Geum.ru

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»

Вид материалаЛекции

Содержание


Биянова Н., Петрова С. Любитель операций репо
Новый режим сделок РЕПО на ММВБ
РЕПО как ключевой индикатор денежного рынка
Смородинская Полина. Евробонды со скидкой. ЦБ определил для них дисконты по внебиржевому РЕПО
Подобный материал:
1   2   3   4   5   6   7   8   9   10

Биянова Н., Петрова С. Любитель операций репо2


Объем активности Связь-банка на рынке репо вдвое превысил докризисный. Правда, теперь банк выступает в роли кредитора, а не заемщика

Объем сделок репо, в которые вовлечен Связь-банк, увеличился за I квартал 2010 г. почти вдвое, следует из его отчетности по МСФО. Если к началу года объем таких сделок составлял 12,9 млрд руб., то к апрелю он вырос до 24 млрд руб. Таким образом, Связь-банк почти вдвое превысил докризисные объемы сделок репо. На начало сентября 2008 г., когда Связь-банк парализовал рынок репо, не сумев расплатиться по обязательствам, объем его операций составлял 12,6 млрд руб., следовало из российской отчетности банка. ВЭБ, спасавший Связь-банк, на погашение его долгов по сделкам репо выделил 14 млрд руб.

Однако если раньше Связь-банк занимал на рынке репо, то теперь он выступает кредитором. К апрелю он прокредитовал таким образом 16 банков на 17,5 млрд руб. и 11 корпоративных заемщиков на 6,5 млрд руб. Задолженность Связь-банка по договорам прямого репо, наоборот, сокращается — с 951 млн до 701 млн руб.

Активность на рынке репо менеджер банка объясняет избытком ликвидности. В конце 2009 г. Связь-банк получил от ВЭБа два субординированных кредита на 16 млрд руб., напоминает он. «Временно свободные средства мы размещали на рынке МБК и по операциям обратного репо в основном на срок от одного дня до двух недель. Но на сегодня объемы таких операций существенно сократились за счет перераспределения средств в кредиты корпоративным клиентам», — рассказал менеджер банка. «У Связь-банка почти на 7 млрд. руб. сократились остатки на счетах в кредитных организациях, — обращает внимание аналитик “Совлинка” Ольга Беленькая. — Это удачное решение — ставки по репо выше ставок на межбанке».

При такой доле ценных бумаг и активности Связь-банка на рынке репо на первый план выходят уже не кредитные риски, а риск колебания на рынке ценных бумаг, отмечает главный эксперт «Интерфакс-ЦЭА» Алексей Буздалин. Второй раз «вряд ли ВЭБ позволит Связь-банку заиграться на рынке репо», успокаивает Беленькая. «Банк не предполагает занимать лидирующие позиции на рынке МБК и репо, однако при наличии существенного запаса краткосрочной свободной ликвидности мы размещаем свободные средства в том числе на этих рынках», — уверяет менеджер Связь-банка. «После санации банк рекапитализировали, а наращивать кредитный портфель быстро не удается, поэтому размещает в бумаги», — объясняет аналитик «ВТБ капитала» Михаил Шлемов.

До кризиса объем вложения Связь-банка в ценные бумаги был почти в полтора раза меньше. Банк целенаправленно наращивал портфель, но менял его структуру, объясняет менеджер банка: вместо акций и векселей приобретались преимущественно облигации надежных эмитентов, под залог которых при необходимости можно привлекать ресурсы ЦБ.

Такая же ситуация у «КИТ финанс», отмечает начальник аналитического отдела БКФ-банка Максим Осадчий: в обеспечении по размещенным средствам у него ценных бумаг на 83,4 млрд. руб. при активах на 119,8 млрд. руб.


Новый режим сделок РЕПО на ММВБ1. Со 2 октября 2006 года ФБ ММВБ вводит новый режим заключения сделок с акциями с обратным выкупом (операции РЕПО). Бирже снижает размер комиссионных за сделки и создает компенсационный фонд для гарантирования обязательств по сделкам. Нововведение рассчитано на вовлечение в биржевой оборот средств внебиржевого рынка.

