Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг»

Вид материала

Лекции

Содержание Депозитарные инициативы ЦБ Дементьева К., Дементьева С. ЦБ разбавил рейтинг капиталом. Регулятор упростил депозитариям надежность Локшина Юлия. Банковским бумагам написали правила хранения. ЦБ определился с признаками надежных депозитариев Руденко П. Иностранцы распечатали российские госбумаги. У центрального депозитария появляются конкуренты 3 процента от всего объема размещенных ОФЗ, по оценкам Минфина, принадлежит нерезидентам.

Подобный материал:

• Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3232.48kb.
• Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
• Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 28. 01. 2012 = Приложения «Г» к лекции, 3466.33kb.
• Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.

Вержбицкий А. ПАРТАД нажаловалась главе SEC¹

Как стало известно РБК daily, Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД) решила ответить американской Ассоциации глобальных кастодианов (АГК), забеспокоившейся о судьбе российского Международного финансового центра. ПАРТАД высказалась против вмешательства американцев в российское законодательство.

АГК в июне этого года написала письмо министру финансов Алексею Кудрину и главе рабочей группе по созданию МФЦ Александру Волошину. В нем советник ассоциации Дэн Шнайдер говорит, что расчеты и принципы хранения гособлигаций в Национальном расчетном депозитарии распространялись также на корпоративные облигации и акции. В письме отмечалось, что использование Центродепа как последней инстанции для подтверждения расчетов даст иностранным инвесторам уверенность в том, что контроль за системными рисками и неисполнением обязательств будет достаточным. Таким образом, иностранцы фактически получат государственные гарантии по всем своим операциям с ценными бумагами. Сторонником позиции АГК, куда входят такие организации, как Bank of New York Mellon, Citibank, Deutsche Bank, HSBC Securities Services, J.P. Morgan, Northern Trust и Standard Chartered Bank, является зампред Банка России Сергей Швецов.

В ответ на рекомендации Ассоциации глобальных кастодианов ПАРТАД направила письмо Алексею Кудрину и председателю Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Мэри Шапиро, поскольку позиция АГК признается SEC в отношении оценки учета прав собственности на ценные бумаги американским Правилом 17ф-7. В ПАРТАД считают, что в АГК не понимают особенностей российского законодательства о ценных бумагах, разработанного, кстати, при активном участии американских экспертов.

«Еще раз выражаем свое сожаление в том, что уважаемая Ассоциация втянута заинтересованными лицами во внутрироссийскую полемику вокруг закона о Центральном депозитарии в целях поддержки позиции одной из сторон, не имеющей ничего общего с тем, как организован учет прав собственности в самих США», — говорится в письме ПАРТАД. Там считают, что навязываемый автором письма от имени Ассоциации принцип осуществления всех операций с ценными бумагами на площадке ЦД нарушит права и законные интересы инвесторов, а также создаст для держателей акций излишние риски.

«Мы можем понять стоящую перед АГК задачу обеспечения комфортных условий для своих клиентов, но хотим особо отметить, что таковые не являются единственными инвесторами на российском фондовом рынке, а закон о ЦД должен обеспечить благоприятные условия работы для всех его участников», — отмечается в письме ПАРТАД.

Генеральный директор регистратора «Реестр» Юрий Тарановский говорит, что предложение иностранных кастодианов могут привести к тому, что российское государство фактически может принять на себя ответственность по всем операциям в Центральном депозитарии. В регионах вообще невозможно будет обеспечить внебиржевую торговлю, поскольку построить общероссийскую сеть в рамках Центродепа будет очень непросто, считает Юрий Тарановский. По его мнению, декларируемое уменьшение тарифов может и не произойти, поскольку монополия обычно склонна использовать свое доминирующее положение.

На текущий момент поправки к закону «О рынке ценных бумаг», вывешенные на сайте Минфина, не учитывают позиции АГК, так как в них предлагается предусмотреть механизм сверки записей Центрального депозитария с регистратором.

Депозитарные инициативы ЦБ¹

Проект ЦБ комментирует зампредседателя совета директоров ПАРТАД Петр Лансков

- Если данный проект ЦБ начнет действовать, возникнут ли системные риски при резком перекладывании банками ценных бумаг из одних депозитариев в другие?

- В данном случае я не вижу немедленных проблем для депозитариев, а вижу, что создается прецедент. Участники рынка невольно будут смотреть на рейтинги ЦБ. В результате депозитарии с госучастием и иностранные депозитарии, имеющие рейтинги кредитоспособности, получат преимущество.

- Вы считаете, что ЦБ хочет дать преференции иностранцам?

- Как правило, иностранные депозитарии имеют рейтинг кредитоспособности. А какова же цена этим рейтингам? Они легко даются за деньги и без них также легко отзываются.

- А кто должен рейтинговать депозитарии?

