Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»
| Вид материала | Лекции |
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3232.48kb.
- Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
- Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
- Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
- Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.
Ричард Макгрегор. Более рыночный рынок. Убыточные китайские компании будут исключать из листинга2
ШАНХАЙ — Китайские органы, регулирующие деятельность фондового рынка, существенно ужесточили правила торговли акциями нерентабельных компаний. В результате нововведений в наступающем году из листинга китайских бирж может быть исключено рекордное число фирм.
Новые правила стали своего рода ответом китайских властей, которых давно критикуют за поддержку убыточных компаний в ущерб рынку и инвесторам. За 11 лет существования китайского фондового рынка (в стране действуют Шанхайская и Шэньчжэньская фондовые биржи) лишь три АО были исключены из листинга — все в этом году. Между тем сами власти признают, что из 1200 компаний, акции которых обращаются на открытом рынке, десятки либо фальсифицируют данные о прибылях, либо практически не в состоянии принести доход инвесторам.
По решению Китайской регулирующей комиссии по ценным бумагам с 1 января следующего года отменяется особая категория, в которую включаются компании, регистрировавшие убытки в течение трех лет подряд. Сейчас акциями этих компаний можно торговать на внебиржевом рынке по пятницам. По новым правилам торговля такими акциями будет полностью приостанавливаться на шесть месяцев. Если в течение этого времени компания не сможет вернуться к прибыльности, биржа, на которой котируются ее акции, получит право исключить ее из листинга. Кроме того, по старым правилам такие компании могли попросить о предоставлении им льготного периода для проведения реструктуризации. Теперь и это положение будет отменено.
В результате ужесточения правил приостановление торгов и делистинг угрожают 15 компаниям. Под дамокловым мечом оказываются и более 50 АО, которые несут убытки уже в течение двух лет подряд. Чтобы избежать исключения из листинга, они, очевидно, попытаются провести реструктуризацию и выйти в прибыль. По тому, как поступят с компаниями, которым не удастся это сделать, можно будет судить, насколько велико желание китайских регулирующих органов придерживаться рыночных принципов.
В Китае очень мало частных публичных компаний. Практически все зарегистрированные на биржах компании являются государственными; выйти на биржу многим из них удалось благодаря не столько эффективному ведению бизнеса, сколько административному ресурсу. Соответственно, не «по-рыночному» ведут себя и котировки. До недавнего времени акции убыточных предприятий зачастую росли, поскольку инвесторы совершенно обоснованно ставили на то, что правительство не бросит такие компании в беде. Как заявили представители комиссии, подобные спекуляции стали одной из причин, по которой было решено запретить торговлю акциями убыточных компаний.
Изменение правил коснется не только компаний, акции которых котируются на биржах материкового Китая; власти намерены укрепить связи между китайским и гонконгским фондовыми рынками. Регулирующие органы впервые готовы разрешить китайским инвесторам торговать акциями компаний, зарегистрированных на Гонконгской фондовой бирже. Соглашение, обсуждавшееся китайскими и гонконгскими властями с начала года, предполагает выпуск для китайских инвесторов депозитарных расписок на акции гонконгских компаний. (FT, 5. 12. 2001)
Джеймс Киндж. Выход на рынок открыт. Крупнейшим госбанкам Китая разрешат выпустить облигации и акции1
ПЕКИН — Китай объявил о планах разрешить четырем крупнейшим государственным банкам выпустить долгосрочные облигации и разместить свои акции на открытом рынке. Это позволит им укрепить свою позицию в борьбе с более мелкими национальными банками и иностранными финансовыми институтами, влияние которых в Китае постоянно растет. Объявление появилось в важный момент. На начало февраля запланирована правительственная конференция по финансовой политике, на которой будут обсуждаться положения реформы финансового сектора на ближайшие пять лет. Между тем ситуация в банковском секторе Китая далека от идеальной. Несколько дней назад китайские и американские регулирующие органы оштрафовали Bank of China, входящий в четверку крупнейших банков, на $20 млн за недобросовестную деятельность в 1991 — 1999 гг., повлекшую огромные убытки в нью-йоркском отделении банка. Все национальные отделения Bank of Construction в этом году будут проверять государственные аудиторы. Просроченные кредиты в банках «большой четверки», в которую входят также Industrial and Commercial Bank of China и Agricultural Bank, составляют, по официальным данным, 25,37% от общего объема выданных кредитов. Однако независимые аналитики полагают, что на самом деле этот показатель составляет около 50%.
Председатель Народного банка Китая Дай Сянлун заявил в сентябре прошлого года, что к концу 2002 г. три банка «четверки» смогут добиться установления международно признанного коэффициента достаточности собственного капитала в 8%. Разрешение на выпуск долгосрочных облигаций как раз направлено на то, чтобы помочь им повысить этот коэффициент. Кроме того, эмиссия поможет открыть второе дыхание маленькому и медленно умирающему рынку корпоративных облигаций. По словам Дая, объем эмиссии облигаций четырех банков для розничных инвесторов может составить до 400 млрд юаней ($48,33 млрд). Правительство не в первый раз пытается помочь крупнейшим госбанкам. В 1998 г. Министерство финансов выпустило специальные облигации на сумму 270 млрд юаней ($32,62 млрд); эти средства были направлены на рекапитализацию банков. В 2000 г. банки передали безнадежные кредиты на 1,4 трлн юаней ($169,2 млрд) четырем компаниям по управлениям активами, которые должны продать их местным и иностранным инвесторам. Улучшив балансовые показатели и капитальную базу, «четверка» (которая контролирует более 70% китайских банковских активов) будет готова, по мнению аналитиков, к выпуску акций. При этом вероятно разделение банков для того, чтобы вывести на фондовый рынок компании с достаточно качественными активами. В Bank of Construction, например, уже разработан план, предполагающий выделение в самостоятельные компании наиболее эффективных подразделений для последующего размещения их акций. (FT, 17 — 18. 01. 2002)
Ивантер Александр. Попробуйте дракона на вкус2
Глобальным финансовым институтам, вышедшим на рынок Китая, предстоит трудный экзамен. Полный контроль государства, жесткая сегментация рынка и ограничения на репатриацию доходов — хороший стресс-тест для инвестиционной моды на Китай.
