Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»
| Вид материала | Лекции |
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3232.48kb.
- Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
- Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
- Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
- Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.
Большой поворот
Снизить риск надувания пузыря может помочь и упрощение правил для китайских институциональных инвесторов. Так, на ближайшие два года местные банки, страховые компании и фондовые менеджеры уже получили право инвестировать на иностранные рынки более чем 100 млрд долларов. «Благодаря росту торгового профицита Китай столкнулся с огромным притоком ликвидности, только валютные резервы превышают один триллион долларов. Власти Пекина теперь больше заинтересованы в оттоке капитала из страны, нежели в притоке. Поэтому число сделок, разрешающих китайским компаниям, а в будущем и индивидуальным инвесторам выходить на иностранные рынки, будет только увеличиваться», — рассказал «Эксперту» главный экономист UBS по Азии Джонатан Андерсон.
Пекин, чтобы не создавать угрозу конкурентоспособности китайского экспорта, старается держать ревальвацию юаня под контролем. Из-за этого валютные резервы стремительно растут: к концу 2009 года они могут превысить уже 2 трлн долларов. Чтобы избежать аккумулирования столь масштабных финансовых ресурсов, власти вынуждены постепенно разрешать отток капитала на иностранные рынки. По оценкам банка Standard Chartered, в 2006 году отток капитала из КНР составил 49 млрд долларов, в этом году прогнозируется около 70 млрд. Китай начинает превращаться в крупнейшего поставщика капитала на мировой рынок, как это раньше было с Японией.
Аскер-заде Н. Великий китайский пузырь. Инвесторы ждут падения местного фондового рынка1.
Мировые фондовые рынки готовятся к новому падению – вчерашний рекордный рост шанхайского индекса Shanghai Composite убедил инвесторов, что на внутреннем рынке Китая сформировался «спекулятивный пузырь», подогреваемый избыточной ликвидностью в финансовой системе. По мнению аналитиков, возможный спад может повлечь глобальные последствия – рекордный рост китайского рынка уже заставляет инвесторов выводить средства из развивающихся стран.
Вчера главный китайский индекс Shanghai Composite преодолел отметку в 4072 пункта. С августа прошлого (2006) года Shanghai Composite вырос более чем в 2,6 раза. И даже февральское падение на более чем 9% было отыграно менее, чем за месяц. По мнению аналитиков, основными причинами роста является чрезмерная ликвидность на рынке и большой приток краткосрочного спекулятивного спроса со стороны иностранных инвесторов. «Китайские инвесторы активно вкладывают свои финансовые средства во внутренний фондовый рынок, потому что не могут инвестировать в зарубежные активы», - пояснила директор по инвестициям на азиатском рынке компаний Scottish Widows Investment Partnership (SWIP) Джоанна Терретт.
Наиля
Аскер-заде
Алексей Заботкин
Аналитики уверен, что резкий рост китайского рынка неизбежно спровоцирует падение, которое обернется новой волной китайской лихорадки. Напомним, что в конце февраля 2007 года девятипроцентное падение китайских индексов привело к обвалу всех мировых рынков. Тогда фондовые рынки стран ЮВА потеряли 2-3%, Европы – 1-1,5%. Едва ли не главным пострадавшим оказался индекс РТС, упав за два дня почти на 6%. По мнению экспертов, на этот раз последствия могут быть масштабными. «Инвесторы гонятся за доходами, а ситуация на китайском рынке – это классический раздутый пузырь, - считает экономист компании Moody’s Economy.com Вирендра Сайн. – в ближайшее время будет очень болезненная коррекция, более существенная, чем в феврале».
«Возможен сценарий полномасштабного сдувания пузыря, - считает главный аналитик по стратегии Deutsche UFG Алексей Заботкин. – Это окажет негативное влияние на аппетит к риску на глобальных рынках и через это – на российские акции, что наглядно демонстрирует опыт конца февраля – начала марта. Китайские акции могут повторить историю рынка США в 2002-2002 годах, когда после значительного роста американский индекс S&P упал на 49%, или Саудовской Аравии в 2006-2007 годах, где после резкого взлета фондовый рынок упал на 66%». Трейдер компании SG Securities Hong Kong Ltd. Эндрю Клэйрк полагает, что обвал китайского рынка «потянет за собой и другие фондовые рынки».
