Влияние корпоративного управления на стоимость российских компаний (эмпирический анализ)
| Вид материала | Диссертация |
- Трансформация организационно-правовых форм акционерных обществ и проблемы корпоративного, 39.17kb.
- Курс «Корпоративное управление в российских компаниях» предназначен для студентов, 134.91kb.
- Рабочая программа «основы корпоративного управления» Рекомендуется для направления, 199.63kb.
- Влияние социокультурных факторов на формирование российского корпоративного управления, 784.92kb.
- Финансовое положение украинских и российских аутсорсинговых (софтверных) компаний:, 226.16kb.
- 1. сущность и принципы корпоративного управления, 682.25kb.
- Эффективность международных сделок слияний и поглощений компаний с развивающихся рынков, 363.11kb.
- В области корпоративного управления, 645.41kb.
- Аналитический отчет по результатам исследования Ассоциации менеджеров и Российского, 357.36kb.
- Баланс интересов в отношениях «акционер-менеджер». возможно ли это?, 883.91kb.
2.1. Эволюция исследований влияния корпоративного управления на эффективность деятельности и стоимость компаний
В эволюции исследований влияния корпоративного управления на эффективность деятельности и стоимость компании, представленной на Схеме 5, на наш взгляд, можно выделить четыре основных этапа: (1) исследования, посвященные анализу эффективности различных структур и форм собственности; (2) исследования влияния отдельных механизмов корпоративного управления; (3) исследования правовой системы, как механизма корпоративного управления; (4) комплексные исследования;
Начало, как это принято считать, исследованиям в области корпоративного управления было положено в знаменитой работе Berle, Means [1932], в которой авторы впервые заострили внимание на проблеме разделения собственности от контроля и ее влиянии на эффективность деятельности компании. Именно данная пилотная работа послужила спусковым крючком к многочисленным исследованиям, посвященным анализу различных структуру собственности и аспектов, связанных с характеристиками собственности, на показатели эффективности деятельности и стоимости компании. Подробно мы описываем данные исследования в Разделе 2.2. данной работы. Надо отметить, что на протяжении около 50 лет (Схеме 5) структура собственности была практически единственным изучаемым механизмом корпоративного управления - именно поэтому она до сих пор сохраняет бессменную пальму первенства по количеству посвященных данной проблематике теоретических и эмпирических работ.
Вторым этапом эволюции, старт которого соответствует началу 80-х годов, с нашей точки зрения, можно считать исследования, посвященные влиянию отдельных механизмов корпоративного управления. Прежде всего, это многочисленные исследования рынка корпоративного контроля, интенсивное изучение которого было связано с бумом слияний и поглощений, прошедшем в 80х годах в США.
Схема 5 Эволюция исследований влияния корпоративного управления на эффективность деятельности и стоимость компаний.
Существенно менее многочисленными и более поздними были исследования, посвященные влиянию систем мотивации, совета директоров, систем принятия решений и конкурентных рынков и др. отдельных механизмов корпоративного управления. Данные механизмы и посвященные им исследования рассматриваются подробно в Разделах 2.2.2 – 2.2.5 и 2.3.1, 2.3.4. данной работы.
Третий этап рассматриваемой эволюции начался в конце 90-х годов и связан со знаменитой пилотной работой La Porta, где автор поставил вопрос о фундаментально важной значимости правовых систем, как механизмов корпоративного управления (революция La Porta). Далее последовал ряд теоретических и эмпирических работ, целью которых стал анализ эффективности правовых систем с точки зрения корпоративного управления.
Аналогично американский профессор Марк Рое (Roe M.) поставил вопрос о важной роли политических систем в эволюции систем корпоративного управления, что однако не получило в продолжении такого же масштабного изучения, как влияние правовых систем. Институциональные системы, как механизмы корпоративного управления, рассматриваются нами в Разделе 2.3.5.
Наконец четвертым этапом в исследованиях корпоративного управления, начало которому было положено в 1999г. в работе Black B. [1999], являются комплексные исследования, где делается попытка рассматривать корпоративное управление, как систему механизмов и объединить анализ их влияния на стоимость. В частности это связано с применением рейтингов корпоративного управления, как прокси переменных, агрегирующих качество внутренних механизмов. В рамках данной работы мы развиваем комплексный подход, о чем пойдет речь в целом в Главе 2, и проводим на базе него эмпирическое исследование влияния корпоративного управления на рыночную капитализацию российских компаний, Глава 3.
Важно отметить, следующие основные особенности исследований, посвященных анализу влияния корпоративного управления на эффективность деятельности и стоимость компании:
Среди трех доступных научных способов анализа (а) логические рассуждения; (б) формальные описательные и оптимизационные модели; (в) эмпирический анализ (эконометрические модели); - в изучении корпоративного управления явно преобладает последний. Это связано с высокой сложностью природы как самих его элементов (механизмов), которые обладают преимущественно качественными, а не количественными характеристиками, так и отношений между различными элементами, что тяжело поддается формализации. Эмпирическим исследованиям характерно большое количество методологических трудностей: (а) неправильная спецификация моделей (упущенные эффекты влияния неучтенных механизмов корпоративного управления) – что часто приводило к противоречивым, ложным выводам; (b) выбор прокси переменных (как объясняющих, так и объясняемых (показатели эффективности), что связано как с отсутствием / дефицитом адекватных данных, в результате чего большее количество исследований проходит на выборках по англо-саксонским компаниям, где традиционно выше прозрачность информации, так и с проблемой поиска адекватных количественных показателей, описывающих характеристики механизмов корпоративного управления; (c) эндогенность (наличие множества взаимообуславливающих взаимосвязей между показателями деятельности компании и механизмами корпоративного управления, а также между самими механизмами. Как результат, большинство механизмов корпоративного управления, остаются плохо изученными как теоретически, так и эмпирически: закрытых, и однозначно разрешенных вопросов нет, даже относительно влияния структур собственности, которое изучается уже на протяжении более 70 лет; Множество методологических проблем и неоднозначность результатов вызвали необходимость применения комплексных исследований, где корпоративное управления рассматривается как целостная система. Так, Bhagat Sanjai, Jefferis Richard H. Jr., [2005], критикуя существующие эмпирические исследования, предлагают моделирование влияния корпоративного управления через системы уравнений, которые, однако, они сами признают, достаточно тяжело специфицировать.
Таким образом, методологическая проработка при построении эконометрической модели, направленной на анализ влияния корпоративного управления, является ключевым элементом исследования и от ее качества существенным образом зависит значимость полученных результатов и возможность делать на их основании выводы.
Для иллюстрации сложности механизмов корпоративного управления и отношений их взаимодействия, в Приложении, мы систематизировали основные теоретические гипотезы, которые были сделаны при анализе влияния: (а) тех или иных механизмов на стоимость компании; (б) обратных эндогенных эффектов стоимости и эффективности деятельности на различные механизмы корпоративного управления; (с) влияния различных механизмов корпоративного управления друг на друга. Данная таблица не претендует на полноту, а имеет цель лишь показать комплексность изучаемой проблематики и обозначить основные частные эффекты корпоративного управления. Далее мы рассмотрим последовательно механизмы корпоративного управления более подробно.