Geum.ru

Лекции по дкб селищева А. С. Последнее

Вид материалаЛекции
Оверченко М., Алексеев А. Кризисная инфляция
Юдаева Ксения. Макро: Куда делась инфляция
А.7.4. Инфляция в Китае
Подобный материал:
1   2   3   4   5   6   7   8   9

Оверченко М., Алексеев А. Кризисная инфляция15


Уровень инфляции в годовом исчислении в еврозоне впервые более чем за два года превысил целевой показатель Европейского центробанка (ЕЦБ). Президент ЕЦБ Жан-Клод Трише пообещал принять меры.

По данным Евростата, потребительские цены в декабре выросли на 0,6% к ноябрю, инфляция в сравнении с тем же периодом 2009 г. увеличилась с 1,9 до 2,2%. Это самый высокий показатель с октября 2008 г. (3,2%).

В ноябре и октябре 12-месячный показатель составлял 1,9% и не превышал установленного ЕЦБ целевого ориентира в 2%. После пикового показателя в октябре 2008 г. инфляция снизилась до 2,1%, а затем опустилась ниже 2%.

Одним из основных факторов ускорения инфляции стал рост цен на энергоносители — 11% в годовом исчислении, наивысший уровень с сентября 2008 г. В годовом исчислении также рекордно росли цены на продовольствие — 1,8% (наивысший показатель с февраля 2009 г.), на алкоголь и табак — 3,6% (рекорд с прошлого июня), транспорт подорожал на 5,2% (с прошлого мая), жилищные расходы увеличились на 3,8% (с ноября 2008 г.).

В Германии, которая в 2010 г. показала рекордные темпы роста экономики за 20 лет (3,6%), инфляция составила в декабре 1,9% в годовом исчислении (1,6% в ноябре) — это максимум с октября 2008 г. За месяц цены в Германии выросли на 1,2%, это самый быстрый рост с декабря 2002 г., сообщила Служба федеральной статистики.

Инфляция может остаться на уровне 2,2-2,3% до весны, после чего за счет цен на энергоносители пойдет вниз, опустившись ниже 2%, пишет экономист BNP Paribas Эойн О'Каллаген. ЕЦБ, возможно, планирует в 2011 г. поднять целевой ориентир выше 2%, сказал The Wall Street Journal экономист Royal Bank of Scotland Ник Мэтьюз.

В четверг президент ЕЦБ Жан-Клод Трише заявил, что регулятор никогда не исключал возможности повышения процентной ставки (сейчас — 1%), а его действия по борьбе с инфляцией «не связаны» с мерами по поддержке европейской банковской системы. Инфляция может еще ускориться в ближайшие месяцы, сказал Трише. Он надеется, что уровень инфляции опустится ниже 2% к концу 2011 г., но есть риск, что она может ускориться. Ускорение инфляции может оказаться длительным процессом, цитирует FT экономиста по Европе Barclays Capital Джулиана Кэллоу.

Рынок процентных деривативов отреагировал на заявление Трише изменением ожиданий относительно сроков повышения ставки: теперь участники рынка считают, что это может произойти в конце 2011 г. (до этого повышения ожидали не ранее 2012 г.). Главный экономист Commerzbank Йорг Кремер не считает, что инфляция подскочит, как в 2008 г., когда она достигла 4%, так как «еврозона в самом глубоком кризисе со времен создания».


Юдаева Ксения. Макро: Куда делась инфляция16


Инфляция после резкого роста в конце прошлого года в последние месяцы резко пошла вниз. В августе наблюдалась дефляция, и многие аналитики уже прогнозируют, что цель Минэкономразвития и ЦБ — 6,5-7% инфляции — может быть к концу года не просто выполнена, а перевыполнена. Даже если к концу этого года подобного не случится, очевидно, что в следующем году инфляция будет продолжать падать. Основной индикатор динамики инфляции — годовые темпы роста объема денежной массы М2 — продолжает снижаться и по сравнению с периодом годовой давности снизился уже более чем в 1,5 раза (с 36 до 22%). За семь месяцев с начала года прирост денежной массы составил немногим более 4%, т. е. годовое снижение денежной массы к концу года может быть очень значительным. Что происходит?

