Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»
| Вид материала | Лекции |
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3232.48kb.
- Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
- Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
- Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
- Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.
Эпштейн Е. «ЮКОС» стал самой дорогой компанией России1
Как сообщили «Ведомостям» на фондовой бирже РТС, в минувшую пятницу нефтяная компания «ЮКОС» впервые стала самой дорогой компанией России, обогнав «Газпром». Для «ЮКОСа» это настоящий прорыв — ведь всего два c половиной года назад компанию исключали из РТС за ущемление прав мелких акционеров и в столь звездные перспективы ее акций не верил, пожалуй, никто.
Долгие годы самой дорогой российской компанией был «Газпром», но в прошлом году его позиции пошатнулись под натиском компании «Сургутнефтегаз» — котировки ее акций еще в 1999 г. первыми достигли докризисного уровня и после реорганизации «Сургута» в 2000 г. продолжили рост. На протяжении прошлого года две компании сменяли друг друга в роли лидера рынка, к началу 2002 г. «Газпром» вернул себе первенство, чтобы 1 февраля лишиться его вновь. Но на этот раз на позицию газового монополиста посягнул не «Сургут», а другая нефтяная компания — «ЮКОС». В пятницу капитализация «Газпрома» упала на 1,3% до $14 млрд, в то время как стоимость «ЮКОСа», напротив, выросла на 1,9% и достигла $14,3 млрд.
«ЮКОС» — вторая по объемам добычи нефтяная компания России. В 2001 г. она добыла 58 млн т нефти. Доказанные запасы «ЮКОСа» составляют 11,4 млрд баррелей. Выручка «ЮКОСа» по стандартам GAAP в 2000 г. равнялась $9,8 млрд,чистая прибыль — $3,3 млрд.
«Два года назад предугадать такой сильный рост акций “ЮКОСа” было практически невозможно», — вспоминает аналитик «АТОНа» Стивен Дашевский. Тогда нефтяная компания была изгоем фондового рынка, ее менеджмент воевал с известным международным спекулянтом Кеннетом Дартом, мешавшим консолидации холдинга. В пылу этой борьбы доставалось и другим мелким акционерам, из-за чего РТС даже прекращала торги по акциям компании.
С тех пор многое изменилось: акции «ЮКОСа» получили звание «голубой фишки» и подорожали более чем в 10 раз. Выиграв войну с Дартом и консолидировав акции «дочек», «ЮКОС» занялся повышением капитализации. Акционеры компании наняли в качестве инвестиционного консультанта Brunswick UBS Warburg, который посоветовал повысить ликвидность акций. «Они [эксперты Brunswick] убедили нас объявить пятилетнюю программу по сокращению пакета группы основных акционеров до уровня чуть более 50%», — рассказывал «Ведомостям» президент «ЮКОСа» Михаил Ходорковский.
Сейчас, по оценкам аналитиков, доля акций «ЮКОСа», находящихся в свободном обращении, увеличилась до 20%. И по итогам 2001 г. эта компания вышла на 3-е место по ликвидности в РТС (после РАО «ЕЭС России» и «ЛУКОЙЛа»), на ее акции пришлось 13,2% оборота биржи против 3,5% в 2000 г.
«Эта компания привлекательна своими темпами роста, они одни из самых высоких в [нефтяном] секторе», — говорит Дашевский. По объему добычи нефти в 2002 г. «ЮКОС» обещает догнать флагмана отрасли — «ЛУКОЙЛ». А чистая прибыль за 2001 г., по оценке аналитиков, у «ЮКОСа» уже больше, чем у лидера. Почти 30% капитализации «ЮКОСа» обеспечено наличностью. «У него на балансе $4 млрд денежных средств, — отмечает аналитик Объединенной финансовой группы Дмитрий Авдеев, — в то время как у “ЛУКОЙЛа” $1,5 млрд чистой задолженности».
Аналитик «НИКойла» Геннадий Красовский видит несколько причин столь бурного роста акций «ЮКОСа»: отказ от размывания доли миноритарных акционеров, изменение дивидендной политики и улучшение качества корпоративного управления. Правда, оценки корпоративного управления диаметрально противоположны: Ассоциация по защите прав инвесторов, в которую входит и компания Кеннета Дарта, признала Ходорковского лучшим менеджером 2001 г., а вот в последнем рейтинге Института корпоративного права и управления «ЮКОС» занял одно из последних мест.
Пока отрыв «ЮКОСа» от «Газпрома» довольно мал и компания в любой момент может снова уступить лидерство «Газпрому». Однако сам факт уверенного прорыва компании в тройку самых дорогих говорит о том, что инвесторы забыли 1999 г., когда зарекались покупать «ЮКОС». И теперь аналитики сходятся в том, что «ЮКОС» еще не достиг своего потолка. Потенциал роста его капитализации Дашевский из «АТОНа» оценивает в 20 — 30%, Авдеев из ОФГ — в 20 — 25%, Красовский из «НИКойла» — в 10%.
Бутрин Д., Костылева М. Рынок выйдет на пенсию. Госденьги в «голубые фишки» будут направлены не ранее 2008 года1.
Президент России Владимир Путин на прошлой неделе поставил крест на идее инвестирования резервных средств под контролем государства в фондовый рынок. По словам президента, отказавшего сторонникам господдержки роста капитализации российских компаний, в "голубые фишки" могут быть инвестированы лишь средства под управлением Пенсионного фонда, а также госинститутов развития. Впрочем, и это произойдет, скорее всего, не ранее 2008 года — президент призвал к "осторожности" в этом вопросе, что оставляет шанс хотя бы на продолжение пенсионной реформы.
