Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»
| Вид материала | Лекции |
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3232.48kb.
- Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
- Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
- Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
- Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.
Грейн Маккарти. Неожиданная угроза2
НЬЮ-ЙОРК — Существенное падение объемов выпуска корпоративных облигаций в США в I квартале 2002 г. может ослабить позиции доллара. Обычно I квартал — самый богатый на новые выпуски облигаций; кроме того, в начале года сократился приток и других видов портфельных инвестиций в США. Между тем интерес иностранных инвесторов к американским активам — один из главных факторов, обеспечивающих силу доллара. По данным аналитической компании Dealogic, отслеживающей ситуацию на рынках капитала, совокупный объем эмиссий корпоративных облигаций на американском рынке упал в I квартале на 17% по сравнению с аналогичным периодом 2001 г. и составил $417,6 млрд. Выпуск американскими компаниями международных облигаций сократился на 24% до $166 млрд. Падение было бы еще более значительным, если бы в марте GE Capital, финансовое подразделение General Electric, не разместила крупнейший в США облигационный заём на $11 млрд. Приток иностранных инвестиций в американские активы в целом и в долговые обязательства в частности помогает США финансировать значительный дефицит текущего платежного баланса и поддерживать на высоком уровне курс доллара. Прямые иностранные инвестиции в США в прошлом году и в начале этого существенно сократились, что в значительной мере объясняется падением активности на рынке слияний и поглощений вследствие замедления роста мировой экономики. Аналитики теперь пытаются определить, останется ли рынок корпоративных облигаций США достаточно привлекательным для иностранных инвесторов, чтобы обеспечить приток в страну средств, необходимых для поддержания доллара. В одном только январе иностранные портфельные инвестиции в американские активы сократились до $11,3 млрд, тогда как среднемесячный приток в прошлом году составлял $44 млрд. По данным Федеральной резервной системы на конец прошлого года, иностранные инвесторы владели 14,3% облигаций, выпущенных американскими государственными органами, 13% корпоративных облигаций и 11% акций. В начале этого года упал спрос на большинство активов; иностранцы в массовом порядке продавали казначейские облигации, а также уходили с фондового рынка. Многие экономисты не один раз и не один год предупреждали, что значительный дефицит текущего платежного баланса США угрожает стабильности доллара. Однако доллар сохранял свою силу во многом благодаря привлекательности и богатому набору американских активов и гибкости рынков капитала США. Сегодня, говорят некоторые аналитики, ситуация несколько иная, поскольку нет ни одного класса активов, который представлял бы безоговорочный интерес для иностранных инвесторов. Рынок слияний и поглощений слаб из-за экономического спада и неясных перспектив роста корпоративных прибылей, а скандал с Enron подорвал интерес иностранцев к акциям и в определенной степени к облигациям американских компаний. Завоеванные позиции доллару помогает удерживать, в частности, то, что он по-прежнему остается главной валютой, в которой номинируются мировые ценные бумаги . По данным Dealogic, в долларах выпускается 70% корпоративных облигаций внешнего займа, тогда как в евро — 21%. Падение на рынке международных облигаций было в I квартале не таким значительным, как в США и как ожидали многие наблюдатели; оно составило 12%. Лучше всего ситуация в европейско-средиземноморском регионе, где объем эмиссий сократился лишь на 6% по сравнению с I кварталом 2001 г. Наибольшую активность среди компаний стран Центральной и Восточной Европы проявили российские: они провели пять эмиссий еврооблигаций на общую сумму $645 млн. (DJ, 4. 04. 2002)
Александр Зотин. Инфаркт финансов1
Кризис. Вполне вероятно, что конечной жертвой мирового финансового кризиса будет рынок государственного долга. Не исключено, что пострадают и считавшиеся ранее безрисковыми гособлигации ведущих экономик мира.
Легкое онемение кончиков пальцев кажется иногда столь незначительным, что человек попросту не придает ему значения. А между тем для людей с больным сердцем этот периферийный симптом может закончиться инфарктом. Аналогия между здоровьем человека и экономики может оказаться полезной, если вспомнить начальные стадии текущего мирового финансового кризиса.