С 2.10.2006 г. Участники торгов на ФБ ММВБ получают возможность заключать сделки РЕПО с акциями по новой технологии. Она должна снизить рыночные риски контрагентов и стоимость самих сделок. Ранее при заключении подобных сделок оценка рисков ложилась на плечи участников сделок. Теперь подача заявки и заключение сделки РЕПО с акциями могут изначально учитывать этот риск в виде дисконта к рыночной цене бумаг. При этом биржа будет обеспечивать ежедневную переоценку текущего значения дисконта в течение всего срока кредитования, а также калькуляцию по компенсационным взносам. В случае, если значение дисконта выйдет за границы диапазона, контрагент будет обязан довнести средства в компенсационный фонд. Это обеспечит гарантии соблюдения обязательств между участниками сделки. Когда биржа будет нести ответственность за соблюдение условий сделки, брокерам будет комфортнее заключать подобные сделки не на внебиржевом рынке, а на бирже. Если цена на акции выйдет за рамки дисконта, то средства со счета контрагента автоматически будут вноситься в компенсационный фонд. Прежде же брокеру нужно было следить за этим самостоятельно.

Кроме того, в прежнем режиме ежедневные комиссионные изменялись в зависимости от срока сделки и находились в диапазоне от 0,01% (на 1 день) до 0,00054% (на 90 дней). В новом режиме тариф унифицируется и составляет 0,00035% от суммы сделки за каждый день. При этом возможный срок увеличивается до 180 дней. Подобная практика в рамках ММВБ существует при сделках РЕПО с облигациями.

По данным ММВБ, за вторую половину сентября 2006 года на биржевые операции РЕПО с акциями приходилось от 30 до 60% от общего оборота (10-20 млрд. руб. в день). Судя по всему, биржа намерена увеличить эти показатели.


РЕПО как ключевой индикатор денежного рынка1

В России будет ставка, которая станет ключевым индикатором денежного рынка, считают в ЦБ. Эту роль там отводят стоимости однодневных кредитов, предоставляемых банкам под залог ценных бумаг. Пожалуй, это наиболее рыночный и востребованный инструмент, соглашаются участники рынка.

О намерении сделать процентные ставки ключевым инструментом в денежно-кредитной политике представители ЦБ заявили несколько лет назад. В 2006 году ЦБ стал больше платить по привлекаемым от банкам ресурсам. «Банк России будет активно использовать повышение процентных ставок по своим инструментам для борьбы с инфляцией наравне с номинальным укреплением рубля», - заявил первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев.

Вчера на конференции, организованной «Ведомостями», Улюкаев признал, что наибольшие шансы стать ключевым инструментом российского финансового рынка он видит за ставкой по операциям РЕПО. Банки пользуются инструментами Банка России, однако спрос на них носит циклический характер – в конце месяца на фоне налоговых платежей банки предъявляют спрос на ликвидность, а в начале месяца, напротив, размещают избыточные ресурсы, рассказал Улюкаев.

По его словам, ставка рефинансирования, также применяемая для расчета пеней и штрафов, не может претендовать на роль ключевой именно из-за своего фискального характера. Приравненная к ней ставка по кредитам overnight также не подходит – в течение дня ЦБ кредитует банки для совершения расчетов бесплатно, и лишь те из них, кто не рассчитал свою ликвидность, обращаются за помощью в виде таких кредитов. Поэтому ставка overnight должна быть некой штрафной санкцией, говорит Улюкаев. И даже не исключает, что она может быть повышена.

В полной мере важность ставки РЕПО рынок может ощутить, когда уменьшится наплыв денег из-за рубежа, оговаривается Улюкаев. По его предположению, это, скорее всего, произойдет ближе к 2008 году. А пока на межбанковском рынке кредиты дешевле, ставка ЦБ останется индикативной.

Ставка однодневного РЕПО – единственная, которая в текущих условиях реально работает. На рынке межбанковского кредитования обычно можно занять под 1-3%, поэтому РЕПО, которое обходится от 6 до 7% годовых, пользуется спросом лишь в конце месяца, отмечает он.

Это позитивная новость для рынка. По сути ЦБ узаконит де-факто существующую ситуацию. Фактически ставки сейчас гораздо ниже ставки рефинансирования, даже несмотря на ее снижение в июне 2006 года до 11,5%.

Чтобы такая ставка работала, ЦБ должен отказаться от покупки валюты на рынке. Скорее всего, ЦБ надеется, что к 2008 году избыточное предложение валюты исчезнет в результате падения цен на нефть или укрепления реального эффективного курса рубля.

Как сообщил ЦБ, в июле 2006 года аукционы прямого РЕПО состоялись лишь дважды, а объем предоставленных в ходе их проведения средств не превысил 3 млрд. руб. (в июне – 47,7 млрд. руб.). Средневзвешенная ставка составила, как и в июне, 6,04% годовых.


