Geum.ru

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»

Вид материалаЛекции
Кравченко Е., Аскер-заде Н. Минск выйдет на ММВБ
Ходасевич Антон. Белорусским евробондам не нашлось места в ЕС. Существенный элемент риска для инвесторов - нестабильные отношени
Дементьева С. ЦБ уценит белорусские риски. Бумаги Союзного государства послужат международному финансовому центру
Подобный материал:
1   ...   21   22   23   24   25   26   27   28   29

Кравченко Е., Аскер-заде Н. Минск выйдет на ММВБ1


Белоруссия до осени может разместить рублевые облигации объемом 5-10 млрд. руб., сообщил вице-президент Сбербанка андрей Голиков. Сбербанк является одним из организаторов выпуска. Минск ранее заявлял о планах по выпуску еврооблигаций в $2 млрд в течение ближайших нескольких лет, из которых $1 млрд планировался на 2010 г. Из-за проблем с бюджетом деньги нужны Белоруссии любой ценой, отмечает Алексей Моисеев из «Ренессанс капитала».

Road show Белоруссии на прошлой неделе прошло успешно, отметил Голиков, интерес инвесторов в Европе высокий. Также спрос есть в России и Белоруссии, добавил он. Решение о размещении не принято, сказал сотрудник белорусского правительства, его ожидают до конца недели. Повлияет ли на его принятие усиление конфликта между Москвой и Минском, он не знает. Конфликт указан в проспекте бумаг как один из рисков.

Рынки сейчас очень волатильные, поэтому Белоруссия ждет окна для выхода, отмечает Голиков. Процентные ставки будут зависеть не только от состояния рынка, но и от отношений Белоруссии и России на момент размещения, отмечает Александр Кудрин из «Тройки диалог».

У российского рынка практически нет опыта покупки облигаций иностранных эмитентов, отмечает Михаил Галкин из «ВТБ капитала». Заинтересованность инвесторов в выпусках даже такого сложного для анализа суверенного заемщика, как Белоруссия, высокая, говорит Моисеев. Интерес будет определяться соотношением риска и предлагаемой доходности, считает Галкин. Доходность может составить 11-12%, полагает Кудрин. Белоруссия может стать первым зарубежным эмитентом на ММВБ.

Ходасевич Антон. Белорусским евробондам не нашлось места в ЕС. Существенный элемент риска для инвесторов - нестабильные отношения с Россией2


В ближайшие дни правительство Белоруссии должно объявить о своем решении относительно размещения евробондов. Предполагается, что белорусские облигации, номинированные в российских рублях, появятся на российском финансовом рынке в конце лета – начале осени.

О том, что такое решение будет принято в течение недели, сообщило Министерство финансов, рассказывая об итогах переговоров с инвестиционными компаниями в Великобритании, Германии, Швейцарии и Австрии. Встречи, которые на языке финансистов называются road-show, стартовали 12 июля. Для представления белорусских облигаций в ЕС были командированы министр экономики Николай Снопков, министр финансов Андрей Харковец и первый заместитель председателя Нацбанка Юрий Алымов.

«Решение о целесообразности выпуска еврооблигаций Республики Беларусь будет принято после получения мнений всех инвесторов, принявших участие в данных встречах, а также с учетом оценки текущей ситуации на финансовом рынке», – отмечалось в сообщении Минфина.

Пока государственные эксперты анализируют информацию, а независимые – строят предположения, некоторый свет на перспективу выхода Белоруссии на мировой рынок со своими ценными бумагами пролил вице-президент, директор департамента казначейских операций и финансовых рынков Сбербанка России Андрей Голиков. По словам представителя банка, который является одним из организаторов размещения, белорусские облигации, номинированные в российских рублях, будут предложены потенциальным инвесторам в конце лета либо в начале осени. Что касается облигаций в евро и долларах, то, как следовало из сказанного Голиковым, к этой теме Белоруссия вернется, как только конъюнктура на рынке станет более благоприятной.

