Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»

Вид материалаЛекции

Содержание


Оверченко М., Аракчеева Ю. Уроки для инвестора
Акции умерли.
Да здравствуют акции!
Не играйте против ЦБ.
Купите страховку.
Аракчеева Юлия. Темные лошадки - 2009
Неизвестное с мотором.
Банк вне кризиса.
Сейчас Рубинштейн
Энергичный рост.
Сытные инвестиции.
Оверченко М., Коваль Людмила. Тише едешь – богаче будешь. Правила инвестирования: как покупать акции во время кризиса
Верный путь.
Подсчитали – удивились.
Что покупать.
Аракчеева Ю., Коваль Л. Риск окупился с лихвой. Что принёс 2009 год частным инвесторам и куда стоит вкладывать деньги в 2010 год
Доходные долги.
Палладий лучше золота.
Подобный материал:
1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   14

Оверченко М., Аракчеева Ю. Уроки для инвестора1.

События на фондовых рынках последнего года (2009) преподали частным инвесторам несколько важных уроков: управлять долгосрочными вложениями, следить за ставками, страховать инвестиции.

Нынешний 2009 год наверняка породил бурю эмоций в сердцах инвесторов. Если в начале 2009 года многими владело отчаяние, то всего через полгода страх сменился эйфорией. К 11началу ноября 2009 года индекс Dow Jones Industrial Average вырос на 48% со дна в марте и на 11% с начала 2009 года. РТС – на 170,7? С январского минимума и на 113,4% с последние 10 месяцев. Сильно выросли облигации. Но ожидать повторения столь мощного скача на фондовых рынках не приходится. «Хотя ультрамягкая денежная политика ведущих центробанков еще какое-то время продолжит способствовать росту котировок, ее ужесточение (сокращение ликвидности и повышение ставок) создаст препятствия для подъема», - говорит издатель инвестиционного бюллетеня Fullermoney Дэвид Фуллер. Из событий 2008-2009 годов инвесторам стоит сделать несколько важных выводов.


Акции умерли. Первым напрашивается вывод о том, что идея долгосрочного пассивного инвестирования в акции мертва. Несмотря на феноменальный рост в 2009 году, индекс DJ сейчас почти на 10% ниже, чем 10 лет назад. Индекс РТС последний раз находился на нынешнем уровне, если не считать прошлогоднего падения, в июне 2006 года. Это ставит под сомнение постулат финансовых консультантов – не реагировать на краткосрочные колебания рынка. «Пассивная стратегия излишне рискованная, причем на любом рынке. Нельзя купить и просто держать акции, нужно управлять портфелем», - говорит Иван Иванченко, стратег «ВТБ капитала».

Не нужно совершать сделки с акциями ежедневно. «Установив уровень риска по портфелю, вы должны быть готовы к отдельным корректировкам», - говорит Эрл Осборн, директор по инвестициям консалтинговой фирмы Bingham, Osborn & Scarbourough из Сан-Франциско. Например, если в портфеле инвестора было поровну акций и облигаций, в сентябре 2008 года, когда рынки стали рушиться после банкротства Lehman Brothers, имело смысл изменить соотношение, оставив 40% акций и 60% облигаций, говорит Осборн. Весной 2009 года, добавляет он, когда стало понятно, что финансового Армагеддона не будет, можно было, наоборот, увеличить долю акций. По мнению Иванченко, инвестору в пору восстановления экономики надо будет наращивать долю акций с нынешних 40% до 70-100%, а при падении можно снизить до 30%.





Да здравствуют акции! Но само долгосрочное инвестирование, безусловно, имеет право на жизнь. В долгосрочной перспективе акции могут позволить существенно увеличить стоимость портфеля. В долгосрочной перспективе акции могут позволить существенно увеличить стоимость портфеля. Многие эксперты полагают, что наиболее эффективными здесь будут вложения в акции на развивающихся рынках, особенно азиатских.

