А. С. Селищева Последнее обновление -15. 10. 2011 = Приложения а к лекции
| Вид материала | Лекции |
- А. С. Селищева Последнее обновление 28. 01. 2012 = Приложения «Г» к лекции, 3466.33kb.
- А. С. Селищева Последнее обновление 0 0 201 2 = Приложения «Б» к лекции, 1799.31kb.
- А. С. Селищева Последнее обновление 01. 12. 2011 = Приложения «Б» к лекции, 1095.75kb.
- А. С. Селищева Последнее обновление 28. 09. 2011 = Приложения «В» к лекции, 1737.2kb.
- А. С. Селищева Последнее обновление 05. 0 201 2 = Приложения «Б» к лекции, 1864.05kb.
- А. С. Селищева Последнее обновление 03. 09. 2011 = Приложения «Е» к лекции, 836.39kb.
- А. С. Селищева Последнее обновление 24. 0 2012 = Приложения «В» к лекции, 888.58kb.
- А. С. Селищева Последнее обновление 02. 10. 2011 = Приложения «А» к лекции, 6410.53kb.
- А. С. Селищева Последнее обновление 24. 0 201 1 = Приложения «Д» к лекции, 530.97kb.
- А. С. Селищева Последнее обновление 16. 0 2012 = Приложения «Д» к лекции, 932.1kb.
Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» А.С. Селищева www.selishchev.com
Последнее обновление –15.10.2011
=========================================================================
Приложения А к лекции 14 (теория эффективного рынка)
Zuò xīn chángzhēngde yīngyŏng tūjīdùi
Создадим героические ударные бригады Нового похода
nun
Содержание:
А.14.1. Инсайд за рубежом ……………………..………………………………..…………..… 1
А.14.2. Инсайд в России ………………………………………………………………………..…. .20
А.14.1. Инсайд за рубежом
Гилдер Джордж. Право на информированность1
Фондовые рынки — это всемирные сети информации. Так почему же половину времени они ведут себя как члены какой-то мистической секты, разрываясь между мечтами о вечном богатстве и ужасом падения в бесконечный омут? Рынки должны быть источником данных о спросе и предложении. Рынки должны в деталях описывать технологические парадигмы и результаты деятельности компаний. Но в то же время считается, что рынками управляют жадность и страх. Тюльпаномания в Голландии в XVII в., крах 1987 г., нынешний спад — все это яркие примеры того, что рынком слишком часто правят хаос и непостоянство.
Интернет сегодня позволяет передавать информацию за доли секунды. Желающие могут получить доступ к гигантским объемам информации о компаниях и ценных бумагах. Так почему же в нашу информационную эру рынки ведут себя так же, как в Голландии в 1630 г.? Основная причина — это то, что можно назвать «аутсайдер трейдинг» (по аналогии с «инсайдер трейдинг» — незаконным использованием служебной информации для получения выгоды на бирже).
Американский закон о аспространении информации частными акционерными компаниями (и компаниями, которые намерены провести первичное размещение акций на бирже) запрещает распространение важных новостей, если только они не появляются одновременно по всему миру.
Этот закон призван устанавливать равноправные условия игры на биржах, так чтобы ни один трейдер не имел «инсайдерской» информации. Но результатом стало то, что стоимость акций с меньшей достоверностью отражает реальное положение компаний. Кроме того, этот закон вовсе не мешает преступникам манипулировать рынками. В конце концов, преступный мир расценивает законы только как вызов.
Чем меньше информации о компаниях доступно, тем больше непостоянство и уязвимость рынка перед внешними событиями. «Инсайдерская» информация — поток данных о разработках новых технологий, испытаниях новых товаров, исследованиях и просто объемах продаж за день — на самом деле является единственным фактором, который позволяет рассматривать изменения котировок акций любой компании в долгосрочной перспективе. И именно эту информацию частным инвесторам иметь запрещено.
В этих условиях рынки оказываются уязвимыми для внешней информации. В ее отсутствие инвесторы становятся параноиками и шарахаются от каждой тени.
Они горячо обсуждают возможные скрытые в выступлениях Алана Гринспэна смыслы. Они взвешивают слухи о слияниях с точностью до грамма. И принимают инвестиционные решения на основании «момента».
Для того чтобы информационные рынки, занимающиеся акциями, могли извлечь выгоду из Всемирной паутины, нынешние правила о распространении информации должны быть отменены.
Они являются прямым нарушением Первой поправки. Биржевое мошенничество останется преступлением, которое будет наказываться без отмены потока информации от компаний.
