Анализ хозяйственной деятельности Глава 12
| Вид материала | Анализ |
Содержание12.5.16. Анализ эффективности инвестиций. Суммарные поступления Суммарные выплаты Денежный поток Суммарные приведённые (дисконтированные) поступления Денежный поток 12.5.17. Оценка бизнеса |
- Методика анализа фхд 6 Глава Анализ финансово-хозяйственной деятельности ОАО «Карельский, 590.5kb.
- Тематика курсовых работ по дисциплине «экономический анализ хозяйственной деятельности», 15.82kb.
- Вопросы к экзамену (зачету) по дисциплине «Анализ хозяйственной деятельности», 40.05kb.
- Анализ экономической эффективности финансово-хозяйственной деятельности предприятия, 481.25kb.
- Методика анализа фхд. § Анализ финансово-хозяйственной деятельности зао "Промсинтез", 528.38kb.
- Аннотация примерной программы учебной дисциплины «Анализ хозяйственной деятельности», 274.62kb.
- Как исправить положение, если оно ухудшается (какие рычаги задействовать наиболее эффективно),, 118.55kb.
- Курсовая работа на тему: Анализ и диагностика финансово хозяйственной деятельности, 735.02kb.
- С. В. Мирекина комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности методические, 1023.56kb.
- Рабочая программа дисциплины «Комплексный анализ хозяйственной деятельности» Рекомендуется, 199.12kb.
1. степень охвата рабочих механизированным трудом: К1 = Рм / Р, где К1 – отношение числа рабочих, выполняющих свои операции механизированным способом, к общему числу рабочих.
2. уровень механизированного труда в общих затратах труда: К2 = Тм / Т, где К2 – отношение времени механизированных процессов, к длительности всех операций (процесса).
3. уровень механизации и автоматизации производственных процессов: К3 = [S(Рм * К * О * П)] / [S(Рм * К * О * П) + Р(1-К2), где
Рм – число рабочих мест во всех сменах, занятых механизированным трудом на данном рабочем месте;
К --- коэффициент механизации работ, выражающий отношение времени механизированного труда к общим трудовым затратам;
О – коэффициент обслуживания, выражающий количество единиц оборудования, приходящегося на одного рабочего;
П – показатель прогрессивности оборудования, то есть производительности по сравнению с аналогичным старым оборудованием.
Кроме этих основных показателей для характеристики технического уровня предприятия применяются дополнительные: состав оборудования, объём продукции с производственной площади, удельный вес автоматических машин в парке действующего станочного оборудования и др. Наиболее обобщающим показателем технической вооружённости является фондовооружённость труда, которая равна отношению среднегодовой стоимости основных средств производственного назначения к среднегодовому числу рабочих: К4 = F / Р.
12.5. 15. Анализ потенциальной электровооружённости отражает мощность всех двигателей и электроаппаратов, установленных на предприятии, и позволяет судить о том, какая мощность силовых установок приходится на одного рабочего: Кпэ = М / Р, где Кпэ – коэффициент потенциальной мощности, М - мощность всех установок, Р – среднее число рабочих.
Показатель фактической энерговооружённости характеризует фактическое4 количество энергии, использованной на производственные цели в расчёте на одного рабочего: Кфэ = Э / Р, где Э - использованная электроэнергия.
Рост энерговооружённости труда, так же как и технической вооружённости, является основным фактором повышения производительности труда, но эти показатели должны увязываться со снижением затрат на единицу продукции.
^ 12.5.16. Анализ эффективности инвестиций. Главной задачей показателей эффективности инвестиций является оценка привлекательности проекта для инвесторов, которая должна служить основанием для принятия окончательного решения о том, стоит ли финансировать проект. Наиболее часто используемые коэффициенты:
- Чистый дисконтированный (приведённый) доход (NPV);
- Срок окупаемости (PBP);
- Индекс прибыльности (PI);
- Внутренняя норма рентабельности (IRR);
- Модифицированная внутренняя норма рентабельности (MIRR).
Оценка эффективности проекта начинается с составления таблицы денежных потоков, исходными данными для которой служат данные из отчёта о движении денежных средств (Cash flow). Основой для расчёта показателей эффективности является, аккумулированный денежный поток с учётом дисконтирования, расчёт которого представлен ниже.
| Анализ денежных потоков Таблица 64 | |||||
| Показатели | 1год | 2год | 3год | 4год | 5год |
| 1. Суммарные поступления | | | | | |
| 2. Суммарные выплаты | | | | | |
| 3. Денежный поток (стр.1 – стр.2) | | | | | |
| 4. Аккумулированный денежный поток | | | | | |
| 5.Суммарные приведённые (дисконтированные) поступления | | | | | |
| 6.Суммарные приведённые (дисконтированные) выплаты | | | | | |
| 7. Денежный поток с учётом дисконтирования | | | | | |
| 8. Аккумулированный денежный поток с учётом дисконта | | | | | |
^ Суммарные поступления (Cash in) – это поступления от продаж, доходы по ценным бумагам, поступления от реализации прочих активов и другие поступления от операционной и инвестиционной деятельности.
