Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»
| Вид материала | Лекции |
| Марламов Э., Огородников Е. Фишки и звезды Контролирующий акционер АФК «Система» ФК «Уралсиб» |
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3232.48kb.
- Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
- Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
- Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
- Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.
Калачихина Ю. Американские акции сейчас дешевле, чем при девяти последних рецессиях1
Политические дрязги между республиканцами и демократами, снижение рейтинга США и последовавший за ним обвал на рынках спровоцировали снижение капитализации американских компаний на 2,9 трлн. долл. По подсчетам Bloomberg, cейчас акции корпораций, входящих в индекс S&P 500, торгуются на уровнях, которые на 25% ниже зафиксированных при последних девяти рецессиях.
На данный момент акции торгуются на уровнях, в 10,2 раза превышающих их ожидаемые прибыли в 2012 году (коэффициент P/E=10,2). При этом с 1957 года этот коэффициент во время экономических кризисов был равен в среднем 13,7. С 22 июля индекс потерял 16% своей стоимости на опасениях по поводу состояния мировой экономики. До этого рынок вырос на 67% по сравнению с кризисным дном марта 2009 года на ожиданиях быстрого восстановления после рецессии.
Однако аналитики еще не успели привести свои оценки корпоративных прибылей в соответствие с новыми реалиями. Согласно текущему консенсус-прогнозу аналитиков с Уолл-стрит, прибыль компаний из S&P 500 в этом году вырастет на 17%, до рекордных 99,17 долл. на акцию, а в следующем году рост продолжится. Тем не менее эксперты уже начали сокращать прогнозы по прибыли в 2012 году — на 2,6%, до 110,78 долл. на акцию. Прибыли компаний в 2012 году снизятся в годовом исчислении по меньшей мере на 15%, убежден инвестиционный менеджер Lord Abbett & Co Томас О’Халлоран.
«Медведи» утверждают, что аналитики только начали сокращать прогнозы по прибыли и в конечном итоге акции могут оказаться не дешевыми, а, наоборот, чересчур дорогими. «Быки» возражают, что фондовый рынок упал так сильно, что даже если корпоративные прибыли в следующем году снизятся, коэффициент P/E останется вблизи нынешних значений. «Сейчас мы видим страх в отношении роста экономики, — цитирует Bloomberg инвестиционного менеджера Legg Mason Уэйна Лина. — Если повторной рецессии не произойдет, а прибыль останется на том же уровне, то котировки акций справедливы. Рынок уже заложил в них эти снижения прогнозов».
Эксперты полагают, что стоимость акций сейчас адекватно отражает ситуацию в экономике, но не спешат паниковать. «На самом деле оценка 1 к 10 довольно высокая и свидетельствует о том, что акции компаний все еще довольно привлекательны для инвесторов. Конечно, кто-то может сказать, что бумаги могли бы стоить и подороже, но с учетом сложившейся ситуации они торгуются вовсе не по дешевке», — сказал РБК daily cтратег по акциям Miller Tabak & Co Питер Буквар.
Большую озабоченность у аналитиков вызывает неопределенность дальнейших перспектив мировой экономики. «Это большой вопрос, как будет себя чувствовать мировая экономика в следующем году, потому что пока деятельность рынков буквально парализована», — сетует г-н Буквар. Он также отметил, что многое будет зависеть от того, смогут ли европейские политики консолидировать усилия и справиться с проблемами Греции, или долговая волна накроет и другие страны зоны евро. Треть инвесторов, опрошенных Bloomberg, полагают, что европейский кризис перерастет в глобальный.
Пессимизм инвесторов разделяют и рейтинговое агентство Fitch. «Вероятность (повторной рецессии) увеличилась, поскольку рост волатильности на финансовых рынках может ускорить уход инвесторов от рисков и ужесточить условия на кредитных рынках», — отметила глава аналитической группы агентства по суверенным рейтингам Мария Малас-Мруэ. Fitch снизило свой прогноз по росту мировой экономики с 3,1 до 2,6% в этом году и с 3,4 до 2,7% — в 2012-м. Прогноз МВФ пока выше: в этом году рост мирового ВВП составит 4,2%, тогда как в 2012-м — 4,3%.
Марламов Э., Огородников Е. Фишки и звезды1
Акции, которые сегодня обращаются только в РТС, скоро начнут новую, более ликвидную жизнь на ММВБ
До конца этого года российские биржи ММВБ и РТС должны быть объединены юридически. И большинство акций компаний, которые сегодня обращаются только в РТС, станут торговаться на объединенной бирже. Участники «классического» рынка РТС (акции котируются в долларах США) и «рублевого» рынка системы гарантированных котировок (СГК, аналог торгов акциями на ММВБ) ждут этого момента давно. Это связано с тем, что доступа к «классическому» рынку с помощью систем интернет-трейдинга нет и расчеты по сделкам участники проводят самостоятельно, а в РТС-СГК очень низкая активность. Например, 10 октября объем торгов в СГК составил всего 10 млн рублей, а на ММВБ — 55 млрд рублей. Одновременно в РТС до сих пор существует «заповедник» уникальных бумаг, которые смогут начать новую жизнь. Например, привилегированные акции «Колэнергосбыта» долгое время обращались только в РТС, поэтому они стоили в десять раз дешевле, чем обыкновенные акции этой же компании, которые торгуются на ММВБ. Средний дисконт префов к обыкновенным акциям других эмитентов в среднем по российскому рынку составляет около 25%. Ценовой перекос в «Колэнергосбыте» был связан исключительно с тем, что его привилегированных акций не было на ММВБ. Со временем этот очевидный дисбаланс в стоимости акций был отыгран.