Информация хочет быть доступной, и чем больше достоверной информации будет отражаться в стоимости акций, тем более сильным и недоступным для манипуляции будет рынок. С помощью Интернета биржи смогут наконец избавиться от кейнсианского определения их деятельности «казино» — и смогут значительно лучше играть свою роль в распределении инвестиций. Жадность и страх уйдут под натиском информированности только тогда, когда информированность перестанет быть незаконной. (WSJ) Джордж Гилдер является автором Gilder Technology Report
Джопсон Барни, Орр Роберт, Мастерс Брук. В Великобритании каждая четвертая сделка род подозрением1.
В Великобритании каждому четвертому слиянию и поглощению предшествует «подозрительный шум» на фондовом рынке, констатирует Британское управление финансовых услуг (FSA). В США, по словам экспертов, ситуация только хуже, да и в целом в мире, несмотря на усилия регуляторов, инсайда меньше не становится.
По данным FSA, опубликованным на прошлой неделе, в 2005 году в 23,7% случаев перед объявлениями о слияниях и поглощениях резко менялись котировки, что, как полагает регулятор, могло быть признаком инсайдерсткой торговли. Хотя это меньше пика 2004 года, когда показатель достиг 32,4%, о тенденции к снижению говорить не приходится: в 2002 году он составлял 24%.
В США, где подобная статистика не ведется, власти тоже настораживает инсайдерская торговля. В 2006 году NYSE сообщала регуляторам о подозрительных сделках, которые могли стать предметом разбирательства, в 2 раза чаще, чем в 2004 году.
Сделки с участием британских корпораций – лишь капля в море глобального рынка слияний и поглощений. По данным Thomson Financial, в 2005 году их объем составил $294 млрд., или 11% от общего объема – $2,7 трлн. В 2006 году, когда было объявлено о сделках на $3,5 трлн., доля Великобритании была примерно такой же. Имеются подозрения, что в США ситуация с инсайдом по слияниям и поглощениям еще хуже.
Борьба с инсайдом на фондовом рынке давно стала для американских властей рутиной. Только на прошлой неделе были арестованы 13 человек, торговавших на инсайде из UBS и Morgan Stanley. А в прошлую пятницу SEC заморозила $ 5,4 млн. выручки неназванных трейдеров от подозрительных сделок – они были совершены накануне объявления от том, что несколько фондов прямых инвестиций покупают коммунальную компанию TXU (общая сумма сделки - $45 млрд.). FSA, напротив, до сих порт наказало за манипулирование рынком всего одну финансовую компанию – хедж-фонд GLG Partners и его управляющего Филиппа Джайбера.
Но, судя по всему, ситуация начала меняться. Не только в США, но и во многих других странах борьба с инсайдом ужесточается. FSA разрабатывает новую мониторинговую систему ”Sobre2” и изучает, как именно информация о сделках передается между банками, юридическими фирмами, консультантами по пиару и т.п. Американские регуляторы создают базу данных, в которые будет собрана информация о хедж-фондах и их инвесторах, имеющих связи с публичными компаниями.
Участники рынка полагают, что FSA должно относиться к инсайду гораздо строже. Индивидуальных инвесторов статистика FSA тревожит, но не удивляет.
Бочкарева Татьяна. Аналитик за решеткой2.
В среду (27.02.2008) на слушаниях в федеральном суде США по округу Манхэттен бывший аналитик UBS Митчелл Гуттенберг признал себя виновным в инстайдерской торговле – он дал возможность трейдерам двух хедж-фонов незаконно заработать $17,5 млн. Дэвид Тэвди из Jasper Capital получил $10 млн. прибыли, Эрик Франклин из Chelsea Capital - $7,5 млн. На другом заседании того же суда Тэвди также признал себя виновным.
«Я знаю, что эта информация должна была оставаться конфиденциальной, - заявил Гуттенберг, - и глубоко сожалею о том, что сделал». Гуттенберг арестован в марте 2007 года. – тогда власти по подозрению в мошенничестве задержали 13 человек. Из них 12 человек признали свою вину. Скандала такого масштаба на Уолл-стрит не было с 1980-х годов, пишет Bloomberg.
Гуттенберг, работавший в отделе институциональных клиентов подразделения фондовой аналитики UBS, в 2001-2006 гг. не одну сотню раз сообщал Тэвди и Франклину о готовящихся изменениях оценки стоимости акций различных компаний аналитиками банка. «Они оба платили мне за это», - цитирует Гуттенберга Bloomberg. На инсайде он заработал несколько сотен тысяч долларов.
