Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»

Вид материала

Лекции

Содержание Сафронов Б. Менеджеры не смогут голосовать АДР Сафронов Б, Мазурин Н. Под колпаком ФКЦБ. Будет выпуск депозитарных расписок Разумова М., Ладыгин Д. Deutsche Bank вернулся в GDR. Банк возобновил выпуск депозитарных расписок на российские акции Дмитрий Ладыгин Андрей Цыганов Deutsche Bank Trust Company America Антон Базулев Сергей Бережной Самородова Екатерина. Акции на экспорт. На западных биржах российские инвесторы становятся патриотами Deutsche Bank 4 шага для приобретения ADR Между котировок Спрэды между акциями и депозитарными расписками Цена акции в РТС ($) Алексея Тимофеева Дым отечества Как различается время торгов на биржевых площадках (время московское) Губейдуллина Г. Открыть границу

Подобный материал:

• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3232.48kb.
• Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
• Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
• Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
• Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.

Сафронов Б. Менеджеры не смогут голосовать АДР¹

Представители ведущих банков, обслуживающих американские депозитарные расписки (АДР), предложили Федеральной комиссии по ценным бумагам (ФКЦБ) лишить менеджмент компаний права использовать голоса держателей АДР в своих интересах. Теперь комиссии предстоит решить, как именно воплотить это предложение: внести изменения в закон о рынке ценных бумаг или принять свое постановление на эту тему.

Свои рекомендации представители банков готовили в течение примерно полутора месяцев в рамках рабочей группы при ФКЦБ, и вопрос об использовании менеджментом голосов держателей АДР — одно из целого ряда ограничений, предложенных экспертами в области обращения расписок.

В настоящее время АДР являются основным инструментом привлечения иностранных портфельных инвесторов в российские акции. Уже более 50 компаний выпустили депозитарные расписки, которые торгуются на основных биржах Европы и США. Вопрос регулирования этого рынка приобретает особую остроту в случае с такими компаниями, как РАО ЕЭС, где на АДР приходится свыше 20% акций, которые могут оказать решающее влияние на принятие тех или иных решений — например, о смене менеджмента или реструктуризации компании.

Как сообщил «Ведомостям» первый зампред ФКЦБ Владимир Миловидов, можно выделить две основные проблемы, связанные с АДР, — статус иностранного номинального держателя и передача голосов менеджменту.

Закон запрещает западному банку, выпустившему депозитарные расписки на акции российской компании, быть номинальным держателем этих акций. Поэтому он является их формальным владельцем, что противоречит реальному положению дел.

Сейчас договоры многих компаний с Bank of America, который делал все АДР-программы российских компаний, предусматривают передачу менеджменту права голосовать на общем собрании акционеров акциями, владельцы АДР на которые не дали директив по голосованию.

Исчерпывающим решением проблемы стало бы внесение изменений в закон. И, по словам Миловидова, такая попытка будет сделана. «Мы добились включения в программу правительства внесения изменений в закон о рынке ценных бумаг; теперь этот вопрос у них на контроле, и мы должны представить в правительство проект, уже согласованный с другими ведомствами», — говорит первый зампред ФКЦБ.

Внесение изменений в закон — дело долгое и с неясным исходом. Но участники рабочей группы, в которую входили представители крупнейших западных банков и их российских «дочек», нашли-таки выход, позволяющий ограничиться постановлением ФКЦБ.

Как рассказал «Ведомостям» один из участников рабочей группы, для этого предлагалось ввести новый статус — квалифицированного иностранного держателя (КИД), который мог бы открывать в депозитарии специальный счет для учета базового актива для расписок. По его мнению, поскольку в законе ничего не говорится о квалифицированных держателях, это позволило бы обойти запрет на открытие специальных счетов иностранным банкам.