Окончательную ясность в вопрос об инвестициях резервных средств государства в фондовый рынок Владимир Путин внес в ходе визита в Люксембург. Президент уточнил свои слова, сказанные на совещании с правительством в прошлый понедельник,— тогда их восприняли как возможный позитивный сигнал сторонникам идеи размещения части средств стабилизационного фонда в акции российских эмитентов.
"Никто никогда не собирался и не собирается поддерживать отечественный фондовый рынок за счет средств стабфонда. Тех, кто опасался, что мы создаем 'экономику мыльного пузыря', как это было в Японии, я должен разочаровать — этого не будет",— пояснил президент. По его словам, обсуждение касалось возможности использования "в будущем" (точных временных сроков Владимир Путин не назвал, но подчеркнул, что речь идет именно о будущем) "свободных средств Пенсионного фонда и институтов развития". Впрочем, президент подчеркнул, что речь идет о вложениях только в "голубые фишки", и "делать это нужно очень аккуратно".
Идея инвестирования средств стабфонда (с 2008 года — Нефтегазового фонда и Фонда национального благосостояния) в акции российских эмитентов появилась еще в начале 2006 года и была, как неоднократно писал Ъ, причиной жесткого конфликта министра финансов Алексея Кудрина и аппарата правительства: Минфин был категорически против. Судя по словам президента, идея оппонентов господина Кудрина не умерла, но в конфликте президент склонен поддерживать именно министра финансов и интересы макроэкономической стабильности.
Впрочем, в словах об "институтах развития", которые все же могут инвестировать государственные резервы в "голубые фишки" (напомним, этим предлагалось поддержать общее снижение капитализации российского нефтегазового сектора в последние месяцы), некоторая лазейка для идеи все же появилась. Напомним, пока планируется создание двух крупных "госинститутов развития" — Банка развития на базе ВЭБа и Госкорпорации нанотехнологий. К 2008 году вложения государства в их суммарный капитал должны превысить $13 млрд. — часть суммы может попасть на фондовый рынок, впрочем, не ранее весны 2008 года.
Заявление о возможности использования средств Пенсионного фонда на фондовом рынке выглядит пока наиболее реальным. Участники рынка считают, что под средствами ПФР президент имел в виду пенсионные накопления застрахованных лиц. "Это накопительная часть пенсии граждан, которая передается Пенсионным фондом России под управление ВЭБу",— полагает исполнительный директор НПФ "Телеком-союз" Аркадий Недбай. Таким образом Внешэкономбанк — государственная управляющая компания — сможет существенно расширить список инструментов для размещения пенсионных накоплений. В данный момент список бумаг, в которые может вкладываться ГУК, ограничен государственными облигациями и ипотечными бумагами, гарантированными государством. "Мы всегда выступали за расширение инструментов для инвестирования средств пенсионных накоплений",— заявили в ВЭБе.
Расширение декларации ВЭБа активно обсуждается последние три года. В частности, в настоящее время в правительстве рассматривается вопрос о расширении списка за счет ипотечных бумаг без госгарантий. Однако, по мнению участников рынка, нынешнее предложение президента может привести к свертыванию самой идеи пенсионной реформы. Если ВЭБ будет покупать "голубые фишки" из котировальных листов А1, то таким образом портфель госкомпании будет идентичен портфелям частных управляющих компаний. В результате доходность от инвестирования средств накопительной части ВЭБа и частных УК также может сравняться.
"Частным управляющим будет сложнее конкурировать и находить преимущества по привлечению граждан",— считает гендиректор компании "Агана" Иван Гелюта. И проблема "молчунов", т. е. тех граждан, которые не перевели из ПФР накопительную часть своей пенсии в частную управляющую компанию или НПФ, может так и остаться нерешенной. Напомним, одной из целей проведения пенсионной реформы как раз была передача управления пенсионных накоплений граждан в частные структуры. Если значительная часть из 261 млрд руб. пенсионных накоплений под управлением Внешэкономбанка попадет на фондовый рынок, это действительно изменит конъюнктуру на нем. Впрочем, судя по всему, реально судьба пенсионной реформы — а вместе с ней и судьба средств институтов развития и преемников стабфонда — будет решаться не ранее 2008 года.
Айзин Кирилл. Самые «текучие» акции1
Рейтинг. Задачи инвестора не ограничиваются поиском перспективных активов – привлекательные бумаги еще нужно купить, а затем продать. Такая возможность есть не всегда – мешает низкая ликвидность.
«Голубыми фишками» называют самые ликвидные ценные бумаги. Но какие именно акции или облигации можно к ним отнести? Здесь мнения расходятся. Сам показатель ликвидности аналитики инвесткомпаний рассчитывают по-разному. Кто-то ориентируется на объем торгов, другие – на количество сделок за день.
Ликвидность (от liquidus (лат.) – жидкий, текучий) – это возможность быстро реализовать актив без существенной потери его стоимости. Для ценных бумаг важна величина пакета, который можно продать без отклонения цены от рыночной, установившейся в данный момент. Таким образом, один из ключевых показателей ликвидности – объем торгов по данной бумаге. Но только им ограничиваться нельзя. Предположим, за короткий промежуток проходит всего несколько очень крупных сделок, а затем торговая активность сходит на нет. Акция или облигация на какое-то время попадет в верхние строчки рэнкингов по объему торгов, однако ее ликвидность вряд ли можно считать высокой. При составлении рейтинга самых ликвидных акций «Ф.» учитывал сразу пять различных коэффициентов.
