Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»
| Вид материала | Лекции |
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3232.48kb.
- Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
- Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
- Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
- Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.
Биржевой рывок: ПФТС против "Украинской биржи"1
Благодаря конкуренции биржевая торговля в Украине поднялась на качественно новый уровень. На нашем организованном фондовом рынке могут оказаться два российских игрока.
В августе новосозданная «Украинская биржа» (УБ) впервые наторговала акциями больше, чем бывший лидер, Первая фондовая торговая система (ПФТС). В сентябре тенденция закрепилась — ПФТС заработала на продаже акций 362 млн гривен, тогда как УБ — более 400 млн. Хотя, утверждают торговцы, ПФТС сделала всё возможное, чтобы отрапортовать о как можно больших объемах.
«Украинская биржа» — детище российской биржи РТС («Российская торговая система») и отечественных инвестиционных компаний — быстро раскрутилась, предложив рынок заявок и интернет-трейдинг. Эти услуги ПФТС анонсировала еще три года назад, но запустила лишь недавно, под давлением конкуренции. Сейчас на ПФТС зарегистрированы 197 торговцев, на УБ — 117. При этом на старой площадке действуют три онлайн-брокера, а на новой — шестнадцать.
Внеплановый ребенок
Огромное помещение с шумной толпой людей и большими экранами — так часто изображают биржи в фильмах. В реальности современная фондовая площадка мало чем отличается от обычного офиса. Так, «Украинская биржа» состоит из нескольких комнат с компьютерами, комнаты переговоров и рабочего места секретаря на входе. На ПФТС к тому же набору прилагается большой телеэкран с котировками в одной из комнат. По сути, компьютер — это главный элемент современной биржи, и торговцам для подключения к ней нужно лишь программное обеспечение. К торговле на УБ присоединились и компании — члены Ассоциации ПФТС — о выборе между площадками речь не идет.
Среди девяти зарегистрированных в нашей стране фондовых бирж активную деятельность сейчас ведут только эти две. Еще в 2008-м более 90% объема торгов приходилось на ПФТС. На нее изначально и имела виды «Российская торговая система». Еще в 2005-м россияне предлагали украинскому лидеру создать дочернюю срочную биржу на паритетных началах. Но руководство ПФТС от этого предложения отказалось. Неудачными были и переговоры РТС с биржей «Иннэкс» — еще одним потенциальным партнером. И тогда РТС пришла к идее создания в Украине биржи с нуля. «Украинская биржа», 49% акций которой принадлежит РТС, а 51% — отечественным торговцам, получила лицензию в декабре 2008-го. Инвесткомпании внесли в ее капитал 12 млн гривен, а РТС обеспечила ее своей торговой системой RTS Plaza. ПФТС к этому времени располагала капиталом в девять миллионов гривен и более чем десятилетним опытом работы.
«В 1997 году, когда Первая фондовая торговая система создавалась в рамках проекта USAID, ее модель была наиболее правильной. Тогда всех очень привлекла идея саморегуляции, возможности для активных участников рынка состоять в управляющих органах и влиять на продвижение торгов», — говорит директор инвестиционной компании (ИК) Dragon Capital Дмитрий Тарабакин. Работа ПФТС как торгово-информационной системы (по сути, доски объявлений для инвесткомпаний) длительное время устраивала рынок. В 2006-м площадка перерегистрировалась в биржу, и ожидания участников быстрорастущего фондового рынка возросли. В России тогда уже вовсю развивался интернет-трейдинг, а у нас только пришли к пониманию, что ни к чему не обязывающую доску объявлений неплохо бы дополнить системой, где сделки осуществляются гарантированно.
Серьезно о необходимых изменениях в работе ПФТС заговорили в 2007-м, когда клиенты стали всё чаще нарекать на недостаточную прозрачность биржи и сбои в системе. «Бывали случаи, когда во время повышенной активности торгов система выходила из строя на несколько часов. Экраны попросту выключались, из-за чего люди теряли немалые деньги», — вспоминает директор департамента интернет-трейдинга инвесткомпании «Проспект Инвестментс» Руслан Магомедов. Неспособность биржи и ее руководства прогнозировать, а еще лучше — предотвращать такие инциденты и привели к созданию новой площадки. «Крупнейшие операторы фондового рынка несколько раз предлагали что-то изменить, например, менеджмент, который отвечает за операционную деятельность. Предложения не были поддержаны из-за того, что руководство ПФТС, не будучи собственником, узурпировало все рычаги управления посредством сбора доверенностей на собрании акционеров. Жаль, что мы допустили такую ситуацию», — поясняет один из создателей «Украинской биржи», генеральный директор ИК Concorde Capital Игорь Мазепа.
