Ценообразование долгосрочных финансовых активов

Вид материала

Документы

Содержание Результаты оценки парной регрессии с помощью программы Eviews. Зависимая переменная – Phist, независимая переменная: PV_2000.

Подобный материал:

• Примерная тематика рефератов по курсу, 16.99kb.
• Конспект тема : Основные производственные фонды ( опф), 205.4kb.
• Нка финансовых активов» является составной частью комплексного обучения специальности, 11.88kb.
• Рассчитана из планируемого износа основных средств и нематериальных активов, а также,, 24.67kb.
• Тестирование методов оценки финансовых активов на российском рынке, 697.91kb.
• Анализ среднего дисперсии и модель оценки финансовых активов, 767.75kb.
• Курса, 22.58kb.
• Учет долгосрочных материальных активов: теория, методология, организация(на примере, 736.51kb.
• Тема Учет финансовых инструментов и затрат по займам, 771.11kb.
• Влияние информации на курс ценных бумаг Содержание Соотношение между стоимостью актива, 1478.02kb.

Таблица 13. Результаты оценки парной регрессии с помощью программы Eviews. Зависимая переменная – Phist, независимая переменная: PV_2000.

Dependent Variable: PHIST
Method: Least Squares
Date: 05/15/08 Time: 17:12
Sample: 1 25
Included observations: 25
Variable	Coefficient	Std. Error	t-Statistic	Prob.
C	17.25520	5.438039	3.173056	0.0042
_PV_2000	0.975688	0.190296	5.127214	0.0000
R-squared	0.533358	Mean dependent var	42.56760
Adjusted R-squared	0.513069	S.D. dependent var	16.33880
S.E. of regression	11.40128	Akaike info criterion	7.781947
Sum squared resid	2989.753	Schwarz criterion	7.879457
Log likelihood	-95.27434	F-statistic	26.28832
Durbin-Watson stat	1.515330	Prob(F-statistic)	0.000034

Исходя из таблицы, мы можем сказать, что эта модель значима и нулевая гипотеза о незначимости приведенной стоимости отвергается по результатам t-теста (t-критическое равно 2.8073).

В Таблице 14 представлены результаты парной регрессии цены и доходности.

Таблица 14. Результаты оценки парной регрессии с помощью программы Eviews. Зависимая переменная – Phist, независимая переменная: R_1990_2000.

Dependent Variable: PHIST
Method: Least Squares
Date: 05/15/08 Time: 17:14
Sample: 1 25
Included observations: 25
Variable	Coefficient	Std. Error	t-Statistic	Prob.
C	556.1146	137.3185	4.049815	0.0005
R_1990_2000	-4.682288	1.251778	-3.740510	0.0011
R-squared	0.378234	Mean dependent var	42.56760
Adjusted R-squared	0.351201	S.D. dependent var	16.33880
S.E. of regression	13.16059	Akaike info criterion	8.068948
Sum squared resid	3983.624	Schwarz criterion	8.166459
Log likelihood	-98.86186	F-statistic	13.99142
Durbin-Watson stat	1.654144	Prob(F-statistic)	0.001069

Исходя из таблицы, мы можем сказать, что эта модель значима, и нулевая гипотеза о незначимости прошлой доходности отвергается по результатам t-теста (t-критическое равно 2.8073).

Мы видим, что по отдельности оба параметра значимы, однако между ценой акции и ее прошлой доходностью наблюдается обратная взаимосвязь. Получается, что высокая цена акции в этой выборке обусловлена высокой приведенной стоимостью, но не доходностью. И наоборот, акции, имеющие низкую цену, имеют так же и низкое приведенную стоимость, в то время как их доходность высока. Таким образом, мы можем заключить, что в этой группе компаний приведенная стоимость имеет более сильное влияние на цену по сравнению с прошлой квартальной доходностью.

В третью группу компаний входят акции, чья цена лучше объясняется изменением доходности, чем изменением приведенной стоимости (См. таблицу 15).

Таблица 15. Результаты оценки регрессии с помощью программы Eviews. Зависимая переменная – Phist, независимые переменные: PV_2000, R_1990_2000. Количество наблюдений – 26.

Dependent Variable: PHIST
Method: Least Squares
Date: 05/15/08 Time: 17:52
Sample: 1 26
Included observations: 26
Variable	Coefficient	Std. Error	t-Statistic	Prob.
C	-941.9951	204.1096	-4.615143	0.0001
_PV_P___2000	0.504879	0.430821	1.171900	0.2532
R_1990_2000	8.962358	1.794581	4.994123	0.0000
R-squared	0.598706	Mean dependent var	53.20692
Adjusted R-squared	0.563811	S.D. dependent var	27.72380
S.E. of regression	18.31008	Akaike info criterion	8.760948
Sum squared resid	7710.958	Schwarz criterion	8.906112
Log likelihood	-110.8923	F-statistic	17.15728
Durbin-Watson stat	2.021960	Prob(F-statistic)	0.000028

Согласно показателям R-squared и F-статистика, модель обладает хорошей объясняющей способностью. T-критическое составляет 2.0686, поэтому значимой в модели оказывается только доходность.