- Я считаю, что требования к депозитариям должны устанавливаться регулятором финансового рынка - сейчас они никакие. При взаимодействии регулятора со СРО установить нормальные требования, которые, например, применяются нами при оценке надежности регистраторов, и переложить их на уровень нормативных актов ФСФР, чтобы через это уменьшить их количество, 700 депозитариев - это немыслимая величина. Но это произошло по вине того же Банка России, который в 90-х годах запустил систему дилерства по ГКО, и дилером тогда мог становиться только депозитарий, вот с того момента они и стали размножаться.

- Что же теперь делать?

- Надо сформировать экономические нормативы через акты ФСФР, в качестве примера взять требования по управлению рисками у СРО, выставлять иные лицензионные требования, не только по собственному капиталу.

- Какие требования стоит добавить?

- Нужно, чтобы компании ежедневно соблюдали нормативы пруденциального надзора, которых пока нет. Нормативы должны отражать соотношение между стоимостью хранимых активов и, например, величиной собственных средств. Если ты не можешь соблюсти это соотношение, значит, нарушаешь лицензионные требования и не можешь быть депозитарием. Также важно учитывать, какие бумаги хранятся в депозитарии - биржевые или нет, как они оцениваются - рыночным способом или экспертно.

- Вас не удивляет, что требования к депозитариям вводит ЦБ?

- Действительно, странно, что новые требования вводит Банк России, хотя регулятором этого рынка является Минфин, который и должен трансформировать эту систему и добиться внедрения пруденциальных норм, чего не смогла ранее добиться ФСФР.


Дементьева К., Дементьева С. ЦБ разбавил рейтинг капиталом. Регулятор упростил депозитариям надежность²

Банк России при оценке надежности депозитариев, в которых банки хранят свои ценные бумаги, готов ориентироваться на капитализацию. Ввести требования к минимальному уровню капитала надежных депозитариев — 250 млн. руб.— ЦБ был вынужден из-за недовольства участников рынка предыдущим вариантом критериев, отсеивавшим более двух третей игроков.

О том, что ЦБ совместно с Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР) изменил список критериев, по которым регулятор оценивает надежность депозитариев, сообщил в пятницу зампред правления ЦБ Алексей Симановский. Теперь надежными депозитариями, в которых банки могут хранить ценные бумаги, не создавая по ним стопроцентных резервов, Банк России готов считать и те, которые обладают капиталом не менее 250 млн руб. и при этом работают на рынке не менее пяти лет.

Вопросом надежности депозитариев ЦБ задался в связи с масштабными схемами вывода активов, выявленными при банкротстве банков, входящих в группу предпринимателя Матвея Урина,— Славянского банка, Традо-банка, Донбанка, "Монетного дома", Уралфинпромбанка и Соцгорбанка. Их банкротство стоило государству более 15 млрд руб.— столько составили выплаты вкладчикам из фонда страхования вкладов. Благодаря фиктивным выпискам из депозитариев, удостоверявшим наличие на самом деле не существовавших ценных бумаг, этим банкам долгое время удавалось маскировать масштабный вывод активов.

Для того чтобы бороться с подобными схемами, Банк России летом разработал и опубликовал для обсуждения критерии надежности депозитариев. К надежным были отнесены депозитарии, которые входят в список ФСФР для учета прав на иностранные ценные бумаги, являются центральными или расчетными и имеют международные рейтинги не ниже определенного уровня. Предполагалось, что, если банк хранит бумаги в других депозитариях, относимых к ненадежным, он должен создавать по ним стопроцентные резервы (см. "Ъ" от 18 июля). По оценкам экспертов, к надежным депозитариям можно было отнести порядка 200 из 690, зарегистрированных ФСФР. Столь существенные ограничения были негативно восприняты участниками рынка — в результате появились новые требования. По словам господина Симановского, для того, чтобы попасть в число надежных, депозитарию будет необходимо соответствовать хотя бы одному из критериев.

По мнению экспертов, новый вариант требований к депозитариям более обоснован. "Данное послабление является довольно существенным, получение рейтинга — трудозатратная и достаточно дорогая процедура, поэтому многие депозитарии его не имеют,— указывает директор депозитария Сбербанка Юрий Дубин.— Требованиям по капиталу и опыту работы соответствует гораздо больше игроков". Для получения депозитарной лицензии минимальное требование по капиталу — 60 млн руб. Ограничение в 250 млн руб., скорее всего, отсечет большую часть небанковских депозитариев (из 690 депозитариев банковскими являются около 400), за исключением крупных, предполагает господин Дубин. По оценкам зампреда совета директоров Профессиональной ассоциации регистраторов, трансферагентов и депозитариев Петра Ланскова, требованию по капиталу не соответствует около половины депозитариев. С тем, что примерно половина действующих депозитариев соответствует новым критериям ЦБ, соглашается аналитик ИФК "Солид" Елена Юшкова. Требование к опыту работы (не менее пяти лет), согласно данным ФСФР, отсечет меньше половины — 287 депозитариев.

