10) [Текст]: научно-аналитический журнал (издаётся с 2007 г.)
| Вид материала | Документы |
- 9) [Текст]: научно-аналитический журнал (издаётся с 2007 г.), 9826.34kb.
- [Текст]: научно-аналитический журнал (издаётся с 2007 г.), 3560.33kb.
- 11) [Текст]: научно-аналитический журнал (издаётся с 2007 г.), 3594.13kb.
- 8) [Текст]: научно-аналитический журнал серия «Право» (издаётся с 2007 г.), 15457.76kb.
- [Текст]: научно-аналити-ческий журнал (издаётся с 2007 г.), 4433.08kb.
- Мировой экономики, управления и права, 9699.86kb.
- Мировой экономики, управления и права, 4708.15kb.
- Анкета участника международной научно-практической конференции «актуальные проблемы, 62.51kb.
- Ежемесячный аналитический журнал, 26.94kb.
- Журнал издается с 1991, 2949.78kb.
А. М. Вострецов
ОСОБЕННОСТИ ПРОЦЕССОВ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
И ОСНОВНЫЕ ТЕНДЕНЦИИ ИХ РАЗВИТИЯ
Аннотация: основное внимание в статье уделено интеграционным процессам в форме слияний и поглощений. Определены их основные этапы в России настоящего времени. Выявлены характерные особенности данных процессов на современном этапе развития экономики.
Ключевые слова: процессы слияний и поглощений, риски процессов слияний и поглощений, отраслевые особенности сделок слияний и поглощений.
Процессы слияний и поглощений появились в России относительно недавно: в начале 1990-х гг. при переходе к рыночной экономике. Однако, несмотря на столь непродолжительный период существования, рассматриваемые процессы уже совершили, по нашему мнению, эволюционный переход от первоначальных, спонтанных и незаконных попыток «захвата» собственности до современных, цивилизованных и легитимных интеграционных объединений.
В связи с тем, что появление и развитие интеграционных процессов в форме слияний и поглощений произошло в начале 1990-х, можно выделить следующие основные этапы российских слияний и поглощений [2, с. 69]:
- постприватизационный – с середины 90-х гг. до кризиса 1998 г. Данный этап характеризуется пе-рвыми единичными попытками использования классических методов слияний и поглощений. Превалирующий механизм проведения сделок по слияниям и поглощениям – приватизация предприятий;
- посткризисный «бум» – с середины 1999 г. до 2002 г. Именно в этот период отчетливо проявляются некоторые специфические особенности российских слияний и поглощений. Экспансия промышленных групп сочетается с усилением процессов консолидации активов;
- реорганизационный «спад» – с середины 2002 г. до настоящего времени. Для данного этапа характерно некоторое снижение темпов экспансии сложившихся групп, завершение процессов консолидации и наметившийся переход к реструктуризации групп и юридической реорганизации (прежде всего легализация аморфных холдингов и групп).
По мнению консультантов компании McKinsey&Co [6, с. 52], слияния и поглощения, проводимые
российскими компаниями на ранних этапах развития рыночной экономики страны: постприватизационный этап и период посткризисного «бума», практически не имели стратегической компоненты. Большинство сделок отличалось отсутствием жесткой необходимости формировать осознанный стратегический подход к выбору объекта слияния или поглощения, а также и его интеграции.
В основе данного положения лежали следующие условия [1, с. 32]:
- полностью оплаченные сделки были скорее исключением, чем общепринятым правилом. Поэтому поглощающие компании не брали на себя значительные риски, которые бы соответствовали реальной стоимости активов;
- в основном происходило приобретение либо существенно недооцененных компаний, либо пред-
приятий, которые обладали гарантированными денежными потоками;
- достаточно часто получая предприятие, новые собственники ставили перед собой задачу не столько развивать его, увеличивая его капитализацию, сколько нацеливались на выкачивание основных активов компании;
- нередко экспансия проводилась по неэкономическим мотивам.
В связи с воздействием данных факторов интеграционные процессы в России на ранних этапах развития рыночной экономики трудно было классифицировать как слияния и поглощения в их традиционном понимании. Слияния и поглощения постприватизационного и посткризисного этапов имели и свои отчетливо проявившиеся особенности, менее свойственные современным интеграционным процессам [2, с. 65].