А сейчас на торгах РТС присутствует около 120 различных акций и 17 паевых инвестиционных фондов, которых нет на ММВБ. Можно с большой степенью вероятности сказать, что перевод акций и ПИФов из РТС на ММВБ повысит их ликвидность, так как они станут доступнее для инвесторов.
Ликвидность — это, конечно, хорошо, но что же с ценами? Перевод акций на ММВБ приведет к повышению их «справедливой» стоимости инвесткомпаниями — критерий ликвидности в своих моделях расчета учитывают многие. Эти акции станут чаще упоминаться в СМИ, а это дополнительный драйвер для их роста. Если акции становятся ликвидными, то ПИФы активнее их покупают.
Понятно, что произойдет это не со всеми акциями, ведь и на ММВБ есть бумаги, сделки с которыми заключаются не каждый день. Да и среди 120 акций РТС сегодня есть довольно рискованные для покупки, например Новосибирский оловянный комбинат и девелоперская группа РТМ. Обе компании сейчас пытаются доказать в суде свою платежеспособность перед кредиторами, и вероятность банкротства обоих эмитентов высока. К высокорискованным можно отнести также акции некоторых энергетических компаний, мажоритарные акционеры которых ранее сняли бумаги с торгов на ММВБ. И такая история с ними может повториться еще раз. Компании предпримут усилия для того, чтобы их акции не обращались на объединенной бирже.
Накануне объединения площадок мы провели анализ компаний, акции которых торгуются только в РТС, и выбрали наиболее интересные с фундаментальной точки зрения — те, бизнес у которых прибыльный, а шансы их допуска к торгам ММВБ высоки. В качестве дополнительного признака финансовой устойчивости мы взяли историю дивидендных выплат.
В результате у нас получилось две группы акций: «голубые фишки РТС» и «восходящие звезды РТС» (см. таблицу).
*Данные МСФО.
АО — акция обыкновенная.
АП — акция привилегированная.
закрыть
| Компания | Цена акции в РТС СГК на 11.10.2011 (руб.) | Капитализация на 11.10.2011 (млрд руб.) | Выручка за 2010 год (млрд руб.) | Чистая прибыль за 2010 год (млрд руб.) | P/S (капитализация к выручке) | P/E (капитализация к чистой прибыли) | Дивиденды за 2010 год (руб.) | Дивидендная доходность (%) | Контролирующий акционер |
| Голубые фишки РТС | | | | | | | | | |
| «Башнефть» АО* | 1465 | 287,04 | 425,24 | 45,55 | 0,68 | 6,3 | 235,77 | 16,09 | АФК «Система» |
| «Башнефть» АП* | 1090 | | | | | | 235,77 | 21,63 | |
| «Башкирэнерго» АП* | 27,5 | 43,6 | 62,83 | 2,79 | 0,69 | 15,63 | 2,01 | 7,31 | |
| «Уфанефтехим» АО | 155,1 | 47,07 | 18,4 | 5,4 | 2,56 | 8,72 | 0,1 | 0,06 | «Башнефть» |
| «Уфанефтехим» АП | 68 | | | | | | 0,1 | 0,15 | |
| Группа ГАЗ АО* | 915 | 17,81 | 96,7 | 2,1 | 0,18 | 8,48 | – | – | «Русские машины», «Базэл» |
| Группа ГАЗ АП* | 600 | | | | | | – | – | |
| «Куйбышевазот» АО* | 66 | 15,76 | 22,45 | 1,32 | 0,7 | 11,94 | 2,2 | 3,33 | Менеджмент |
| «Куйбышевазот» АП* | 33 | | | | | | 2,2 | 6,67 | |
| Банк «Уралсиб» АО* | 0,1625 | 47,54 | 21,5 | 1,78 | 2,21 | 26,71 | 0,0024 | 1,47 | ФК «Уралсиб» |
| Восходящие звезды РТС | | | | | | | | | |
| «Уфаоргсинтез» АО | 78 | 8,35 | 7,99 | 0,9 | 1,05 | 9,28 | 0,1 | 0,13 | «Башнефть» |
| «Уфаоргсинтез» АП | 47,5 | | | | | | 0,1 | 0,21 | |
| Саратовский НПЗ АО | 4500 | 3,44 | 5,52 | 1,56 | 0,62 | 2,21 | – | – | ТНК-ВР |
| Саратовский НПЗ АП | 6450 | | | | | | 624 | 9,67 | |
| «Варьеганнефтегаз» АО | 639 | 13,62 | 19,85 | 0,77 | 0,69 | 17,69 | – | – | |
| «Варьеганнефтегаз» АП | 351 | | | | | | – | – | |
| «Казаньоргсинтез» АО* | 3,7 | 6,98 | 33,56 | 1 | 0,21 | 6,98 | 0,1752 | 4,74 | ТАИФ |
| «Электроцинк» | 1435 | 2,01 | 4,5 | 0,46 | 0,45 | 4,37 | – | – | УГМК |
| «Бурятзолото» АО | 675 | 4,89 | 5,4 | 1,56 | 0,91 | 3,13 | – | – | «Северсталь» |
| «Элемаш» | 3100 | 4,4 | 11,74 | 1,74 | 0,37 | 2,53 | – | – | ТВЭЛ |
| Уфимское МПО | 18,7 | 5,32 | 20,376 | 0,385 | 0,26 | 13,82 | 0,34 | 1,82 | Оборонпром |
Источник: данные компаний, Национальный расчетный депозитарий, расчеты «Эксперта».