В параллельном гражданском иске, поданном против Гуттенберга Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) отмечено, что первую мошенническую сделку он провел за $25000, которые был должен Франклину. После этого, в том числе, были сообщения о готовящемся понижении рекомендации по акциям крупнейшего в мире производителя бульдозеров Caterpillar. Приговоры Гуттенбергу и Тэвди будут оглашены в июне 2008 года, пишет Reuters. Гуттенбергу грозит от 6,5до 8 лет заключения; Тэвди – от 5 до 6,5 года.
Лори Коуэн, Аарон Луккетти. Обманули или ошиблись?1
SEC обвинила 14 лучших трейдеров США NYSE в мошенничестве.
SEC подала гражданский иск против 14 трейдеров фирм – маркет-мейкеров в 2005 году. Регулятор подозревает их в обмане инвесторов на $30 млн. Трейдеры, входившие в элиту фирм-специалистов на NYSE, совершали собственные сделки, опережавшие крупные заказы клиентов. SEC требует от маркет-мейкеров возмещения на десятки миллионов долларов.
Адвокаты трейдеров на днях заявили в суде, что данные о трейдинговых операциях на NYSE неадекватно отражают ситуацию. Роберт Кэтцберг, адвокат «дочки» Goldman Sachs – Spear, Leeds & Kellogg Specialists, представил суду 12-минутный видеоролик с записью сделок на NYSE с акциями компании Micron Technology. Оказалось, что биржа неправильно отразила данные по 20 из 73 сделок, зафиксированных камерой. «Лихорадочная обстановка на бирже» могла стать причиной ошибочных сделок, которые SEC называет незаконными, говорит Роберт Морвилло, представляющий интересы одного из трейдеров. Люди ошибаются, добавляет он.
Адвокат SEC Скотт Блэк утверждает, что данные по сделкам не были неполноценными или неправильно подсчитанными. Никаких убедительных аргументов, касающихся точности данных, приведено не было, - заявляет он. NYSE это не комментирует.
Еще 3 года назад торги на ней проходили в биржевом зале, и «специалисты» помогали брокерам получить лучшую цену. Из-за ужесточения регулирования и для большей эффективности NYSE переходит на электронные торги. А если SEC докажет свои обвинения, то это будет означать, что трейдеры неэффективны и работают во вред инвесторам.
До сих пор SEC предъявляла обвинения только фирмам-специалистам, а не трейдерам. У прокуроров пока успехов в подобных делах не было. В 2007 г. Федеральный судья в Нью-Йорке снял обвинение в мошенничестве с трейдера, работавшего в зале. (WSJ, 5.03.2008, Татьяна Бочкарева).
Кейра Скэннелл, Джон Эмшвиллер. Крайний по ипотеке2.
SEC готовит судебный иск против бывшего гендиректора и одного из основателей ипотечного брокера Countywide Энджело Мозило. SEC уже сообщила об этом Мозило, и это значит, что у его юристов есть время, чтобы убедить SEC в безосновательности этого дела.
Комиссия подозревает Мозило в нарушении закона об инсайде и сокрытия существенных фактов от акционеров. В первой половине 2007 года Мозило продал принадлежавшие ему акции Countrywide на сумму $130 млн. За весь 2006 год он продал акции на $60 млн., но в конце года изменил существующий план, чтобы продавать акции быстрее.
До начала кризиса Countywide была крупнейшим в США ипотечным брокером. Во время жилищного бума компания активно выдавала кредиты с низкой первоначальной ставкой, которая впоследствии увеличивалась. Требования к документам, подтверждающим доход заемщика, у Countrywide были невысокие. Летом 2008 года Bank of America (BofA) купил Countrywide за $2,5 млрд. Мозило подал в отставку перед заключением сделки. С апреля 2009 года Countrywide работает под брендом BofA.
Angelo
Mozilo
Мозило родился в 1938 году в семье мясника. В 14 лет он начал работать курьером в ипотечной компании. В 1969 году основал Countrywide, которая в 1984 году стала публичной. Телеканал CNBC назвал Мозило одним из худших гендиректоров за всю историю. Против гендиректора Countrywide подали иски генпрокуроры четырех штатов. Адвокат Мозило – Дэвид Сигел все обвинения отрицает. «Когда мы услышим подлинные факты, станет ясно, что Мозило не несет личной ответственности за нарушения в кредитной практике в штате Флорида или где бы то ни было», - заявляет он.
То же самое Сигел говорит в отношении обвинений SEC. Предположение, что Мозило «продавал акции Countrywide, потому что ему была известна некая «секретная» неблагоприятная информация о компании, клеветническое и противоречит даже беглому знакомству с фактами», - утверждает адвокат.