Прежде чем ответить на этот вопрос, надо посмотреть на модель формирования денежной массы и инфляции в России. Российский ЦБ начиная с кризиса 1998 г. и практически до настоящего времени полноценным центральным банком в классическом смысле этого слова с точки зрения использования инструментов денежной политики не является. Российский ЦБ ближе к так называемым валютным комитетам, поддерживающим фиксированный курс валюты и печатающим деньги в зависимости от притока или оттока валюты из страны. В последние годы эта модель усложнилась: сначала ЦБ стал выпускать облигации для стерилизации притока валюты, потом разработал более широкий набор инструментов рефинансирования. Но в целом это именно так — то, что происходит на валютном рынке, является основным фактором формирования спроса и предложения денег, а процентная политика ЦБ играет во многом второстепенную роль.

Учитывая это, давайте разберемся с природой российской инфляции. В 2000-е гг. происходил быстрый рост цен на нефть, а затем и большой приток капитала в Россию. Это фундаментальные факторы, способствующие удорожанию валюты страны, в данном случае рубля. Если валютный курс плавающий, то удорожание происходит за счет повышения номинального курса. Если курс фиксированный или управляемый с целью торможения удорожания, то последнее происходит за счет ускорения инфляции в стране по сравнению со странами-партнерами. Таким образом, инфляция начала и середины нулевых в основном объяснялась подъемом реального курса рубля, вызванным фундаментальными причинами. И этим она кардинально отличалась по своей природе от инфляции начала 1990-х гг., которая в основном была вызвана печатанием денег.

Сейчас картина на сырьевых и финансовых рынках в корне изменилась по сравнению с началом и серединой нулевых. Цены на сырье, особенно на нефть, высокие, но скорее они будут постоянными или несколько снизятся, чем продолжат многолетнюю тенденцию к росту. При этом сальдо текущих операций, выросшее в I квартале за счет скачка нефтяных цен, во втором существенно снизилось. Одновременно уже год как прекратился приток капитала и начался его отток. То есть оба фактора, которые в начале — середине 2000-х работали на удорожание реального курса, работают на его стабилизацию или постепенное удешевление. Центральный банк снизил свои интервенции, поэтому удешевление проходит за счет курса и не сопровождается снижением денежной массы. Однако последняя практически и не растет. Поэтому инфляция замедляется. Если бы ЦБ пытался контролировать курс и продавать резервы, инфляция могла бы снижаться еще быстрее, а денежная масса бы падала.

В целом ситуация выглядит так, что если в Россию не пойдет приток капитала, то при стабильных, хотя и высоких ценах на нефть у нее действительно появится шанс довольно резко и существенно снизить инфляцию. Реальные процентные ставки (а с большой вероятностью и номинальные) в этом случае вырастут, и это будет фактором стабилизации ситуации с оттоком капитала. Несколько стабилизировать ситуацию смогут и внешние займы правительства, если они будут.

А что если их не будет? Насколько устойчивой сможет быть сложившаяся модель денежной политики? Те, кто занимается денежной политикой, знают, что период золотого стандарта был столь успешен для мировой экономики в том числе и потому, что это был период открытия большого количества золотых месторождений, т. е. период, когда предложение денег в общем-то случайным образом росло приблизительно тем же темпом, что и экономика. Если бы этого не было, дефляция, связанная с тем, что цены должны были компенсировать превышение темпов роста выпуска над темпами добычи золота, тормозила бы рост. Нечто подобное может сейчас случиться и в России, если приток капитала не восстановится. Поэтому после стабилизации инфляции ЦБ хочешь не хочешь надо будет переходить на новую модель формирования денежной политики — за счет рефинансирования и операций на открытом рынке, а не за счет валютных операций. Если при этом будет сохраняться бюджетный дефицит (что очень вероятно) и финансироваться он будет за счет заимствований в рублях на внутреннем рынке (что возможно, если захотеть), то в России одновременно будет формироваться и нормальный рынок государственного долга, и классическая, описанная в учебниках денежная политика ЦБ.


А.7.4. Инфляция в Китае