Все началось с «легкого онемения кончиков пальцев». Летом 2007 года кризис затронул периферийные области мировой финансовой системы – кровоток ликвидности прекратился лишь в тончайших капиллярах эзотерической сферы структурных финансов (прежде всего, это печально знаменитые CDO – collateralized debt obligation, связанные с особо рискованными ипотечными кредитами – subprime). Проблемы казались локализованными и несущественными и осенью прошлого года рынки радостно посчитали, что стандартное в таких случаях лекарство ФРС – снижение ставок – быстро поставит пациента на ноги. Однако не тут-то было.
Кончиками пальцев дело не ограничилось: хворь захватила уже стандартные ипотечные кредиты (prime и alt-A), всю сферу структурных финансов, а также другие типы обязательств компаний финансовой сферы. К лету 2008 года паралич дотянулся и до многих компаний нефинансового сектора, неожиданно для себя ставших испытывать проблемы с рефинансированием долгов. К началу осени кризис распространился на сферу государственных облигаций, поставив под угрозу экономики целых стран. Это уже не крошечные капилляры, а жизненно важные для всего мирового финансового организма артерии. Теперь наиболее острые проблемы возникли в государствах с существенным отрицательным сальдо платежного баланса – в странах Прибалтики, на Украине, в Венгрии и Исландии. Проблемы уже грозят опрокинуть государственные финансы.
Вот так легкое онемение периферийных частей тела переходит в системный паралич. Сейчас под угрозой не только основные артерии финансового кровотока, под угрозой само сердце мировой экономики – кредитные рынки основных мировых экономик.
Безрисковый риск. Любой учебник по финансам или принципам инвестирования начинается с примера безрисковой ставки, используемой далее в качестве ориентира (бенчмарка) для анализа многих финансовых показателей. Под безрисковой ставкой аналитики традиционно понимают доход, приносимый краткосрочными государственными облигациями. Дополнительный доход по другим обязательствам интерпретируется как премия за риск.
Таким образом, исторически сложилась стратификация долгового рынка. Ее сердце – казначейские обязательства США (US Treasuries); периферия – мусорные облигации (junk bonds), которые выпускают наиболее рискованные заемщики.
Идея стратификации, основанной на оценке кредитного качества заемщиков со стороны рейтинговых агентств, полностью провалилась. Более того, в последние месяцы неровно себя чувствует и само сердце системы – «безрисковые» высокорейтинговые гособлигации ведущих экономик мира.
Казалось бы, ничего необычного не происходит – доходность по тридцатилетним казначейским обязательствам США недавно даже достигла исторически минимального уровня – 3,88%, в ходе выхода инвесторов из активов на развивающихся рынках, глобального делевериджа (отказ от кредитных рычагов) и закрытия позиций по кэрри-трейд (покупка валют, активы в которых приносят повышенный доход). Однако другая составляющая финансовой кардиограммы более тревожна. В то время как номинальная доходность казначейских обязательств США падает, их рисковая составляющая показывает за последний год устойчивый рост. По данным кредитного агентства CMA DataVision спрэд по десятилетнему свопу кредитного дефолта (CDS) тридцатилетних казначейских обязательств США (фактически CDS представляет собой страховку от дефолта эмитента) вырос с 1,6 базисных пунктов (0,016%) в июле 2007 года до 16 б. п. в марте 2008 года и до 30 б. п. в сентябре. А в октябре 2008 спрэд достигал невиданных уровней – выше 40 б. п. Другими словами, стоимость страховки от дефолта США выросла за год в 25 раз! Подобную же динамику показывают и долговые рынки Великобритании, Франции, Италии и Германии.
Рост американского долга выглядит угрожающе
Источник: Bureau of the Public Debt |
Подобные вещи не могут не озадачивать. Как можно рассчитывать на то, что будет осуществлена выплата по частному контракту CDS в случае дефолта США – что будет эквивалентно инфаркту, если придерживаться медицинской темы. Так в чем же смысл подобного контракта? Не трясется ли «невидимая рука рынка» совершая уж совсем иррациональные движения?