Александр Евгеньевич Ивантер, родился 29.11.1966. Окончил экономический факультет МГУ, женат, трое детей.
Интересы (по собственным словам): еда, алкоголь, женщины (дистанционно), русская классическая литература, турецкая эстрадная музыка. (см.: точка) ru/profile/about/7299)
Заместитель главного редактора журнала «Эксперт»
Первого июня на Гонконгской бирже начались торги акциями Bank of China (BoC), уже третьего по счету китайского финансового института, проведшего IPO. Неделей ранее BoC, второй по размеру активов в своей стpане и 32-й в мире, выручил в ходе первичного размещения за 10,5% своих акций 9,67 млрд доллаpов — рекордную сумму в мире за последние шесть лет. Рыночная капитализация Bank of China, исходя из цены размещения, составила 92,4 млрд долларов — десятый результат в мире и третий в Азии. По этому показателю банк дышит в затылок еще одному мастодонту из китайской «большой четверки» госбанков — China Construction Bank (CCB), разместившему свои акции в Гонконге в октябре прошлого года, и опережает такие дорогие европейские банки, как испанский Banco Santander (капитализация 91,4 млрд доллаpов), голландский ING (90,7 млрд доллаpов) и итальянский UniCredit (82 млрд долларов).
В сентябре нынешнего года вслед за Bank of China намерен провести IPO крупнейший китайский банк — Industrial and Commercial Bank of China (ICBC), и биржевой рекорд BoC, по всей вероятности, будет побит: аналитики ожидают размещения пpимеpно на 12 млрд долларов.
Но Bank of China не собирается останавливаться на достигнутом. Руководство банка в плотном контакте с регулирующими органами готовит в июле размещение юаневых акций на Шанхайской бирже.
Комиссия по регулированию рынка ценных бумаг (CRSC) недавно отменила действовавший в течение года запрет на продажу акций на биржах материковой части КНР. Хотя это решение не относится к IPO, наблюдатели ожидают, что BoC позволят разместиться в индивидуальном порядке. Если планы банка осуществятся, он станет первым финансовым институтом КНР, зарегистрированным как на Шанхайской, так и на Гонконгской бирже и продающим акции, номинированные как в юанях, так и в гонконгских долларах.
В 2007 году рынок финансовых услуг Китая полностью откpоется для иностранной конкуренции — в соответствии с обязательством о поэтапном снятии ограничений, зафиксированном при вступлении КНР в ВТО в 2001 году. Казалось бы, Китай успевает довести до рыночных кондиций большинство своих крупнейших финансовых институтов. Однако какова истинная привлекательность местных банков с учетом их индивидуальных рисков и специфических рисков той бизнес-среды, в которую они погружены?
Биржевой ажиотаж вокруг акций китайских банковских тяжеловесов понятен: портфельные инвесторы надеются, что феноменальные темпы роста китайской экономики будут транслироваться в прибыли местных банков, а значит, и в рост их стоимости на рынке. Однако не слишком ли наивны эти ожидания?
Купите нас, учите нас
Иностранные инвестиции в банковскую отрасль Китая растут последние два года экспоненциально. По оценкам The Boston Consulting Group (BCG), только стратегические покупки пакетов в крупнейших банках КНР со стороны иностранцев в прошлом году достигли 15,9 млрд долларов против 2 млрд доллаpов в 2004 году. При этом и инвесторы, и объекты инвестиций весьма концентрированны. По данным BCG, пять инвесторов (HSBC, консорциум во главе с Royal Bank of Scotland, сингапурская госинвесткомпания Temasek, Bank of America и Goldman Sachs) обеспечили 70% всех инвестиций в банковский сектор Китая. А 80% всех инвестиций пришлись на четыре банка — BoC, CCB, ICBC и Bank of Communications (BoCom, пятое место в стране по размеру активов).
Сегодня практически не осталось крупных акционерных либо городских коммерческих банков Китая, не имеющих иностранного стратегического партнера. Единственное крупное исключение — Agricultural Bank of China (ABC). У него была самая плохая структура кредитного портфеля из всей «большой четверки». Он пока не провел каких-либо заметных мероприятий по реструктуризации. Банк наименее прозрачен, и как в действительности обстоят у него дела, неизвестно. Выведение ABC на биржу планируется лишь в 2007–2008 годах.
Пока что все крупные китайские банки коммерциализуются по единому алгоритму: рекапитализация и очищение баланса от «плохих» долгов (суммарные вливания только в три банка «большой четверки» составили 60 млрд долларов; источник вливаний — золотовалютные резервы КНР), затем следует преобразование в АО со стопpоцентной госсобственностью, потом — продажа пакета акций (в пределах 20%) стратегическим иностранным инвесторам и, наконец, IPO.