^ Суммарные выплаты (Cash out) складываются из прямых и общих затрат, затрат на персонал, выплат налогов, затрат на приобретение активов, прав собственности и других выплат от операционной и инвестиционной деятельности.
^ Денежный поток (Cash Flow) рассчитывается как разница между суммарными поступлениями и суммарными выплатами.
Аккумулированный денежный поток на конкретную дату – это сумма денежных потоков от операционной и инвестиционной деятельности предшествующих этой дате, плюс денежный поток за отчётный период.
^ Суммарные приведённые (дисконтированные) поступления – это произведение суммарных поступлений на дисконтный множитель.
Суммарные приведённые (дисконтированные) выплаты – это произведение суммарных выплат на дисконтный множитель.
^ Денежный поток с учётом дисконтирования рассчитывается как произведение денежного потока на дисконтный множитель. Дисконтирование применяется для того, чтобы устранить различия в ценности денег, относящихся к различным временным периодам. Под дисконтным множителем понимается процент банка по депозитному вкладу.
Например. Ценность 1 рубля, который имеется в наличии сегодня, не равен ценности 1 рубля, который будет получен инвестором через год. Потому что, рубль, вложенный не в инвестиции, а положенный на депозитный счёт в банк, например под 24% годовых, через год будет равен 1.24рубля. Дм = 1 / (1+r) = 0.8065,
где Дм – дисконтный множитель;
r – ставка дисконтирования, равная: 24/100 = 0.24.
Существует несколько методов определения нормы доходности. Расчёт нормы дисконта по средневзвешенной норме капитала выражается следующей формулой:
Дн = Re*E/V + K/V, где
Дн – норма дисконта;
Re – стоимость собственного капитала (%);
E – сумма собственного капитала;
J – стоимость заёмного капитала;
V – сумма стоимости равная Е+К.
Общая стоимость капитала основывается на трёх основных компонентах: структуре капитала, стоимости заёмного капитала, стоимости собственного капитала.
Re = Rf+b(Rm – Rf), где
Rf – доходность по без рисковым вложениям;
b – уровень риска (%);
Rm – средняя на рынке норма доходности.
Пример. Предприятие взяло заём 40000руб. по рыночной стоимости при его номинальной стоимости 60000руб. Заём взят под 8% годовых. Тогда J = 60000/40000*8 = 12%.
Это предприятие имеет норму прибыли по госзаймам 7%. Средняя на рынке норма доходности составляет 10%. Уровень риска использования капитала 5%. Тогда Re = 7+5(10-7) = 22%. Если принять условия нашего примера: E|V равна 0.8, а K/V – 0/6, то норма дисконта будет равна: Дн = 22*0.8+12*0.6 = 25%.
Определение нормы дисконта по средневзвешенной стоимости капитала необходимо для точного расчёта, который является решающим фактором, учитываемым при размещении капитала с высокой степенью риска.
1. Чистый дисконтированный (приведённый) доход – Net Present Value (NPV) представляет собой оценку сегодняшней стоимости потока будущего дохода и равна приведённой стоимости будущих поступлений, дисконтированных с помощью соответствующей процентной ставки за вычетом приведённой стоимости затрат и рассчитывается по формуле:
NPV =
- Investments, где NPV – чистый приведённый доход;
Investments – начальные инвестиции;
CFt – денежный поток периода t;
r – месячная ставка дисконтирования.
2. Срок окупаемости – Payback Period (PBP) – проекта – это время выхода аккумулированного денежного потока из зоны отрицательных значений, то есть обращается в ноль.
Простой срок окупаемости (BP) определяется по формуле:
Investments =
. Дисконтированный срок окупаемости (DBP) определяется по формуле:
Investments =
3. Индекс прибыльности – Profitability Index (PI) – критерий оценки инвестиционного проекта, определяется как частное от деления суммарных приведённых поступлений (PVCI) на приведённую стоимость затрат (PVCO).
PI = PVCI / PVCO.