Могут ли США отказаться от своих долгов? В конце концов, именно США снабжают весь мир резервной валютой, а председатель ФРС Бен Бернанке еще при вступлении в должность напомнил: финансовые власти США обладают полномочиями печатать деньги в неограниченных количествах. Любой дефолт в этом контексте немыслим, зато оплата долгов с помощью эмиссии денег вызовет гиперинфляцию и девальвацию доллара.
Однако, с другой стороны, не стоит забывать, что на протяжении всей человеческой истории дефолты – это скорее правило, а не исключение. И хотя наиболее часто встречались дефолты по долгам, номинированным в иностранной валюте, отказы платить в собственной валюте также не в диковинку, особенно в условиях тяжелых экономических потрясений.
В тех же США дефицит бюджета обречен на резкий рост в ближайшие годы. Рецессия в экономике неизбежно ударит по налоговой базе, а еще более мощный удар придет со стороны программ по спасению финансового сектора. Банк Morgan Stanley недавно опубликовал оценку фискального дефицита в 2009 году в колоссальные 12,5%, что в два раза превышает рекорд 1983 года – 6%. Под руководством президента Буша государственный долг США уже вырос с $5,7 трлн до более чем $10 трлн и не собирается останавливаться.
Уже в этом году государственный долг США превысит 70% ВВП, что, правда пока еще далеко от рекордного уровня в 122% ВВП в послевоенном 1946 году. Однако, отношение долга частного сектора к ВВП превысило небывалые 300% ВВП и это уже не внушает оптимизма. Признаки надвигающегося недоверия к экономическому здоровью США очевидны и с другой стороны. Несмотря на текущие низкие доходности по казначейским обязательствам США, последние аукционы показали низкие коэффициенты покрытия бидов (bid-to-cover ratios) и так называемые «длинные хвосты» (высокая разница между средней и высшей доходностью), что является недвусмысленными признаками слабого спроса на долг США.
По мнению экономиста Council on Foreign Relations Брэда Сетсера, спрос на казначейские обязательства США может резко упасть уже в будущем году. Основной причиной этого, по мнению эксперта, может стать резкое сокращение положительного сальдо платежного баланса стран БРИК и стран-нефтеэкспортеров Персидского залива, на чьих покупках казначейских обязательств США до сих держалась вся система.
Учитывая нынешний спад сырьевой конъюнктуры и более чем вероятное охлаждение экономики Китая, такой вариант совсем не исключен. Во всяком случае, сердце финансовой системы не то, что прежде. Риск инфаркта сбрасывать со счетов уже нельзя.
ОВЕРЧЕНКО М. «Вам нужно выращивать предпринимателей».
Примеров, когда создание целого сектора финансового трынка связывают с именем одного человека, практически не найти. Исключение – рынок «мусорных» облигаций со спекулятивным рейтингом, основанный Майклом Милкеном1.
Майкл Милкен, председатель совета директоров Milken Institute.
■ Родился 4.07.1946 года в Энсино (Калифорния, США).
■ В 1968 году закончил Калифорнийский университет в Беркли, получил степень МВА в Wharton School при Пенсильванском университете.
■ 1969 год – Директор отдела анализа спекулятивных облигаций в инвестбанке Drexel Burnham Lambert.
■ 1982 год – основал благотворительный фонд Milken Family Foundation, финансирующий медицинские исследования и образование.
■ 1991 год – основал и возглавил частный фонд Milken Institute.
Michael Milken
и книга о нём:
Кони Брук:
«Бал хищников»
Компании Милкена.
Milken Family Foundation. Частный фонд.
Основан братьями Милкенов в 1984 году. Основное направление деятельности – поддержка образования и медицины.
Milken Institute – экономический аналитический центр. Минимальный взнос партнера фонда $6000.
Финансовые показатели фонда и центра не раскрываются.
В 1970-1980-е годы Майкл Милкен открыл массовый доступ на рынок капитала США тысячам небольших компаний, которые не имели высокого кредитного рейтинга и потому в то время не привлекали внимания крупных инвесторов. Благодаря ему инвестиционная компания Drexel Burnham Lambert стала лидером сектора спекулятивных облигаций. С другой стороны, Милкена в то время называли «хищником» и одним из самых хитроумных рейдеров в США. В 1989 году американские власти обвинили его в нарушении закона о ценных бумагах и требований о раскрытии информации. Признав некоторые нарушения, Милкен согласился заплатить $200 млн. штрафа и провел за решеткой год и 10 месяцев. Кроме того, суд пожизненно запретил ему работать на рынке ценных бумаг.