Однако даже у миновавших все этапы этой цепочки CCB и BoC доля иностранных акционеров в капитале составляет одинаковую и далекую от контрольной величину — 27,6%. Надо отдать должное китайским властям: они дозируют с аптекарской точностью скорость и степень проникновения иностранного капитала в национальную банковскую систему.
Заместитель главы Комиссии по банковскому регулированию КНР Тан Шуаннин недавно публично подтвердил, что при привлечении коммерческими банками стратегических инвесторов контрольный пакет акций будет сохраняться в руках государства. Кроме того, он сообщил, что пока сохраняются в силе нормативные условия на вхождение иностранцев в капитал национальных банков: стратегический инвестор обязан приобрести не менее 5% и не более 20% акций коммерческого банка, а общая доля иностранных инвестиций в китайском банке не может превышать 25%. Если иностранцы владеют более чем 25% акций китайского банка, он считается уже не местным финансовым учреждением, а совместным предприятием, а это накладывает на его деятельность массу дополнительных ограничений (более высокие требования к размерам основного и оборотного капиталов, трудности с открытием филиалов и т. д.).
Иностранные инвесторы могут столкнуться в Китае и с другими ограничениями уже индивидуального толка. Так, Bank of America при покупке акций China Construction Bank пришлось дать обещание не открывать в стране нового розничного бизнеса и свернуть уже имеющийся, чтобы усиливать банковский ритейл только CCB.
Но и это еще не все. Предусмотрен минимальный трехлетний срок партнерских отношений между китайским банком и иностранным инвестором или участия иностранного инвестора в менеджменте банка, до истечения которого иностранный инвестор не может выйти из капитала и менеджмента банка.
Китайские банковские власти понять можно. Их цель — не банальная возгонка капиталов местных банков (они и так достаточно крупные, да и государство, как показывает опыт последних лет, не брезгует пополнить их собственными деньгами), а агрессивное заимствование у иностранцев банковских продуктовых, организационных и технологических наработок.
Вот как выглядят аппетиты китайцев на примере Bank of China. У Royal Bank of Scotland, крупнейшего своего иностранного акционера, BoC намерен позаимствовать опыт и наработки в области пластиковых карт, а также ревизовать свою систему IT и риск-менеджмента. Швейцарский UBS (владеет 1,6% BoC) должен помочь китайцам «подтянуть» инвестиционный банкинг. Сингапурская государственная инвестиционная компания Temasek окажет BoC содействие в области корпоративного управления. Asian Development Bank (ADB) будет сотрудничать с китайским банком в области управления рисками и международного менеджмента, а также окажет техническое содействие в укреплении внутреннего контроля и принятии мер по предотвращению отмывания денег.
Фактически речь идет о тиражировании модели привлечения иностранных инвесторов в другие сектора китайской экономики — электронику, электротехнику, автопром. Суть этой модели — выращивание собственных конкурентоспособных компаний посредством заимствования иностранных навыков и ноу-хау под плотным колпаком государства.
Не поперхнитесь!
С точки зрения китайцев модель безупречна. Однако на какие дивиденды рассчитывают учителя? Да и сам процесс учебы в условиях миноритарного влияния на управление подопечными банками может быстро застопориться. За последние три года процент «плохих» кредитов в общем объеме выданных ссуд у банков «большой четверки» снизился с 26 до 11%. Если оставить за скобками проблемный ABC, доля неработающих ссуд опустится до 4–5%. По международным меркам это все равно очень высокий показатель: у американских банков он, как правило, не превышает 1%. Но как поставить риск-менеджмент международного класса при ограниченном влиянии в банке? По-моему, никак, ибо в конечном счете речь идет о требовании говорить «нет» в ответ на запрос о кредитовании очередной большой стройки из списка приоритетов Госсовета. Ведь накопленные «плохие» долги китайских банков есть не что иное, как эхо бездумного политического кредитования крупных индустриальных проектов 90-х годов. Да, без них не было бы строительства ГЭС «Три ущелья», тысяч километров новых автодорог, десятков аэропортов, металлургических, нефтеперерабатывающих и химических заводов. Но теперь китайцы, по большому счету, стоят на распутье: или продолжать кредитование индустриальных проектов по указке государства, или переводить свою банковскую систему на рыночные рельсы (это подразумевает бизнес-экспертизу и жесткий отбор кредитуемых проектов, ужесточение залоговых процедур, отказ от любого рода политического воздействия на поведение банков) и финансировать сверхиндустриализацию каким-то иным способом, например через имеющиеся у них аж три банка развития. Готовы ли китайские власти пойти на это — большой вопрос.
В деле повышения прозрачности «подопечных» китайских банков иностранцы тоже вряд ли добьются серьезных успехов без политической поддержки властей. По большому счету, нужен некий местный аналог постэнроновского закона Сарбанеса-Оксли, дисциплинировавшего корпоративную Америку. Ведь уровень коррупции, подлогов и мошенничества в китайских банках беспрецедентен. Бывший президент того же Bank of China Ван Цзебин отбывает двенадцатилетний тюремный срок за получение взяток. В январе нынешнего года в США было осуждено несколько менеджеров BoC среднего звена, обвиненных в мошеннических схемах и отмывании денег. Поле для организации всякого рода присвоенческих схем огромно. Этому способствует чудовищная трудоизбыточность китайских финансовых институтов (число сотрудников в банках «большой четверки» варьируется от 250 до 500 тыс. человек), порождающая серьезные организационные проблемы.
