Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»
| Вид материала | Лекции |
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3232.48kb.
- Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
- Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
- Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
- Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.
Гуриев С., Цывинский О. Ratio economica: Проблема не в Китае1
Экономические проблемы в развитых странах еще раз подчеркивают важность Китая как ключевого игрока мировой экономики — и чуть ли не единственного оставшегося в ближайшей перспективе мотора роста и источника сбережений. Поэтому важно разобраться в тех опасениях, которые часто высказывают комментаторы китайской экономики.
^ Прогноз 1: «Рост ВВП в Китае скоро замедлится»
Один из основных результатов макроэкономики заключается в том, что с увеличением уровня ВВП замедляется и темп его роста. Чем богаче экономика, тем сложнее ей расти. В случае Китая говорят о том, что уровень доходов — и зарплат — становится выше, китайская рабочая сила становится менее конкурентоспособной по сравнению с другими странами, стратегия привлечения иностранных инвестиций и наращивания объемов экспорта не сможет давать таких же темпов роста, как раньше. Это верно. С другой стороны, у Китая все еще есть огромные резервы роста (связанные с неэффективностью управления экономикой и финансовой системой), задействование которых может преодолеть неумолимый закон замедления. Недавнее исследование Чанг-Тай Хсе и Питера Кленоу показывает, что такие резервы составляют до 60-100% ВВП. В отличие от большинства исследований этого вопроса Хсе и Кленоу использовали новую методологию изучения данных на микроуровне. Они измерили производительность труда и капитала на 200 000 промышленных предприятий в 1998-2005 гг. Их расчеты показывают, что, если бы на уровне предприятия ресурсы использовались так же эффективно, как в США, добавленнрая стоимость в промышленности выросла бы на 30-50%. А если бы еще и капитал распределялся эффективно между предприятиями и отраслями (т. е., например, свободно перетекал к более производительным предприятиям, а не поступал в виде субсидированных кредитов государственным компаниям), то величина резервов роста увеличилась бы вдвое. Хотя у авторов исследования нет данных о производительности в сельском хозяйстве и в сфере обслуживания, можно предположить, что резервы роста там тоже велики. Те, кто говорит о том, что рост в Китае должен замедлиться в ближайшем будущем, скорее всего, не правы (хотя это и зависит от правильной экономической политики).
^ Прогноз 2: «Уровень сбережений в Китае значительно уменьшится»
Для того чтобы понять, что произойдет с уровнем сбережений, необходимо отдельно обсудить два его основных компонента: сбережения домохозяйств и сбережения компаний. Сбережения домохозяйств в 1990 г. составляли 15% располагаемого дохода, а в 2009 г. достигли уже 35%. Чем был вызван такой рост? Недавнее исследование МВФ показывает основные факторы. Первый из них — рост неопределенности на уровне домохозяйств. Например, значительно увеличилась вероятность потери работы. Быстрый рост привел и к значительному созидательному разрушению, в котором менее успешные компании уступают место более успешным. Такое увеличение неопределенности в дополнение к низкому уровню системы социального обеспечения привело к значительному росту сбережений, особенно среди сравнительно молодых домохозяйств (20-35 лет). Второй фактор — пенсионная реформа 1997 г. Если до реформы пенсии составляли 75-80% от средней заработной платы, то после реформы их величина снизилась до 20% от местной заработной платы. Исследование МВФ показывает, что именно пенсионная реформа стала причиной увеличения сбережений среди старшей группы домохозяйств (50-60 лет).
Еще одно недавнее исследование МВФ показывает, что рост второго компонента сбережений — сбережений компаний — в Китае не является аномально высоким. Китайские компании следовали мировому тренду увеличения собственных финансовых ресурсов.
Новый пятилетний план развития экономики Китая подразумевает рост потребления — в том числе и за счет снижения сбережений домохозяйств вследствие увеличения уровня социального страхования. Но, во-первых, пока непонятно, насколько эффективны будут эти меры, и, во-вторых, пока нет никаких причин полагать, что уменьшатся сбережения китайских компаний, которые по объему практически равны сбережениям домохозяйств. Другими словами, значительного уменьшения уровня сбережений в Китае вряд ли стоит ожидать.
^ Прогноз 3: «Китай перестанет финансировать американский долг»
Мы уже писали о том, что глобальные дисбалансы (когда долг развитых стран покупается развивающимися странами) не являются симптомом неправильного распределения ресурсов в мировой экономике. Более того, глобальные дисбалансы сегодня неизбежны. В Китае выше уровень сбережений из-за более высоких рисков и относительно неразвитой финансовой системы. А США (и другие развитые страны) обладают уникальным видом экспорта — высококлассными долгосрочными финансовыми активами. Ряд исследований показывает, что даже небольшая разница в уровне развития финансовой системы (и долгосрочной экономической политики) приводит к тому, что более высокие сбережения развивающихся стран вкладываются в бумаги развитых. Как мы писали выше, вряд ли стоит ожидать, что уровень сбережений в китайской экономике станет кардинально ниже. А недавний кризис привел к еще более сильному сокращению числа безопасных долгосрочных активов. И даже при огромных проблемах в американской и европейской финансовых системах альтернативы в ближайшем будущем для китайских сбережений просто нет.
Пока нет причин ожидать, что Китай серьезно снизит темпы экономического роста и уровень сбережений. Вряд ли упадут и объемы инвестиций в иностранные финансовые активы. Другими словами, проблемы мировой экономики надо искать не в Китае, а в других странах. И их, к сожалению, там достаточно много.