«Мировой кризис позволил Китаю перенести упор на внутренний рынок, фондовые рынки стран Азии, в которых наблюдается рост населения, вошли в период, сравнимый с США после Второй мировой войны, полагает Шон Рубин, финансовый консультант Morgan Stanley Smith Barney. Он инвестировал в паевые фонды, владеющие акциями небольших азиатских компаний. «Это имеет смысл, так же как имело смысл инвестировать в США [полвека назад]», - говорит Рубин.

Экономический подъем благоприятно отразится на фондовых рынках развивающихся стран, богатых природными ресурсами, добавляет Фуллер. Рынки Азии и России привлекательнее для долгосрочных вложений, чем развитые, поскольку там более недооцененные активы, уверен управляющий директор ФК «Открытие» Евгений Данкевич.


Не играйте против ЦБ. Инвесторы в очередной раз убедились, что игнорирование ФРС США или другого Центробанка может дорого обойтись. Многие экономисты и инвесторы не понимают, как рынки акций, облигаций и сырья смогли вырасти так стремительно вопреки экономике, которая по-прежнему остается в достаточно тяжелом состоянии (за исключением Китая и некоторых развивающихся стран Азии). ФРС, Европейский Центробанк, Банк Англии и ряд других Центробанков затопили финансовую систему деньгами, снизив процентные ставки до исторического минимума, кредитуя без ограничений. Фактически они заставили инвесторов выйти из денег и вернуться на рынки рискованных активов. Между тем ужесточение денежной политики чаще, чем что-либо еще, приводило к лопанию пузырей и обвалам на рынках, напоминает Фуллер.

Конечно, рядовые инвесторы не должны детально понимать, что происходит на заседаниях руководителей ФАС. Достаточно иметь базовые представления о том, что движет рынками, обращать внимание на происходящее вокруг и правильно корректировать структуру портфеля, говорит Кеннет Солоу, директор по инвестициям Pinnacle Advisory Group.


Купите страховку. Многие люди страхуют жилье, автомобиль, жизнь. Но очень немногие даже на Западе страхуют инвестиции. А зря. Мало кто из рядовых инвесторов осознаёт, что профессионалы всегда хеджируют свои позиции, чтобы сократить потери, если ставка окажется неверной.

Правда, список инструментов, доступных простому инвестору для хеджирования, невелик. В США, к примеру, набирает популярность iPath S&P500 VIX Short-Term Futures – инструмент, отслеживающий индекс волатильности VIX. Этот «индекс страха» подсткочил до рекордных значений во время обвала в конце 2008 года. Чтобы не потерять исходную сумму вложений в акции и возможную прибыль от роста курсовой стоимости, нужны грамотно выставленные спот-лоссы, считает Данкевич. Гораздо более простая и доступная страховка – золото, его доля в портфеле должна быть около 5%, полагает Солоу. «Это защита от краха системы», - говорит Солоу. А, по мнению Иванченко, в нынешней ситуации на золото можно отвести до 20% активов, но при выходе экономики из кризиса сократить его долю.


Аракчеева Юлия. Темные лошадки - 20091.

Уходящий 2009 год на фондовом рынке по праву можно было бы назвать годом телекомов, стоимость акций которых выросла в 5-6 раз, если бы не «Пермские моторы», «префы» Сбербанка и «Холдинга МРСК», «Интер РАО» и группа «Черкизово».







Дмитрий

Баранов

«Финам»

Наталья

Лесина

«Алор»

Марк

Рубинштейн

«Метрополь»

Все, кто покупал акции на дне рынка в октябре 2008 года и в начале 2009 года, могут быть довольны результатом инвестиций. Портфель из акций, входящих в индекс ММВБ, за 2009 год прибавил в весе 120%. Но для акций это не предел. И те, кто угадал и сделал правильный выбор среди не самых ликвидных бумаг, смогли заработать заметно больше. Темные лошадки ММВБ выросли в цене в 7-10 раз. Правда, самые низколиквидные акции, с которыми на бирже в течение месяца проводились единичные сделки, мы не рассматривали.