Среди пока не решенных вопросов — будет ли устанавливаться предел на количество акций, на которые выпускаются АДР. Кроме того, пока не понятно, как заставить эмитентов привести договоры на выпуск существующих расписок в соответствие с новыми требованиями, которые будут гораздо жестче прежних.

В частности, предполагается, что разрешение на использование акций для выпуска депозитарных расписок будет выдавать ФКЦБ. Кроме того, депозитное соглашение должно предоставляться в комиссию, которая будет следить за наличием в нем ряда пунктов.

Предполагается, что депозитное соглашение должно содержать положение о том, что голосующие акции учитываются при подсчете голосов на общем собрании, только если владельцы АДР дали указание банку-эмитенту. Кроме того, владельцам расписок должно быть предоставлено право при проведении заочного голосования участвовать в нем лично или хотя бы поручить заполнение бланка банку-эмитенту, который должен раскрывать информацию, необходимую для осуществления прав владельцев расписок по ценным бумагам, являющимся базовым активом.

Для того чтобы все владельцы депозитарных расписок могли проголосовать на собрании акционеров, предполагается обязать эмитента акций (или регистратора) направлять квалифицированному держателю столько бюллетеней, сколько владельцев раскрывает КИД, плюс три. Их может заполнить эмитент расписок, указав количество голосов за каждый возможный вариант ответа.

Сафронов Б, Мазурин Н. Под колпаком ФКЦБ. Будет выпуск депозитарных расписок¹

ФКЦБ планирует жестко регулировать выпуск депозитарных расписок на акции российских эмитентов. В скором будущем использовать российские бумаги в программах выпуска расписок, обращающихся на западных рынках, можно будет только с разрешения ФКЦБ. Соответствующий проект постановления уже подготовлен комиссией и будет рассматриваться на экспертном совете в пятницу.

Более 50 российских компаний выпустили американские (АДР) и глобальные (ГДР) депозитарные расписки на свои акции, и ФКЦБ не регулировала этот процесс. По словам зампреда комиссии Дмитрия Глазунова, отсутствие требований к выпуску расписок «дает простор для ущемления прав их владельцев и российских акционеров».

В соответствии с проектом постановления для получения разрешения эмитенту или владельцу акций (если выпуск депозитарных расписок неспонсируемый) необходимо представить в комиссию ряд документов. В заявлении должны быть указаны реквизиты эмитента, параметры ценных бумаг, наименование организатора торгов и обязательство заявителя исполнять обязанности, возникающие из депозитного соглашения.

Помимо заявления надо представить описание программы выпуска расписок, подтверждение допуска к торгам базового актива и раздел депозитного соглашения, определяющий порядок осуществления владельцами расписок прав, закрепляемых базовым активом.

Сейчас российские участники программ депозитарных расписок не обязаны предоставлять ФКЦБ никакие документы.

Депозитное соглашение, как правило, многостороннее, его подписывают эмитент акций, банк-депозитарий, эмитент расписок и их покупатели. Оно регулируется законодательством страны, где обращаются расписки. Для выдачи разрешения на выпуск депозитарных расписок ФКЦБ требует предоставить на русском языке нотариально заверенный раздел депозитного соглашения, регулирующий права владельцев расписок, которыми они обладают в соответствии с законодательством. «Мы хотим видеть, как владелец расписок сможет реализовать права по акциям, — говорит Глазунов. — В первую очередь речь идет о голосовании на общем собрании акционеров, хотя это может быть и получение дивидендов, части имущества и т. д.».

Намерения ФКЦБ вызвали недоумение у участников рынка. «То, что собирается делать ФКЦБ, нуждается в серьезных экспертных ресурсах, — сказал представитель депозитария российской “дочки” западного банка. — И вообще, экспертными оценками должен заниматься не регулятор, а инвестиционный консультант». По словам нашего собеседника, в случае принятия постановления они планируют обратиться за консультациями к юристам и в головной банк.

По словам Глазунова, никаких «рестриктивных мер» к российским акциям, на которые уже выпущены расписки, в случае принятия постановления не будет.