Мы рассматривали результаты торгов на ММВБ в основном режиме. Это наиболее показательные данные, а с учетом внебиржевого рынка совокупные объемы сделок с каждой акцией получились бы выше. К примеру, внебиржевые операции по обыкновенным бумагам РАО «ЕЭС России» составляют порядка 20% от их оборота на ММВБ. Очевидно, что участников внебиржевых торгов намного меньше, нежели биржевых игроков. В то же время средний объем сделки на площадках значительно ниже. Так, по обыкновенным акциям РАО на ММВБ он не достигает и 500 тыс. рублей, а вне биржи держится на уровне 22,5 млн. «Если с таким объемом выходить в биржевой «стакан», не получится заключить сделку на хороших уровнях», – объясняют профучастники рынка. К тому же внебиржевой контракт – это своеобразная форвардная сделка, по условиям которой поставка и оплата происходят с небольшой отсрочкой (например, через три дня).
Коэффициенты. Первая характеристика, которую мы использовали при расчетах, – среднедневной объем торгов. Этот показатель позволяет поставить в один ряд и старожилов фондового рынка, и новичков, которые недавно вышли на биржу и еще не накопили историю операций за длительный период. Коэффициент «среднее количество сделок в день» отражает интерес участников торгов к акции. Чем больше проходит операций, тем выше вероятность, что бумагой интересуется множество независимых друг от друга игроков. Значит, котировками сложнее манипулировать. Большое количество сделок говорит и о постоянном присутствии в биржевом «стакане» заявок как на покупку, так и на продажу бумаг.
Другой интересующий нас коэффициент – «средняя величина спрэда». Напомним, что спрэд – это разница между лучшими котировками на продажу и покупку актива. Узость спрэда обычно свидетельствует о высокой ликвидности. Спекулянты получают возможность зарабатывать даже на небольших колебаниях цены, в том числе внутри дня, а это ведет к росту объемов торгов. Коэффициент «средний объем сделки» позволяет судить об интересе к акции участников рынка «с большими кошельками». Присутствие крупных продавцов или покупателей позволяет в любой момент заключить сделку и инвесторам с небольшими суммами. Статистика показывает, что предпочтения «больших» игроков никак не зависят от стоимости одной акции. Так, сумма средней сделки с привилегированными бумагами «Транснефти» составляет 302 тыс. рублей, а их текущая рыночная цена – примерно 45 тыс. Объем средней операции с обыкновенными акциями РАО «ЕЭС России» равен 475 тыс. рублей, а рыночная цена не дотягивает до 3 тыс. за лот (100 бумаг). Зато очевидна связь между стоимостью акции и среднедневным объемом торгов. В частности, сразу после дробления бумаг Сбербанка этот показатель вырос на 25%.
Есть и неторговые показатели, характеризующие ликвидность. Один из них – количество акций в свободном обращении (free float). Большой процент free float особенно важен для некоторых институциональных инвесторов.
Коэффициент «средняя оборачиваемость акций в свободном обращении» отображает количество дней, в течение которых заключаются сделки с объемом акций, равным free float. В некоторых случаях этот показатель может косвенно характеризовать число спекулянтов и инвесторов среди участников торгов.
Однозначно «Рая». Как и ожидалось, самой ликвидной бумагой оказались акции РАО «ЕЭС России», которые по различным показателям занимают первые и вторые места. «Серебро» досталось акциям ГМК «Норильский никель», чей показатель «средняя оборачиваемость» вырос с началом раздела бизнеса между Михаилом Прохоровым и Владимиром Потаниным. «Бронза» у газового монополиста. Кстати, десятка лидеров обеспечивает почти 90% совокупных биржевых объемов торгов. Среднедневной оборот по обыкновенным бумагам РАО в 24 раза превышает сумму всех сделок с «префами» «Сургутнефтегаза», которые вплотную подошли к «голубой десятке».
Таблица А.13.1. Самые ликвидные акции российских компаний
| Место | Акция | Среднедневной оборот торгов, млн руб. | Среднее количество сделок в день | Средняя величина спрэда, % | Средний объем сделки, тыс. руб. | Коэффициент оборачиваемости акций в свободном обращении | Доля рынка, % |
| 1 | РАО «ЕЭС России» | 14227,24 | 29918 | 0,05 | 475,54 | 30 | 25,70 |