«К сожалению, руководство ПФТС не смогло вовремя понять одну простую вещь: биржа существует для участников, а не участники для биржи», — сетует Дмитрий Тарабакин.
Интернет как необходимость
К моменту создания «Украинской биржи» модель саморегулируемой ассоциации профессиональных торговцев утратила актуальность. Площадка была создана как акционерное общество, предоставляющее услуги широкому кругу торговцев и инвесторов. Биржа сделала ставку именно на массовость, предложив услугу интернет-трейдинга, благодаря которой игра на курсах акций стала доступной даже студентам и домохозяйкам. В марте при запуске «Украинской биржи» организаторами была установлена минимальная сумма для участия в торгах в размере 200 грн. Сейчас председатель правления УБ Олег Ткаченко признается, что лучше всего стартовать с суммой пять тысяч гривен. «Сейчас те, кто раньше торговал по телефону, придерживаются двух различных методов работы. Первый метод — ориентация на массовость — чем больше клиентов, тем лучше. Второй — ориентация на узкий круг состоятельных клиентов», — сообщил Ткаченко.
С 21 октября УБ предоставила доступ к «учебным торгам», которые среди торговцев получили негласное название — «курсы для чайников». По словам представителей биржи, такой инструмент даст возможность пользователям услуг интернет-трейдинга подготовиться к работе на рынке заявок, не рискуя реальными деньгами.
«Альтернативы интернет-трейдингу нет — сегодня это естественный способ привлечения на рынок новых инвесторов, и не воспользоваться им уже нельзя», — считает первый заместитель председателя правления «Украинской биржи» Алексей Сухоруков (ранее занимал аналогичную должность на РТС).
Виртуальная торговля возможна только на рынке заявок, где сделки заключаются автоматически: каждая заявка проверяется на наличие встречной. Если когда-то на биржах аукционы проводились путем выкрикивания цен, то сейчас непрерывный аукцион заявок происходит удаленно, с помощью компьютеров. Так что покупатели и продавцы не знают, с кем торгуют.
Обязательным условием торгов на рынке заявок является 100-процентное депонирование (передача в банк ценных бумаг и денежных средств). Заявку может подать только тот торговец, у которого на счету есть бумаги или деньги. Все расчеты осуществляются в режиме «Т+0», то есть в тот же день. Правда, по словам торговцев, иногда предварительное депонирование создает неудобства. «Если у тебя на счету зарезервировано недостаточно денег, ты не сможешь купить бумагу. Депонирование занимает время, и сделка, в которой ты заинтересован, может сорваться», — утверждает Магомедов.
Преимуществом интернет-трейдинга торговцы считают анонимность сделок, которая стала возможной благодаря появлению на УБ института центрального контрагента. До недавнего времени ПФТС представляла собой рынок котировок, предназначенный для крупных профессиональных игроков и сделок. На электронной «доске объявлений» можно видеть, кто именно подал ту или иную заявку, но нельзя подать встречное предложение «хочу купить по любой цене». «На рынке котировок торгуются менее ликвидные бумаги, разница между ценой покупки и продажи которых может достигать десятков и даже сотен процентов. В таких случаях знание контрагента это плюс, поскольку можно позвонить ему и договориться о цене. Всегда найдутся менее ликвидные бумаги, по которым стоит торговаться и благодаря которым не умрет телефонный рынок», — признает Сухоруков.
Менее ликвидными считаются корпоративные и государственные облигации, сделки по которым совершаются в основном на крупные суммы. Лидерство в торговле этими бумагами удерживает ПФТС. Чтобы еще больше усилить свои позиции, площадка начала торговать еврооблигациями.
Кто останется первым
За последние полгода, благодаря появлению конкурента, ПФТС зачастила с новшествами: начала онлайн-расчет биржевого индекса, запустила собственный рынок заявок и интернет-трейдинг. В апреле, через месяц после запуска «Украинской биржи», ПФТС официально запустила торги в новой торговой системе PFTS NEXT, которая была адаптирована специалистами Московской межбанковской валютной биржи к особенностям украинского законодательства. «Тот рынок заявок, который мы сейчас имеем, ПФТС внедряла еще в 2002-м. Мы тестировали его в течение шести месяцев. Просто тогда торговцы не были готовы к появлению этого рынка. Сейчас они изменили свое отношение к нему, возможно, благодаря кризису. Раньше, имея возможность добиться 100-процентной доходности в месяц от купли-продажи каких-то бумаг, в технологиях и инструментах не было необходимости», — рассказывает директор по развитию ОАО «Фондовая биржа ПФТС» Игорь Селецкий.