Неизвестное с мотором. Самым удачным вложением уходящего 2009 года совершенно неожиданно не только для частных инвесторов, но и для аналитиков стали акции компании «Пермские моторы», подорожавшие с 0,153 до 1,52 руб. Она наряду с Пермским моторным заводом входит в Пермский моторостроительный комплекс, производящий различные двигатели, газотурбинные установки и т.д. Это одна из немногих в машиностроительной отрасли жизнеспособных компаний – без особых финансовых проблем с полностью сформированным портфелем заказов как на 2009-й, так и на 2010-й годы, рассуждает аналитик ИК «Финам» Дмитрий Баранов. Возможно, драйвером роста послужило объединение компаний сектора вокруг ОПК «Оборонпром». Объединение более 80% активов в области двигателестроения позитивно для всех предприятий отрасли, так как это означает получение господдержки, приводит еще один довод аналитики ГК «Алор» Наталья Лесина. По мнению Баранова, акции вполне могут продолжить расти и дальше.

На акциях «Пермских моторов» можно было заработать вдвое больше, продав их еще летом, - тогда их цена за четыре дня подскочила с 1 до 3 руб. Возможно, тот взрывной рост был спровоцирован объявлением 23 июня 2009 года о выплате дивидендов в размере 2,8 руб. по акциям компании с созвучным названием «Пермский моторный завод», предположили аналитики. Ведь вскоре цена бумаг «Пермских моторов» вновь снизилась до отметки в 1,5 рублей, на которой и осталось до конца года.


Банк вне кризиса. В год финансового кризиса всем на удивление в 7,5 раза выросли привилегированные акции Сбербанка. Их рост в начале 2009 года аналитики объясняют сокращением дисконта с обыкновенными бумагами банка: в I квартале этот дисконт доходил до 50%, тогда как его среднеисторический уровень – около 30%, а в ноябре 2009 года рост подстегнуло включение «префов» Сбербанка в индекс MSCI Russia, говорит старший аналитик ИФК «Мектрополь» Марк Рубинштейн. К тому же на рынке в очередной раз прошел слух о возможной конвертации этих акций в обыкновенные с коэффициентом 1:1, добавляет аналитик ИК «Церих кэпитал менеджмент» Олег Душин.



Олег

Душин

Дмитрий

Скрябин



Сейчас Рубинштейн рекомендует продавать «префы» Сбербанка и в первом полугодии 2010 года делать ставку на обыкновенные акции банка. По его мнению, в следующем 2010 году дисконт между ними и обыкновенными акциями банка вернется на нормальный уровень в 25-30%, причем за счет удешевления «префов» и подорожания «обычки» на фоне запуска программы ADR.


Энергичный рост. Уходящий 2009 года стал удачным для акционеров многих компаний электроэнергетики, но особенно повезло инвесторам, запасшимся акциями «Интер РАО» и «префами» «Холдинга МРСК», которые прибавили в цене соответственно 620% и 530%. В уходящем году «Интер РАО» активно консолидировала активы тепловой генерации, говорит аналитик «ВТБ капитала» Дмитрий Скрябин. Компания получила под управление от ФСК и «Русгидро» доли в ОГК-1, планирует консолидировать контрольный пакет ОГК-1, получить контроль в ТГК-11 и проч., так что инвесторы переоценили в лучшую сторону бизнес компании, поясняет аналитик «Уралсибкэпитал» Александр Селезнев.

Переход на новую систему тарифов оказал позитивное влияние на все сетевые компании, в том числе «Холдинг МРСК». Свою лепту в опережающий рост привилегированных акций холдинга внес и выросший до 50% в начале 2009 года дисконт с обыкновенными акциями, полагают Скрябин и Селезнев.