| 2 | Норильский никель | 6576,41 | 16501 | 0,05 | 398,55 | 58 | 12,01 |
| 3 | Газпром | 11918,10 | 25453 | 0,04 | 468,23 | 205 | 22,11 |
| 4 | Лукойл | 5693,63 | 16568 | 0,05 | 343,66 | 192 | 10,25 |
| 5 | Сбербанк | 3997,43 | 7575 | 0,07 | 527,71 | 209 | 7,21 |
| 6 | Сургутнефтегаз | 2308,34 | 8633 | 0,08 | 267,39 | 176 | 4,17 |
| 7 | Сбербанк, а. п. | 1959,53 | 11058 | 0,08 | 177,20 | 66 | 3,42 |
| 8 | ВТБ | 1005,98 | 5245 | 0,15 | 191,80 | 67 | 1,90 |
| 9 | Роснефть | 1157,34 | 4457 | 0,08 | 259,67 | 471 | 2,13 |
| 10 | РАО «ЕЭС России», а. п. | 566,19 | 3284 | 0,12 | 172,41 | 132 | 1,04 |
| 11 | Сургутнефтегаз, а. п. | 581,97 | 3374 | 0,11 | 172,49 | 272 | 1,06 |
| 12 | Ростелеком | 453,71 | 3252 | 0,10 | 139,52 | 196 | 0,84 |
| 13 | Ростелеком, а. п. | 464,75 | 4749 | 0,12 | 97,86 | 39 | 0,86 |
| 14 | Татнефть | 542,36 | 5444 | 0,11 | 99,63 | 255 | 1,01 |
| 15 | Уралсвязьинформ | 524,43 | 4316 | 0,16 | 121,51 | 101 | 0,93 |
| 16 | Полюс Золото | 327,37 | 2253 | 0,14 | 145,30 | 394 | 0,60 |
| 17 | Транснефть, а. п. | 215,60 | 713 | 0,29 | 302,38 | 462 | 0,40 |
| 18 | МТС | 328,43 | 1669 | 0,15 | 196,78 | 924 | 0,61 |
| 19 | Газпромнефть | 142,40 | 1690 | 0,17 | 84,26 | 413 | 0,24 |
| 20 | Северсталь | 138,80 | 1260 | 0,18 | 110,16 | 918 | 0,23 |
| 21 | ОГК-5 | 60,07 | 495 | 0,31 | 121,36 | 617 | 0,10 |
| 22 | Мосэнерго | 127,56 | 1753 | 0,15 | 72,77 | 668 | 0,20 |
| 23 | Сибирьтелеком | 42,63 | 441 | 0,30 | 96,66 | 677 | 0,08 |
| 24 | РБК – информационные системы | 26,24 | 194 | 0,38 | 135,28 | 490 | 0,05 |
| 25 | ВТБ-Северо-Запад | 32,96 | 210 | 0,31 | 156,94 | 1431 | 0,06 |
| 26 | Автоваз | 25,64 | 230 | 0,50 | 111,46 | 717 | 0,05 |
| 27 | Волгателеком | 26,74 | 220 | 0,40 | 121,57 | 2427 | 0,05 |
| 28 | Татнефть, а. п. | 25,56 | 323 | 0,37 | 79,13 | 902 | 0,05 |
| 29 | Аэрофлот | 23,28 | 482 | 0,29 | 48,30 | 765 | 0,04 |
| 30 | Новатэк | 37,80 | 510 | 0,31 | 74,12 | 5434 | 0,07 |
| 31 | Автоваз, а. п. | 20,85 | 217 | 0,67 | 96,07 | 283 | 0,04 |
| 32 | Иркутскэнерго | 23,29 | 175 | 0,57 | 133,09 | 1082 | 0,04 |
| 33 | ММК | 25,82 | 184 | 0,59 | 140,34 | 2812 | 0,05 |
| 34 | ОГК-4 | 20,35 | 301 | 0,42 | 67,60 | 2126 | 0,03 |
| 35 | ОГК-3 | 23,60 | 181 | 0,51 | 130,41 | 6746 | 0,04 |
| 36 | Северо-западный телеком | 16,82 | 70 | 0,60 | 240,23 | 2695 | 0,03 |
| 37 | НЛМК | 21,62 | 194 | 0,54 | 111,59 | 4113 | 0,04 |
| 38 | Росбанк | 13,57 | 328 | 0,44 | 41,36 | 2640 | 0,03 |
| 39 | ТГК-9 | 19,48 | 595 | 1,38 | 32,74 | 1114 | 0,04 |
| 40 | Сибирьтелеком, а. п. | 10,96 | 162 | 0,47 | 67,64 | 2019 | 0,02 |
| 41 | Банк Москвы | 16,38 | 410 | 0,52 | 39,95 | 3799 | 0,03 |
| 42 | Иркут-3 | 10,27 | 134 | 0,48 | 76,67 | 2556 | 0,02 |
| 43 | Центртелеком | 12,21 | 49 | 0,68 | 249,23 | 28887 | 0,02 |
| 44 | Возрождение | 10,23 | 221 | 0,57 | 46,28 | 3374 | 0,02 |
| 45 | Северсталь-авто | 9,69 | 130 | 0,53 | 74,55 | 3590 | 0,02 |
| 46 | Камаз | 10,28 | 120 | 0,82 | 85,65 | 5663 | 0,02 |
| 47 | ТГК-5 | 10,52 | 339 | 1,22 | 31,02 | 6778 | 0,02 |
| 48 | Загорская ГАЭС | 7,92 | 125 | 0,85 | 63,33 | 2350 | 0,01 |
| 49 | МОЭСК | 8,18 | 92 | 0,91 | 88,87 | 5506 | 0,02 |
| 50 | Седьмой континент | 7,08 | 107 | 0,49 | 66,13 | 7890 | 0,01 |
Источник: ММВБ
Методика
При расчетах использовались результаты торгов на ММВБ в основном режиме. На этой торговой площадке заключается до 98% биржевых сделок с акциями. В рейтинге не учитывались адресные торги и сделки репо.
Исторические данные охватывают календарный год: с 10 октября 2006-го по 10 октября 2007-го включительно.
При расчетах не учитывались внебиржевые сделки, а также торги депозитарными расписками на западных площадках.
Оценка ликвидности базируется на совокупности пяти показателей. Сперва мы ранжировали акции по каждому из них и в зависимости от?места каждой бумаги присвоили ей баллы: пятьдесят – за первое место, один – за последнее. Затем мы суммировали баллы и провели ранжирование по итоговому результату.
Юлия Комлева. Налетай на каравай1
Тенденции. Можно перечесть на пальцах одной руки компании агропромышленного сектора, рискнувшие выйти на биржу. Но эти смельчаки, похоже, – в авангарде большого движения.