Впрочем, предотвратить использование депозитариев в банковских "бумажных" схемах новые критерии вряд ли помогут, считают эксперты. Ранее господин Симановский указывал, что на фиктивные ценные бумаги и зеркальные векселя приходится около 1% всех банковских активов, то есть на 1 сентября таких бумаг было выпущено примерно на 360 млрд руб. "Для тех, кто пользуется фиктивными ценными бумагами в миллиардных схемах вывода активов, докапитализация депозитария не составит труда",— говорит директор департамента праймброкериджа ФГ БКС Станислав Суриков.

Использование фиктивных ценных бумаг серьезно осложнит лишь центральный депозитарий. "С принятием закона "О центральном депозитарии" проблема будет решена, потому что все торгуемые бумаги будут храниться в нем, и логично предположить, что именно выписка из центрального депозитария будет достойным подтверждением надежности в глазах ЦБ,— полагает Юрий Дубин.— А по неторгуемым бумагам Банк России сможет требовать начисления резервов". Закон "О центральном депозитарии" будет рассмотрен Госдумой во втором и третьем чтении в начале ноября.


Локшина Юлия. Банковским бумагам написали правила хранения. ЦБ определился с признаками надежных депозитариев¹

Банк России завершает формирование комплекса требований к рейтингам депозитариев, в которых банки могут хранить свои ценные бумаги. Ранее были определены уровни международных рейтинговых агентств, теперь регулятор обозначил планку и для национальных агентств. Сама проблема прозрачности депозитариев стала особенно актуальной после цепочки банкротств банков, входящих в группу предпринимателя Матвея Урина, в которых систематически использовалась схема вывода активов с помощью депозитариев.

По информации "Ъ", в материалах к совету директоров Банка России, который пройдет 3 февраля, содержится перечень национальных рейтинговых агентств и уровень рейтингов, которым должны соответствовать депозитарии в рамках указания "Об особенностях формирования резерва на возможные потери по операциям с ценными бумагами" (2732-У). Регулятор готовится признать надежными для хранения бумаг не только депозитариев, имеющих депозитарный рейтинг от международной рейтинговой компании Thomas Murray не ниже уровня А+, международные рейтинги (не ниже B по классификации Fitch ratings и S&P или B2 Moody`s), но и организации с рейтингами национальных агентств. Минимальный уровень рейтинга ЦБ определил на уровне BB для агентства RusRating, А — для "Эксперт РА", НРА и AK&M и "А2.ru" для "Мудис Интерфакс". Впрочем, ранее ЦБ разрешил учитывать рейтинг как возможный критерий оценки надежности, в качестве других могут быть использованы уровень капитала (не менее 250 млн руб.) или опыт работы на рынке депозитария (не менее пяти лет). В случае если депозитарий не соответствует ни одному из параметров, банк, хранящий в нем бумаги, обязан формировать на них 100-процентный резерв, что, в свою очередь, лишает смысла это хранение.

Вопрос о разработке критериев надежности депозитариев стал особенно актуальным после цепочки банкротств в 2010-2011 годах банков так называемой группы Матвея Урина — Славянского банка, Традо-банка, Донбанка, "Монетного дома", Уралфинпромбанка, а также Соцгорбанка, который называли входящим в эту группу, но чье участие в ней не было доказано. Все эти банкротства стоили государству более 15 млрд руб. выплат из фонда страхования вкладов. Во всех случаях собственники применяли одну и ту же схему вывода средств — на них якобы приобретались ценные бумаги, наличие которых удостоверялось фиктивными выписками из депозитариев.

Сейчас на рынке работает порядка 700 депозитариев, и примерно половина из них не соответствует требованиям по капиталу и опыту работы, указывают эксперты. Однако какие бы то ни было рейтинги имеют лишь единицы, указывает замгендиректора агентства "Эксперт РА" Павел Самиев. По его оценке, с учетом обозначенных требований ЦБ в ближайшие несколько месяцев максимум два десятка игроков могут обратиться за рейтингами, но не больше. Впрочем, сами рейтинговые агентства не видят для себя здесь значительных перспектив для наращивания бизнеса, так как непонятно, как оценивать кредитоспособность депозитариев. "ЦБ требует рейтинг кредитоспособности, но депозитарий — это не банк, он не занимает деньги, и не совсем понятно, как можно оценить его кредитоспособность,— рассуждает гендиректор НРА Владимир Четвериков.— Речь должна идти о надежности или финансовой устойчивости, но это другая шкала рейтингов и другие критерии оценки". Об этом говорит и Павел Самиев. Эти сомнения разделяет и руководитель депозитария ИНГ Банка Наталья Сидорова. "Рейтинг кредитоспособности напрямую не связан с надежностью и устойчивостью депозитария, а именно эту проблему, очевидно, хочет решить регулятор,— уточняет она.— Если депозитарий действует недобросовестно, он в любом случае должен компенсировать своему клиенту утраченные бумаги. При этом капитализация даже очень крупных депозитариев может быть меньше, чем стоимость активов у них на хранении. Таким образом, критерии ЦБ не вполне отражают специфику деятельности депозитариев".