Рекордный рост китайского рынка уже заставляет инвесторов пересматривать свои инвестиционные стратегии. Управляющий директор по торговле акциями МДМ-банка Деррик Перлин отмечает, что «на опасениях, что. в конце концов, «китайский пузырь» лопнет, инвесторы начинают переоценивать риски, связанные с вложениями в акции развивающихся стран». Аналитики отмечают, что инвесторы уже начали выводить средства из развивающихся рынков. Начальник отдела продаж Альфа-банка Олег Мартыненко отмечает, что на фоне опасений начинается отток с развивающихся рынков, в частности, с российского рынка акций. По его словам, переоценку проводят не только иностранные инвесторы, но и отечественные. Так, по данным Emerging Portfolio Fund Research, за неделю, закончившуюся 4 мая, отток средств из фондов, инвестирующих в акции компаний России и стран СНГ, составил $60 млн. В это же время со всех развивающихся стран было выведено $4 млн. С начала 2007 года иностранные фонды вывели $161 млн., в то время как во все развивающиеся страны приток составил более $1,5 млрд. Индекс РТС вчера упал на 1,12% составив 1892,15 пункта.
Аскер-Заде Наиля. Первое китайское предложение. Гонконгская биржа составит конкуренцию Лондону1.
Международные фондовые биржи пытаются отвоевать российских эмитентов у LSE. Вчера ММВБ и Гонконгская биржа подписали меморандум о взаимопонимании. Для Гонконгской биржи это соглашение – первый шаг на пути привлечения российских эмитентов, находящихся на третьем месте в мире по объему IPO.
Президент ММВБ Александр Потемкин и главный исполнительный директор HKSE Пол Чоу вчера договорились о регулярном обмене информацией и технологиями, а также внедрении новых биржевых продуктов.
● HKSE была создана в 1947 году, является частью холдинга Hong Kong Exchanges and Clearing Ltd, в который также входит Гонконгская фьючерсная биржа и Гонконгская клиринговая палата. По данным World Federation of Exchanges, по итогам 2006 года биржа занимает пятое место в мире.
Сейчас зарубежные портфельные инвестиции в российский рынок составляют около 50-60% от всего объема бумаг, находящихся в свободном обращении, - около $150 млрд. Доля азиатских инвесторов в этом объеме сейчас не превышает 1%. Однако за последний год интерес азиатских фондов по отношению к российскому рынку значительно увеличился.
В декабре 2006 года HKSE подписала соглашение о сотрудничестве с Алма-Атинским финансовым центром. В результате ряд эмитентов Казахстана заинтересовался азиатской площадкой, так как правила листинга в Гонконге намного либеральнее, чем в Лондоне. Гонконгская биржа частично возмещает эмитентам затраты на аудит, так и на листинг. Затраты на IPO в Гонконге составляют 3-4% от объема IPO. На LSE эти затраты составляют 7-12%.
Сами представители Гонконгской биржи отметили, что крайне заинтересованы в привлечении российских эмитентов на свой рынок. И депозитарные расписки на акции российских компаний смогут свободно обращаться на этой бирже после внесения изменений в правила листинга.
Гонконгская фондовая биржа1 заинтересована в привлечении российских компаний на свой рынок. Такое мнение высказал ИТАР-ТАСС директор развития Совета по развитию торговли Гонконга Ральф Чоу. Пока ни у одной российской компании нет подобного опыта, однако нельзя исключать, что в перспективе отечественные эмитенты будут искать капитал в Азии, соглашаются специалисты.
Для китайских властей привлечение эмитентов из стран СНГ является одним из способов диверсификации рисков частных инвесторов на перегретом рынке. Помимо внутренних проблем власти Китая не без основания опасаются неблагоприятных внешних факторов: в условиях существующей нестабильности и неопределенности, связанных с проблемами в мировой экономике, правительства многих стран предпринимают попытки уже сейчас смягчить возможные последствия кризиса, и Китай не является исключением.