Разумова М., Ладыгин Д. Deutsche Bank вернулся в GDR. Банк возобновил выпуск депозитарных расписок на российские акции¹.


Дмитрий

Ладыгин

Deutsche Bank Trust возобновил выпуск новых депозитарных расписок на акции НЛМК, «Политметалла», «Башкирнефти», приостановленный в связи со вступлением в силу закона об иностранных инвестициях в стратегические предприятия². Крупнейший эмитент депозитарных расписок российских предприятий Bank of New York не собирается отказываться от них. Банки планируют продолжить работу, несмотря на то, что новый закон обязывает их запрашивать разрешение ФАС на расширение депозитарных программ российских эмитентов.







Андрей Цыганов

Сергей Бережной

Антон Базулев – справа

Согласно размещенной на сайте Deutsche Bank информации, возобновлена программа выпуска новых депозитарных расписок (GDR) на акции НЛМК. Как сообщил представитель Deutsche Bank, открыты и программы по тдепозитарным распискам «Башнефти» и «Полиметалла».

Как сообщал «Ъ» (5.06.2008), Deutsche Bank Trust Company America 3 июня 2008 года приостановила действие программ депозитарных расписок НЛМК, НОВАТЭКа, «Северстали», «Башнефти» и «Полиметалла» в связи со вступлением в силу закона «О порядке осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обеспечения обороны и безопасности государства».

У публичных компаний, на акции которых выпущены депозитарные расписки, собственником российских акций выступает иностранный банк-депозитарий. Начальник управления трастовых операций и операций с ценными бумагами Дойче банка Сергей Бережной заявил, что по российскому законодательству иностранные банки-эмитенты признаются собственниками российских ценных бумаг, под обеспечение которых они выпускают депозитарные расписки. По новому закону иностранный инвестор обязан запросить разрешение на проведение сделки по приобретению доли голосующих акций в размере свыше 50%, 25% или 10% акций стратегического предприятия, а в отдельных случаях – и свыше 5% акций.

К стратегическим закон относит предприятия, осуществляющие деятельность с использованием радиоактивных материалов, разработку, производство и распространение шифровальных устройств, разработку, производство, ремонт и утилизацию вооружений и военной техники, боеприпасов, осуществляющие радиовещание, издания периодических изданий и т.д., а также относящийся к субъектам естественных монополий.

Представитель НЛМК Антон Базулев заявил, что перед возобновлением программ выпуска новых GDR компания провела консультации с представителями Deutsche Bank. В «Полиметалле» не комментировали ситуацию со своими ценными. В стоп-листе Deutshce Bank пока находится еще три российские компании – НОВАТЭК, «Северсталь» и «Мичел». Причем, как пояснил представитель Deutsche Bank, программа по ценным бумагам «Мечела» приостановлена в связи с исчерпанием лимита выпуска депозитарных расписок. Аналогичным образом объяснили приостановку своей программы в НОВОТЕКе. Представитель «Северстали» Ольга Иванова заявила «Ъ»: «В ближайшее время предписания нового закона будут выполнены».

Крупнейший эмитент GDR на акции российских компаний Bank of New York заявил, что что не собирается приостанавливать действие программ. Однако по новому закону банкам-депозитариям придется получать разрешения на выпуск GDR от ФАС. Как сообщил заместитель руководителя ФАС Андрей Цыганов, собственники более 5% голосующих акций подобных предприятий должны уведомить об этом орган по контролю за осуществлением иностранных инвестиций, и именно ФАС назначена таковым 2.06.2008 года.