Но Милкен без дела не сидит. С начала 1970-х годов финансировал и организовывал привлечение средств на медицинские исследования в области борьбы с раком, меланомой, лейкемией и другими тяжелыми болезнями. Деятельность Милкена повысила информированность населения о раковых болезнях и спасла многие жизни, заявил год назад председатель Администрации по контролю за продуктами питания и лекарствами США Эндрю фон Эшенбах. Недавно он приехал в Москву и посетил форум «Россия», организованный «Тройкой диалог». Там в интервью «Ведомостям» он, в частности, рассказал, как обеспечить устойчивое развитие экономики с помощью улучшения здоровья нации.
■ Вас называют создателем рынка спекулятивных облигаций. Как эта идея пришла Вам в голову?
■ Главный вопрос заключался в том, как мелкие и средние компании могут привлечь капитал. Ведь именно эти компании создают наибольшее количество рабочих мест. Компаний с инвестиционным кредитным рейтингом не так много. В США сегодня на каждую компанию с высоким инвестиционным приходится 10 000 компаний, такого рейтинга не имеющих.
История кредитных рынков показывает, что корпоративные долги – одни из лучших, а суверенные и долги физлиц – одни из худших. Премия по кредитам малому и среднему бизнесу, который является бизнесом будущего, растущим бизнесом, была слишком высокой, тогда как реальный риск – не таким высоким. Идея заключалась в том, чтобы предоставить доступ к капиталу таким компаниям – будущим лидерам, имеющим новые идеи. Инвесторы же получали более высокую доходность по своим инвестициям. И такие компании оправдывали эту высокую доходность столетиями, а не только в последнее время. Поэтому нужно было создать официальный рынок, который позволял бы тысячам институциональных и частных инвесторов передавать средства предпринимателям, которые способны принести им высокий доход. В России, как и во многих других странах, сейчас стоит та же проблема. Малые и средние предприятия сегодня – это крупный бизнес завтра. Новые идеи сегодня – это крупный бизнес завтра. Тридцать лет назад мобильная телефония была новой идеей, которая казалась очень рискованной. Потребовались значительные усилия, чтобы обеспечить тех, кто ее реализовывал, капиталом.
■ Как инвесторы могут определить, насколько перспективна компания, ее идеи и бизнес?
■ Прежде всего, необходимо понять, кто ее руководители. Великие компании с плохим менеджментом становятся плохими компаниями. Компании с отличным менеджментом нередко становятся великими компаниями. Поэтому я прежде всего смотрю на людей. В случае с мобильной телефонией одним из ее основоположников был Крейг Макко, который обладал видением, - и он создал будущее. Видение в сочетании со стремлением реализовать идею и способностью этот сделать – вот что важно.
Итак, первое – это понять руководителей компании и рынок, на котором она работает. Второе - увидеть, как меняется этот рынок. Одно из самых значительных изменений в мире в последние 20-30 лет - переход на цифровые носители информации. Снижение расходов на хранение и обработку данных, позволившее товарам, информации и людям с легкостью перемещаться по миру, произвело революцию во многих отраслях, включая медицину и образование. А те, кто занимался традиционными медиа (газеты и т.д.), оказались в очень тяжелом положении.
■ В чем разница между привлечением средств для традиционных компаний и новых компаний, стартапов, исследовательских организаций?
