Магистерская диссертация
| Вид материала | Диссертация |
- Название: Магистерская диссертация. Методика написания, правила оформления и процедура, 1519.29kb.
- Магистерская программа «Государственные и муниципальные финансы» Кафедра государственного, 867.91kb.
- Магистерская программа Прикладная экономика Кафедра магистерская диссертация роль лизинга, 822.73kb.
- Магистерская программа «Государственные и муниципальные финансы» Кафедра государственного, 470.54kb.
- Борис никольский (3/15 октября 1870, Санкт-Петербург — начало лета 1919, Петроград), 241.17kb.
- Магистерская диссертация, 1281.12kb.
- Магистерская диссертация, 1462.15kb.
- Правительстве Российской Федерации Высшая школа финансового менеджмента Магистерская, 1925.58kb.
- Новосибирский Государственный Университет Экономический факультет Кафедра теоретической, 1603.03kb.
- М. В. Ломоносова Экономический факультет Кафедра «Финансы и кредит» Магистерская диссертация, 895.77kb.
§ 3.2. Расчеты по проекту.
Для проведения подсчетов методом реальных опционов необходимо знать следующие числовые данные:
- дисконтированная стоимость производственного проекта (аналогично стоимости актива для финансового опциона);
- дисконтированные инвестиционные издержки (аналогично цене исполнения – страйк-цене опциона);
- безрисковая ставка процента (полное сходство с финансовой моделью);
- волатильность стоимости проекта (волатильность актива);
- срок инвестиционного проекта (срок опциона).
Остановимся подробнее на каждом из этих пунктов. Имея обоснованные числовые показатели, дальнейшие преобразования сведутся к применению известных алгоритмов вычисления премии финансового опциона. Параметры будут получены для двух вариантов: с привлечением внешних заимствований (сторонних инвесторов) и без такового (с опорой лишь на денежные средства первоначальных реализаторов плана).
- Дисконтированная стоимость производственного проекта. Для ее подсчета воспользуемся анализом денежных потоков, проведенным авторами финансового плана [1]. Следующие таблицы представляют два прогнозируемых варианта расходования и поступления средств. В обоих вариантах стоимость проекта получится путем суммирования положительных значений дисконтированных потоков средств. Для случая самостоятельного финансирования это даст величину 623 млн. долл., а для акционеров – 298,2 млн. долл. Еще раз повторим, что, поскольку эти
| Таблица 3.3 Анализ денежных потоков инвестиционного проекта (без заимствования), млн. USD | ||||
| Год | Поток средств (Cashflow) | Текущий доход (Present Value) | Дисконтир. поток средств | Чистый дисконтир. доход |
| 1 | -52 | -52 | -49 | -49 |
| 2 | -122 | -174 | -106 | -155 |
| 3 | -282 | -456 | -230 | -385 |
| 4 | -166 | -622 | -127 | -512 |
| 5 | 62 | -560 | 44 | -468 |
| 6 | 87 | -473 | 58 | -410 |
| 7 | 73 | -400 | 46 | -364 |
| 8 | 64 | -336 | 37 | -327 |
| 9 | 64 | -271 | 35 | -292 |
| 10 | 65 | -207 | 33 | -259 |
| 11 | 65 | -142 | 31 | -228 |
| 12 | 65 | -77 | 29 | -199 |
| 13 | 65 | -11 | 27 | -172 |
| 14 | 66 | 54 | 26 | -147 |
| 15 | 66 | 121 | 24 | -123 |
| 16 | 66 | 187 | 22 | -100 |
| 17 | 67 | 254 | 21 | -79 |
| 18 | 67 | 321 | 20 | -59 |
| 19 | 67 | 388 | 19 | -41 |
| 20 | 68 | 455 | 17 | -23 |
| 21 | 68 | 523 | 16 | -7 |
| 22 | 68 | 591 | 15 | 9 |
| 23 | 68 | 660 | 14 | 23 |
| 24 | 69 | 729 | 14 | 37 |
| 25 | 69 | 798 | 13 | 49 |
| 26 | 69 | 867 | 12 | 61 |
| 27 | 70 | 937 | 11 | 72 |
| 28 | 70 | 1007 | 11 | 83 |
| 29 | 70 | 1077 | 10 | 93 |
| 30 | 71 | 1147 | 9 | 102 |