Как отмечает Сергей Бережной, раньше, если собственник получал более 5% акций, то должен был в течение пяти рабочих дней уведомить об этом регуляторов. «По новому закону, если инвестор собирается приобретать свыше 10% или 50% акций (в зависимости от вида предприятия), он обязан уведомить регулятора и получить разрешение на эту сделку», - отмечает господин Бережной. (Программы выпуска депозитарных расписок на российские акции, как правило, превышают 10% от общего числа голосующих.) Согласно закону на рассмотрение ходатайства уполномоченный орган должен потратить не более двух недель. В случае, если подтверждается факт установления контроля над стратегическим предприятием, один месяц отдается на проверку предприятия. Окончательное решение в течение месяца должна дать правительственная комиссия по контролю над иностранными инвестициями. Пока она не сформирована, однако, по словам господина Цыганова, в ближайшее время будет утверждено положение по этой комиссии и ее составе. Таким образом, согласование сделок, в том числе и проведение IPO может затянуться до трех месяцев.


Самородова Екатерина. Акции на экспорт. На западных биржах российские инвесторы становятся патриотами¹

Гендиректор «Корбины телеком» Александр Малис уже около 10 лет часть свободных денежных средств инвестирует в депозитарные расписки на акции российских эмитентов. При этом менять иностранные биржи на российские не торопится. Малис не одинок: более половины российских игроков, имеющих доступ на международные рынки, предпочитают работать с родными бумагами в иностранной упаковке.

Технической стороной они, как правило, не интересуются. Ведь о том, как работает двигатель автомобиля, не задумываешься до тех пор, пока из-под капота не начнут раздаваться подозрительные звуки.

Рынок всколыхнулся в начале июня 2008 года, когда Deutsche Bank приостановил выпуск депозитарных расписок на акции НЛМК, «Северстали», НОВАТЭКа, «Башкирнефти» и «Полиметалла». Причиной послужил вступивший в силу закон «О порядке осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства», согласно которому, держатель 5% пакета акций компании, работающей в одной из 42 перечисленных в законе отраслей, должен согласовывать сделку о покупке перед специальной комиссией. Казалось бы, при чем здесь банк, который просто выпускает расписки на акции, то есть, по сути, выполняет функции посредника? Но на российском фондовом рынке это не первый скандал, связанный с депозитарными расписками.

4 шага для приобретения ADR

● Инвестор покупает акции на локальном рынке.

● Акции перерегистрируются на имя номинального держателя (кастодиана) с указанием о зачислении пакета на счет выпускающего депозитария.

● Акции блокируются на счете депо банка-депозитария в банке-кастодиане, и кастодиан дает отмашку на выпуск нового пакета расписок.

● Созданные в иностранной системе учета ценных бумаг новые расписки перечисляются на счет инвестора.

В 1990-х гг. монополистом в бизнесе по обслуживанию российских эмитентов был Bank of New York (BoNY). Отчасти это произошло благодаря активности бывшего вице-президента, курировавшего Россию, Натальи Кагаловской-Гурфинкель. В 1999 году ее вынудили уволиться из-за скандала, связанного с отмыванием российских денег через американский банк. Тогда Кагаловская подала иск о защите чести и достоинства к бывшим работодателям. Но сделала это на территории России, потому, что именно здесь нашлись рычаги давления на BoNY. Зная законодательные тонкости в процессе выпуска ADR, Кагаловская через адвокатов пригрозила арестом акций российских компаний, выпускающих расписки через банк. Очевидно, угроза возымела действие, так как дело решилось вне стен суда.

«Проблема в том, что российское законодательство игнорирует существование института траста, характерного для стран англосакской системы права (США и Великобритании)», - объясняет председатель правления НАУФОР Алексей Тимофеев. А идея депозитарных расписок построена на том, что банки - эмитенты депозитарных расписок выступают как траст и действуют в интересах правящих владельцев. Наша же правовая система воспринимает Bank of New York, Deutsche Bank и другие банки-эмитенты в качестве собственников, не учитывая существования бенефициаров, настоящих держателей расписок.

