Влияние корпоративного управления на стоимость российских компаний (эмпирический анализ)

Вид материала

Диссертация

Содержание Глава 2. Основные механизмы корпоративного управления и опыт эмпирической оценки их влияния на стоимость компании Схема 4 Основные механизмы, формирующие систему корпоративного управления

Подобный материал:

• Трансформация организационно-правовых форм акционерных обществ и проблемы корпоративного, 39.17kb.
• Курс «Корпоративное управление в российских компаниях» предназначен для студентов, 134.91kb.
• Рабочая программа «основы корпоративного управления» Рекомендуется для направления, 199.63kb.
• Влияние социокультурных факторов на формирование российского корпоративного управления, 784.92kb.
• Финансовое положение украинских и российских аутсорсинговых (софтверных) компаний:, 226.16kb.
• 1. сущность и принципы корпоративного управления, 682.25kb.
• Эффективность международных сделок слияний и поглощений компаний с развивающихся рынков, 363.11kb.
• В области корпоративного управления, 645.41kb.
• Аналитический отчет по результатам исследования Ассоциации менеджеров и Российского, 357.36kb.
• Баланс интересов в отношениях «акционер-менеджер». возможно ли это?, 883.91kb.

Глава 2. Основные механизмы корпоративного управления и опыт эмпирической оценки их влияния на стоимость компании

В рамках данной главы мы сконцентрируемся на описании механизмов, формирующих систему корпоративного управления, основной целью которой в нашей трактовке является управление агентскими рисками с целью максимизации стоимости принадлежащей акционерам собственности. Необходимо сказать о том, что в настоящее время большая часть данных механизмов остается достаточно мало изученными, как в теоретическом, так и в эмпирическом плане, и лишь появление большого количества работ в последние годы смягчает данную ситуацию, оставляя, тем не менее, большое количество проблемных вопросов открытыми. Формальные модели, описывающие логику трансмиссии различных эффектов действия того или иного механизма на стоимость компании, практически отсутствуют, и их описание затруднено ввиду высокой сложности отношений между различными корпоративными субъектами. В связи с этим, наибольшее распространение получили эмпирические исследования влияния механизмов корпоративного управления на эффективность деятельности и стоимость компании, которые заключаются в построении регрессионной зависимости между количественными характеристиками, описывающими качественные свойства того или иного механизма, и выбранными зависимыми переменными, опосредующими стоимость компании¹⁴. В рамках данной главы мы остановимся на наиболее значимых механизмах, формирующих систему корпоративного управления, опишем их теоретические качественные эффекты и приведем по возможности имеющиеся на сегодняшний день результаты эмпирических исследований, подтверждающих или опровергающих те или иные гипотезы, вытекающие из теоретических рассуждений. Особое внимание будет уделено анализу качества рассматриваемых эмпирических исследований, которое дает оценку возможности делать на основе полученных статистически результатов выводы относительно влияния того или иного механизма корпоративного управления на стоимость компании – иными словами речь идет о качестве эмпирических исследований в рамках данной проблематики.

Типология механизмов корпоративного управления традиционно предполагает их разделение на внутренние и внешние. Charreaux [1997]¹⁵ предлагает более сложную типологию, давая наиболее полный из выделяемых в литературе перечней механизмов корпоративного управления и их расширенную классификацию. Тем не менее, в рамках нашей работы мы ограничимся простой типологией и сосредоточимся на наиболее важных для нашего исследования группах механизмов корпоративного управления.

Прежде чем начать рассмотрение различных механизмов корпоративного управления, по отдельности, очень важно еще раз вернуться к определению данного понятия, сформулированного нами в предыдущей главе, и представить данные механизмы как составляющие единой системы, что сделано на Схеме 4. Подчеркнем, что именно представление корпоративного управления, как системы внутренних и внешних механизмов, является методологическим ключом к подходу построения моделей эмпирической оценки его влияния на стоимость в рамках данной диссертации. Фактически такое представление механизмов корпоративного управления конкретизирует Схему 1 (см. параграф 1.1.1.), которая показывает влияние корпоративного управления, как целостной системы, на стоимость компании и служит нам теоретическим связующим звеном с нашим эмпирическим исследованием, которое будет описано в последней главе данной работы.