Сельскохозяйственные компании сильно отстали от представителей других секторов российской экономики в сфере привлечения инвестиций. И удивления это не вызывает. АПК крайне чувствителен к степени государственной поддержки и общей макроэкономической ситуации в стране. Распад Советского Союза привел к глубокому упадку сельского хозяйства и пищевой промышленности в результате краха плановой экономики, развала централизованного управления, недостаточного бюджетного финансирования и, наконец, исчезновения государственного регулирования цен и дотаций.
В девяностые годы АПК представлял собой «черную дыру»: брошенный государством сектор в условиях либерализации рынка казался почти обреченным на вымирание. Сотни разрозненных хозяйств с трудом сводили концы с концами, осваивая бывшие колхозные и совхозные мощности. Казалось бы, мрачное будущее российскому агробизнесу было заказано: нарастало технологическое отставание, равно как и число убыточных хозяйств.
Фактор господдержки. Ситуация начала улучшаться лишь в начале нового века, когда государство наконец осознало значимость агропромышленного сектора для экономики страны. «Поддержка сельского хозяйства важна как с точки зрения продовольственной безопасности, так и с позиции России во внешнем мире», – уверен Андрей Верхоланцев из «Антанты Пиоглобал». Неслучайно объем государственных дотаций сельскому хозяйству является одним из самых болезненных вопросов при переговорах о вступлении новых членов в ЕС или ВТО.
В 2005 году был запущен приоритетный национальный проект «Развитие АПК», обеспечивший протекционистское таможенно-тарифное регулирование отрасли, субсидирование процентов по кредитам (в размере 2/3 ставки) и формирование структуры земельно-ипотечного кредитования. Одновременно начался существенный рост платежеспособного спроса в связи с увеличением реальных доходов населения в России. Все это совместно с благоприятной внешнеэкономической конъюнктурой – ростом мирового потребления и, как следствие, увеличением цен на сырье для продовольственных товаров – значительно повысило инвестиционную привлекательность сельского хозяйства.
В результате наблюдается устойчивый рост объемов производства в АПК и увеличение числа прибыльных аграрных хозяйств. Компании все активней проявляют себя на рынке заемного капитала – им нужны деньги на модернизацию производства. Самые рисковые решились выйти на биржу.
Задор первопроходца. Первой из агропромышленного сектора IPO провела небольшая компания «Пава» (бывший «Хлеб Алтая»). В марте 2005 года она разместила на РТС и ММВБ 10% своих акций. Этот региональный холдинг с основными активами в Алтайском крае занимается закупкой, переработкой и хранением зерна, производством муки и хлебобулочных изделий. По собственным оценкам, контролирует порядка 3% рынка муки. Небольшие размеры – не повод для ограничения амбиций: «Пава» собирается заняться проектом по глубокой переработке зерна, в частности получением из него сухой клейковины, топливного этанола, кормов для животных и сжиженной углекислоты.
Размещение прошло довольно удачно: компания сумела привлечь $8 млн. Неплохо для фирмы с выручкой за 2004 год в 2,24 млрд рублей. Однако бумаги оказались неликвидными. «Недостаточно высокие объемы торгов объясняются в первую очередь небольшим free-float акций, а также не слишком впечатляющими показателями компании на фоне стагнации на рынке переработки зерна в 2006-м и первой половине 2007 года», – говорит вице-президент «Павы» Сергей Столбов.
В конечном счете ее акции вышли из котировальных листов российских площадок, не выдержав требований по минимальному объему оборота торгов по бумагам. Однако Сергей Столбов рассчитывает, что уже в феврале – начале марта они вернутся в лист «Б». До конца года «Пава» планирует разместить допэмиссию акций в секторе AIM Лондонской фондовой биржи: «То, что мы собираемся делать, достаточно ново для России и, соответственно, рискованно, – размышляет Сергей Столбов. – В то же время подобная стратегия позитивно воспринимается западными инвесторами. Сектор AIM LSE – как раз то место, где успешно привлекаются инвестиции в интересные и перспективные проекты на ранних стадиях».
Весьма вероятно, что второе размещение акций пройдет успешно. Перспективы зернового рынка выглядят более привлекательно, чем несколько лет назад. «За последние пять лет темпы роста потребления зерна составили 1,8%, в то время как производства – лишь 1,2%. Нарастающий лаг между спросом и предложением уже привел к значительному росту цен на зерно, и в дальнейшем они продолжат расти», – полагает аналитик «Ист Коммерц» Марина Гладкова. Цены взвинчивают увеличение потребления в странах Азии и Африки и растущий интерес к производству биотоплива.
Обдуманная публичность. Следующего представителя АПК показаться на публике подвигла как раз благоприятная конъюнктура цен на мировом рынке зерна. Группе «Разгуляй» было чем похвастаться: это один из крупнейших российских агрохолдингов, контролирующий порядка 10% рынка торговли зерном, 16% – крупы, 3% – муки и почти 12% – сахара. Два отраслевых холдинга (зерновой и сахарный) в 2006 году пополам делили выручку предприятия.
IPO «Разгуляя» в начале 2006 года вызвало ажиотаж среди инвесторов. Как горячие пирожки, они расхватали акции по верхней границе ценового диапазона: спрос превысил предложение в шесть раз. И активно скупали бумаги в первый день: в ходе торговой сессии котировки подскочили на 20% с цены размещения. «Разгуляй» привлек $144 млн., а его капитализация по итогам IPO достигла $509 млн. Рынок привлекла новая инвестиционная идея: акции «пищевиков» и розничных сетей уже приелись и были изрядно переоценены. Интерес к компании подогревали хорошие новости с мировых рынков: на них сложилась благоприятная ситуация для экспорта отечественного зерна. По мнению Андрея Верхоланцева, это стало важнейшим драйвером для роста котировок холдинга. «По сути, рост «Разгуляя» – это реакция на подорожавшие продукты питания. Конкретно в акциях этой компании рынок перешел на качественно иной уровень оценки компаний АПК, отражающий текущие мировые цены, соотношение предложения и спроса».