Глобальные банки предпринимали попытку легализовать свою деятельность. В 2000 году даже была создана рабочая группа, включающая представителей «дочек» западных банков, для разработки законодательных предложений. «Нам удалось решить вопрос о разделении голосования настоящих держателей депозитарных расписок, - вспоминает гендиректор УК «Пионер Инвестмент Менеджмент» Елена Логинова, которая принимала участие в работе группы в качестве начальника департамента Trust and Securities Services в составе Deutsche Bank, - но проблема стыковки отечественного и иностранного законодательства оказалась гораздо сложнее». Теперь же банк-эмитент оказывается в неловком положении: ему как иностранному держателю придется идти на поклон к еще не существующей комиссии, которая должна одобрить или забраковать сделку.


Между котировок

Эмоциональный шаг Deutsche Bank, который спустя неделю возобновил свои программы GDR, был только попыткой привлечь внимание к щекотливой ситуации. Ее не оставили без внимания, хотя поддержка со стороны законодателей оказалась скорее моральной. «На мой взгляд, можно и нужно было бы решать эти проблемы точечно, - говорит председатель комитета по финансовому рынку Госдумы Владислав Резник. – Мы готовы внести свои предложения немедленно». Но в этом случае нужно будет массовым наступлением на финансовое беззаконие: в связи с амбициями правительства сделать из Москвы международный финансовый центр готовится целый комплекс мер по улучшению законодательной инфраструктуры. Поэтому одиночные вылазки могут и не пройти.

Пока же аналитики на всякий случай не советуют частным инвесторам увлекаться слепой покупкой депозитарных расписок, отмечая, что большая разница (спрэд) между ценами на российские акции и их производные не всегда оправдана. «По ряду бумаг мы рекомендуем инвесторам, у которых уже есть ADR, закрыть позицию и купить локальные акции, сохранив тот же актив в портфеле по меньшей цене», - говорит аналитик «Тройки Диалог» Андрей Кузнецов. В «Тройке» полагают, что расширение спрэдов временно и в скором времени разрыв в цене начнет сокращаться по тем бумагам, у которых хорошая ликвидность на внутреннем рынке. «Можно также открыть длинную позицию (на покупку) по локальным акциям и короткую (на продажу) по ADR, - предлагает еще один вариант стратегии Кузнецов, - и тогда произойдет сужение спрэдов, возникнет прибыль по совокупной позиции». Получается географический арбитраж: продажа более дорогого актива на одной бирже и покупка более дешевого на другой в надежде, что их цена сблизится.

Арбитраж, предполагающий покупку более дешевых бумаг, конвертацию их в расписки и фиксацию прибыли по ADR, - почти безрисковое, но дорогое удовольствие. Западный рынок более капитализированный, и минимальная сумма трейда выше, чем на ММВБ. У нас порог входа для работы на западной площадке $50 000, да и тот выбран скорее в качестве ориентира. Не стоит забывать об издержках на конвертацию (¢3-5 за расписку), оплату услуг депозитария и реестра (порядка 4000-5000 руб. за операцию). «Чаще всего в цене ADR уже заложена конвертационная премия, - говорит директор по развитию продаж БКС Николай Макарычев. – Мы предпринимали попытки создать программу, которая рассчитывала бы прибыльность арбитража с учетом издержек, но они зависят от банка-депозитария и объема пакета конвертируемых бумаг и могут значительно отличаться в каждом случае». Даже у институциональных инвесторов, которые могут себе позволить значительные объемы торговых операций, снижающие издержки, такой арбитраж считается низкодоходным¹. Операция целесообразна, при разнице от 1%, и поймать момент расхождения цен непросто из-за технически длительного процесса конвертации.