| 31 | 71 | 1218 | 9 | 111 |
| Таблица 3.4 Анализ денежных потоков акционеров, млн. USD | ||||
| Год | Поток средств (Cashflow) | Текущий доход (Present Value) | Дисконтир. поток средств | Чистый дисконтир. доход |
| 1 | -15 | -14,95 | -14 | -14 |
| 2 | -38 | -52,82 | -33,1 | -47 |
| 3 | -91 | -143,92 | -74,4 | -121 |
| 4 | -69 | -213,16 | -52,8 | -174 |
| 5 | -11 | -224,12 | -7,8 | -182 |
| 6 | 8 | -215,9 | 5,5 | -177 |
| 7 | -3 | -218,77 | -1,8 | -178 |
| 8 | -9 | -227,85 | -5,3 | -184 |
| 9 | -6 | -233,69 | -3,2 | -187 |
| 10 | -3 | -236,29 | -1,3 | -188 |
| 11 | 1 | -233,65 | 0,3 | -188 |
| 12 | 9 | -226,31 | 4,1 | -184 |
| 13 | 24 | -202,52 | 9,9 | -174 |
| 14 | 50 | -152,29 | 19,5 | -154 |
| 15 | 66 | -85,85 | 24,1 | -130 |
| 16 | 67 | -19,09 | 22,6 | -108 |
| 17 | 67 | 47,97 | 21,2 | -86 |
| 18 | 67 | 115,35 | 19,9 | -66 |
| 19 | 68 | 183,03 | 18,7 | -48 |
| 20 | 68 | 251,03 | 17,6 | -30 |
| 21 | 68 | 319,33 | 16,5 | -14 |
| 22 | 69 | 387,95 | 15,5 | 2 |
| 23 | 69 | 456,87 | 14,5 | 16 |
| 24 | 69 | 526,1 | 13,6 | 30 |
| 25 | 70 | 595,65 | 12,8 | 43 |
| 26 | 70 | 665,5 | 12 | 55 |
| 27 | 70 | 735,66 | 11,3 | 66 |
| 28 | 70 | 806,14 | 10,6 | 77 |
| 29 | 71 | 876,92 | 9,9 | 87 |
| 30 | 71 | 948,01 | 9,3 | 96 |
| 31 | 71 | 1019,41 | 8,8 | 105 |
выгоды уже приведены к начальному периоду времени, их можно использовать в качестве аналога стоимости актива, на который заключается опционный контракт.
- Дисконтированные инвестиционные издержки. Сложив отрицательные потоки средств, получим соответственно 512 млн. долл. для первого варианта и 193,7 млн. долл. для акционеров. Это можно сравнить со страйк-ценой опциона, активом которого в одном случае будет весь проект, а во втором – та его часть, которая финансируется сторонними инвесторами.
- Безрисковая ставка процента. Финансовая оценка осуществлялась в постоянных ценах на 01.07.98 г. в долларовом эквиваленте. Принимая во внимание предварительные исследования, которые показали, что использование прогнозов развития экономической ситуации, сделанных различными институтами для учета структурной инфляции, дает при анализе эффективности инвестиционного проекта практически те же результаты, что и расчет в постоянных ценах, но вносит значительную степень неопределенности, структурная инфляция затрат и поступлений не учитывалась. Уровень общей инфляции был принят равным 3% в год. Поскольку он используется применительно к долларовым поступлениям, что абстрагирует нас от потенциальных скачков курса рубля, имеет смысл рассматривать и соответствующую безрисковую ставку процента, лишь с небольшой индексацией. Примем ее на уровне 4% в год.
Заметим также, что, в соответствии с рекомендациями Института энергетических исследований РАН [3], ставка дисконтирования при расчете приведенных потоков средств и чистого дохода была выбрана равной 7%.
- Волатильность стоимости проекта. Авторами проекта были проведены расчеты изменения общих показателей проекта при варьировании тарифов на электроэнергию в пределах от 0.03 $/кВтч до 0,058 $/кВтч. Именно колебания тарифов являются наиболее важным детерминантом волатильности. Приведем зависимость внутренней нормы доходности от изменения цен на электроэнергию.
| Таблица 3.5 | | | | | | | | | | | | | | | |
| Тариф (без НДС), ¢/кВтч | 3,0 | 3,2 | 3,4 | 3,6 | 3,8 | 4,0 | 4,2 | 4,4 | 4,6 | 4,8 | 5,0 | 5,2 | 5,4 | 5,6 | 5,8 |
| IRR, % | 3,9 | 4,8 | 5,7 | 6,6 | 7,4 | 8,2 | 9 | 9,7 | 10,4 | 11,1 | 11,8 | 12,4 | 13,1 | 13,7 | 14,4 |