Построим парные регрессии от каждого фактора в отдельности. Результаты представлены в таблицах 16 и 17.

Таблица 16. Результаты оценки парной регрессии с помощью программы Eviews. Зависимая переменная – Phist, независимая переменная: PV_2000.

Dependent Variable: PHIST
Method: Least Squares
Date: 05/15/08 Time: 18:14
Sample: 1 26
Included observations: 26
Variable	Coefficient	Std. Error	t-Statistic	Prob.
C	76.48790	11.88548	6.435407	0.0000
_PV_P___2000	-0.963864	0.444958	-2.166192	0.0405
R-squared	0.163541	Mean dependent var	53.20692
Adjusted R-squared	0.128689	S.D. dependent var	27.72380
S.E. of regression	25.87852	Akaike info criterion	9.418507
Sum squared resid	16072.74	Schwarz criterion	9.515284
Log likelihood	-120.4406	F-statistic	4.692389
Durbin-Watson stat	2.186394	Prob(F-statistic)	0.040451

Мы видим, что переменные связаны между собой обратной зависимостью. Однако значение коэффициента детерминации невелико, так же как и значение F-статистики (f-критическое = 7.8228). Из этого мы можем заключить, что данная модель плохо объясняет наблюдения из выборки.


Таблица 17. Результаты оценки парной регрессии с помощью программы Eviews. Зависимая переменная – Phist, независимая переменная: R_1990_2000.

Dependent Variable: PHIST
Method: Least Squares
Date: 05/15/08 Time: 18:16
Sample: 1 26
Included observations: 26
Variable	Coefficient	Std. Error	t-Statistic	Prob.
C	-772.3375	144.9967	-5.326589	0.0000
R_1990_2000	7.526725	1.321564	5.695316	0.0000
R-squared	0.574744	Mean dependent var	53.20692
Adjusted R-squared	0.557025	S.D. dependent var	27.72380
S.E. of regression	18.45195	Akaike info criterion	8.742021
Sum squared resid	8171.386	Schwarz criterion	8.838797
Log likelihood	-111.6463	F-statistic	32.43662
Durbin-Watson stat	2.206594	Prob(F-statistic)	0.000007

В отличие от предыдущей модели, эта модель очень хорошо объясняет нашу выборку. Значение коэффициента детерминации очень велико, также как и значение F-статистики. Таким образом, еще раз подтверждается, что для этой группы компаний цена акции обусловлена доходностью, но не приведенной стоимостью.

В приложении 3, П.3.2, приводится группировка компаний в соответствии с вышеописанными критериями. Проанализировав состав каждой из групп, возможно, удастся выявить причины установившейся взаимосвязи между параметрами модели и котировками акций этих компаний. Можно видеть, что компании, входящие в одну и ту же группу, относятся к разным отраслям экономики, поэтому нельзя сказать, что на состав групп влияет отраслевой признак. Как отмечалось в описании выборки, все компании относятся к ведущим компаниям американского рынка, поэтому они находятся приблизительно на одном уровне по таким параметрам как размеры активов, сумма рыночной капитализации, объемы продаж и прибыли. Кроме того, в нашу выборку попали компании с длительной историей, потому можно сказать, что все они находятся в стадии «зрелости». Таким образом, на данном этапе исследования мы не можем ничего предложить в качестве объяснения критериев, по которым могли сформироваться вышеописанные группы, и нахождение этих факторов может стать темой дальнейших исследований в этой области.

Основные итоги практической части работы.

Мы провели исследование выборки крупнейших компаний американского фондового рынка. В рамках данного ретроспективного исследования мы рассчитали приведенные стоимости доходов на акцию с использованием реальных, известных на сегодняшний день дивидендных выплат и цены продажи акции. Кроме того в процессе дисконтирования нами были использованы ставки дисконтирования, которые в действительности могли выступать как доходность альтернативного варианта инвестирования средств за период держания акции.

В результате проведенного анализа нами была выявлена устойчивая взаимосвязь исторической цены акций как с их приведенной стоимостью, так и со средней поквартальной доходностью, которую акции демонстрировали в течение десяти лет, предшествующих дате исследования. Кроме того значимым в модели оказался прошлый среднеквартальный темп роста дивидендов за пятилетний отрезок времени. Описанные результаты позволяют нам сделать вывод о том, что на 2000 год акции были оценены в какой-то степени правильно относительно друг друга. Как неоднократно подчеркивалось в нашей работе, речь идет именно об относительной оценке. Мы не утверждаем того, были ли акции недооценены или переоценены рынком, однако наше исследование подтвердило рациональность инвесторов в отношении ранжирования акций на фондовом рынке.