Привлекательным инвесторам виделось и второе направление бизнеса. Конечно, себестоимость производства сахара из свеклы выше, чем из тростника. Но этот фактор сглаживается за счет протекции государства: субсидий, импортных пошлин и квот. Поэтому производство сахара в условиях вертикальной интеграции холдинга (начиная с выращивания свеклы) оказывается весьма выгодным делом. Так, в 2006 году рентабельность по EBITDA от продаж свекловичного сахара составила 27% – довольно высокий показатель для сельскохозяйственной продукции.
Вдохновленный успехом первичного размещения, «Разгуляй» пошел на второй заход: в ноябре 2007 года холдинг разместил допэмиссию акций, заработав $70 млн и до 42% увеличив free-float. Это еще больше подстегнуло котировки бумаг: с момента SPO к 05.02.2008 акции «Разгуляя» показали рост в 48%. Несмотря на неплохую динамику, многие аналитики по-прежнему считают компанию недооцененной. «Мы положительно оцениваем перспективы «Разгуляя»: компания правильно перестроилась под изменившийся стиль рынка, стала экспортировать больше зерна, выращивать собственную сахарную свеклу и рис, тем самым снижая зависимость от поставщиков сырья», – отмечает Иван Николаев из «Ренессанс Капитала».
Мясная история. Третьим участником, прорвавшимся на фондовый рынок, стала группа «Черкизово». Планы по проведению IPO она строила с 1998 года. Но каждый раз владельцу холдинга Игорю Бабаеву что-то мешало. Даже состоявшееся в июне 2006 года размещение акций не обошлось без проблем: IPO омрачилось перетряской состава андеррайтеров прямо накануне сделки. В итоге размещение большинство аналитиков признало успешным: компания разместила на Лондонской бирже, РТС и МФБ почти 28% уставного капитала, сумев привлечь $251 млн. (подробнее в № 2, 2008).
Правда, эксперты отмечают, что инвесторы интересовались не самой компанией, а скорее сектором рынка, в котором она работает. Стратегической целью национального проекта «Развитие АПК» ставилось ускоренное развитие животноводства. И именно в эту отрасль шел основной массив государственных субсидий и дотаций. А после введения квот на импорт на 2003–2009 годы цены на реализацию свинины и птицы взлетели, превзойдя западные уровни на 30% и 85% соответственно. Марина Гладкова отмечает особые условия для предприятий мясопереработки в системе налоговых выплат: «Разработана специальная схема, согласно которой подоходный налог для них составляет чуть более 6%. Ставку планируется повысить до 18% к 2012 году и до 24% к 2015-му».
Аналитики положительно оценивают стратегию компании – снижение в выручке доли мясоперерабатывающего сегмента за счет увеличения более доходных свиноводства и птицеводства. Владельцы птицефабрик и свиноферм пока не столкнулись с проблемой насыщения рынков. Тенденция прослеживается и по финансовым показателям группы. Так, по данным компании за 6 месяцев 2007 года, на долю мясного производства в выручке приходится порядка 63%. В чистой прибыли – всего 4%. В то же время птицеводство обеспечивает 70% прибыли и лишь 30% выручки. Неслучайно группа «Черкизово» особенно активно ведет себя рынке птицы, выкупив летом 2007-го компанию «Куриное царство» и став крупнейшим производителем мяса птицы в России.
Впрочем, за время торгов акции «Черкизово» так и не смогли вырасти, хотя периодически превышали цену размещения. Инвесторам не нравились затянувшееся закрытие сделки с «Куриным царством», не слишком впечатляющие финансовые показатели компании. Свою лепту вносит и неопределенность с перспективами холдинга: пока неясно, как группа справится со снижением импортных квот в 2009 году. «Существует риск, что после отмены льгот компаниям сектора придется довольно тяжело», – размышляет Марина Гладкова.
Корень зла. Похоже, инвесторы разглядели основные причины привлекательности сельскохозяйственного сектора: растущее население Земли упрямо хочет кушать. И все же представители перспективной отрасли робко относятся к публичности. После успешного IPO «Разгуляя» аналитики пророчили бум сельскохозяйственных размещений. Но остальные игроки рынка только грозятся выйти на биржу в 2008 году. В частности, о таких планах заявляли «Евросервис», ОГО, «Продимекс».
Первый из факторов, препятствующих выходу компаний АПК на IPO, – низкий уровень консолидации отрасли: «Сельскохозяйственный рынок сильно фрагментирован, много маленьких производителей, которые из-за небольших размеров своих операций просто не могут выйти на биржу», – отмечает Иван Николаев. Вторая причина – низкая прозрачность компаний, не имеющих в большинстве случаев консолидированной финансовой отчетности и культуры раскрытия информации. Третья проблема – высокая зависимость от государственной поддержки и политики в области субсидирования сельского хозяйства. Четвертый фактор – специфика аграрного бизнеса, связанная с короткими горизонтами планирования и его высокой зависимостью от погодных условий.