Вдобавок даже крупные банки до сих пор не вполне интегрированы в единую систему межбанковских безналичных платежей и расчетов, что вынуждает сохранять изрядную долю платежей между банками наличными деньгами. Какой простор это оставляет для сонма схем по обналичке, читателю объяснять, по-видимому, не стоит.
Наконец, сама операционная среда для деятельности глобальных финансовых инвесторов в Китае серьезно отличается от того, с чем они привыкли сталкиваться на других emerging markets. Несмотря на плавную пошаговую либерализацию, все еще сохраняются существенные ограничения валютного режима, в частности, регулятивные препоны на репатриацию за рубеж прибыли, заработанной в юанях.
Приумножить последнюю на местном фондовом рынке тоже не так-то просто: банкам напрямую запрещено заниматься как андеррайтингом, так и обычным инвестированием в корпоративные ценные бумаги, а также кредитовать покупки ценных бумаг небанковскими инвесторами. Кроме того, фондовый рынок разделен на несколько непересекающихся сегментов для разных типов инвесторов, а маржинальная торговля и «короткие» продажи до сих пор официально запрещены. Лишь два месяца назад китайские власти сообщили о своих планах постепенного снятия этого запрета для «пяти уполномоченных брокерских компаний».
Дешевле Сбербанка?
Прошедшая в последние десять лет приватизация банков в Центральной и Восточной Европе означала фактически «размен» государственного доминирования в национальных банковских системах на доминирование иностранных трансрегиональных финансовых институтов. Китай в процессе приватизации намерен сохранить государственный контроль над крупнейшими банками. Сможет ли он при этом сделать свой банковский сектор эффективным и конкурентоспособным в международном масштабе?
Пока что сам рынок фиксирует лишь начало этого непростого пути. Если отвлечься от циклопических абсолютных цифр последних китайских банковских сделок и перейти к бесстрастным относительным показателям, то места для эйфории, в общем-то, не останется. Скажем, цена размещения Bank of China оказалась в 2,18 раза больше прогнозируемого на 2006 год размера капитала этого финансового института (коэффициент P/B. — «Эксперт»). Другие китайские банки торгуются в настоящее время в Гонконге с чуть большей премией к акционерному капиталу. Котировки CCB находятся на уровне примерно 2,34 капитала, а цена акций Bank of Communications (BoCom) соответствуют 2,47 капитала. С момента IPO в июне прошлого года BoCom подорожал уже на 74%, CCB — на 40%.
Однако банки других emerging markets котируются гораздо выше. Скажем, Сбербанк, единственный российский публичный банк с ликвидным рынком акций, торгуется сейчас с премией к акционерному капиталу около 3,7. Поэтому, отставая от Bank of China по активам почти вшестеро (586 млрд долларов против 100 млрд долларов на конец прошлого года), Сбербанк уступает ему по рыночной капитализации всего втрое (32 против 92 млрд долларов на конец мая). Если рассчитать отношение цены акций к акционерному капиталу по итогам крупнейших сделок с международными инвесторами на украинском рынке в 2005 году (в частности, по продаже банка «Аваль» австрийскому Raiffeisen International и УкрСиббанка французскому BNP Paribas), то мы получим диапазон цен акций к капиталу 3,2–3,4, что также существенно превышает рыночную оценку китайских банков. И это при том, что международный инвестиционный рейтинг Китая (по версии агентства Standard & Poor`s) выше России на две, а Украины — на целых пять ступеней. Так что рынок очень существенно дисконтирует китайскую финансовую специфику, а международный рейтинг Китая отражает скорее уровень доверия к стране иностранных прямых промышленных инвесторов.
Рейд в тыл врага
Впрочем, транснациональные банковские гиганты трудностей не боятся и выходят на китайский рынок всерьез и надолго, невзирая ни на какие ограничения. Вероятно, ими движут не только близорукие коммерческие соображения. Быстрых заоблачных прибылей работа на китайском рынке им, скорее всего, не принесет. Однако местная экспертиза и всевозможный инсайд о продолжающемся хозяйственном чуде (ведь банки имеют доступ ко всем отраслям экономики), его актерах, возможностях и рисках может оказаться гораздо ценнее.
Китай для западной цивилизации — военно-политический и экономический соперник номер один в XXI веке. Поэтому информация — из финансового сердца главного антагониста, и пусть ограниченные возможности влияния на его политику принципиально не измеряются в терминах банального кэш-флоу.
РРРНР пока заглушен
«Финансовый реактор КНР» пока заглушен
Несмотря на постепенную либерализацию, банковская система Китая и его фондовый рынок все еще напичканы ограничениями для иностранного капитала.
Двухуровневая банковская система была создана в Китае только в 1980-е годы. В 1979-м из единственного банка страны — People's Bank of China (Народный банк Китая, НБК) — были выделены три специализированных: Agricultural Bank of China (ABC), Bank of China (BoC) и China Construction Bank (CCB). BoC был уполномочен осуществлять валютные операции. Остальные два занимались обслуживанием, соответственно, сельского хозяйства и строительства. В 1984 году был образован четвертый государственный специализированный банк — Industrial & Commercial Bank of China (ICBC).