Схема 4 Основные механизмы, формирующие систему корпоративного управления



Схема 4 иллюстрирует всю сложность феномена корпоративного управления, которое представляет собой систему внутренних и внешних механизмов, находящихся в отношениях взаимозаменяемости и комплиментарности. Данные отношения играют существенную роль в формировании и эволюции международных систем корпоративного управления. Подробно на примере США, Франции и Германии международные системы корпоративного управления и основные факторы и направления их эволюции рассмотрены в работе Staryuk [2003]¹⁶. В рамках данной работы необходимо отметить, что эволюция систем корпоративного управления происходит под воздействием внешних по отношению к данной системе политических и институциональных факторов, что соответствует классической логике взаимодействия между базовыми элементами теории институциональной экономики¹⁷. В данной интерпретации можно дать ссылку на каноническую работу американского профессора Roe [1994]¹⁸. К тому же, учитывая современные процессы глобализации, можно развить логику Roe и сделать акцент на значимости для эволюции национальных систем корпоративного управления не только локальной, но и глобальной политической и институциональной среды. Наконец, необходимо отметить, что процесс эволюции, взаимодействия и конвергенции международных систем корпоративного управления под воздействием глобальных политических и институциональных факторов, также как и влияние этих процессов на эффективность данных систем и на стоимость компаний, оставляют практически незатронутое поле для исследований¹⁹. Однако мы не будем останавливаться на данном вопросе в рамках диссертации.

Прежде чем перейти к рассмотрению основных механизмов корпоративного управления и их влияния на эффективность деятельности и стоимость компании, необходимо описать основные характеристики и свойства внутренних и внешних механизмов корпоративного управления:

1. Совокупность внутренних механизмов формирует систему корпоративного управления конкретной компании. Под качеством корпоративного управления обычно понимается интегральная эффективность внутренних механизмов конкретной компании, с точки зрения ее способности оптимизировать агентские конфликты и повышать стоимость;
   
2. Совокупность внешних механизмов корпоративного управления представляет собой набор внешних по отношению к компании сил, которые способствуют оптимизации агентских конфликтов, защите прав акционеров и стейкхоледров и, как следствие, росту стоимости компании.
   
3. Внутренние механизмы корпоративного управления контролируются в рамках внутрикорпоративной системы принятия решений и оказывают индивидуальное воздействие на стоимость конкретной компании.
   

Внешние механизмы корпоративного управления оказывают системное воздействие: (а) либо на все компании конкретной юрисдикции; (б) либо на группу компаний, объединенных по отраслевому признаку; (в) либо на группу компаний, объединенных по иному признаку (например, подверженность политическим рискам ввиду сходности по происхождению прав собственности на активы, что, в частности, в контексте России, объединяет компании, права собственности на которые были получены на залоговых аукционах);

4. Внешние механизмы корпоративного управления, при прочих равных, не контролируются конкретной компанией, однако в отдельных случаях могут быть изменены через механизм лоббирования изменений институциональной среды, которое, что важно отметить, может осуществляться как компанией/ми резидентом/и, так и компанией/ми нерезидентом/ами.
   
5. Другим важным свойством внешних механизмов, помимо системного характера влияния, является инертность трансформации – иными словами, при прочих равных, внешние механизмы корпоративного управления меняются существенно медленнее внутренних (имеют более низкую скорость эволюции).
   
6. Внутренние и внешние механизмы взаимодействуют между собой (как индивидуально, так и группы механизмов): (а) взаимодополняют (усиливают воздействие друг друга); (б) взаимозаменяют / взаимокомпенсируют (компенсируют слабость другого механизма / снижают эффективность другого механизма) друг друга;
   
7. Совокупность типичных характеристик внутренних механизмов корпоративного управления национальных компаний и характеристик внешних механизмов корпоративного управления в конкретной стране могут описываться термином национальная система корпоративного управления.
   
8. Национальные системы корпоративного управления, так же как и отдельные механизмы, взаимодействуют и могут под воздействием объективных причин (глобализации и прочее) сближаться по своим характеристикам (конвергенция систем корпоративного управления) / отдаляться - (дивергенция систем корпоративного управления);
   

Далее в работе, сначала мы кратко опишем основные этапы эволюции исследований в области корпоративного управления и систематизируем основные гипотезы, которые были сделаны при анализе влияния: (а) тех или иных механизмов на стоимость компании, (б) обратных эндогенных эффектов стоимости и эффективности деятельности на различные механизмы корпоративного управления, (с) влияния различных механизмов корпоративного управления друг на друга. Далее основные внутренние и внешние механизмы корпоративного управления, а также теоретические гипотезы и эмпирические результаты исследований их влияния на стоимость компании, будут рассмотрены более подробно по отдельности.