Так, первая группа особенностей была связана с различиями в причинах данных процессов. Хотя волны слияний и поглощений традиционно сопутствуют стадиям экономического роста страны, в условиях посткоммунистической российской экономики вне зависимости от стадий значительное влияние на развитие процессов слияний и поглощений оказывали такие факторы, как постприватизационное перераспределение собственности, экспансия и реорганизация крупных групп и финансовые кризисы. Процессы консолидации акционерного капитала и захват контроля в корпорациях носили спонтанный характер, государственное регулирование данных процессов практически отсутствовало.
Вторая группа была обусловлена спецификой российского фондового рынка. Рынок ценных бумаг в России с самого начала развивался как рынок корпоративного контроля. Для периода 2002-2005 гг. было характерно снижение объемов операций, формирующих портфельные инвестиции, и увеличение масштабов выкупа акций с целью передела собственности [3, с. 9].
При этом большая часть слияний и поглощений практически не затрагивала организованный фондовый рынок, а рыночная цена акций на вторичном рынке не имела существенного значения. Акции крупнейших российских компаний, так называемые «голубые фишки», несмотря на активное участие в процессах купли-продажи ценных бумаг, все же в наименьшей степени могли стать объектами поглощения, даже в том случае, если их рыночная стоимость оказалась существенно заниженной по сравнению с потенциальной.
Третья группа особенностей была связана со спецификой структуры собственности российских компаний и участников операций:
- миноритарные акционеры целевой компании в большинстве своем играют пассивную роль в ее управлении, поэтому в случае слияния или поглощения они могут, как проиграть, так и значительно выиграть за счет цены приобретения. Неликвидность большинства российских акций не позволяла миноритарным владельцам оценить выгодность продажи;
- руководители российских компаний в большинстве случаев являлись и их собственниками, в связи с чем личные мотивы проведения сделки имели доминирующее значение: слияние или поглощение с более крупным конкурентом воспринималось как личный проигрыш;
- сложная и непрозрачная структура собственности компаний обуславливала минимум открытости при проведении слияний и поглощений;
- сравнительно высокие требования к доле в акционерном капитале для осуществления контроля над предприятием заставляли приобретающие компании покупать пакеты акций, близкие к стопроцентным;
- региональные власти, не обладающие полномочиями непосредственного законодательного регулирования интеграционных процессов (как это имеет место в США), обычно участвовали в сделках в пользу одной из сторон;
- в качестве «белого рыцаря» могла выступать абсолютно любая структура (не только «дружественная» компания, но и органы федеральной власти, региональная администрация, банк-кредитор, судебная инстанция, криминальная группировка).
Четвертая группа особенностей относилась к наиболее часто используемым формам слияний и поглощений. Для российских слияний и поглощений были практически несвойственны равноправные слияния или «дружественные» поглощения, что было связано, по нашему мнению, с неразвитостью фондового рынка. Превалирующее развитие получили жесткие, враждебные поглощения с активным использованием незаконных методов и административного ресурса. Еще одной специфической особенностью российского рынка слияний и поглощений явилось развитие конгломератных образований, утративших свою актуальность на рынках США и Западной Европы.
Качественные преобразования в российской экономике, повышение кредитного и инвестиционного рейтинга страны, активное участие в мировых экономических взаимоотношениях привели и к значительным изменениям в практике проведения слияний и поглощений, которые стали носить более сознательный и стратегический характер. К основным особенностям современного этапа слияний и поглощений можно отнести следующие положения:
- преобладание горизонтальных слияний и поглощений, что говорит об укрупнении бизнеса в основных отраслях экономики;
- наличие ярко выраженной отраслевой специфики объединительных процессов: абсолютными лидерами по вертикальным слияниям являются металлургические компании, которые продолжают выстраивать вертикальные цепочки – от добычи руды до ее транспортировки конечному потребителю в лице зарубежных компаний;
- преимущественное развитие небольшого числа отраслей, продукция которых, как правило, ориентирована на экспорт и составляет основу товарооборота страны: наиболее крупные сделки (в том числе и в стоимостном выражении) совершаются в нефтегазовой, металлургической, телекоммуникационной и пищевой отраслях;
- отставание технологичных отраслей экономики: машиностроения, электроники и информационных технологий, что лишний раз доказывает ориентацию российской экономики на производство сырья и его конечное потребление;
- повышение общего уровня цивилизованности российских слияний и поглощения, что является важной предпосылкой для увеличения количества международных сделок и повышает привлекательность российской экономики в глазах потенциальных иностранных инвесторов.