Многие торговцы считают, что руководство биржи опоздало, и она не сможет вернуть утраченные позиции. Один из аргументов — торговать сразу на двух рынках заявок неудобно. «Бумага может быть ликвидной только на одной площадке. Утверждение, что акции какой-то компании могут быть ликвидными и на ПФТС, и на УБ — это миф. Чем больше концентрация, тем выше ликвидность бумаги», — уверяет Тарабакин.
Но далеко не все спешат сбрасывать ПФТС со счетов. Например, инвесткомпания Astrum Investment Management предлагает услуги онлайн-брокера на двух биржах. Ожидания инвесткомпаний связаны с переговорами, которые ведет ПФТС, — ее новым инвестором, скорее всего, станет Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). Президент ПФТС Ирина Заря сообщила, что переговоры по продаже своего пакета акций ПФТС планирует завершить до конца 2009 года. Вице-президент ММВБ Евгений Эллинский подтвердил эту информацию. «Мы заинтересованы в приобретении этого пакета», — заявил он. «Если сделка состоится, ПФТС опять может стать лидирующей биржей. Московская межбанковская валютная биржа — это лидер российского рынка, у нее есть интересные для нашего рынка продукты. Кроме того, опыт ”Украинской биржи” показал, что можно быстро занять нишу благодаря переходу на новую площадку торговцев ценными бумагами, имеющих отношение к новоиспеченным акционерам», — считает исполнительный директор ИК Phoenix Capital Олег Швец.
Все торговцы — и банки, и инвесткомпании — уже оценили преимущество конкуренции между биржами. «С точки зрения стратегии и тактики в Украине должно быть две биржи. Конкуренция — это единственный драйвер прогресса. Чтобы одна из бирж была лучше, ей должна постоянно дышать в шею вторая», — полагает Тарабакин.
Если во многих европейских странах биржевые системы моноцентрические (примеры — Лондонская и Варшавская фондовые биржи), то в России развиваются две мощные площадки — ММВБ и РТС, каждая из которых заняла свою нишу. ММВБ доминирует благодаря своему акционеру — Банку России (его кредитные аукционы проводятся через эту биржу) и имеет возможности осуществлять операции в иностранной валюте. Маркет-мейкерами на этой площадке, как и на ПФТС, являются в основном банки. Преимуществами РТС — негосударственного проекта — является срочный рынок и рынок заявок RTS Standard, не требующий 100-процентного предварительного депонирования.
Судя по всему, отечественная биржевая система в ближайшее время будет развиваться по российскому сценарию.
Только в случае прихода на украинский рынок ММВБ конкуренция будет отличной от российской. Ведь у наших властей есть свой фаворит — Украинская межбанковская валютная биржа, которая стала единственной площадкой, через которую Министерство финансов может выдавать кредиты под залог гособлигаций.
Мнение эксперта
Олег Пикарский, директор ООО «КИНТО»:
— В ближайшие годы в Украине продолжится процесс сокращения количества бирж и консолидации торгов и эмитентов на нескольких площадках. Хотя в настоящее время фондовая биржа ПФТС и проиграла рынок заявок «Украинской бирже», мы негативно относимся к информации о ликвидации ПФТС. Эта биржа сегодня занимает 60 процентов организованного фондового рынка и прилагает большие усилия для развития таких финансовых инструментов, как ОВГЗ, еврооблигации, операции репо. Кроме того, существование лишь одной фондовой биржи чревато ухудшением условий для игроков и инвесторов.
Независимо от того, кто станет стратегическим инвестором для ПФТС (Московская межбанковская валютная биржа или другой партнер), мы рассчитываем на сохранение здоровой конкуренции между ПФТС и «Украинской биржей». Эта конкуренция будет способствовать развитию и внедрению новых биржевых технологий, расширению спектра биржевых инструментов и созданию наиболее интересных условий для работы на биржах, что повысит ликвидность фондового рынка. Все эти факторы будут привлекать эмитентов и инвесторов, как резидентов, так и нерезидентов. Чтобы возможное приобретение еще одной отечественной фондовой биржи российским инвестором не обернулось «вымыванием» ценных бумаг украинских эмитентов за рубеж, следует либерализовать отечественное законодательство, дабы нерезиденты могли активно участвовать в торгах на наших биржах.