Кроме того, в 80-е годы была создана группа акционерных коммерческих банков, включая Bank of Communications, CITIC Bank и другие. Несмотря на слово «акционерные» в названии, эти банки тоже были государственными, просто их капитал принадлежал государственным предприятиям, центральному и провинциальным правительствам.
В то же время Народный банк Китая постепенно становился настоящим центральным банком, хотя некоторые операции по кредитованию предприятий он выполнял до середины 90-х. С 1986 года он получил законодательные полномочия по осуществлению денежно-кредитной политики, регулированию финансовой системы.
С целью сдерживания инфляции НБК разрабатывал кредитный план, которым устанавливался предельный размер кредитов, которые может предоставить каждое отделение НБК в соответствии с национальным планом экономического развития. Отделения Народного банка могли обсуждать вопросы кредитования с местными администрациями, которые на практике активно вмешивались в процесс распределения кредитов. При этом сам НБК не был независимым. Он имел статус министерства и подчинялся Госсовету КНР.
Реформы банковского сектора 90-х годов включали отмену кредитных планов, снижение государственного вмешательства в распределение кредитных ресурсов, частичное дерегулирование процентных ставок и постепенное ужесточение требований отчетности и норм пруденциального надзора. В 1995 году были приняты законы о центральном банке и о коммерческих банках.
Закон о центральном банке запрещал последнему предоставлять прямые кредиты центральному и провинциальным правительствам. Остававшиеся у центрального банка функции по кредитованию предприятий были переданы ICBC.
Согласно закону о коммерческих банках, они должны придерживаться в своей деятельности коммерческих принципов. А для выполнения целевых заданий правительства были созданы три специализированных государственных банка развития. Банки развития, по замыслу, должны были взять на себя проекты, которые ранее финансировались «большой четверкой». Банки развития не принимают депозиты и осуществляют долгосрочное кредитование проектов за счет выпуска облигаций.
Закон о коммерческих банках запретил им заниматься андеррайтингом, торговлей и инвестированием в корпоративные ценные бумаги. Им было также предписано уйти из капитала дочерних компаний по ценным бумагам. В 1996 году банкам под угрозой санкций в отношении руководителей было запрещено предоставлять кредиты для совершения операций с акциями.
В конце 90-х произошла дальнейшая либерализация банковской системы. В 1998-м НБК отменил кредитные планы как по оборотному, так и по основному капиталу, заменив их на индикативные показатели. Кроме того, в административном порядке были резко ограничены возможности и рычаги влияния местных администраций на кредитную политику банков.
В 1998 году отделения НБК были преобразованы по образцу ФРС США в девять крупных территориальных подразделений, обслуживающих несколько провинций. Одной из целей реорганизации было ослабление влияния провинциальных органов власти на деятельность центробанка. До 1997 года руководитель отделения НБК отчитывался как перед собственным руководством в головном офисе, так и перед правительством провинции, теперь — только перед руководством НБК.
В конце 80-х банки получили право устанавливать процентные ставки по кредитам в определенных границах по отношению к базовой ставке НБК. В 1993-м границы кредитных ставок были установлены в диапазоне от –10 до +20% базовой ставки НБК. Процентные ставки по депозитам коммерческих банков устанавливались жестко на уровне базовой ставки. С октября 2004 года верхняя граница ставки по кредитам была упразднена, осталась лишь нижняя (–10% от базовой), а ставка по депозитам «отвязана» от официальной.
Очередной этап реформирования китайской банковской системы начался в конце 2003 года и связан с полной отменой ограничений на деятельность иностранных банков на территории страны к концу 2006-го в соответствии с условиями ее вхождения во Всемирную торговую организацию.
В декабре 2003 года правительство объявило о рекапитализации двух банков «большой четверки» (BoC и CCB) за счет валютных резервов на сумму примерно 45 млрд доллаpов. Помимо этого была разработана программа изменения структуры управления, риск-менеджмента, привлечения стратегических инвесторов и вывода акций банков на биржу.
Оба пилотных проекта были успешно реализованы. Финансовая реструктуризация двух банков была осуществлена, в 2005 году они соответствовали целевым количественным показателям по уровню достаточности капитала, рентабельности и доле плохих кредитов. Оба банка были преобразованы в акционерные общества, внедрили новую систему корпоративного управления, привлекли стратегических иностранных инвесторов и вышли на биржу — CCB в октябре 2005 года, BoC в мае 2006-го.
При этом, однако, следует подчеркнуть, что доли стратегических инвесторов в банках КНР относительно невелики, а их управленческое участие минимально. Доля одного иностранного инвестора в китайских банках ограничена двадцатью процентами (всех иностранных — 25%). Большинство сделок осуществлено таким образом, что одному инвестору не принадлежит более десяти процентов капитала. Фактически только в одном китайском банке иностранному учреждению принадлежит контроль благодаря большой распыленности акционерного капитала (Newbridge Capital LLC, с 18-пpоцентной долей в Банке развития Шэньчжэня).
Большая часть финансовых активов Китая сосредоточена в банковской системе. Рынки ценных бумаг относительно невелики, и банковский кредит остается основным источником (80%) финансирования китайских предприятий. Рынок корпоративных облигаций практически отсутствует. Стоимость находящихся в обращении корпоративных облигаций — менее одного процента ВВП (2003–2005 годы). Несмотря на относительно высокую капитализацию (от 20 до 50% ВВП в разные годы), доля свободно обращающихся акций китайских компаний составляла по итогам 2004 года только 9% ВВП.