Также одной из существенных особенностей современного этапа развития российских слияний и поглощений, по нашему мнению, является совершенствование механизма подготовки и реализации интеграционных процессов.
Так, по мнению экспертов компании McKinsey&Co [6, с. 59], в современной Российской экономике практически не осталось крупных привлекательных активов, которые можно получить по цене значительно ниже рыночной. В связи с чем каждое новое слияние или поглощение требует привлечения все большего количества ресурсов и компетенций: финансовых, аналитических, управленческих, и является все более стратегически просчитанным и обоснованным.
Далее перейдем к рассмотрению основных тенденций и перспектив развития российского рынка слияний и поглощений. Нами было проведено подробное исследование текущего состояния рынка интеграционных процессов, охватившее основные сделки по слияниям и поглощениям в период с января 2005 г. по декабрь 2008 г. Аналитической базой исследования послужили данные и отчеты за соответствующие периоды независимой информационной группы AG ReDeal и группы экспертов M&A-Intelligence журнала «Слияния и поглощения». Рассмотрение результатов исследования целесообразно, по нашему мнению, начать с выявления основных характеристик российского рынка слияний и поглощений: количественной и стоимостной структуры рынка (см. рис. 1, 2).
Рис. 1. Количество слияний и поглощений в 2005-2008 гг.
Как видно из представленного графика (см. рис. 1), количество сделок по слияниям и поглощениям имеет тенденцию к понижению. Исключением является лишь резкое увеличение количества интеграционных процессов в первом квартале 2006 г., что было обусловлено активным вовлечением в интеграционные механизмы среднего бизнеса [5, с. 19].
Рис. 2. Общая стоимость сделок по слияниям и поглощениям в 2005-2008 гг.
Стоимостной же объем российского рынка слияний и поглощений в период 2005-2008 гг. увеличился почти вдвое, достигнув своего максимума в 2007 г. – 126 575 млн. долл. Основной причиной столь существенного увеличения стоимостной структуры рынка слияний и поглощений в 2007 г. эксперты аналитической группы AG ReDeal считают рост объема иностранных инвестиций в Российскую экономику: соотношение стоимостного объема российского рынка слияний и поглощений и объема иностранных инвестиций составило в 2007 г. 100%.
Сокращение совокупной стоимости сделок по слияниям и поглощениям в 2008 г. было обусловлено, по нашему мнению, воздействием на российские интеграционные процессы мирового финансового кризиса: большинство компаний, которые планировали провести процедуры слияний и поглощений в 2008 г., отложили свои приобретения до 2009 г. с целью покупки интересующих активов по более низким ценам; значительное количество крупных сделок было отложено.
Таким образом, современный этап развития российских слияний и поглощений полностью соответствует мировым тенденциям интеграционных процессов: уменьшение количества объединений при увеличении их стоимости. Однако крупнейшие в стоимостном выражении российские сделки продолжают происходить в сырьевых отраслях экономики (табл. 1).
С целью комплексного анализа современного этапа развития интеграционных процессов рассмотрим отраслевую структуру российских слияний и поглощений (см. табл. 2).
В период 2005-2008 гг. на российском рынке слияний и поглощений произошли определенного рода качественные изменения. Так, количественная и стоимостная доля сырьевых отраслей экономики (нефтегазовой, угольной) значительно сократилась (4,5 и 8,3 соответственно). Ведущей отраслью в стоимостном выражении стала металлургическая отрасль РФ (30,1%). Также в число основных отраслей в стоимостном выражении по сравнению с 2005 г. вошли электроэнергетика (15,8%) и телекоммуникации (10,5%).
По количеству совершенных сделок лидируют сфера услуг и торговли (15,2%), телекоммуникационная отрасль (13,5%), финансы, инвестиции, страхование и консалтинг (11,4%), строительная отрасль (10,4) и пищевая промышленность (10,3%), что при незначительных стоимостных объемах большинства данных отраслей свидетельствует, по нашему мнению, о переходе от преимущественного развития данных отраслей посредством крупных предприятий к среднему бизнесу.