Сергей Лесик, совладелец компании Gainsfort-online:
— Создание «Украинской биржи» стало серьезным шагом к открытости и прозрачности рынка, ведь интернет-трейдинг — это возможность покупать и продавать акции с меньшими затратами. Надеюсь, росту интереса к игре на бирже будет способствовать и запрет игорного бизнеса. Однако не хотелось бы, чтобы фондовый рынок воспринимался как казино — это навредит имиджу рынка ценных бумаг.
Люди, готовые рискнуть, могут заработать на фондовом рынке очень неплохие деньги, тем более что с начала нынешнего года игра вновь идет в основном на повышение. В прошлом конкурсе трейдеров победитель заработал почти 200 процентов за полтора месяца на тестовом счете с реальными котировками. Сейчас проходит третий конкурс. В реальном трейдинге один из клиентов заработал почти полмиллиона гривен за пару месяцев.
Сегодня участие в торгах в Украине стоит недорого, поэтому скальпинг (игра на небольших колебаниях курсов) вполне реален, и клиенты его практикуют. По некоторым акциям возможны прибыльные стратегии с заходом/выходом по несколько раз в день.
В среднем клиентский счет сейчас составляет около десяти тысяч долларов, но разброс довольно широкий. Как правило, клиенты начинают с минимальной суммы, примерно пять тысяч гривен, затем наращивают обороты. Так, у наших VIP-клиентов сотни тысяч долларов на счетах. Сегодня пользователи интернет-трейдинга — это в основном молодые люди лет тридцати, профессионалы своего дела, «белые воротнички», которые заработали деньги в других областях или на том же фондовом рынке за последние несколько лет.
Екатерина Сыченко.
Председатель совета директоров ОАО «Фондовая биржа ПФТС», президент Ассоциации ПФТС Ирина Заря: «Будем ждать рост во второй половине 2010 г.» (25.11.2009)1
Долгое время ПФТС в Украине была ведущей торговой площадкой на рынке ценных бумаг. Однако в этом году серьезную конкуренцию ПФТС оказывает новый игрок - «Украинская биржа». Рассказать о перспективах развития ПФТС, а также поделиться своим видением дальнейшего развития событий на украинском фондовом рынке в интервью для РБК-Украина согласилась председатель совета директоров ОАО «Фондовая биржа ПФТС», президент Ассоциации ПФТС Ирина Заря.
РБК-Украина: Ирина Александровна, в связи с кризисом ранее прогнозировалась переориентация интереса инвесторов на акции «второго эшелона». Почему этого не произошло?
И.З.: Просто кризис - не самое благоприятное время для появления новых бумаг, их раскрутки. Когда делались прогнозы относительно увеличения доли операций c ценными бумагами «второго эшелона», речь шла, прежде всего, об увеличении количества крупных сделок, связанных с корпоративными событиями. И мы их увидели. Например, через ПФТС в начале года было продано 25% УФ «Авдеевского коксохимического завода» за 341 млн грн.
Ирина Заря
Думаю, что серьезный интерес инвесторов к ЦБ «второго эшелона» должен проявиться уже после кризиса, а на данный момент он прикован к самым ликвидным бумагам РЦБ Украины. На их долю приходится порядка 60% общего объема торгов акциями на ПФТС. В принципе, доля сделок с самыми ликвидными бумагами все время постоянна. Она и до кризиса и сейчас крутится вокруг 60%. И, прежде всего, это зависит от объемов рынка вообще и его ликвидности. Когда мы сравнивали с зарубежным опытом, оказалось, что доля топ-10 в Германии порядка 30-35%, в Польше и Австрии - 70%.
РБК-Украина: Динамика котировок «голубых фишек» по-прежнему не имеет ничего общего с финансовыми результатами эмитентов. Когда, на Ваш взгляд, взаимосвязь будет установлена?
И.З.: В 2009 г. основные тренды на всех биржах формируются международными событиями, поведением глобальных рынков. Участники мирового рынка капиталов стараются отыграть то падение, которое произошло в 2008 г.