Все акции обыкновенные. Китайское законодательство не предусматривает возможности выпуска привилегированных акций. Все акции выпускаются в бездокументарной форме. При этом акции китайских компаний делятся на две большие группы: нерыночные (две трети) и рыночные (треть).
Нерыночные акции — это акции государства, юридических лиц (предприятий) и акции трудового коллектива (акции работников предприятий). Львиная доля акций по-прежнему принадлежит государству. Эти акции не могут торговаться на фондовых биржах. Сделки могут совершаться лишь между китайскими институтами под контролем Комиссии по регулированию рынка ценных бумаг (China Securities Regulation Commission, CSRC).
Рыночные (свободно обращающиеся) акции делятся на три основные категории: акции классов A, В и Н.
Акции класса A предназначены только для китайских резидентов. Они номиниpованы в юанях и продаются только за национальную валюту. Иностранцы не имели права приобретать эти акции до 2003 года. A-акции принадлежат почти исключительно физическим лицам, небольшое количество — китайским организациям. Общее количество акционеров в Китае составляет 73 млн. человек — больше только в США, однако доминирующая форма частных сбережений — банковские вклады.
Класс B — это акции, размещаемые на внутреннем китайском рынке, с номиналом в юанях, но продаваемые только нерезидентам за иностранную валюту (за доллары США на Шанхайской фондовой бирже и за гонконгские доллары на Шэньчжэньской фондовой бирже) при посредничестве китайских и иностранных брокеров. Резиденты не имели права приобретать В-акции до 2001 года. Компания, выпускающая B-акции, обязана выплачивать их владельцам дивиденды в валюте (дивиденды в юанях конвертируются в валюту по текущему рыночному курсу). В конце 2005-го насчитывалось 109 эмитентов этих акций.
Акции класса Н номиниpованы в гонконгских долларах, размещаются и торгуются на Гонконгской фондовой бирже. Предназначены только для нерезидентов. Первый выпуск был осуществлен в июне 1993 года девятью китайскими компаниями. В конце 2005-го таковых насчитывалось уже 122.
Акции для нерезидентов не конвертируются в акции для резидентов, и, наоборот, рынки этих инструментов изолированы друг от друга. Хотя все акции предоставляют равные права, сегментированность рынка приводила в прошлом к большой разнице цен на них, достигавшей порой пяти-шестикратной величины.
В феврале 2001 года правительство Китая разрешило покупать В-акции резидентам, имеющим валютные счета, в июне того же года рынок В-акций был полностью либерализован, что позволило сократить разрыв в ценах на акции типов A и В с 5:1 до 2:1 при сохранении очень больших различий с Н-акциями.
Попытки государства вывести на рынок часть необращаемых акций предпринимались в 1999–2002 годах, но каждый раз они приводили к резкому падению рыночных котировок и в итоге отменялись. Сама угроза выброса на рынок новых государственных акций привела к долгосрочной стагнации на китайских биржах. Несмотря на сохраняющийся феноменально быстрый рост экономики Китая, индекс акций Шанхайской фондовой биржи за 2001–2005 годы упал вдвое. В 2004 году китайский рынок акций оказался худшим в мире, в 2005-м — одним из худших.
В этих условиях был выдвинут план ликвидации деления китайских акций на две части. На этот раз была разработана более рыночная процедура: миноритарные акционеры получают компенсацию (ее размер — предмет соглашения) за то, что государство выпускает принадлежащие ему акции в свободную продажу. Для того чтобы больше не обваливать рынок, новые размещения акций на китайских биржах с мая 2005 года были запрещены.
К маю 2006-го 70% листинговых компаний КНР осуществили мероприятия по высвобождению акций. В результате запрет на новые размещения Комиссия по регулированию рынка ценных бумаг постепенно снимает (сначала в форме закрытой подписки, а летом ожидается разрешение новых IPO). При этом требования к листингу на материковых биржах усилены. Новые правила устанавливают 34 критерия, которым должны соответствовать эмитенты, включая наличие прибыли три года подряд и выплату дивидендов в размере не менее 20% чистой прибыли, ограничение на объем выпускаемых акций (не более 30% уставного капитала на момент выпуска) и т. д.
Укрепление экономики Китая, вступление в ВТО поставили на повестку дня вопрос о постепенном открытии внутреннего китайского рынка акций класса A для иностранных инвесторов. Схема инвестирования обсуждалась на протяжении многих лет и вступила в силу 1 декабря 2002 года. Инвестиции в акции класса A, имеющие листинг на биржах, а также в казначейские облигации и облигации предприятий и финансовых институтов и другие финансовые инструменты, перечень которых устанавливается государственными органами, разрешаются для нерезидентов только через специальные инвестиционные фонды. Эти фонды могут создаваться только финансовыми учреждениями, котоpые отвечают определенным требованиям и имеют статус квалифицированного иностранного институционального инвестора (Qualified Foreign Institutional Investor, QFII). Китайская сторона установила весьма высокие требования для подобных инвесторов. Для получения разрешения иностранная управляющая компания должна иметь опыт работы не менее пяти лет и иметь в управлении на момент запроса о предоставлении лицензии активы на сумму не менее 10 млрд. долларов. Аналогичные требования по объему средств под управлением установлены для страховых компаний, компаний по ценным бумагам, коммерческих банков, которые захотят обратиться за лицензией. Так, если это банки, то они должны входить в сотню крупнейших банков мира. Компания по ценным бумагам должна работать не менее 30 лет и иметь оплаченный капитал как минимум один миллиард долларов. К концу 2005 года лицензию QFII имели 34 финансовых учреждения.