4. Показатель «внутренней нормы рентабельности» - Internal Rate of Return (IRR) – коэффициент рентабельности инвестиций, рассчитывается путём определения ставки дисконтирования, при которой чистый приведённый доход обращается в ноль. Значение внутреннего коэффициента рентабельности, при котором проект считается привлекательным, должно превышать условную стоимость капитала инвестора (ставку по долгосрочным банковским кредитам). Обычно минимально допустимое значение внутреннего коэффициента рентабельности принимается более высоким, чем стоимость капитала, на некоторую величину с учётом риска проекта. Расчёт выполняется по формуле:
5. Модифицированная внутренняя норма рентабельности – Modified Internal Rate of Return (MIRR). Если при расчётах внутренней нормы рентабельности предусмотрено реинвестирование текущих поступлений в проект, то получится «модифицированная внутренняя норма рентабельности». MIRR показывает, при каком проценте доходности, исчисляемый по сложной схеме банковского депозита, вложение первоначального капитала в банк приведёт в конце расчёта к точно такому же эффекту, который ожидается от вложения капитала в проект, что и размещение образующихся свободных денежных средств на банковский депозит. Модифицированная внутренняя норма рентабельности определяется как ставка дисконтирования, при которой выполняется следующее условие:
, где COt – суммарные выплаты периода t;
r – требуемая месячная норма рентабельности инвестиций;
N – длительность проекта в месяцах.
TV=
, где TV – будущая стоимость проекта;
CFt – денежный поток периода t;
R – месячная норма рентабельности инвестиций;
N – длительность проекта в месяцах.
Выбирая валюту для проведения расчётов, необходимо смотреть на сущность проекта. Если проект связан исключительно с внутренним рынком, то обычно особых проблем не возникает. Совсем другая ситуация складывается, когда имеем дело с проектами, предусматривающими продажи или закупки на внешнем рынке. Даже небольшие колебания обменного курса валюты могут сделать проект неэффективным или существенно снизить привлекательность. В этом случае надо выбирать не только надёжную валюту, но и оценивать насколько сильно изменится объём продаж. То есть надо оценивать стабильность рынка.
Эффективность инвестиций определяется по формуле: Ок = (Ив – Иб) / (Зб – Зв), где Ок – окупаемость в годах, Ив – инвестиции внедрения, Иб – инвестиции базисного варианта, Зб – затраты базисного варианта, Зв – затраты по новому варианту. Коэффициент экономической эффективности определяется в обратном порядке: Кэ = (Зб – Зв) / (Ив – Иб). После определённых преобразований появляется выражение: Иб + Ок * Зб > Ив + Ок * Зв.
Инфляция, как правило, искажает результаты анализа эффективности долгосрочных инвестиций. Причина в том, что амортизационные отчисления рассчитываются от первоначальной стоимости объекта, а не его рыночной стоимости в момент замены. По мере того, как доход растёт вместе с инфляцией, большая часть его облагается налогами, в результате чего реальные денежные потоки отстают от инфляции.
Пример. Есть инвестиции в сумме 24000руб. Инфляции нет, а амортизация начисляется равномерно в течение 4 лет. Уровень налогообложения 50%. Расчёт в таблице.
| Расчёт эффективности инвестиций Пример 1 | |||||||
| Год | Выручка | Затраты | Валовой доход | Амортизация | Налогооблагаемый доход | Налоги | Чистый денежный поток |
| 1 | 2 | 3 | 4 = 2-3 | 5 | 6 = 4-5 | 7 | 8 = 4-7 |
| 1 | 40 000 | 30 000 | 10 000 | 6 000 | 4 000 | 2 000 | 8 000 |
| 2 | 40 000 | 30 000 | 10 000 | 6 000 | 4 000 | 2 000 | 8 000 |
| 3 | 40 000 | 30 000 | 10 000 | 6 000 | 4 000 | 2 000 | 8 000 |
| 4 | 40 000 | 30 000 | 10 000 | 6 000 | 4 000 | 2 000 | 8 000 |
Амортизацию вычитают из дохода, чтобы получить налогооблагаемую базу. Без инфляции амортизационные отчисления составляют «стоимость» возмещения инвестиций после их износа. Поскольку номинальный доход, который облагается налогом является реальным доходом, то итогом расчёта (гр.8) являются реальные денежные потоки после налогообложения. Внутренняя норма рентабельности (IRR), которая уравнивает текущую стоимость денежных притоков с инвестиционными затратами проекта составляет 12.6%.
