Магистерская диссертация

Вид материала

Срок инвестиционного проекта.
Таблица 3.6 Данные, необходимые для подсчета премии реального опциона
Для инвесторов
Дисконтированные инвестиционные издержки
Волатильность стоимости проекта
Показатель, млн USD
Дисконтированные инвестиционные издержки (2)
Финансовый результат: (1) - (2) - (3)
Показатель, млн USD
Дисконтированные инвестиционные издержки (2)
Финансовый результат: (1) - (2) - (3)

Подобный материал:

1 ... 4 5 6 7 8 9 10 11 12

В качестве параметра волатильности возьмем значение внутренней нормы доходности при среднем варианте тарификации (4,2 цента/кВтч). Оно составит 9%.

Срок инвестиционного проекта. Плановый срок реализации проекта – 47 месяцев, что составляет приблизительно 3,92 года. Соответственно, примем это значение за срок действия опциона.

Сведем полученные данные в таблицу.

Таблица 3.6 Данные, необходимые для подсчета премии реального опциона
Показатель	Без заимствования	Для инвесторов
Дисконтированная стоимость производственного проекта	623	298,2
Дисконтированные инвестиционные издержки	512	193,7
Безрисковая ставка процента	4%
Волатильность стоимости проекта	9%
Срок инвестиционного проекта	3,92 года

Теперь, когда в нашем распоряжении все необходимые величины, можно произвести непосредственные подсчеты. Поскольку план проекта содержал лишь основные финансовые показатели, не имеет смысла пользоваться усложненными моделями. Используем расчет премии простого опциона колл, но не европейского, а американского, поскольку менеджеры теоретически могут выбирать время приостановки проекта, не дожидаясь окончания срока строительства, в случае, если экономические условия ухудшатся.

Остановимся на полугодовом интервале принятия решений о продолжении либо замораживании проекта. Рационально будет в таком случае применить биномиальную модель с количеством шагов, равным 8. Основной объем расчетов проводился в вычислительной программе DerivaGem, разработанной профессором Халлом в качестве бесплатного приложения к своей книге [11]. Подсчеты были перепроверены автором, в итоге расхождение составило менее 3%, что дает основание считать результаты представительными.

Приведем результаты подсчетов.

Рисунок 3.1 Результат в случае без заимствования
Для каждого этапа:
Верхнее значение = стоимость проекта								1031,270
Нижнее значение = цена опциона								519,270
							968,304
							466,242
Страйк-цена = 512						909,183		909,183
Дисконтирующий множитель для одного шага = 0,98						416,865		397,183
Величина шага = 0,4900 лет, 178,85 дней					853,672		853,672
Вероятность движения вверх, p = 0,6412					370,909		351,609
Коэффициент движения вверх, u = 1,0650				801,549		801,549		801,549
Коэффициент движения вниз, d = 0,9389				328,157		309,231		289,549
			752,610		752,610		752,610
			288,405		269,847		250,547
		706,658		706,658		706,658		706,658
		251,516		233,265		214,340		194,658
	663,512		663,512		663,512		663,512
	217,441		199,457		180,749		161,449
623,000		623,000		623,000		623,000		623,000
186,204		168,532		150,033		130,682		111,000
	584,962		584,962		584,962		584,962
	140,646		122,554		103,409		82,899
		549,246		549,246		549,246		549,246
		98,562		80,199		60,366		37,246
			515,711		515,711		515,711
			61,117		43,138		23,420
				484,223		484,223		484,223
				30,383		14,726		0,000
					454,658		454,658
					9,260		0,000
						426,899		426,899
						0,000		0,000
							400,834
							0,000
								376,360
								0,000
Отрезок времени:
0,00	0,49	0,98	1,47	1,96	2,45	2,94	3,43	3,92

Рисунок 3.2 Результат для инвесторов
Для каждого этапа:
Верхнее значение = стоимость проекта								493,619
Нижнее значение = цена опциона								299,919
							463,481
							273,540
Страйк-цена = 193						435,182		435,182
Дисконтирующий множитель для одного шага = 0,98						248,928		241,482
Величина шага = 0,49 лет, 178,85 дней					408,611		408,611
Вероятность движения вверх, p = 0,6412					225,973		218,671
Коэффициент движения вверх, u = 1,0650				383,663		383,663		383,663
Коэффициент движения вниз, d = 0,9389				204,569		197,409		189,963
			360,238		360,238		360,238
			184,620		177,599		170,297
		338,243		338,243		338,243		338,243
		166,034		159,149		151,989		144,543
	317,591		317,591		317,591		317,591
	148,724		141,973		134,952		127,651
298,200		298,200		298,200		298,200		298,200
132,614		125,991		119,106		111,946		104,500
	279,993		279,993		279,993		279,993
	111,135		104,375		97,354		90,052
		262,898		262,898		262,898		262,898
		90,714		83,804		76,644		69,198
			246,846		246,846		246,846
			71,301		64,207		56,905
				231,774		231,774		231,774
				52,888		45,521		38,074
					217,623		217,623
					35,574		27,683
						204,336		204,336
						19,759		10,636
							191,860
							6,688
								180,145
								0,000
Отрезок времени:
0,00	0,49	0,98	1,47	1,96	2,45	2,94	3,43	3,92

Суммируем полученные данные. В обоих случаях получен отрицательный результат реализации проекта. В таком случае, для дополнительной проверки используем формулу Блэка-Шоулза и сравним итоги. Вычисления также были проведены при помощи пакета DerivaGem.

Таблица 3.7 Подсчеты биномиальным методом
Показатель, млн USD	Без заимствования	Для инвесторов
Дисконтированная стоимость производственного проекта (1)	623	298,2
Дисконтированные инвестиционные издержки (2)	512	193,7
Премия реального опциона (3)	186,2	132,61
Финансовый результат: (1) - (2) - (3)	-75,2	-28,11

Таблица 3.8 Подсчеты методом Блэка-Шоулза
Показатель, млн USD	Без заимствования	Для инвесторов
Дисконтированная стоимость производственного проекта (1)	623	298,2
Дисконтированные инвестиционные издержки (2)	512	193,7
Премия реального опциона (3)	186,13	132,62
Финансовый результат: (1) - (2) - (3)	-75,13	-28,12

Как видно, различие в итогах по двум методикам ничтожно и не может повлиять на общий вывод: в отличие от метода NPV, инвестиционный проект показал негативный итог при анализе его с помощью реальных опционов. В следующем параграфе автор выскажет предположения относительно причин такого результата.

Blog

Магистерская диссертация