Пока российский агробизнес мучается вопросами выбора источников инвестиций, просчитывая возможные риски, активно скупают черноземные пашни западные компании. В конце декабря 2007 года на Стокгольмской бирже свои акции разместила компания Black Earth Farming, сумев привлечь порядка $250 млн. Ее владельцы – шведские инвестиционные фонды Investment AB Kinnevik и Vostok Nafta Investment, которым принадлежит 70% акций. Единственный актив Black Earth – 277 тыс. га земли в центральном Черноземье России, засеянных рапсом, ячменем, кукурузой и пшеницей. Заработанные на IPO деньги компания намерена потратить на дальнейшую скупку земли, так как в России сельхозугодья, по данным компании, стоят в 10–15 раз дешевле, чем в Аргентине и в 60 раз дешевле, чем в Швеции.
Мазунин Александр. Акции в поддержку мошенников. На волне кризиса всплыли фальшивые ценные бумаги1.
На российском фондовом рынке обнаружен новый вид мошенничества. Инвесторам предлагается купить документарные (отпечатанные на бумаге) акции крупных компаний. При том, что выпуск документарных акций не практикуется в России с 1990-х годов и законодательно запрещен, на бумаги находятся покупатели. Финансово неграмотных граждан привлекают подешевевшие российские акции, в том числе и фальшивые.
О выявлении нового вида мошенничества с ценными бумагами ФСФР сообщила в пятницу на своем сайте. «Нам поступил запрос от чешской компании, которая получила от обанкротившегося контрагента сертификат на акции «Татнефти» в объеме 100 тыс. штук», - рассказала заместитель главы ФСФР Елена Курицына. По ее словам, сертификат содержал недостоверные требования об эмитенте. Информация о втором случае мошенничества поступила в ФР от одного из ее региональных представительств, к второе обратился получатель «простой акции без права голоса» РАО «ЕЭС России» (ликвидировано 1.07.2008) номиналом 15 тыс. руб. По словам госпожи Курицыной, обе подделки были распечатаны на бумаге формата А4 и «очень напоминают акции чековых фондов 1990-х годов». ФСФР не удалось уточнить личности мошенников, и служба намерена обратиться в правоохранительные органы.
Нарушения, выявленные ФСФР, заставили ее выступить со специальным обращением к потенциальным покупателям поддельных ценных бумаг. В нем, в частности отмечается, что выпуск документарных акций и выдача сертификатов являются противозаконными.
Участники рынка не помнят, чтобы такой вид мошенничества в России обнаруживался ранее. Ситуация, когда потенциальные инвесторы фондового рынка даже не знают, что выпуск акций на бумаге давно не практикуется и акции существуют в виде электронных записей на счетах организаций, хранящих и учитывающих акции (например, депозитариев), ненормальна, считают они.
«Ценные бумаги» обнаружились в разгар кризиса на финансовых рынках, однако в ФСФР считают это простым совпадением. В последний год в России активизировались финансовые пирамиды, и это всего лишь их новая разновидность, - полагает Елена Курицына. Согласно статистике МВД, только за первое полугодие 2008 года в финансовых пирамидах сотни тысяч вкладчиков потеряли более 32 млрд. руб.
Впрочем, участники рынка уверены, что появление нового вида мошенничества неслучайно именно в период кризиса. «Кризис – самое лучшее время для подобных махинаций».
В конце прошлой недели премьер Путин распорядился выделить в 2008-2011 годах на повышение финансовой грамотности населения $15 млн. На три года эта очень маленькая сумма. Если мы хотим, чтобы у нас каждая домохозяйка, как в США, имела свой маленький инвестиционный портфель, затраты на финансовое просвещение граждан должны быть в разы больше.
Нью-Йорк2. Каждое десятилетие отмечено своей группой самых ходовых акций. В 1970-х благодаря взлету цен на нефть это были акции нефтяных компаний. В 1980-х на смену нефти пришли компании, выпускающие товары широкого потребления, такие, как Coca Cola и Merck, активно расширяющиеся по всему миру.
В текущем десятилетии эстафету перехватили компании сектора высоких технологий. Рост котировок их акций ознаменовал самое продолжительное за всю историю корпоративной Америки царствование «быков» на бирже. Но эра 1990-х подходит к концу. Закончится ли с ней и эра акций технологических компаний? Или революция в сфере передачи информации настолько сильный фактор, что он будет актуален еще много лет? Одни инвесторы считают опасения относительно прекращения роста акций технологических компаний несостоятельными. Другие убеждены, что «проблема тысячелетия» (старые компьютерные программы примут 2000 год за 1900 год), а также возможное повышение ставок ФРС США неминуемо повлекут за собой падение этих акций.
Возможным «преемником» сектора высоких технологий может стать сектор компаний индустрии биотехнологий. Закрепившаяся за этими компаниями репутация «скорых на обещания, но медленных на подъем начинает потихоньку сходить на нет с ростом прибылей от поставок реальных товаров реальным потребителям». По мнению аналитиков индустрии, биотехнологические компании проделали колоссальную работу на разработке и выводу на рынок новых продуктов, что в самом ближайшем будущем должно отразиться на росте котировок их акций.
Однако в данном случае важны долгосрочные факторы. Исторические события могут заставить аналитиков задуматься. В конце 1970-х 7 из 10 крупнейших по рыночной капитализации компаний в списке индекса S&P 500-stock были компании нефтяного сектора. Спустя 10 лет все, кроме двух их них, уступили свои места таким компаниям, как Merck, Bristol-Myers Squibb и Coca-Cola. А сегодня и эти имена, в свою очередь, сменились на названия компаний сектора высоких технологий: они занимают 6 из 10 ведущих позиций в списке индекса и 3 из первой пятерки (Microsoft, Intel и International Business Machines).