По мнению аналитиков, 2010 год будет позитивен для акций электроэнергетики благодаря переходу к полной либерализации тарифов на электроэнергию.


Сытные инвестиции. Акции группы «Черкизово», компании – производителя мясной продукции, подорожали с конца 2008 года почти в 6,5 раза. Спросу на акции способствовали государственная поддержка компании, а также финансовая отчетность за 2008 год и первое полугодие 2009 года, которая оказалась лучше ожиданий, объясняет Лисина. Хорошие показатели компании помогла показать покупка в 2007 году «Куриного царства»: даже при общем снижении потребительского спроса в 2009 году продажи птицеводческой продукции росли.

В будущем 2010 году аналитики также предрекают успех акциям компаний потребительского и сельскохозяйственного секторов, в том числе «Черкизово», «Магниту», Х5.


Оверченко М., Коваль Людмила. Тише едешь – богаче будешь. Правила инвестирования: как покупать акции во время кризиса1.

Покупая акции во время кризиса, поймать дно рынка практически невозможно. Лучше просто чаще инвестировать. Постоянно наполняемый портфель на протяжении нескольких лет ведет себя лучше рынка.

Потеряв после обвала на фондовых рынках половину или три четверти сбережений, немало рядовых инвесторов зарекутся когда-либо еще вкладывать деньги в акции.

Но профессиональные инвесторы и аналитики утверждают, что обвал дал возможность купить акции по смешным ценам. В России это уже вторая такая возможность за последние 10 лет. Однако никто не может гарантировать, что с нынешних уровней после недавнего ралли рынок не упадет снова. В мировой экономике качественного разворота пока нет, вторая волна обвала на всех фондовых рынках может наступить в любой момент, выражает мнение многих аналитиков главный стратег ИГ «Норд капитал» Александр Баранов. Но угадать, когда это произойдет и будет ли дно последним, невозможно.







Александр

Баранов

<<<


Владимир

Савенок

>>>



Так, после обвала осенью 1929 года, с которого началась Великая депрессия, фондовый рынок США примерно через полгода отыграл более половины падения, а затем снова рухнул. До дна 1932 года индекс Dow Jones упал на 89%, S&P 500 – на 86% (S&P рассчитывается с 1957 года, но его составители экстраполировали данные до 1918 года). Затем рынок поднялся, но в 1937 году начался новый обвал (-54,5% по S&P 500). На докризисный уровень индексы вернулись лишь в 1954 году.





Верный путь. На самом деле знать, где дно, не обязательно, если следовать стратегии усреднения, т.е. покупать паи или акции регулярно на фиксированную сумму, а не вкладывать сразу крупные средства, надеясь приобрести ценные бумаги по самым низким ценам.

Конечно, рост доходов при реализации этой стратегии будет отставать от стремительно растущего рынка. Однако безостановочный рост редко длится дольше нескольких месяцев. В долгосрочной же перспективе стратегия усреднения позволяет сгладить колебания рынка и переиграть его, подчеркивает гендиректор группы «Личный капитал» Владимир Савенок1. Она также избавляет от необходимости ловить минимумы и максимумы. Поймать дно или вершину редко кому удается, добавляет Баранов.

Но для успешности стратегии усреднения необходима железная дисциплина, предупреждают эксперты.


Подсчитали – удивились. Увидеть эффект такой стратегии помогает анализ инвестиций в самые тяжелые годы Великой депрессии. Аналитики Ibbotson Associates (входит в аналитическую фирму Morningstar) оценили доходы при ежемесячном инвестировании фиксированных сумм в компании индекса S&P 500 с учетом реинвестирования дивидендов.

На дне падения весной 1932 года инвестор, начавший инвестировать на самом пике американского рынка, в начале сентября 1929 года, потерял бы 66% вложений (см. график). Это, конечно, может напугать кого угодно. Но это меньше, чем падение индекса (-86%). Тот, кто начал вложение уже после значительного падения, потерял бы в этот период меньше, а в долгосрочной перспективе, с учетом восстановления рынка с более низких уровней, выиграл больше.