При этом для эмитентов из стран СНГ Гонконг может стать альтернативой Лондону. Гонконгская фондовая биржа, конкурируя с Лондонской и Нью-Йоркской биржами за право быть мировым финансовым центром, готова предлагать инвесторам новые возможности и привлекать к сотрудничеству более широкий круг стран. Однако, на текущий момент тенденция такова, что российские компании предпочитают LSE, чуть менее интересной для их развития является Америка. Вероятно, что через несколько лет и Гонконг станет востребованной площадкой для российских компаний, которые будут искать капитал в Азии.
Последний пример – слухи о том, что объединенная компания «Российский Алюминий» (UC Rusal) рассматривает возможность переноса IPO из Лондона в Гонконг. И хотя отраслевые аналитики подсчитали, что на IPO в Гонконге Rusal может быть оценен дешевле, чем в Лондоне, необходимо принимать во внимание, что Европа борется с последствиями финансового кризиса в США и, следовательно, IPO могло бы оказаться обделенным вниманием европейских инвесторов.
Павлов Владимир. Гонконг выходит из моды. Кредитный кризис затормозил его погоню за фондовыми рынками США и Европы2
Фондовый рынок Гонконга по итогам января 2008 года упал на 16%, что стало худшим месячным показателем с октября 1997 года. Инвесторов встревожили прогнозы аналитиков о том, что для развивающихся рынков, в том числе китайского, существенные потери из-за мирового кредитного кризиса еще впереди. Судя по всему, Гонконгу придется распрощаться с идеей стать таким же влиятельным международным финансовым центром, как Нью-Йорк или Лондон.
Вчера гонконгский Hang Seng Index вновь снизился на 0,84%, до отметки 23 455,74 пункта. Инвесторы проигнорировали очередное снижение ключевой процентной ставки ФРС США на 0,5% до 3%, подтвердив, что их больше беспокоит общий негативный тренд на развивающихся рынках. Все больше экспертов склоняются к мысли, что для многих стран Азии серьезные последствия мировых кредитных неурядиц еще впереди.
Крупнейшие мировые торговые площадки
| | Мировые биржи | Капитализация акций, торгуемых на бирже, конец 2007 г. ($ трлн.) | Изменение по сравнению с 2006 г., % |
| 1 | NYSE Group | 15,6 | 1,5 |
| 2 | TSE | 4,3 | -6,1 |
| 3 | Euronext | 4,2 | 13,9 |
| 4 | NASDAQ | 4 | 3,8 |
| 5 | LSE | 3,8 | 1,5 |
| 6 | Shanghai SE | 3,7 | 302,7 |
| 7 | Hong Kong SE | 2,6 | 54,8 |
| 8 | TSX Group (Канада) | 2,1 | 28,6 |
| 9 | Deutsche Boerse | 2,1 | 28,6 |
| 10 | Bombay Stock Exchange | 1,8 | 122,1 |
| Источник: World Federation of Exchanges | |||
Фондовый рынок Гонконга в последние два года активно набирал обороты, в первую очередь за счет многомиллиардных размещений компаний материкового Китая, что давало аналитикам повод предполагать, что Гонконг вскоре может по своей значимости подобраться к LSE и NYSE. Однако мировой кредитный кризис спутал все карты. Возросла вероятность того, что Гонконг в 2008 году существенно растеряет свою привлекательность. Пик размещений материковых компаний в Гонконге прошел, так как официальный Пекин готовит их для выпуска напрямую на листинг на NYSE и LSE. Кроме того, материковый Китай и сам не прочь выбиться в азиатские и мировые финансовые лидеры: фондовый рынок Шанхая в 2007 году вырос более чем на 130% , в два раза обогнав по темпам роста гонконгскую площадку.
Для российских эмитентов биржа Гонконга сегодня кажется «опасней» Лондонской, так как там выше волатильность. Но у финансовых рынков Азии больший потенциал роста, чем у ЕС, а у Гонконга, чем у Гонконга.