Если присутствует инфляция, уровень которой составляет 7% в год, то выручка и затраты будут расти вместе с инфляцией теми же темпами (расчёт в таблице).
| Расчёт эффективности инвестиций Пример 2 | |||||||||
| Год | Выручка | Затраты | Валовой доход | Амортизация | Налогооблагаемый доход | Налоги | Реальный денежный поток | К - дефлятор (1.07) | Сопоставимый денежный поток |
| 1 | 2 | 3 | 4 = 2-3 | 5 | 6 = 4-5 | 7 | 8 = 4-7 | 9 | 10 = 8 / 9 |
| 1 | 42 800 | 32 100 | 10 700 | 6 000 | 4 700 | 2 350 | 8 350 | 1.07 | 7804 |
| 2 | 45 796 | 34 347 | 11 449 | 6 000 | 5 449 | 2 725 | 8 725 | 1.145 | 7620 |
| 3 | 49 002 | 36 751 | 12 250 | 6 000 | 6 250 | 3 125 | 9 125 | 1.225 | 7449 |
| 4 | 52 432 | 39 324 | 13 108 | 6 000 | 7 108 | 3 554 | 9 554 | 1.311 | 7289 |
Для данной ситуации внутренняя норма рентабельности составляет 17.6%. В условиях инфляции денежные потоки больше чем в примере 1. Но если нужно получить реальную норму прибыли, то их необходимо скорректировать на коэффициент дефлятор.
Реальные денежные потоки после налогообложения гр.10 уступают приведённым в таблице 1 и в таблице 2, гр.8. С течением времени они устойчиво уменьшаются. Поскольку амортизационные отчисления не изменяются в зависимости от инфляции, то всё возрастающая часть валового дохода становится объектом налогообложения. Поскольку налоги растут быстрее инфляции , реальные денежные потоки после налогообложения должны уменьшаться. Внутренняя норма рентабельности, основанная на величинах реальных денежных потоков после налогообложения, составляет 9.9% в отличие от 12.6% при отсутствии инфляции. На основании расчётов таблиц 1 и 2 можно сделать вывод о том, что инфляция приводит к снижению реальной нормы рентабельности. Поэтому влияние побудительных мотивов к инвестированию ослабевает. В условиях инфляции побудительные мотивы к инвестированию отсутствуют, поскольку инвестированные средства имеют меньшую стоимость, чем при отсутствии инфляции. Отсюда следует, что инвестор будет искать возможности инвестирования с быстрой окупаемостью.
^ 12.5.17. Оценка бизнеса. Вопросы оценки бизнеса возникают в определенных случаях. Конкретными случаями необходимости оценки бизнеса могут быть следующие: объединение, реорганизация (объединение, сокращение собственного капитала), ликвидация, приватизация предприятий; долевое участие в предприятии (покупка, продажа); продажа или залог активов; сдача предприятия в аренду; участие в инвестиционном проекте, определение его эффективности; заказ собственника с различными целями использования этой оценки.
Необходимость оценки бизнеса возникает при выборе варианта максимально эффективного управления предприятием, создании монополий, сокращении конкуренции, приобретении контроля над другим предприятием, необходимости финансового оздоровления предприятия, определении стартовой цены при конкурсной продаже, диверсификации предпринимательского риска, поиске выгодного инвестирования, продаже при отсутствии источников финансирования, уточнении базы для налогообложения и т.д.
Оценка бизнеса основывается на общепринятых теоретических положениях, согласно которым для оценки используются прогнозные или текущие и ретроспективные данные. Приемлемыми признаются оба варианта оценки бизнеса (основанные на использовании дисконтированных прогнозных потоков доходов, и на ретроспективных данных). Выбор какого-либо из двух подходов либо одновременное использование обоих вариантов зависят от целей проведения оценки, конкретных обстоятельств, суждений оценщика и заинтересованных сторон, характера самого решения (инвестиционного или юридического). Этим же определяются и критерии, по которым оценивают бизнес. Например, оценка долевого участия одного предприятия в другом или участие в инвестиционном проекте основывается на прогнозе величины будущих доходов, которые будут получены от этого участия. В качестве дохода могут выступать валовой доход, прибыль, денежные поступления, размер дивидендов или иная форма дохода. Для правильной оценки величины будущих доходов их приводят к текущей стоимости на основе дисконтирования прогнозируемых потоков по соответствующей ставке дисконта (коэффициента капитализации).
Прогнозирование будущего предприятия его руководством и ожидания внешних пользователей, для которых проводится оценка бизнеса, могут не совпадать. Поэтому при оценке бизнеса применяется и другой подход, основанный на использовании прошлых данных. Если оценка требует юридических доказательств, акценты смещаются к использованию прошлых данных, имеющих доказательную силу. В случае недостаточности прошлых данных, оценка дополняется их корректировкой на предполагаемые изменения экономических и деловых ожиданий.