■ Для устоявшихся компаний с высоким рейтингом добавленная стоимость в привлечении капитала невелика. Они получают кредиты по ставке, немного превышающей ставку по гособлигациям, они почти всегда имеют выход на рынок капитала. Но наибольшую добавленную стоимость можно получить, найдя способ финансирования компании, не входящей в эту категорию. Отдача в данном случае, с моей точки зрения, гораздо выше, потому что так вы способствуете развитию новых отраслей, поддерживаете предпринимателей и помогаете небольшим компаниям становиться одними из крупнейших в мире и создавать рабочие места – в России, Китае, Индии, Бразилии, США. Любое правительство должно думать о том, как создавать рабочие места для своих граждан1. Многие страны зависят от компаний в стареющих, переживающих упадок отраслях. В прошлом (2009) году в США обанкротилась компания, которая бала одной из крупнейших в мире большую часть второй половины XX века., - General Motors. В ней работали сотни тысяч людей. Но ее структура расходов, социальных выплат, продуктовая линейка стали неконкурентоспособны. Процедура банкротства была быстрой, правительство США предоставило General Motors капитал, но ей понадобился новый менеджмент, новая стратегия.
Вывод, который я сделал за 40 лет работы финансистом, и изучая экономическую историю последних 200 лет, заключается в том, что такие компании из отраслей прошлого зачастую таят в себе больше рисков, чем кажется людям. А риски в компаниях будущего зачастую ниже, чем кажется.
■ Каким критериям должны следовать стартапы и организации, занимающиеся исследованиями и разработками, которые хотят привлечь капитал? Что они должны продемонстрировать потенциальному инвестору, чтобы заинтересовать его?
■ У каждой компании свои критерии. Я, в частности, смотрю, прежде всего, на то, есть ли потребность в ее продукте или услуге, решают ли они проблемы, стоящие перед обществом. Главный актив общества - производительность человека. Как разработанный такой организацией товар или услуга смогут увеличить человеческий капитал? Вместо того, чтобы использовать природные ресурсы, которые, в конце концов, истощатся, как вы можете увеличить главный актив любой страны – производительность ее людей? Занимаетесь ли вы бизнесом, который может повысить уровень образованности, умений, сделать людей более производительными? Или ваш бизнес поможет повысить качество их жизни, стандарты здравоохранения? Перед Россией стоит множество проблем – например, сокращение ожидаемой продолжительности жизни, в особенности среди мужчин. Как сделать людей более здоровыми, производительными, чтобы они жили дольше? Мало кто знает, что 50% экономического роста в последние 200 лет были в конечном итоге обеспечены улучшением качество медицинского обеспечения.
(…)
■ Если говорить о финансовых инновациях, многие из них порождали злоупотребления. Это неизбежно?
■ Нет. Если говорить о высокорискованных ипотечных облигациях, которые провоцировали финансовый кризис, то создание ценной бумаги, в основе которой лежит актив, не имеющий стоимости, не создает стоимости. И новая упаковка не меняет сути дела. В ряде стран, в особенности в США, верили в то, что любой кредит, обеспеченный недвижимостью, - это хороший кредит. Они выдавались из убеждения, что цены на дома всегда растут. Однако достаточно провести исследование, чтобы увидеть, что за последние 120 лет цены падали 50 лет, а росли – 70 лет. Так что неверной была сама идея, лежавшая в основе этих инструментов, а не инструменты, как таковые. (…)
Глазкова Татьяна. Время занимать. Рынок корпоративных облигаций снова на подъеме1.
Для американского долгового рынка текущая неделя обещает стать рекордной с начала года по количеству проданных бондов. В Европе, согласно данным Dealogic, заимствования компаний с начала марта 2010 года также заметно выросли по сравнению с февралем. Аналитики связывают оживление долговых рынков с восстановлением мировой экономики.
С начала 2010 года американские корпорации разместили облигации на 195,2 млрд. долл. Без учета бумаг с госгарантиями. Для сравнения: за аналогичный период прошлого 2009 года сумма заимствований составила только 166,8 млрд. долл. С понедельника по среду текущей недели американские компании продали облигаций на 27,7 млрд. долларов. Таким образом, американский рынок долгов демонстрирует рост уже третью неделю подряд. Впрочем, как сказал РБК daily профессор Лондонской школы экономики Карстен Гернер-Бойерле, нынешнее оживление заимствований не следует расценивать как активный рост, это всего лишь возврат к нормальному состоянию после длительного спада.