Philippe

Jorion

и его

книги


Кроме того, в дальнейшем стратегия помогла бы гораздо быстрее вернуть утраченное и начать зарабатывать, чем это сделал рынок. При этой стратегии инвестор вышел бы в ноль уже в 1933 году, а рынок – в 1954 году. К началу 1937 года инвестор уже увеличил бы свои вложения в два раза. Правда, последовавший в 1937-1938 гг. новый обвал снова лишил бы его прибыли, но практически не привел к потерям (-5% в марте 1938 года). Через 10 лет после начала инвестиций, когда рынку до выхода на нулевой уровень оставалось еще 15 лет, доход инвестора составил бы 51%.


Что покупать. В качестве объекта для инвестиций можно выбрать индексный паевой фонд с низкими издержками. А можно диверсифицировать вложения. В качестве объекта для инвестиций можно выбрать индексный паевой фонд с низкими издержками. А можно диверсифицировать вложения. В 1929-1932 гг. европейские фондовые рынки упали меньше, чем в США, - примерно на две трети, по данным профессора экономики Калифорнийского университета в Эрвине Филиппа Жорьона.

Савенок, к примеру, сейчас регулярно понемногу инвестирует личные деньги в западные фонды акций и недвижимости поровну в долларах и евро. Рублевых инвестиций он пока избегает – исключительно из-за опасения продолжения девальвации.

Частным инвесторам без большого опыта, которые предпочитают вложения в отдельные акции, Баранов советует в нынешних условиях выбирать «голубые фишки», а не акции второго эшелона, которые могут легко потерять ликвидность в случае разворота российского рынка.


Аракчеева Ю., Коваль Л. Риск окупился с лихвой. Что принёс 2009 год частным инвесторам и куда стоит вкладывать деньги в 2010 году1.

Результаты инвестиций в 2009 году превзошли самые смелые ожидания: большинство акций подорожали в 2 раза и более, облигации - на 10-30%, драгметаллы – на 25-120% в валюте. Заметные убытки принесли лишь акции «Ростелекома».

Те, кому хватило смелости в конце 2008 – начале 2009 года в условиях финансового кризиса купить акции, увеличили вложения в 2-6 раз. В целом за 2009 год рублевый индекс ММВБ вырос на 121%, а долларовый РТС – на 130%.

Среди ликвидных акций самыми доходными оказались бумаги «Интер РАО». Те, кто купил их на открытии торгов 2009 года и продал в самом конце декабря, смогли получить 576% чистого дохода после вычета налогов. На привилегированных акциях Сбербанка инвесторы заработали 575% прибыли с учетом дивидендов (см. рис.).





Среди ликвидных бумаг убыточными оказались лишь обыкновенные акции «Ростелекома», подешевевшие за 2009 год на 43%.

Но в 2010 году сверхдоходов ждать уже не стоит, мощного ралли не будет, хотя рынок все равно будет выше, чем сейчас, выражает общее мнение экспертов аналитик ИК IT Invest Александр Потавин. По его словам, к лету 2010 года индекс ММВБ сможет дойти до 1650 пунктов. Уже весной 2010 года индекс РТС может достичь 1800 пунктов, но затем может скорректироваться вниз в пределах 30% и вновь отрасти к концу года, полагает начальник аналитического департамента Банка Москвы Кирилл Тремасов. Восстановление восходящего тренда на сырьевых рынках, включая нефтяной, дает основания для оптимизма: к концу 2010 года индекс РТС может дорасти до 1940 пунктов, надеется аналитик ИК «Олма» Антон Старцев. В целом по итогам 2010 года большинство аналитиков ждут 20-40% роста рынка от уровня конца 2009 года. Отдать предпочтение в первой половине 2010 года, лучше бумагам с высокой дивидендной доходностью, прежде всего, префам телекоммуникационных компаний, а также «Сургутнефтегаза», МДМ-банка, «Сильвинита».