Подход к оценке бизнеса с применением текущих и ретроспективных данных основывается на использовании результатов анализа бухгалтерской (финансовой) 1 отчетности. Показатели финансового анализа дают возможность выявить тенденции развития предприятия, сравнить оцениваемое предприятие с аналогичными предприятиями данной отрасли. Если наблюдается стабильная положительная динамика показателей либо они могут быть признаны лучшими в сравнении с аналогами, то оценка предприятия или доли участия в нем будет более высокой. Наоборот, худшие показатели требуют корректировки цены предприятия в меньшую сторону. При этом следует учитывать, что всегда сохраняется риск, связанный с неопределенностью получения дохода в будущем, который также должен быть оценен. Оценивают как деловой, так и финансовый риск. Один из способов измерения делового риска, который ранее уже рассматривался, состоит в расчете эффекта операционного рычага.
На оценку бизнеса также влияет оценка структуры капитала предприятия. Она дает возможность оценить долгосрочную платежеспособность предприятия, его способность решать финансовые проблемы и развиваться.
При оценке функционирующих предприятий рассматриваются также его активы. Значение активов в оценке бизнеса определяется тем, в какой мере они могут быть использованы для получения прибыли или другого дохода. Поэтому активы служат средством поддержания доходности предприятия и некоторой защиты от риска будущего снижения его стоимости.
Оценка бизнеса применяется в двух аспектах: для целей ликвидации и для функционирования, в том числе развития, предприятия. Аспект ликвидации предприятия предполагает использование критериев, отличных от вышеназванных. Решающее значение при оценке бизнеса в случае ликвидации приобретает стоимость активов. При этом способы ликвидации предприятий влияют на его оценку. Добровольная ликвидация предприятия осуществляется под контролем кредиторов, по соглашению собственника предприятия и кредиторов. При этом может рассматриваться перспектива ликвидации предприятия для возмещения основной суммы долга и предположение, что активы на аукционе будут проданы ниже их рыночной стоимости. Принудительная ликвидация предполагает осуществление конкурсного производства, в результате которого производится распределение имущества должника между кредиторами.
Рассмотренные выше подходы оценки бизнеса реализуются на практике с использованием методов, приемов, а также результатов финансового анализа.
Оценка – систематический сбор и анализ данных, необходимых для определения стоимости различных видов имущества (бизнеса) и её оценке на основе действующего законодательства и стандартов. Объект оценки – это движимое и недвижимое имущество, нематериальные активы, финансовые активы предприятия и бизнес в целом. Оценка бизнеса – это акт или процесс выработки заключения или расчёт стоимости бизнеса или предприятия либо доли в них.
Каждый руководитель предприятия рано или поздно сталкивается с проблемой оценки своего бизнеса. Причин для этого много. Главная в том, что, не зная стоимости своего бизнеса, почти невозможно принимать взвешенные решения по реализации прав собственника, так как именно стоимость компании наиболее полно отражает результаты её деятельности. Знание стоимости бизнеса помогает в решении следующих задач:
- Повышение эффективности управления предприятием;
- Обоснование инвестиционного решения;
- Разработка плана развития (бизнес-плана);
- Реструктуризация предприятия (ликвидация, слияние, выделение, поглощение и др.);
- Определение текущей рыночной стоимости предприятия в случае его частичной или полной покупки или продажи, при выходе одного или нескольких участников из общества и др;
- Определение стоимости ценных бумаг предприятия, паёв, долей в его капитале в случаях проведения различного рода операций с ними;
- Определение кредитоспособности предприятия и величины стоимости залога при кредитовании;
- Выявление реальной рыночной стоимости имущества при проведении страховых операций;
- Налогообложение предприятия (при определении налогооблагаемой базы необходимо провести объективную оценку предприятия);
- Переоценка активов предприятия для целей бухгалтерского учёта;
- Внесение в уставной капитал вкладов учредителей;
- Выкупа акций у акционеров;
- Обжалование судебного решения об изъятии собственности, когда возмещение от изъятия бизнеса необоснованно занижено;
- Определение величины арендной платы при сдаче бизнеса в аренду;
- Эмиссии акций обществом.
Основными факторами, определяющими рыночную стоимость предприятия, являются: настоящая и будущая прибыль, время получения доходов, затраты на создание аналогичного предприятия, соотношение спроса и предложения на аналогичные объекты, риск получения доходов, степень контроля над бизнесом и ликвидность активов. Большое значение при оценке играют неосязаемые активы предприятия в виде фирменного имени, знаков, используемых патентов, индивидуальных технологий, маркетинговой системы и др..