Спрэды между акциями и депозитарными расписками

Эмитент	Цена за ДР	Цена акции в РТС ($)*	Спрэд (%)
Вимм-Билль-Данн	117,49	77,5	51,6
Фармстандарт	29,5	20	47,5
ТМК	42,5	31	37,1
МТС	83,54	63,25	32,1
Мечел	53,29	41	30,0
ВымпелКом	31,34	25	25,4
АФК «Система»	34,15	30	13,8
ММК	16,89	15,86	6,5
Газпром нефть	40	38	5,3
Полюс Золото	31,7	31,05	2,1
Роснефть	12,02	11,93	0,8
НОВАТЭК	90,6	90	0,7
ВТБ	7,34	7,3	0,5
Газпром	58,9	59,36	-0,8
Норильский никель	26,95	27,2	-0,9

*Указана цена, соответствующая 1 ADR, по данным на 17.06.2008


До недавнего времени передвижение бумаги по всей операционной цепочке занимало от трех дней до полутора недель. В ИНГ Банке, одном из крупнейших кастодианов по объему хранимых активов, оптимизировали часть процесса конвертации. Вместо перерегистрации в реестре акционеров, которая в среднем занимала 5 дней, акции переводятся по мосту между Национальным депозитарным центром и ИНГ по схеме ускоренных расчетов (SSS, speedy settlement scheme) за один день. Но даже в этом случае арбитраж может не состояться, если уже торгующиеся расписки выпущены более, чем на 35% от общего количества акций. Игроки сталкиваются с ситуацией, когда их заявления по конвертации акций «Вимм-Билль-Данна» и МТС отклонялись по причине перебора квоты. Именно из-за того, что бумага становится неконвертируемой, у некоторых эмитентов разница в цене на акции и расписки достигает рекордных значений.

По мнению предуправления НАУФОР Алексея Тимофеева, подобные ограничения искажают рынок, один и тот же актив торгуется с разной ценой, что служит необоснованным доводом для российских эмитентов в пользу размещения на западных площадках. «Наш рынок уже достаточно силен, чтобы безболезненно перенести снятие квот».


Дым отечества

С другой стороны, если процесс так сложен и успех не гарантирован, что влечет российских частных инвесторов за пределы крепнущего отечественного рынка?

Прежде всего, на западных площадках торгуется ряд интересных российских компаний, которых на внутреннем рынке просто нет. Это, например, расписки на акции «Евраза», Х5 Retail Group и Rambler. Такие бумаги каждый инвестор не прочь добавить в свой портфель.

А для работы с бумагами эмитентов, которые свободно торгуются и на внутреннем, и на внешнем рынках, есть одна хитрость. Депозитарные расписки отстают от локальных акций в скорости реакции на новости. И для спекулятивных сделок это хорошая стратегия. У российского инвестора по определению лучшее понимание логики развития компании и причин, по которым меняется цена в базовом активе. А западные игроки, работающие с нашими ADR, - это в основном крупные институционалы, и пока они раскачаются на принятие решения, мелкий игрок уже поставит заявку, предвосхищающую тренд по бумаге, который зародился на локальном рынке. В этом случае, кстати, разница во времени между началами торговых сессий тоже сыграет на руку.

Впрочем, разные часовые пояса и ритмы жизни могут и подпортить торги. Инвестор не сможет провести операцию с хорошим объемом около 15 часов дня по московскому времени, потому что в это время большинство трейдеров в Лондоне уходит на ланч. Традиции – это святое. Немалые неудобства доставляют и праздники. Например, на католическую Пасху европейские площадки не работают несколько дней. А на американских площадках можно неожиданно обнаружить отсутствие торгов в третий понедельник января, в День Мартина Лютера Кинга.


Как различается время торгов на биржевых площадках (время московское)

Биржа	Перевод Времени					Открытие		Закрытие
						Лето	Зима	Лето	Зима
NYSE						17.30		00.00
	Март					Со второго по последнее воскресенье марта
		ВС				16.30		23.00
	Ноябрь					С последнего воскресенья октября по первое воскресенье ноября
	ВС					18.30		01.00
DB LSE	Март, октябрь					11.00		19.30
					ВС
HKES	-					05.00	04.00	11.00	10.00
Условные обозначения: NYSE – Нью-йоркская фондовая биржа; DB – Немецкая биржа; LSE – Лондонская фондовая биржа; HKES – Гонконгская биржа.