РЕПО в 2007 году2. Российскую банковскую систему продолжает лихорадить. Вчера (29.11.2007 г.) кредитные организации заняли у Банка России по аукциону РЕПО рекордную сумму – 300 млрд. руб., Сбербанк для поддержания ликвидности на рынке по просьбе ЦБ продаст еврооблигаций России на 50 млрд. руб. Сам же Банк России вчера объявил о том, что выпуску готовятся ОБР на 400 млрд. рублей, которые, как считают участники рынка, могут быть впоследствии использованы банками под залог при операциях РЕПО.

Заняв у Банка России через операции прямого РЕПО 300 млрд. руб., банки побили предыдущий рекорд, поставленный 28 августа 2008 года. Тогда ЦБ под залог ценных бумаг выдал банкам 272 млрд. руб. По мнению экспертов, в период налоговых выплат банки из-за нехватки ликвидности на денежном рынке вынуждены пролонгировать задолженность по операциям РЕПО новыми займами. Но эту точку зрения разделяют не все.

«Банки осуществляли вчера платежи по налогу на прибыль, однако 300 млрд. руб. – это существенно больше, чем сам налог», - считает начальник отдела межбанковского кредитования МДМ-банка Давид Киквидзе. По его мнению, банки, заняв через РЕПО и осуществив выплату налогов, на следующий день должны вернуть средства ЦБ, однако, рублевый дефицит сохраняется, и банки пролонгируют свою задолженность, снова занимая у ЦБ через аукционы РЕПО. «Банк России может поддерживать только краткосрочную ликвидность кредитных организаций», - говорит начальник аналитического отдела казначейства ВТБ Николай Кащеев.





Ставки на МБК 18.11.2007 г. составили 7-8% годовых для первого круга и 8-9% для банков второго круга. Ставки на рынке действительно высокие, однако они ограничены 8% годовых, которые предусмотрены по валютным свопам, чем активно пользуются банки, зарабатывая на арбитраже ставок по сравнению с РЕПО (около 6%). К тому же ЦБ ограничил рост ставок на МБК, введя дополнительную сессию по прямому РЕПО с фиксированной ставкой: в день – 8% годовых.

Дефицит на денежном рынке 28.11.2007 г. традиционно нашел отражение и на долговом рынке. По оферте Газпромбанка участники рынка вернули почти весь выпуск из 5 млрд. руб., при том, что эти облигации входят в ломбардный список ЦБ. Весь выпуск облигаций Газпромбанка был погашен в связи с низкой ставкой купона – всего 6,54% годовых, которые банк установил еще при размещении бумаг. Всего по оферте прошло 6 сделок. Скорее всего, крупные держатели вернули облигации с низкой доходностью, с тем, чтобы завтра принять участие в размещении облигаций Газпромбанка на 20 млрд. руб.


Смородинская Полина. Евробонды со скидкой. ЦБ определил для них дисконты по внебиржевому РЕПО1.

Вчера Банк России опубликовал список из 24 облигаций, принимаемых по сделкам внебиржевого РЕПО. Начальные значения дисконта по ценным бумагам варьируются от 15 до 17,5%, кроме выпуска Газпромбанка, номинированного в рублях: для него дисконт составляет 12,5%. Однако этот инструмент может быть востребован, если ставка по РЕПО будет менее 4% годовых – именно под такую ставку российские кредитные организации и банки могут занять сегодня у иностранных банков через РЕПО.

Ожидая очередного пика ликвидности в марте – апреле 2008 года, когда ежесуточные заимствования банков могут достигнуть 300-400 млрд. руб., Банк России вводит новые инструменты рефинансирования. В частности, к этому времени должно стать доступным внебиржевое РЕПО по выпускам еврооблигаций российских «голубых фишек», общий эмиссионный объем которых составил около 15 млрд. долл. Ранее Алексей Улюкаев говорил, что предполагаемый объем залогов в виде еврооблигаций российских эмитентов составляет порядка 250 млрд. руб.

ЦБ приступил к заключению договоров с банками по проведению внебиржевого РЕПО с 14 января 2009 года. Однако пока ни одного договора не подписано.

До начала проведения внебиржевого РЕПО с еврооблигациями остается единственный вопрос – ориентир по ставке. В октябре 2007 года А. Улюкаев заявлял, что кредиты под залог еврооблигаций российских эмитентов будут выдаваться по обычным ставкам Банка России. Минисальная ставка по прямому РЕПО с 4 февраля 2008 года составляет 6,25% годовых. Скорее всего, в ближайшее время внебиржевое РЕПО с евробондами не будет востребовано. Сегодня можно заложить иностранным банкам те же бумаги под ставку LIBOR плюс 80-100 базисных пунктов, т. е. около 4% годовых. Однако в случае наступления кризиса ликвидности такой инструмент, как РЕПО ЦБ с евробондами будет востребован.