Таблица 1
Список крупнейших российских слияний и поглощений 2005-2008 гг.
| Год | Крупнейшие сделки | Стоимость сделки, млн. долл. | % от общей годовой стоимости |
| 2005 | ОАО «Газпром» – 72,663% акций ОАО «Сибнефть» | 13 091 | 21,84 % |
| ОАО «ЛУКОЙЛ» – 100% акций Nelson Resources Limited | 2 000 | 3,34 % | |
| ОАО «ГНК «Нафта-Москва» – 100% акций ОАО «Полиметалл» | 900 | 1,5 % | |
| 2006 | Millhouse Capital – 41% акций «Евраз Груп С.А.» | 3 000 | 4,94 % |
| НК «Роснефть» – 51% акций ОАО «Удмуртнефть» | 1 807 | 2,98 % | |
| Sinopec – 45,86% акций ОАО «Удмуртнефть» | 1 693 | 2,79 % | |
| 2007 | Русский Алюминий – «СУАЛ», Glencore | 10 600 | 8,34 % |
| ОАО «Газпром» – 50% + 1 акция «Сахалин-2» | 7 450 | 5,89 % | |
| НК «Роснефть» – Активы «ЮКОСА» – лот №10 | 6 802 | 5,37 % | |
| 2008 | Русский алюминий – 25% + 1 акция «Норильский Никель» | 15 700 | 14,23 % |
| Вымпелком – 100% акций Голден Телеком | 4 233 | 3,84 % | |
| «Евраз Груп С.А.» – Металлургические активы группы «Приват» | 2 655 | 2,41 % |
Анализ национальной принадлежности происходящих в Российской экономике слияний и поглощений показывает увеличение в 2007-2008 гг. количественной доли внутренних интеграционных процессов (79,7% и 78,9% соответственно) и сокращение количества экспортно-импортных интеграционных объединений (см. рис. 3), что должно свидетельствовать о повышении закрытости российской эконо-мики и уменьшении интереса к последней со стороны иностранных инвесторов.
Таблица 2
Отраслевая структура российских слияний и поглощений 2005-2008 гг.
| Вид сделки | 2005 г. | 2006 г. | 2007 г. | 2008 г. | ||||
| кол. доля, % | стоим. доля, % | кол. доля, % | стоим. доля, % | кол. доля, % | стоим. доля, % | кол. доля, % | стоим. доля, % | |
| Нефть, газ, уголь | 11,7 | 62,9 | 7,0 | 19,8 | 6,2 | 36,4 | 4,5 | 8,3 |
| Лесная и целлюлозно-бумажная | 1,8 | 0,6 | 1,7 | 0,3 | 1,9 | 0,7 | 1,1 | 0,1 |
| Легкая промышленность | 1,5 | 0,6 | 1,0 | 0,6 | 1,3 | 0,1 | 0,6 | 0,1 |
| Энергетика | 2,6 | 0,5 | 1,9 | 2,9 | 3,6 | 11,9 | 4,1 | 15,8 |
| Телекоммуникации | 2,2 | 0,3 | 9,2 | 11,5 | 10,3 | 3,4 | 13,5 | 10,5 |
| Машиностроение | 9,2 | 4,1 | 8,8 | 2,9 | 6,1 | 4,5 | 4,9 | 3,5 |
| Пищевая промышленность | 13,6 | 4,8 | 14,2 | 4,3 | 11,3 | 3,5 | 10,3 | 3,2 |
| Финансы, инвестиции, страхование и консалтинг | 10,3 | 4,7 | 11,2 | 9,3 | 12,3 | 5,5 | 11,4 | 9,2 |
| СМИ, Спорт, Реклама | 12,8 | 3,6 | 7,7 | 4,7 | 10,2 | 1,7 | 9,4 | 1,2 |
| Услуги, Торговля | 13,9 | 4,3 | 18,3 | 12,4 | 15,7 | 5,6 | 15,2 | 8,6 |
| Транспорт | 2,6 | 0,7 | 3,9 | 3,0 | 4,8 | 1,6 | 5,0 | 1,8 |
| Строительство | 7,0 | 4,7 | 7,7 | 2,8 | 6,7 | 3,2 | 10,4 | 5,2 |
| Химия, Фармацевтика | 5,1 | 3,4 | 2,7 | 1,2 | 4,2 | 1,8 | 4,4 | 2,5 |
| Металлургия | 5,9 | 4,8 | 4,7 | 24,3 | 5,4 | 20,1 | 5,2 | 30,1 |
Однако анализ стоимостного объема аналогичных показателей в 2008 г. не подтверждает данное предположение: внутренние сделки составляют лишь 61% от совокупной стоимости происходящих в РФ слияний и поглощений, а экспортно-импортные операции при этом являются практически сопоставимыми (19,1% и 19,9% соответственно) – российские компании продолжают оставаться «привлекательными для инвестирования» объектами и одновременно сами активно участвуют в трансграничных слияниях и поглощениях.