Иностранный инвестор обязан открыть специальный счет в юанях в китайском банке, который должен выступать в качестве депозитария активов фонда. Приобретение акций должно совершаться через местные китайские брокерские компании.
Доля акций одного китайского эмитента, которую может приобретать иностранный инвестор таким путем, не может превышать десяти процентов от их общего количества. А в целом общее количество акций, находящихся у всех иностранных инвесторов, не должно превышать 20% общего количества выпущенных акций.
Новые правила, открывающие китайский рынок акций для иностранцев, имеют важную оговорку: инвесторы должны сохранять свои деньги на рынке в течение трех лет, репатриировать средства раньше нельзя. Репатриация возможна только частями — по 20% с интервалами от одного до трёх месяцев. Это — страховка на случай массового бегства капиталов.
Борис Рубцов, профессор Финансовой академии, доктор экономических наук.
Оверченко Михаил. Потеряли голову. Китайцы залезают в долги, чтобы купить акции1.
Как отвадить население от покупки акций? Над этой проблемой бьются сейчас власти КНР, пока китайцы открывают по 90 000 брокерских счетов в день, а на фондовом рынке надувается пузырь. Некоторые китайцы закладывают жилье, чтобы купить акции. России до этого далеко – у большинства россиян денег на инвестиции пока нет.
Фондовый рынок Китая, несмотря на бурный рост экономики, долго находился в упадке. Все изменили реформа и упрощение доступа на него иностранных инвесторов. В 2006 году индекс Shanghai Composite вырос на 130%, а за январь 2007 года – еще на 7,8%. В октябре 2006 года крупнейший банк страны Industrial & Commercial Bank of China (ICBC) установил мировой рекорд по размеру IPO, разместив акции на $21,9 млрд. Заявок тогда было подано на $500 млрд. В Шанхае и Гонконге люди выстраивались в длинные очереди. С тех пор акции ICBC выросли на 57,6%. Китайцы хотят заработать на этом. В январе 2007 года китайцы открывали по 90 000 брокерских счетов в день, в 35 раз больше, чем годом ранее. Всего в стране открыто 80,5 млн. таких счетов – это 6,2% от всего населения Китая.
Михаил Оверченко – редактор
международного отдела газеты «Ведомости».
Многие просто потеряли голову. Чтобы купить акции, люди берут кредиты под залог жилья или снимают наличные с кредитных карт. За снятие денег с кредиток банки берут высокие комиссионные, но инвесторы договариваются с владельцами магазинов, чтобы те за небольшое вознаграждение списали с карты деньги, а потом отдали им наличные. Предложения провести такие сделки размещаются в интернете.
Подобные случаи стали настолько частыми, что привлекли внимание регуляторов. В декабре 2006 года Комиссия по банковскому регулированию потребовала от банков отслеживать подозрительные операции с кредитками. С января 2007 года Комиссия по регулированию рынка ценных бумаг запретила открывать новые паевые фонды – в 2006 году их, по данным исследовательской фирмы Lipper, было создано 92. По центральным телеканалам прошла передача, посвященная рискам инвестиций в акции, в особенности с привлечением ипотечного кредита. «Даже на растущем рынке 30-40% людей несут убытки, - предупреждал ведущий. Запрет ПИФов не помог: только за один день в январе 2007 года инвесторы открыли 300 000 счетов в существующих ПИФах.
Происходящее на рынке стало напоминать пузырь. По расчетам UBS, отношение совокупной капитализации к прибыли (P/E) составляет у китайских компаний 33 против 18 у гонконгских. Перед схлопыванием интернет-пузыря в 2000 году для акций на NASDAQ этот показатель превышал 70. Для развивающихся рынков характерен коэффициент 10-15. У России он сейчас 10,8. У ICBC он равен 34,3, а у крупнейшего страховщика China Life – все 196. У крупнейшего банка мира Citigroup P/E равно 12,7, а у крупнейшего страховщика AIG – 16,3.
Стремление неопытных инвесторов любым способом заработать на росте акций может обернуться трагедией. Власти стран Персидского залива пытались путем народных IPO распределить нефтяные сверхдоходы. В Саудовской Аравии, Кувейте, Катаре, более половины жителей стали инвесторами. Десятки тысяч людей брали кредиты и продавали дома, бросали работу, чтобы заняться игрой на бирже. Саудовский индекс Tadawul All-shares вырос с 2500 пунктов в марте 2003 года до 20635 в феврале 2006 года, а затем рухнул: вчера он составил 6940,6 пункта.
Шанхайская
биржа
Шеньчженьская
биржа
России этот сценарий пока не грозит. В 2005 году индекс РТС прибавил 83%, в 2006 году – 71%, а совокупная капитализация российских компаний достигла в декабре 2006 года $1 млрд. Китайский рынок перепрыгнул эту отметку в январе. По данным НЛУ, чистые активы ПИФов к началу 2007 года превысили 150 млрд. руб., а число пайщиков за год выросло с 133 тыс. до 330 тыс. На ФБ ММВБ, которую предпочитают большинство российских частных инвесторов, число счетов за год удвоилось и превысило 220 тыс. Это всего0,14% населения страны. Личные сбережения россиян на конец 2006 года $177 млрд., а у китайцев - $2 трлн. У большинства россиян просто нет денег на инвестиции, а многие предпочитают делать покупки.