Среди эмитентов как промышленные компании, так и финансовые корпорации, ранее обращавшиеся за госпомощью. За первые три дня этой недели заемный капитал в больших объемах привлекали Bank of America ($2,5 млрд.) и GMAC Financial Services ($1,5 млрд.). Помимо этого, большим спросом в среду пользовались привилегированные облигации Citigroup (на сумму в $2 млрд.). Рост спроса привлек муниципальных заемщиков, таких как штат Калифорния и Детройт. Иностранные заемщики также активизировались.
Оживление мировых рынков корпоративных долгов свидетельствует о восстановлении мировой экономики в этом (2010) году и является четким сигналом, что рецессия уже позади. Активный рост американского долгового рынка связан с тем, что экономика США восстанавливается достаточно быстро и, кроме того, ставки LIBOR сейчас довольно низкие и по ним компаниям имеет смысл занимать деньги. В первую очередь, заимствуют именно компании, обращавшиеся ранее за госпомощью.
Шушунова Елена, Бочкарева Татьяна. Обошли флагмана. Рынок не считает гособлигации США самыми надежными1.
Аллергия инвесторов на US Treasures и падение ставок по корпоративным облигациям ниже доходности облигации США – вот результат гигантских заимствований для борьбы с кризисом.
Доходность двухлетних облигаций, выпущенных в феврале 2010 года Berkshire Hathaway, в четверг опустилась до 0,89 годовых – на 3,5 базисного пункта ниже казначейских облигаций США с аналогичным сроком, передает Bloomberg. Но уже вчера ситуация была иной – доходность бумаг Berkshire Hathaway составляла 1,387% против 0,907% по казначейским бондам (21.45 МСК).
Компания инвестиционного гуру Уоррена Баффетта – не единственная, кто за последние недели опережал US Treasures. Ниже была только доходность бонда Procter & Gamble (в пятницу, на 6 б. п.), Johson & Johnson (17 февраля, на 3 б.п.) и Low’s Cos.
Бывший стратег Lehman Brother Джек Мэлавэй называет ситуацию «чрезвычайно редкой». Из этих компаний лишь Johnsen & Johnsen, как и США, имеет максимальный рейтинг ААА от S&P и Moody’s. У Procter & Gamble – Aa3 и АА – от S&P, Berkshire – Aa2 и АА+.
Рейтинговые агентства, впрочем, предупредили, что могут пересмотреть оценку США. «Это удар, - говорит руководитель департамента инструментов с фиксированным доходом Fifth Third Asset Management ($22 млрд. под управлением). – В этот момент вы начинаете понимать, какой риск проникает в ваш портфель». Максимальный рейтинг – одна из причин, которая заставляет инвесторов покупать эти бумаги, каковы их инвестиционные декларации.
С начала 2009 года США продали облигаций на $2,59 трлн., перенасытив рынок на фоне рекордного роста бюджетного дефицита – до 10% ВВП. Moody’s Investors Service ожидает, что ТВ 2010 году США потратят на обслуживание долга около 7% налогов (из стран с рейтингом ААА больше только Великобритания), в 2013 году – около 11%.
Зато компаниям рекордные займы правительства на руку. Беспрецедентные расходы подталкивают экономику к выходу из рецессии и снижают риск корпоративных дефолтов. Их уровень, по данным S&P, к концу 2010 года снизится до 5% с 10,4%; в феврале. В целом бонды компаний принесли в этом (2010) году доходность 3,24%, включая реинвестирование процентов, казначейские бумаги – 1,55%, подсчитали в Bank of America Merrill Lynch.
Антон Табах
Балансы компаний с высокими рейтингами делают их бумаги более привлекательными, чем облигации американского казначейства, считают Deutsche Bank и Barclays, два из 18 первичных дилеров по государственным бумагам США. Корпоративные заемщики стремительно снижают долговую нагрузку. Входящие в расчет индекса S&P 500 компании сократили обязательства до $282 млрд. в четвертом квартале 2009 года по сравнению с $7,1 трлн. в предыдущие три месяца. Сейчас их долг составляет всего 28% активов.
«Превышение доходности госбондов можно объяснить – на рынке мало качественных корпоративных бумаг, а у многих участников рынка наблюдается острая аллергия на суверенные долги, - говорит старший аналитик «Тройки диалог» Антон Табах. – Особо нервные инвесторы предпочитают короткие качественные корпоративные облигации».