Впрочем, вероятнее всего, рейтинги так и останутся невостребованными, несмотря на расширение списка агентств, чьи оценки признаются регулятором, считают участники рынка. По их оценке, критерий наличия рейтинга вряд ли будет активно использоваться депозитариями, так как это дорогостоящая и трудозатратная процедура. В рейтинговых агентствах Moody`s и Fitch ratings вчера сообщили "Ъ", что пока ни один депозитарий за рейтингом не обращался, связаться с S&P не удалось.


Руденко П. Иностранцы распечатали российские госбумаги. У центрального депозитария появляются конкуренты¹

Один из крупнейших европейских центральных депозитариев Clearstream провел первую сделку с облигациями федерального займа (ОФЗ) на российском внебиржевом рынке. До сих пор доступ к рынку госбумаг имели только российские игроки. Возможность совершать сделки через международные депозитарно-клиринговые системы увеличит долю нерезидентов в российском госдолге, которая сейчас составляет примерно 3%.

Компания Clearstream совершила первую сделку с облигациями федерального займа (ОФЗ) без биржевых посредников через своего агента в России, которым выступает Дойче Банк, говорится в сообщении компании. До сих пор такие сделки на внебиржевом рынке могли совершаться клиентами Clearstream только с российскими акциями. Для совершения операций с госбумагами необходимо было прибегать к услугам местного брокера, который пользовался российской инфраструктурой, то есть расчеты по сделкам проводились через российский депозитарий. "Это один из важных моментов для российской экономики, и мы рады, что можем гарантировать более простой доступ к местному рынку государственных облигаций для участников международных рынков, аналогичных Clearstream",— заявил глава подразделения депозитарного обслуживания Deutsche Bank Тибо де Ментенан. По словам члена совета директоров и управляющего директора Clearstream Марка Джема, теперь иностранные участники рынка смогут закладывать российские госбумаги в сделках репо за рубежом.


3 процента от всего объема размещенных ОФЗ, по оценкам Минфина, принадлежит нерезидентам.


Совершать сделки с госбумагами на внебиржевом рынке, не задействуя местную инфраструктуру, иностранные игроки смогли после либерализации рынка ОФЗ. С этого года торги госбумагами были переведены из специального в основной сектор торгов ММВБ-РТС, кроме того, совершать сделки с ними стало возможным на внебиржевом рынке. По мнению начальника отдела стратегии на рынке инструментов с фиксированной доходностью "ВТБ Капитала" Николая Подгузова, такие нововведения позволили иностранным игрокам использовать привычную для них инфраструктуру рынка. "Совершение сделок напрямую через Clearstream интегрирует отечественный рынок в глобальный рынок облигаций",— убежден господин Подгузов. Либерализация рынка ОФЗ приведет к повышению спроса на них со стороны нерезидентов, которые до сих пор инвестировали преимущественно в суверенные евробонды, в том числе номинированные в рублях, поскольку сталкивались с инфраструктурными барьерами. "При этом выпуски евробондов, номинированных в рублях, продавались с дисконтом (по доходности) к рынку, в том числе из-за наличия инфраструктурных барьеров",— указывает аналитик Райффайзенбанка Денис Порывай. По оценкам Минфина, объем ОФЗ, принадлежащих нерезидентам, составляет лишь 3% долга. При этом ранее Минфин называл отсутствие возможности проводить сделки через иностранные депозитарии "самым большим инфраструктурным анахронизмом" (см. "Ъ" от 8 августа 2011 года).

Пока сделки с ОФЗ с участием нерезидентов остаются единичными, но в перспективе их будет значительно больше, говорят эксперты. "Мы намерены продолжать расширять свое присутствие на российском рынке в течение 2012 года",— заявил господин Джем. Между тем возможность для нерезидентов использовать для расчетов по сделкам с ОФЗ международные депозитарно-клиринговые системы создает определенные риски для будущего центрального депозитария, который должен заработать с 2013 года (на его статус претендует Национальный расчетный депозитарий). По мнению участников рынка, иностранные инвесторы скорее предпочтут пользоваться сервисами местных депозитариев, а не переводить счета в российский центральный депозитарий. "Впрочем, в конечном итоге востребованность услуг российского центрального депозитария среди иностранных инвесторов будет зависеть от его тарифной политики и удобства инфраструктуры",— говорит господин Порывай.