На момент подготовки материала Минфин Белоруссии не обнародовал обещанной информации об итогах road-show, однако сказанное представителем Сбербанка дает основания предполагать, что никакой заинтересованности в приобретении белорусских облигаций европейские инвесторы не высказали. Кстати, в СМИ на прошлой неделе были обнародованы выдержки из предварительного проспекта евробондов Белоруссии, в котором очень много говорится о рисках, связанных с инвестированием в эту страну. В нем отмечается, что белорусская экономика характеризуется «узкой экспортной базой, зависимостью от импорта, дефицитами бюджета и платежного баланса, низкими валютными резервами, опорой на внешнее финансирование и изменяющимися политической, экономической, социальной, правовой и нормативной средами». Существенным элементом риска в документе также называются нестабильные отношения с Россией, зависимость от которой сохраняет белорусская экономика.

Выйти на мировой рынок со своими облигациями Белоруссия пытается впервые. Мировая же конъюнктура, как отмечают эксперты, в настоящее время не очень благоприятна даже для опытных заемщиков, имеющих хорошую кредитную историю. Именно эти обстоятельства стали причиной того, что белорусские облигации будут размещены на российском рынке. Тем более что министр финансов Белоруссии Андрей Харковец и ранее не исключал такой возможности. Более того, он признавался, что Сбербанк России, уполномоченный размещать белорусские облигации, сам выражал готовность показать пример и купить эти ценные бумаги. Кстати, о такой готовности заявляли и остальные три уполномоченных банка. Напомним, что правительство Белоруссии в качестве таковых выбрало BNP Paribas, Deutsche Bank и Royal Bank of Scotland.

Белорусские независимые эксперты предупреждают, что стоимость облигационных заимствований для Белоруссии может оказаться выше, чем ставки по ранее привлеченным кредитам (от России и МВФ). В частности, экс-глава Нацбанка Белоруссии Станислав Богданкевич напомнил в беседе с «НГ», что, кроме более высокой стоимости таких ресурсов, нужны немалые средства на организацию размещения.

Белорусские чиновники пока не называют стоимости размещения еврооблигаций, которую они считают приемлемой в настоящее время. Однако, как следует из их высказываний, они отдают себе отчет в том, что при дебютном выходе на низкий процент рассчитывать не стоит. Андрей Харковец ранее говорил журналистам о том, что целью размещения евробондов является не только сам факт привлечения ресурсов, но и возможность начать формировать кредитную историю и тем самым открыть и для страны в целом, и для компаний такой путь привлечения средств, как облигационные заимствования на зарубежных рынках. В течение прошлого года, когда обсуждалась возможность выпуска Белоруссией евробондов, чиновники в качестве приемлемой называли стоимость размещения в 8% и 12%.

Финансовые аналитики обращают внимание на то, что в настоящее время заемщики «с историей» вынуждены принимать на себя обязательства по выплатам на уровне 11%, а это значит, что для Белоруссии ставка может быть заметно выше.

Однако Белоруссия не в том положении, чтобы привередничать. В стране прочно удерживается отрицательное внешнеторговое сальдо, а размер золотовалютных резервов на его нижней приемлемой границе едва покрывает трехмесячный объем импорта. В то время как для стран с такой зависимостью от импорта, как Белоруссия, более надежным в мировой практике считается полугодовое покрытие золотовалютными резервами объемов импорта. Как уже отмечала «НГ», на кредиты МВФ до президентских выборов Белоруссия претендовать не может, так как эксперты Фонда ставят жесткие условия по реформам и уровню зарплаты, который должен соответствовать производительности труда. Однако пугать народ реформами и снижающимися зарплатами накануне выборов президент Александр Лукашенко, планирующий остаться у власти, не намерен.

Как сообщалось ранее, президент Белоруссии своим указом предоставил правительству право в 2010–2011 годах выпустить еврооблигаций на сумму до 2 млрд. долл. со сроком обращения не менее пяти лет. Предполагается, что первое размещение составит 500 млн. долл.

Минск


Дементьева С. ЦБ уценит белорусские риски. Бумаги Союзного государства послужат международному финансовому центру1

ЦБ готовится продемонстрировать первые результаты работы создающегося в России международного финансового центра. Банк России облегчит Белоруссии первое размещение рублевых облигаций в России, намеченное на осень: инвестиции российских банков в такие бумаги ЦБ будет считать менее рисковыми вложениями, чем сейчас, подогрев таким образом интерес банков к покупке этих бумаг. Ради выполнения госзадачи привлечения в Россию иностранных эмитентов ЦБ даже отчасти готов поступиться международными рекомендациями по учету банковских рисков.

