги короткую путем объявления сделки РЕПО». Банки отнеслись к перспективам «реповаться» с ЦБ осторожно. По словам старшего дилера Пробизнесбанка Андрея Веденкова, «на облигации может быть некий спрос». Он считает, что рынок сейчас относится к госбумагам «несколько настороженно», доходность, сопоставимая с доходностью депозитов ЦБ, слишком мала — «существуют гораздо более интересные инструменты с большей доходностью». С Веденковым согласился Сергей Серегин из банка «Альба Альянс», подчеркнув, что интерес может быть, но «все будет зависеть от ставки».

Моисеев И., Сафронов Б. «БОБРы» появятся летом. Центробанк вынужден спешить, чтобы одолеть инфляцию1


Вчера Татьяна Парамонова сообщила, что облигации Банка России будут выпущены до конца лета. Кроме того, вчера же было объявлено о повышении процентных ставок по длинным депозитам ЦБ. По мнению специалистов, на фоне недостатка рублей на рынке это может свидетельствовать только о том, что Банк России начал борьбу с инфляцией. С начала года инфляция стабильно держится на уровне 1,5 — 2% в месяц. По итогам первых пяти месяцев года ее значение достигло 11%, вплотную приблизившись к бюджетному прогнозу (12%). Несмотря на то что в конце мая Виктор Геращенко заявил на межбанковском форуме, что «в росте инфляции (и это признано правительством) почти нет монетарного фактора», ЦБ вмешался в ситуацию. Вчера Татьяна Парамонова сообщила журналистам, что Банк России намерен разместить свои облигации уже нынешним летом, несмотря на то что необходимость в них как в инструменте стерилизации рублевой ликвидности невелика. Одновременно было сообщено о повышении ставок длинных депозитов для коммерческих банков на 1 — 2 процентных пункта — до 10% и 12% годовых для одномесячных и трехмесячных депозитов соответственно. Все это происходит на фоне дефицита рублей на рынке, что вызывает некоторое недоумение. Действительно, до этого ОБР и депозиты рассматривались исключительно как инструмент регулирования ликвидности — иных функций у них не было. Однако новое время диктует новые задачи. Вице-президент компании «Тройка Диалог» Олег Вьюгин счел ситуацию совершенно естественной — по его мнению, для того, чтобы сбить инфляцию, Центробанк может применить имеющиеся в его распоряжении инструменты. При этом аргумент об отсутствии рублей на рынке Вьюгин не принял — по его мнению, о том, что на рынке «больше чем нужно» рублей, свидетельствуют низкие кредитные ставки. Не согласился он и с тезисом, что инфляция не носит монетарного характера — «достаточно взглянуть на индекс цен производителей, который в этом году значительно отстает от индекса цен потребительского рынка, что свидетельствует об обратном». В Банке России предпочли никак не комментировать решение своего руководства. Правда, осведомленный источник все-таки отметил, что выпускать облигации придется без законодательных изменений, снимающих ограничения на выпуск ОБР, — соответствующие законы будут приняты не раньше осени. В правительстве монетарный характер инфляции признали только отчасти. Руководитель департамента макроэкономической политики Минфина Антон Силуанов сообщил «Ведомостям», что этот фактор «не является доминантой» роста цен, однако, «чтобы обеспечить соответствие денежных агрегатов нашим планам, ЦБ может осуществить выпуск своих облигаций наряду с привлечением депозитов». Исполнительный директор МВФ от России Алексей Можин в интервью «Ведомостям» (см. стр. А5) тоже указал на необходимость регулирования инфляции посредством инструментов денежно-кредитной политики. Участники рынка с пониманием отреагировали на действия Центробанка, несмотря на недостаток рублей. «Сигналы с инфляцией показывают, что ситуация нуждается в срочном исправлении», — заявил аналитик «НИКойла» Алексей Казаков. По его мнению, основанному на динамике денежной массы, «ЦБ печатает деньги» и то их количество, которое экономика не смогла переварить, «надо стерилизовать, чтобы не вызвать всплеска инфляции».

В свою очередь экономист «Альфа-банка» Наталья Орлова предположила, что у Сбербанка «ожидаются проблемы с размещением ликвидности и действия ЦБ могут быть связаны с желанием дать инструмент для ее размещения». Михаил Васильев из банка «Альба-Альянс» посчитал, что ОБР могут быть полезны не только Сбербанку. По его словам, бумаг давно ждали на рынке, где существует потребность размещения коротких средств, и они займут свою нишу. Правда, участники признали, что с депозитами ЦБ, которые сейчас являются как минимум не очень привлекательным инструментом, придется что-то делать. Если будут эмитированы ОБР с большей доходностью, то депозиты, как менее ликвидный инструмент, станут никому не нужны. Интересно, что всплеск интереса к депозитам пришелся на лето прошлого года, когда, в соответствии с комментариями аудиторов к годовому отчету ЦБ, их объем достигал 90 млрд руб. Однако уже на начало года эта цифра упала до 20 млрд, а ставки с тех пор оставались без изменений. Впрочем, по мнению Олега Вьюгина, ЦБ мог нарастить привлечённые средства до 30 млрд руб., и, по его мнению, эта цифра может явиться индикатором требуемого объема эмиссии ОБР.

Но это уже будет зависеть от того, какую тактику в борьбе с инфляцией выберет Банк России.

История «БОБРов».

С сентября по декабрь 1998 г. Центробанк эмитировал 12 выпусков бескупонных облигаций на общую сумму 26 млрд. руб. Срок размещения облигаций составил от 14 до 86 дней. На рынке ОБР имели право работать лишь российские коммерческие банки. По состоянию на конец 1998 г. в торгах облигациями участвовали 214 банков. Последний выпуск облигаций Банка России был погашен 17 февраля 1999 г.