Скорость взлета акций технологических компаний действительно потрясает. До 1986 года акции Microsoft вообще не котировались на бирже, а спустя всего 13 лет компания стала первой в мире по рыночной капитализации. Стоимость еще более «молодых» акций Dell Computer выросла за последние лет на 92 000%! Тот, кто вложил в эти акции $10 000 в 1989 году, сегодня владеет $9 млн., и это несмотря на недавнее 20% падение акций.
Таблица А.13.2. Самые популярные акции 1970-80-х гг.
| | В конце 1970-х годов | | В конце 1980-х годов | | В конце 1990-х годов |
| 1 | IBM | 1 | IBM | 1 | Microsoft |
| 2 | AT&T | 2 | Exxon | 2 | General Electric |
| 3 | Exxon | 3 | General Electric | 3 | Intel |
| 4 | Standard Oil Ind. | 4 | Phillip Morris | 4 | IBM |
| 5 | Schlumpberger | 5 | Royal Dutch | 5 | Wal-Mart |
| 6 | Shell Oil | 6 | Bristol-Myers Squibb | 6 | Cisco Systems |
| 7 | Mobil | 7 | Merck | 7 | Lucent Tech. |
| 8 | Standard Oil Calif. | 8 | Wal-Mart | 8 | Exxon |
| 9 | Atlantic Richfield | 9 | AT&T | 9 | Citigroup |
| 10 | General Electric | 10 | Coca-Cola | 10 | AT&T |
Так будет ли эта тенденция продолжаться? «За последние 35 000 лет человечество совершило несколько технологических революций: огонь, колесо, сельское хозяйство, машины, телеграф, радио, телевидение, электронно-лучевые трубки, полупроводники, большие компьютеры, персональные компьютеры, сеть Интернет, - говорит стратег по инвестициям компании PaineWebber Эдвард Кершнер. – Возможности человека изобретать впечатляют, и каждый, кто ставит против них, ставит против прошлого». По мнению Кершнера, сегодня нужно просто уметь выделить те компании сектора высоких технологий, которые выйдут на ведущие позиции в ближайшем будущем. Из «стариков» скорее всего в числе лидеров останутся Microsoft и IBM, показавшие, что они могут приспосабливаться к быстроменяющимся условиям.
Однако многие аналитики не так уверены в будущем акций технологических компаний. «Смена лидеров началась уже в апреле (2009), - говорит стратег по инвестициям компании Morgan Stanley Dean Witter Байрон Вьен. – Я не считаю, что акции технологических компаний рухнут вниз, просто через некоторое время на них уже нельзя делать большие деньги».
Вьен и его единомышленники убеждены, что стабилизация мировой экономики позволит в ближайшие три года выйти вперед компаниям сектора добычи и переработки меди, целлюлозно-бумажной и химической промышленностей. Рост акций технологических компаний просто не может больше продолжаться такими высокими темпами, говорят они. Если акции Microsoft, например, будут продолжать расти со скоростью 35-50% в год, компания станет очень большой. В конце 1970-х некоторые аналитики предсказывали рост цен на нефть до $100 за баррель, но этого не случилось.
Есть и эксперты, которые придерживаются относительно нейтральных позиций. По мнению президента компании Wells Capital Mangenment Боба Биссела, акции фирм, перестраивающих свою деятельность в соответствии с требованиями самых современных технологий, - таких как GE, - всегда будут привлекать внимание инвесторов и дилеров на бирже (WSJ).
Аскер-заде Н. Сбербанк и ВТБ обменялись котировками. Динамика цены на акции ВТБ оказалась выше Сбербанка1.
Впервые за три года с момента проведения народного IPO акции ВТБ опередили бумаги Сбербанка по темпам роста котировок: с начала 2010 года бумаги ВТБ прибавили 23%, Сбербанка – 7,7%. ВТБ отыгрывает свое отставание в динамике стоимости акций за счет постепенного улучшения своего финансового положения, указывают эксперты.
По итогам первого квартала 2010 года акции ВТБ выросли на 16,28%, Сбербанка – на 3,66% при росте индекса на 5,85%. В апреле опережающий рост стоимости акций ВТБ по сравнению с бумагами Сбербанка продолжился: с начала 2010 года акции ВТБ прибавили 23%, Сбербанка – 7,76%.
Аналитики «Ренессанс Капитала» отмечают, что это произошло впервые с мая 2007 года, когда было проведено первичное размещение акций ВТБ. Отношение инвесторов к бумагам улучшилось, указывают аналитики «Ренессанса». Однако пока бумаги банка стоят 8,55 коп., что ниже цены размещения на 37%. Акции Сбербанка торгуются выше цены народного IPO в марте 2007 года на 0,2% (89,2 руб.).
Эксперты отмечают, что в прошлом (2009) году динамика котировок акций Сбербанка была опережающей по сравнению с бумагами ВТБ. По итогам прошлого года акции Сбербанка выросли в 3,6 раза, ВТБ – в 2 раза. В первом квартале 2009 года в период снижения фондового рынка на фоне кризиса темпы падения акций Сбербанка были медленнее, чем у ВТБ. По итогам квартала бумаги Сбербанка потеряли 9,3%, ВТБ – 16,2%. В четвертом квартале прошлого (2009) года дисконт по P/B (отношение рыночной стоимости акции к ее реальному собственному капиталу) у ВТБ к Сбербанку был высоким и достигал 35-40%. В нынешнем году (2010) рынок сосредоточился на недооцененных идеях 2009 года и дисконт сократился до 25%.
По мнению аналитиков, до конца 2010 года у бумаг ВТБ есть потенциал роста, однако он не велик. В краткосрочной перспективе бумаги ВТБ и Сбербанка будут расти примерно одинаковыми темпами.