Излишняя нервозность порой приводит к парадоксальным ситуациям. В декабре 2008 года США разместили четырехнедельные облигации ($30 млрд.) с доходностью 0%, а трехлетние на $27 млрд. – под 0,05%, минимум с 1929 года. На вторичных торгах трехлетние бонды показывали отрицательную доходность. Ситуация повторилась в ноябре 2009 года. «Конечно, парадоксы случаются, - рассуждает Табах. – Такого соотношения, как сейчас в США, в обычное время быть не должно, но исключено, что еще какое-то время кредит короля будет хуже, чем кредит местного купечества».
Хвостик Е. Деньги на мусор. Выпуск высокорисковых облигаций побил мировой рекорд1
По итогам минувшей недели в мире были выпущены облигации с рейтингом ниже инвестиционного на общую сумму $14,3 млрд, что стало абсолютным рекордом за всю историю. Благодаря политике Федеральной резервной системы доходность высоконадежных финансовых инструментов остается на минимальных уровнях, и инвесторам, чтобы заработать, приходится рисковать.
По данным Thomson Reuters, объем выпуска высокорисковых облигаций во всем мире составил на прошлой неделе $14,3 млрд. (26 выпусков), что стало максимальным недельным значением с 1980 года, когда начались подобные наблюдения. Резкий всплеск интереса к высокорисковым долговым бумагам был зафиксирован еще по итогам первого квартала, когда во всем мире было выпущено таких облигаций на $67,8 млрд, что также стало абсолютным рекордом (см. "Ъ" от 30 марта). Но на прошлой неделе объем эмиссий таких облигаций превысил даже показатели середины 1980-х годов, когда во многом благодаря стараниям легендарного финансиста Майкла Милкена в мире произошел первый всплеск интереса к высокорисковым облигациям. Всего с начала 2010 года во всем мире было проведено 353 выпуска облигаций с рейтингом ниже инвестиционного на общую сумму $175,6 млрд, что на 99% больше, чем за тот же период прошлого года.
"Мусорные" облигации (junk bonds) – облигации с кредитным рейтингом ниже инвестиционного, подразумевающие большую доходность при большем риске дефолта. Обычно выпускаются небольшими, еще недостаточно известными на рынке компаниями (их иногда называют rising stars, "восходящие звезды") либо крупными компаниями, кредитный рейтинг которых из-за финансовых сложностей был снижен (fallen angels, "падшие ангелы"). Спекулятивными рейтингами считаются рейтинги ниже ВВВ- (агентства S&P и Fitch) и Baa3 (Moody`s). Так, например, облигации американского автоконцерна Ford Motor находятся на уровне ниже инвестиционного уже с 2005 года.
Эксперты объясняют новый всплеск интереса инвесторов к высокорисковым облигациям политикой ФРС. На прошлой неделе ведомство Бена Бернанке, сообщив о своей озабоченности замедлением экономического роста, объявило о продолжении политики сверхнизких учетных ставок и выкупа казначейских облигаций (см. "Ъ" от 12 августа). Это привело к новому снижению доходности казначейских облигаций. В конце прошлой недели доходность только по десятилетним казначейским облигациям США упала до 16-месячного минимума – до 2,67%. После заявления ФРС, которое привело к существенному снижению на рынках акций по всему миру, по итогам прошлой недели был также зафиксирован и минимальный в этом году объем выпусков акционерного капитала.
При наличии доступных недорогих заемных средств инвесторы в поисках финансовых инструментов с более высокой доходностью принялись скупать "мусорные" облигации – объем выпуска junk bonds в Северной и Южной Америке на прошлой неделе превысил прошлогодний показатель на 74%, а в Европе – на 226%. Почти половину объема выпусков – 45% – обеспечили компании промышленного, сырьевого и финансовых секторов. Эксперты Thomson Reuters отмечают, что популярностью высокорисковых облигаций среди инвесторов уже успели воспользоваться Bank of America–Merrill Lynch и Credit Suisse, которые на прошлой неделе заняли соответственно первое и второе место по участию в эмиссиях "мусорных" облигаций (18 и 11 выпусков соответственно).