Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»
| Вид материала | Лекции |
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3232.48kb.
- Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
- Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
- Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
- Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.
Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. ссылка скрыта
Последнее обновление 20.10.2011 года
============================================================================= ==================
Приложения «В» к лекции 13 (Оценка акций)
Rènzhēn kànshū xuéxí
Shēnrù pī Lín pī Kŏng
Добросовестно учиться читать
Углубленно критиковать Линь Бяо и Конфуция
mem
В.13. Оценка акций
Джеймс Глассмен, Кевин Хэссет. Американский рынок — не «мыльный пузырь»1
Неужели Алан Гринспэн все-таки стал сторонником теории «мыльного пузыря», т. е. того мнения, что цены на американском рынке ценных бумаг неоправданно высоки? Председатель Федеральной резервной системы США всегда славился умением шифровать свои комментарии, однако в одном из недавних выступлений он высказался необычно откровенно. Гринспэн решился произнести фразу «исключительный рост акций за прошедшие пять лет».
Последний раз подобное с ним случилось три года назад. Тогда Гринспэн сделал свое знаменитое заявление об «иррациональной экспансивности»инвесторов. В то время индекс Dow Jones стоял на отметке 6437. За три года он вырос до 11 090 пунктов.
В промежутке между двумя этими «паническими» (для осторожного Гринспэна) комментариями многим стало казаться, что руководитель ФРС свыкся с быстрым ростом цен на акции. Однако сейчас ясно, что Гринспэн вновь обеспокоен возможным крахом вознесшегося до небес рынка акций.
Сторонники теории «мыльного пузыря»считают, что повышение цен на акции — результат эйфории..
Последователи «мыльной»теории говорят, что если отношение рыночной цены акции компании к чистой прибыли этой компании (P/E) в расчете на одну акцию превышает 20 (или даже 15), то рынок находится на верном пути к краху. Но непонятно, почему этот показатель должен иметь верхний предел.
В нашей новой книге «Dow 36 000»мы попытались доказать, что старая модель оценки рынка, в основе которой лежит это соотношение, должна уступить место новой, основанной на реальной прибыли, приносимой акциями.
В сущности, что такое мыльный пузырь на фондовом рынке? Это ситуация, при которой акции растут только потому, что покупатели предполагают, что завтра они будут стоить еще дороже. При этом рост не объясняется фундаментальными экономическими причинами. Иными словами, может быть, ты и дурак, что купил эти акции, но завтра найдешь еще большего дурака, которому продашь их по более высокой цене.
Предположим, инвесторы хорошо знают, что доходы Интернет-компаний недостаточно высоки и не соответствуют уровню цен на акции этих компаний. Тем не менее инвесторы уверены, что другие инвесторы все равно купят эти акции. В этом случае мы можем с уверенностью сказать, что имеем дело с искусственным повышением акций Интернеткомпаний.
Если это и так, никто пока не смог привести убедительных доказательств того, что американский фондовый рынок в целом действительно подобен мыльному пузырю.
Давайте посмотрим на цены, или на стоимость активов, в целом. «Стоимость, приписанная каким-либо активам, — сказал Гринспэн на выступлении в ДжексонХоуле, — есть дисконтированная стоимость ожидаемых в будущем доходов, даже если ни один из участников рынка не делал таких подсчетов». Совершенно верно. В случае с акциями это есть текущая наличная стоимость, которую компания создает для своих акционеров за период своего существования. Простой пример: фирма, которая каждый год выплачивает значительные дивиденды. Текущая стоимость этой фирмы складывается из трех факторов: сегодняшних дивидендов в расчете на акцию, предполагаемых темпов роста этих дивидендов и рисковой премии. (Рисковая премия — это дополнительные доходы, требуемые инвесторами в качестве компенсации при покупке активов с неустойчивым уровнем дохода.) За первыми двумя пунктами следить легко.The Wall Street Journal Europe постоянно публикует информацию о дивидендах компаний, а темпы роста дивидендов регулярно прогнозируют такие компании, как Value Line.
Имея эти данные и данные о стоимости фирмы, не представляет труда вычислить рисковую премию как для отдельных компаний, так и для рынка в целом. Вычисление аналогичных параметров для компаний, которые не выплачивают дивиденды, сложнее, но не намного.
В нашей книге мы показали, что нынешняя рисковая премия составляет около 3%. К такому же результату пришли Джеймс Клаус и Джейкоб Томас из Колумбийского университета, проводившие независимые исследования.
Другими словами, инвесторы сегодня считают, что в будущем рост потока наличности будет продолжаться такими же темпами, как и в течение всего периода после окончания Второй мировой войны, а процентные ставки останутся — с учетом инфляции — приблизительно на том же уровне, что и сегодня. Поэтому инвесторы хотят получать рисковую премию в 3% за владение акциями, а не менее рисковыми облигациями. Вот так мы оцениваем акции.
Все это звучит достаточно убедительно. Так где же пузырь? В недавнем выступлении Гринспэн сказал, что 3% для рисковой премии — слишком мало. Это не так. На самом деле этого слишком много. История свидетельствует, что в долгосрочном плане акции не являются более рисковым инструментом, чем облигации, по которым реализованный доход (с учетом инфляции) оказывается вообще отрицательным.
Гринспэн не впервые проявляет озабоченность высокими ценами на акции. В марте 1959 г. еще будучи молодым экономистом-консультантом, он предупреждал о «перевозбужденности» инвесторов. В то время акции быстро росли. В 1958 г. доходы по акциям компаний, включенных в индекс Standard&Poor’s 500, составляли 43%. Но за последующие семь лет фондовый рынок вырос еще в два раза. Рост цен не создает мыльный пузырь.
И все же мы не можем со всей уверенностью назвать Гринспэна сторонником теории «мыльного пузыря». В своем выступлении он всерьез затронул основную проблему: необходимо найти новую модель для оценки акций. (WSJ)
Джеймс Глассмен и Кевин Хэссет, научные сотрудники Американского института предпринимательства, авторы книги «Dow 36 000»