Завадский Марк. Биржа волнуется два. Власти КНР пытаются обуздать китайский фондовый рынок. Частные инвесторы тщетно стараются понять, чего от них хотят1.
Завадский
Марк
Китайские биржи пережили вот уже второй шок за полгода. На этот раз он был вызван неожиданным трехкратным увеличением сбора за биржевые операции — с 0,1 до 0,3%. Итоги недельного хаоса ни в коей мере не отражают того драматизма, с которым китайские инвесторы сначала продавали, потом покупали, затем опять продавали, а потом вновь покупали мгновенно дешевевшие и не менее стремительно дорожавшие акции. Наиболее показательным стал минувший вторник, когда в ходе утренних торгов индекс SSE упал на 7,29% по сравнению с открытием, а к вечеру уже не только отыграл снижение, но и вырос на 2,7%.
Бросилось в глаза, что в отличие от конца февраля 2007 года, когда падение Shanghai Composite на 8,8% инициировало обвал на основных мировых финансовых площадках, на этот раз не только западные, но и азиатские биржи оставили фондовую бурю в Китае без внимания. Создалось впечатление, что ситуация на ШФБ окончательно стала «внутренним делом КНР», вроде тибетского или тайваньского вопросов, каковым она, впрочем, и была до начала 2007 года.
Китайский фондовый рынок сегодня почти никак не интегрирован в мировую экономику — иностранным инвесторам все еще запрещена покупка наиболее распространенных акций типа А, и даже самые крупные китайские компании в глобальном масштабе остаются пока на вторых, если не на третьих ролях.
Более того, китайский фондовый рынок сегодня почти никак не связан и с реальной экономикой КНР. Его красочные взлеты и падения объясняются другими, в основном неэкономическими факторами2. Динамика курсов акций зависит не столько от экономических показателей различных компаний, сколько от общих сигналов, которые поступают от государства. За последние 6 месяцев такие сигналы поступали в большом количестве, зачастую противореча друг другу. Разномастные чиновники и «источники» то говорили о необходимости жесткого контроля за биржей, то уверяли в «долгосрочном поступательном развитии» китайского фондового рынка. За неделю до повышения гербового сбора вполне официальная шанхайская газета Shanghai Securities (издается агентством «Синхуа») сообщила со ссылкой на источник в правительстве, что таких планов у китайских властей нет. Поэтому, когда сбор все-таки был повышен, инвесторы так разозлились, что, по данным китайских интернет-форумов, даже «хакнули» сайт минфина (по официальной версии, там проходили технические работы).
Проблема еще и в том, что намеки китайских властей обращены к крайне неблагодарной аудитории. Более ста миллионов частных китайских инвесторов не искушены в экономической теории и практике. Опытные игроки, пережившие вместе с ШФБ провальное начало 2000-х годов и потому не склонные к панике при первых признаках коррекции, почти не влияют на общую динамику торгов. С января 2007 года в Китае было открыто в три раза больше инвестиционных счетов для игры на бирже, чем за весь 2006 год. Новые инвесторы приходят на биржу за быстрыми и большими деньгами и не могут помириться даже с краткосрочным падением курса акций. Их биржевые решения импульсивны и хаотичны. Вот и в случае с гербовым сбором, по данным гонконгских СМИ, китайские власти хотели понизить привлекательность акций малонадежных эмитентов, которые часто используются для краткосрочных спекуляций, а в результате массового сброса пострадали прежде всего «голубые фишки».
Что будет дальше с китайским фондовым рынком? Пожалуй, главный фактор заключается в том, что китайское правительство убеждено: рынок перегрет и его надо всеми силами охладить.
Гайдаев Виталий. Мировые индексы пережили китайскую угрозу.
Выведенные из Китая деньги ждут в России1.
Иностранные инвесторы больше не боятся, что кризис на китайском фондовом рынке перерастет в мировой. На вчерашнее падение фондовых индексов в Китае они отреагировали игрой на повышение на фондовых площадках других стран. Китайские власти, плавно сдувая спекулятивный пузырь, по сути позволяют инвесторам безболезненно выводить средства из страны. В выигрыше оказываются недооцененные рынки, прежде всего российский.