Рис. 3. Национальная принадлежность слияний и поглощений 2005-2008 гг.
Далее перейдем к формулированию перспектив развития российских слияний и поглощений с учетом влияния на интеграционные процессы мирового финансового кризиса. Нами было проведено комплексное исследование основных прогнозов развития российского рынка слияний и поглощений. Базой для исследования послужили мнения экспертов, отчеты и информационные сборники ведущих независимых аналитических компаний: Бостонская консультационная группа в России, российские представительства компаний McKinsey&Co и PriceWater-House-Coopers. На основе анализа указанных аналитических материалов нами были выявлены и сформулированы следующие перспективы развития российских слияний и поглощений в 2009 г.:
- российский рынок слияний и поглощений в 2009 г. значительно сократится в стоимостном выражении – до 30%, как указывают эксперты компании PriceWaterHouseCoopers [4, с. 6]. Однако общая динамика развития рынка не только сохранится, но и значительно увеличится за счет количественного роста средних сделок;
- большинство российских компаний столкнутся в 2009 г. с ростом стоимости заемного капитала, в связи с чем будет иметь место незначительный дефицит кредитных ресурсов. С целью финансирования планируемых слияний и поглощений данные компании начнут активно продавать свои дочерние структуры, относящиеся к среднему бизнесу, что и вызовет активизацию этого сектора рынка слияний и поглощений;
- крупные институциональные российские инвесторы, которые успели выгодно продать часть своих активов в первой половине 2008 г. займут выжидательную позицию, с целью приобретения интересующих активов по наименьшей цене;
- рынок будет находиться в состоянии стагнации до тех пор, пока не достигнет своего «дна», после
чего активность процессов слияний и поглощений резко возрастет;
- по сравнению с предыдущими периодами увеличится доля портфельных инвестиций в противовес приобретениям контрольных пакетов акций интересующих компаний. Причем данная тенденция уже активно прослеживается в Российской экономике. Так, если в 2007 г. приобретения контрольных пакетов акций (50% + 1 акция) составляли 53% стоимостного объема российского рынка слияний и поглощений, то в 2008 г. данный показатель снизился до уровня 41%;
- наконец, еще одной тенденцией в рамках перспектив развития российских слияний и поглощений станет повышение роли иностранных инвесторов, обладающих достаточными финансовыми ресурсами для приобретения активов в России даже в условиях финансового кризиса, и при этом уже имеющих значительный опыт проведения подобных операций в России.
Литература
1. Портнова В., Квин М. Особенности слияний и поглощений компаний в современной России. – Лондон: IPO-Конгресс, 2006. – С. 32.
2. Радыгин А., Эитов Р., Шмелева Н. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе. – М.: ИЭПП, 2002. – С. 69.
3. Рудык Н., Семенкова Е. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. – М.: Финансы и статистика, 2006. – С. 9.
4. Слияния и поглощения в российском среднем бизнесе: рост или замедление? – М.: PriceWater House-Coopers. – 2008. – C. 6.
5. Царев М. Российские активы дорожают // Рос. газета. – №565, 2006. 1 авг.
6. Шура П. Слияния и поглощения. Путеводитель по рынку профессиональных услуг. М. Альпина Бизнес букс, 2004. – С. 52.