Вчера на форуме банковских аналитиков был процитирован ответ Банка России на запрос одного из банков относительно возможных изменений в инструкцию "Об обязательных нормативах банков". Из него следует, что в ближайшее время ЦБ планирует установить коэффициент риска по вложениям банков в суверенные долги стран СНГ на уровне 100%, вне зависимости от страновой оценки этих государств. Де-факто это означает либерализацию подхода к оценке рисков по суверенным долгам отдельных стран СНГ, в частности Белоруссии.

Коэффициент риска вложений банков в те или иные активы используется при расчете показателя достаточности капитала банков. Чем выше коэффициент риска по тому или иному активу, тем больше нагрузка на капитал банка, инвестирующего в него.

Сейчас коэффициент риска банков по суверенным долгам зависит исключительно от страновой оценки, которую имеет то или иное государство в соответствии с классификацией экспортных кредитных агентств. В случае если эта оценка 7 (наихудшая), ЦБ требует от банков учитывать вложения в такие активы с максимальным коэффициентом риска — 150%. Оценку 7 по состоянию на июль из стран—членов СНГ имели Белоруссия, Киргизия, Молдавия, Таджикистан и Украина. После того как предложенные ЦБ поправки вступят в силу, инвестиции в суверенные долги этих стран станут более привлекательными для российских банков. У остальных стран—членов СНГ страновые оценки находятся в пределах от 4 до 6. При таких оценках действующая редакция инструкции ЦБ предполагает использование коэффициента риска 100% — соответственно, после вступления в силу поправок ЦБ для банков, инвестирующих в суверенные долги этих стран, ничего не изменится.

Готовящиеся ЦБ поправки участники рынка в первую очередь связывают с готовящимся размещением на ММВБ рублевых облигаций Белоруссии на сумму до 15 млрд руб. Организатором выпуска выступает Сбербанк. Это размещение, намеченное на осень, станет первым рублевым размещением иностранного суверенного эмитента в России. "Скорее всего, именно с целью поддержать размещение белорусских облигаций ЦБ и вводит столь оперативно послабления в части коэффициентов риска по вложениям банков в суверенные долги стран СНГ",— считает главный бухгалтер банка "Авангард" Владимир Андреев. Комментарий ЦБ вчера получить не удалось, Сбербанк от комментариев отказался.

Интересно, что от коэффициента риска 150% ЦБ отказывается, едва начав его применять. Учитывать индивидуальные страновые оценки при определении кредитного риска банки обязаны лишь с 1 июля 2010 года в рамках внедрения в России международных стандартов оценки капитала — "Базель-2". До этого страновые риски учитывались гораздо проще — в зависимости от того, входит та или иная страна в число развитых государств или нет. Согласно предыдущему подходу по вложениям в бумаги Белоруссии использовался бы коэффициент риска 100%.

"Конечно, предложенный ЦБ новый подход несколько расходится со стандартами "Базеля-2", но серьезных рисков это не несет",— говорит аналитик "Уралсиб Капитала" Дмитрий Дудкин. "В принципе, "Базель-2" отдает ряд вопросов на откуп финансовым властям страны, его применяющей",— согласен директор департамента банковского аудита ФБК Алексей Терехов. По мнению собеседников "Ъ", жестким соблюдением рекомендаций Базельского комитета ЦБ поступился ради выполнения одной из основных задач российских регуляторов финансового рынка — создания в России международного финансового центра.

Одной из важных задач по построению финансового центра в Москве является создание благоприятных условий для того, чтобы его инфраструктурой пользовались в том числе нерезиденты, продолжает господин Дудкин. "Вот мы и создаем льготные условия для первого такого размещения,— говорит он.— Так что предложенные ЦБ послабления — вопрос политический, имиджевый". Впрочем, практические следствия такого решения ЦБ тоже не заставят себя ждать. "Предыдущие действия ЦБ по ужесточению коэффициента риска по суверенным долгам части стран СНГ были, на мой взгляд, чрезмерными — у многих банков, инвестировавших в такие риски, сразу же ухудшились расчетные показатели нормативов и, как следствие, снизились лимиты по инвестициям в такие бумаги,— говорит глава инвестблока Промсвязьбанка Денис Тулинов.— Теперь, скорее всего, не без определенных лоббистских усилий Сбербанка ситуация нормализуется и спрос российских банков на рублевые облигации Белоруссии увеличится. Нам тоже в этой связи было бы интересно поучаствовать в этом размещении".