Вчера китайский фондовый индекс Shanghai Composite рухнул на 4,5%. Это третье столь существенное падение фондового рынка Китая за последние пять торговых сессий. Продажи были спровоцированы опасениями перераспределения средств в пользу долгового рынка. Накануне вечером китайский минфин заявил о планах разместить облигации на сумму 1,55 трлн юаней (около $200 млрд) для финансирования компании State Investment. Впоследствии она должна выкупить часть валютных резервов у Народного банка Китая и вложить их за рубежом. Размещение долговых бумаг начнется сегодня.
Однако очередная коррекция на китайском рынке вызвала прямо противоположную реакцию на других фондовых площадках. Большинство азиатских фондовых индексов показали рост в пределах 2%, европейские фондовые индексы выросли в пределах 1%. По состоянию на 21.00 фондовые индексы США прибавили 0,2%. Индекс РТС по итогам дня вырос на 1,01%, достигнув отметки 1894,16 пункта. По словам аналитиков, коррекция Shanghai Composite впервые не вызвала отрицательной динамики на мировых рынках.
По словам участников торгов, рынок уже привык к тому, что китайский фондовый рынок стал более волатилен, и его падение уже не пугает так, как раньше. Тем более что за последние два месяца, несмотря на коррекции, Shanghai Composite остался вблизи уровня 4000 пунктов. С начала этого года индекс вырос почти на 50%, а Shanghai Index B, состоящий из акций, в которые инвестируют иностранные инвесторы, превышает значение начала года в два раза. Конечно, это меньше, чем было в середине мая, когда индекс превышал уровень начала года почти в три раза. Но значительно больше, чем показатели других мировых индексов, в частности, российских, которые снизились с начала года. "В феврале этого года первое падение китайского рынка привело к паническим страхам, что может начаться рецессия одной из крупнейших экономик, и инвесторы поспешили вывести средства из развивающихся экономик",— отмечает управляющий партнер UFG Asset Management Флориан Феннер. Теперь, по его словам, все понимают, что падение фондового рынка не окажет никакого влияния на экономику этой страны, которая остается одной из самых быстрорастущих.
Пока значительная доля выведенных из Китая средств иностранных инвесторов минует Россию. По оценке Emerging Portfolio Fund Research, за неделю, закончившуюся 20 июня, приток средств в фонды, инвестирующие в Россию и страны СНГ, составил $31 млн. За этот период из Китая было выведено около $120 млн. При этом отток средств продолжается уже шесть недель подряд, и за это время было выведено почти $3 млрд. За это время отток средств из России составил $37 млн. По словам аналитиков, выведенные деньги инвесторы переводят на рынки стран Латинской Америки, а также в развитые страны.
Однако аналитики отмечают высокую привлекательность российского рынка. "Когда у фондов есть большая прибыль на одних рынках, они начинают там фиксировать прибыль и перекладывать средства в рынки, которые до сих пор не росли",— отмечает Флориан Феннер. По словам аналитика финансовой корпорации "Уралсиб" Антона Табаха, отечественный рынок акций показал динамику за минувший год, как и Венесуэла, "хотя политические риски у нас несравнимо ниже". Кроме того, в настоящее время бумаги российских компаний выглядят фундаментально недооцененными. Как отмечает Антон Табах, в первую очередь это касается бумаг нефтегазового сектора, которые торгуются на 30-70% дешевле своих справедливых уровней. "Эти бумаги активно продавали весной, на фоне обострения политических рисков",— отмечает аналитик. В результате сформировался огромный потенциал роста, который делает бумаги привлекательными для инвестиций. Кроме того, в результате общего снижения рынка проявилось сильное отставание показателей российских компаний по сравнению с китайскими. По оценкам аналитика "Тройки Диалог" Антона Струченевского, средний коэффициент P/E для китайских компаний равен 15, в то время как российские компании торгуются с коэффициентом P/E равным 11. При этом, по его словам, "в начале этого года показатели были одинаковыми".