Оверченко М. Посылка из Шанхая. Китай спровоцировал падение на мировых фондовых рынках1.
Мировые фондовые рынки вчера (27.02.2007) накрыла волна продаж. Китайский рынок рухнул почти на 9%, и паника быстро перекинулась на другие страны и части света. Пока эксперты склонны считать это краткосрочной коррекцией.
Очагом распространения эпидемии стал Китай: индекс Shanghai Composite упал на 8,8% до 2771,79 пункта. Это самое масштабное дневное падение индекса с февраля 1997 года; из 835 входящих в него акций вчера выросли лишь 33, причем более половины акций подешевели не менее, чем на 10%, что составляет предел дневного изменения цены по китайским правилам биржевой торговли. Непосредственным толчком к обвалу в Китае стали слухи о том, что правительство может принять меры по ограничению спекулятивной деятельности на фондовом рынке. В 2006 г. Shanghai Composite вырос на 130%, а с начала 2007 года прибавил еще 13,4%, и в понедельник (26.02.2007) впервые превысил уровень 3000 пунктов.
Взлет котировок спровоцировал фондовую лихорадку среди населения. Китайцы стали закладывать жилье и брать кредиты, чтобы купить акции. В январе они открывали до 90.000 брокерских счетов в день – в 35 раз больше, чем годом ранее. А в понедельник управляющая компания CCB-Principal Fund Management за несколько часов собрала в новый паевой фонд 10 млрд. юаней ($1,29 млрд.). А в понедельник управляющая компания CCB-Principal Fund Management за несколько часов собрала в новый паевой фонд 10 млрд. Юаней ($1,29 млрд.). По словам участников рынка, профессиональные инвесторы решили не дожидаться, пока власти окатят рынок холодным душем, и зафиксировать прибыль. «Институциональные инвесторы разом стали осторожны и принялись продавать акции, в которые у них было вложено много денег», - говорит Чжу Хайбин, аналитик Everbright Securities.
Волна продаж покатилась из Китая по всему миру. Индекс европейских акций Dow Jones Stoxx 600 упал на 3%, что стало самым глубоким падением с июня 2006 г., когда на мировых рынках шла масштабная коррекция. Британский FTSE 100 снизился на 2,3%. Все 18 западноевропейских рынков, многие из которых накануне достигли шестилетнего максимума, вчера закрылись в минусе.
Как обычно, при резких колебаниях больше других пострадали развивающиеся рынки. Индеек РТС упал на 3,28%, корейский Kospi – на 1,05%, турецкий ISE National 100 – на 4,5%. Российский рынок, который накануне обновил исторический максимум, резко сдал позиции. В понедельник индекс РТС поднялся до 1968,99 пункта, а вчера рухнул до 1906,08 – ниже торгового дня прошлого года, когда индекс составил 1921,92 пункта.
Гайдаев В., Бутрин Дм., Хвостик Е. Капитализация Китая упала на $140 млрд1.
Сегодня выяснится, в какой степени мир готов к новому глобальному фондовому кризису. После того, как индексы фондового рынка КНР упали на 9% - последний раз такое наблюдалось в 1997 году в связи со слухами о смерти Дэн Сяопина, - все мировые фондовые рынки начали снижение. Пока неизвестно, распространится ли новый «азиатский грипп» на мир, но происходящее наверняка даст ответ на вопрос: устойчива ли мировая экономика к неприятностям, и в первую очередь — к обострению ситуации вокруг Ирана.
Виталий
Гайдаев
Дмитрий
Бутрин
Вчера зафиксировано рекордное снижение за последние 10 лет основных китайских фондовых индексов — на вчерашних торгах индекс Shanghai and Shenzhen 300 рухнул на 9,2%, индекс Shanghai Composite упал на 8,8%.
В результате падения капитализация китайского фондового рынка снизилась почти на $140 млрд. Это стало крупнейшим падением индексов с 18.02.1997 года, когда китайский фондовый рынок падал на слухах о смерти тогдашнего лидера КНР Дэн Сяопина. При этом нынешнее падение рынка произошло на следующий день после достижения основным индексом Shanghai Composite исторического максимума в 3000 пунктов. Аналитики уверены, что ситуация на китайском рынке накалилась до предела и инвесторы, по сути, ждали лишь повода для коррекции.
Реакция на мировом фондовом рынке, и так взбудораженном обсуждениями возможной войны США и Ирана, не заставила себя долго ждать — фондовый рынок буквально оделся в красное. Коррекции подверглись большинство фондовых индексов не только развивающихся, но и развитых стран. Бразильский фондовый индекс потерял 4%, индекс Стамбульской фондовой биржи — 4,5%, Бомбейской биржи — 2,5%, Германский DAX — 3%, Dow Jones — 1,5%. Индекс РТС по итогам торгов рухнул на 3,3%, приблизившись к уровню 1900 пунктов. Добавило негатива и снижение цен на мировом рынке нефти на 1,5%.
Нефть падала как раз на прогнозах падения спроса в Китае — таким образом, цепочка глобального падения рынков уже действует. Если коррекция продолжится, то это может привести к глобальному выводу средств из всех развивающихся стран. Будет ли распространяться происходящее по миру в виде дальнейшего снижения фондовых индексов, станет ясно уже сегодня.