Но самая главная разница во времени скрыта в системе расчетов. Таинственные коды Т+0 и Т+3 для трейдера могут оказаться пострашнее разницы в часовых поясах, если речь идет о параллельный сделках на ММВБ и на западных площадках. Заключенные сделки на западных биржах осуществляются в течение трех рабочих дней. Это исключает валютные и финансовые риски при расчетах. У нас же проводятся расчеты по коду Т+0, то есть сделка должна быть исполнена в день заключения. К тому же заявка принимается к исполнению в случае, если у участника торгов на счете есть необходимое обеспечение (денежные средства или ценные бумаги», тогда как на западных площадках преддепонирования нет.

Схема Т+3 – это общепринятые и конкурентоспособные условия торгов. До тех пор, пока в России работают по Т+0, мы будем лишены значительной части иностранных денег. Западному игроку, прежде чем выставлять заявку на Т+0, нужно заранее конвертировать свою валюту, задепонировать ее в качестве обеспечения, при том, что сделка может и не состояться. А Т+3 дает возможность провести операцию, потом конвертировать валюту через день-два и на третий день рассчитаться по сделке.

Несмотря на технические различия между акциями и расписками, фундаментальные факторы, влияющие на их стоимость, - одни и те же. И следить за динамикой ADR будет полезно даже тому инвестору, который работает только на местном рынке. Значительный дисконт локальный ценных бумаг к ADR может свидетельствовать о недооцененности. При покупке акций внутри страны можно использовать цену на депозитарные расписки как вариант target price (целевой цены), причем рассчитанной не аналитиками-теоретиками, а вполне реальными игроками с другого рынка.


Губейдуллина Г. Открыть границу¹.

ФСФР подготовила проект приказа, упрощающего для российских компаний механизм выпуска депозитарных расписок. Его вступление в силу руководитель ФСФР Владимир Миловидов ожидает с нового (2010) года. Акционеры смогут конвертировать локальные акции в депозитарные расписки, т.е. продавать за рубежом расписки на существующие акции, избежав процедуры дополнительной эмиссии. На механизм конвертации не будет распространяться требование ФСФР предлагать 50% допэмиссии внутренним инвесторам (с нового 2010 года, сейчас – 30%). Но ограничение, что на зарубежных биржах не может обращаться больше 25% капитала эмитента, остается (сейчас – 30%).

Сейчас только эмитент или крупный акционер, фактически с ним аффилированный, может конвертировать акции компании в зарубежные депозитарные расписки, говорит Миловидов: «А после принятия приказа эта возможность станет доступна и миноритариям. Собирать от них заявки и объединять их российские бумаги в пулы для конвертации будет компания профучастник».

Механизм будет интересен крупным торгуемым компаниям с большим количеством иностранных инвесторов, например Сбербанку.

Сбербанк и ФСФР ищут схему для упрощенного размещения депозитарных расписок. Очевидно, это сделано под Сбербанк, который сможет больше бумаг разместить в виде депозитарных расписок, на которые сейчас основной спрос.

Представитель Сбербанка не смог предоставить комментарии. «Если у нас возникнет потребность в капитале, я надеюсь, что мы уже не пойдем за помощью к правительству, а сможем просто нормально разместиться на рынке, в том числе через механизмы GDR», - говорил в конце сентября 2009 года предправления банка Герман Греф. Размещение, вероятно, состоится в 2010 году, говорит он.

Новый механизм будет интересен тем эмитентам, у кого выбраны лимиты на программу расписок. По этой причине в акциях в акциях МТС, например, дисконт локальных акций к распискам доходит до 30%. Конвертацию можно делать и сейчас, но это дорогое удовольствие – порядка $0,05 за одну расписку.