Доходные долги. Минувший 2009 год неожиданно оказался удачным и для держателей государственных и корпоративных облигаций первого эшелона, рискнувших купить бумаги в начале 2009 года, когда их цены упали на 10-40%. Однако уже весной 2009 года рынок стал восстанавливаться и цены большинства облигаций пошли вверх, напоминает аналитик «ВТБ капитала» Максим Коровин. В целом за 2009 год многие бумаги подорожали на 10-30%, а с учетом купонных выплат годовой доход до налогов оказался еще выше: облигации АИЖК 10-й серии (+73,6%), Московской области 8-й серии (+67,9%) и «Русгидро» 1-й серии (45,1%).

Хотя некоторые неликвидные бумаги принесли инвесторам разочарования (за 2009 год произошло более 200 дефолтов), уцелевшие дали хорошую прибыль: к примеру, облигации торговой сети «Виктория» 2-й серии – 97,9%.

В 2010 году цены облигаций продолжат расти, к концу года доходность бумаг первого эшелона опустится до 7,5-8% годовых, прогнозируют аналитики Банка Москвы. Но уже сейчас по доходности надежные облигации проигрывают рублевым депозитам, тем более с учетом накладных расходов и налогов, предупреждает Коровин. Тем, кто все же хочет включить в портфель облигации, управляющий УК «Открытие» Дмитрий Космодемьянский рекомендует купить ликвидные бумаги первого эшелона с длинным сроком погашения, к примеру, АИЖК, РЖД, Москвы, текущая доходность которых пока еще выше прогнозируемого уровня инфляции на 2010 год.


Палладий лучше золота. Спасая сбережения от падения доллара, инвесторы многих стран мира активно скупали золото. Такое поведение отчасти оправдало себя: за год желтый металл подорожал на 25% до $1096 за тройскую унцию, а в середине декабря 2009 года её стоимость достигла $1220. Однако по итогам 2009 года самыми успешными оказались инвестиции в палладий, который на мировом рынке за год подорожал на 120% и в конце года стоил $405 за унцию. Платина выросла в цене на 59% (до $1467), серебро – на 49% (до $16,8).





Среди доступных россиянам способов инвестиций в драгметаллы наиболее доходными стали обезличенные металлические счета (ОМС). Так, ОМС в палладии в Сбербанке принесли до 71% дохода в пересчете на рубли, а в золоте – всего 13,8%.

По котировкам Сбербанка мерные слитки из палладия за год принесли доход на уровне 30-42%, а покупка слиткового золота и вовсе обернулась убытками в 4-6%.

Зато удалось заработать покупателям инвестиционных монет (он не облагаются НДС): рублевый доход от вложений в червонцы за год составил почти 13%.ю а в серебряные монеты «Соболь» 12,4%.

В 2010 году драгметаллы по-прежнему будут привлекательны для инвестиций, но повторения успеха прошлого года инвесторы не ждут. По мнению начальника отдела экспорта драгметаллов Номос-банка Владимира Устименко, в 2010 году наиболее доходными вновь станут платина и палладий, которые могут подорожать от текущих уровней на 30% и 15% соответственно. Сделать ставку на платину и палладий предлагает и аналитик «ВТБ капитала» Андрей Крюченков, который ожидает колебаний цен на платину в течение года в пределах $1350-2000, на палладий - $340-475. Он советует покупать металл после коррекции, которая ожидается уже в I квартале.

Но и золото, как наиболее ликвидный металл, также не стоит сбрасывать со счетов. Устименко и начальник отдела драгметаллов Банка проектного финансирования Валерий Лебедев ожидают колебаний цен желтого металла в пределах $1000-1300 за унцию. Но засиживаться в золоте эксперты не советуют, поскольку в долгосрочной перспективе оно часто проигрывает более рискованным активам.