Что касается корреляции между котировками и финансовыми показателями эмитентов, то здесь я с Вами не могу согласиться. Например, в минувший вторник стало известно об увеличении чистой прибыли ОАО «Мотор-Сич» за 9 месяцев с. г. в 24 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года - и котировки данного эмитента на ПФТС за неделю выросли на 14,8%.
Что же касается негативного контекста многих корпоративных событий, то он уже учтен в ценах акций на основании макроэкономических прогнозов развития экономики Украины, отраслевых прогнозов. Поэтому наиболее очевидно связь между котировками и финансовыми результатами компаний прослеживается, когда финансовые результаты деятельности эмитента расходятся с предварительными прогнозами. В принципе, так и должно быть.
РБК-Украина: Что, ожидает фондовый рынок в 2010 г. - рост или стагнация?
И.З.: Будем ожидать рост во второй половине 2010 г. А в первой половине года - увидим все. Тенденции будут зависеть как от ситуации на международном рынке капитала, так и внутри страны. Инвесторов в украинские ЦБ интересуют как наши взаимоотношения с МВФ, размер золотовалютных резервов Нацбанка, стабильность национальной валюты, так и результаты январских выборов Президента, будущий состав Кабинета министров.
Однако хочу отметить, что рост 2010 г. не будет таким значительным как в этом году. Очень редко бывает, чтобы рынок в течение двух лет демонстрировал 100%-ный рост.
РБК-Украина: Возможна ли вторая волна кризиса весной 2010 г.?
И.З.: Я не называла бы это так: первая волна, вторая, прилив, отлив... Безусловно, влияние кризиса будет ощущаться и в 2010 г.
РБК-Украина: А что можно ожидать до конца текущего года на биржевом рынке Украины?
И.З.: Могу сказать, что в IV квартале объемы торгов будут явно выше, чем раньше. Это связано и с увеличением продаж государственных ценных бумаг, и с тем, что в конце года торговцы хотят улучшить свою отчетность.
РБК-Украина: Насколько серьезной альтернативой биржевым торгам для инвесторов сейчас является участие в фондах private-equity?
И.З.: Я не рассматриваю фонды private-equity как альтернативу фондовой бирже. Они были, есть и будут. Биржевые торги тоже были, есть и будут. Для разных групп инвесторов есть разные сервисы, разные инструменты: и более рискованные, и более консервативные.
РБК-Украина: Какова сейчас, по Вашим оценкам, доля нерезидентов в ежедневном объеме торгов?
И.З.: На рынке госбумаг их практически нет. На рынке муниципальных и корпоративных облигаций они также отсутствуют, как и на рынке ценных бумаг инвестиционных фондов. На рынке акций, по нашей оценке, присутствие нерезидентов составляет около 20% объема торгов.
РБК-Украина: То есть информация о покупках иностранными инвесторами украинских ОВГЗ - не более чем слухи?
И.З.: В последние месяцы нерезидентов на рынке ОВГЗ мы не видим.
РБК-Украина: Ряд мелких инвесткомпаний, входящих в состав ПФТС, опасаются, что она может быть продана ММВБ. Будет ли собираться по предложению харьковского «Финекса» внеочередное собрание Ассоциации ПФТС?
И.З.: В декабре будет очередное собрание Ассоциации ПФТС. Не в том вопрос, принимать какое-то решение на две недели раньше или позже, это несущественно для участников рынка. Задача в том, чтобы мы приняли решение, которое устраивает большинство. И я думаю, мы совместно найдем такое решение.
РБК-Украина: Возможно ли вхождение российской ММВБ в капитал ПФТС в 2010 г.?
И.З.: Сейчас практически все зарубежные биржи, в том числе и на развитых рынках, стараются поднять капитал. На неустойчивом развивающемся рынке биржа, тем более сейчас, не может развиваться только за счет клиентских платежей. От ММВБ мы имеем предложения по совместному комплексному развитию инфраструктуры биржи. Конкретное решение об инвесторе будет принимать общее собрание.
РБК-Украина: Каковы в таком случае дальнейшие перспективы сотрудничества с Варшавской фондовой биржей?
И.З.: Договором о сотрудничестве, заключенным с Варшавской биржей в мае 2007 г., прежде всего, урегулированы вопросы взаимного признания листинга и информационного обмена между биржами. Мы готовы развивать отношения с Варшавской фондовой биржей и по другим перспективным направлениям.
Беседовал Игорь Воронцов