А. С. Селищева Последнее обновление 28. 09. 2011 = Приложения «В» к лекции

Вид материала

Лекции

Содержание АЛЬТЕРНАТИВА: По паре Коэффициенты корреляции по некоторым акциям Положительный коэффициент МАСТЕРСТВО: Акции vs индекс Алешкина Татьяна. Уличный арбитраж. Как заработать на разнице курсов Приложение В.8.4. «Шорты», леверидж Анатолий Гавриленко Губейдуллина Г. Запутался в «шортах» Аскер-заде Н. Гендиректору БКС закрыли позицию. ФСФР лишила его аттестата за необеспеченные сделки Губейдуллина Г. 3% не предел Ответ фсфр Аскер-заде Н. «Шорт попутал». За незаконные сделки брокеры получили лишь предписание ФСФР Владимира Миловидова БКС начал бесплатно предоставлять новым клиентам кредитное плечо на три месяца. Трифонов А., Аскерз-заде Н. Охота на «медведей» Виктор Четвериков Какие бумаги «шортят» клиенты ВТБ24 Узаконенное зло? Торговля воздухом. Отличия. Три дня отсрочки. Запрет на «голые» короткие продажи в Германии строже. ... Полное содержание

Подобный материал:

• А. С. Селищева Последнее обновление 28. 01. 2012 = Приложения «Г» к лекции, 3466.33kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 0 0 201 2 = Приложения «Б» к лекции, 1799.31kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 01. 12. 2011 = Приложения «Б» к лекции, 1095.75kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 05. 0 201 2 = Приложения «Б» к лекции, 1864.05kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление -15. 10. 2011 = Приложения а к лекции, 1378.79kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 03. 09. 2011 = Приложения «Е» к лекции, 836.39kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 24. 0 2012 = Приложения «В» к лекции, 888.58kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 02. 10. 2011 = Приложения «А» к лекции, 6410.53kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 24. 0 201 1 = Приложения «Д» к лекции, 530.97kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 16. 0 2012 = Приложения «Д» к лекции, 932.1kb.

АЛЬТЕРНАТИВА: По паре

Проводить арбитражные операции можно и на одной площадке, но с двумя инструментами.

Речь идет о сильно коррелирующих между собой бумагах. Трейдер дожидается, пока разница между их ценами достигнет значительной величины, затем открывает короткую позицию по более дорогой бумаге и длинную – по более дешевой. Потом, когда соотношение цен возвращается к «норме», совершается обратный маневр. Арбитраж на паре акций уже нельзя назвать безрисковым. И здесь в расчет берутся не только математические выкладки по вычислению корреляции и коридора волатильности курсовой разницы. Выбранные бумаги чаще всего – акции компаний, относящихся к одному сектору экономики и имеющих сходную торговую историю. «При выборе бумаг из одной отрасли очень высока вероятность, что соотношение цен будет условно постоянным. Но никто не поручится за подобное постоянство в случае с сильно коррелирующими акциями из разных секторов, – говорит начальник казначейства Альта-банка Иван Лаптиев. – Оперируя в рамках одной отрасли, арбитражер, по сути, берет на себя только корпоративные риски. Цена может поменяться безвозвратно, если, например, произойдут какие-то радикальные изменения в одной из выбранных компаний».


Коэффициенты корреляции по некоторым акциям

	ВТБ	Сбербанк	Татнефть	Газпромнефть	Роснефть	Лукойл	Сургутнефтегаз
ВТБ	1	0,90	–0,52	–0,58	–0,05	0,12	0,70
Сбербанк	0,90	1	–0,27	–0,37	0,03	0,23	0,85
Татнефть	–0,52	–0,27	1	0,80	0,79	0,70	–0,12
Газпромнефть	–0,58	–0,37	0,80	1	0,49	0,35	–0,45
Роснефть	–0,05	0,03	0,79	0,49	1	0,92	0,28
Лукойл	0,12	0,23	0,70	0,35	0,92	1	0,43
Сургутнефтегаз	0,70	0,85	–0,12	–0,45	0,28	0,43	1

Положительный коэффициент корреляции означает, что увеличение цены акции одного эмитента, как правило, сопровождается ростом котировок другого. Отрицательный свидетельствует об обратной взаимосвязи.

МАСТЕРСТВО: Акции vs индекс

Одним из проявлений «высшего пилотажа» трейдера считается умение извлекать прибыль, торгуя, с одной стороны, фьючерсом на индекс РТС, а с другой – оперируя портфелем ценных бумаг, содержащим акции из базы расчета индикатора. Технология, по сути, не отличается от игры на паре ценных бумаг – индекс РТС и стоимость портфеля сильно коррелируют между собой. Только в данном случае выбранный «противовес» содержит бумаги не одного эмитента, а 10–15. Поскольку одновременно продать или купить акции нескольких компаний достаточно сложно, а пересматривать портфель приходится довольно часто, мастеров в этом деле отыщется гораздо меньше, чем арбитражеров на паре бумаг. Но доходность при такой игре бывает существенно выше.


Алешкина Татьяна. Уличный арбитраж. Как заработать на разнице курсов¹.

Когда фондовый рынок падает, самые консервативные паевые фонды приносят убытки, ставка по лучшим депозитам проигрывает инфляции, валюта как инвестиционный инструмент выходит на первый план. Для самых активных частных инвесторов, не боящихся риска, открывается возможность заработать на разнице курсов в обменных пунктах.

С августа официальный курс доллара по отношению к российской валюте вырос почти на 17% — с 23,4  до 27,3 руб. за $1. Падение большинства мировых валют к доллару США и слухи о девальвации рубля подогрели спрос населения на американскую валюту. Граждане, не вдаваясь в понятия "валютный своп" или "беспоставочные форварды", которые на них обрушили СМИ, выстраивались в очереди в пункты обмена валюты. Курс продажи в них полторы недели назад превысил 27 руб. за $1 при официальном курсе 26,25 руб. за $1. В начале прошедшей недели курс ЦБ превысил отметку 27,3 руб. за $1, в результате чего некоторые обменники покупают доллары почти по 28 руб.








В условиях резкого изменения взаимных курсов различных валют у частного инвестора вновь появилась возможность, как в 1990-е, получить прибыль на разнице курсов обменных пунктов и банков. Покупка валюты в одном банке с последующей продажей по более высокому курсу в другом в течение нескольких часов, а то и минут является простейшей формой арбитражных операций, доступных частным инвесторам (см. "Ъ" от 21 и 28 мая). Впрочем, найти подобные диспропорции сейчас довольно сложно. Согласно данным агентства "Финмаркет", во второй половине октября разница между лучшими курсами на покупку и продажу долларов, как правило, не превышала 10 коп. Таким образом, при удачном раскладе валютный спекулянт мог бы заработать до 100 руб. с каждой вложенной $1 тыс., то есть менее 0,4%. Чтобы заработать хотя бы $100, за день нужно было провести несколько десятков валютно-обменных операций.

Вместе с тем прибыльность таких операций можно было поднять в несколько раз, используя конверсионные операции, то есть операции обмена одной иностранной валюты на другую. Такие операции проводятся банками по кросс-курсам, максимально приближенным к курсам мирового валютного рынка. На таких операциях сейчас можно заработать свыше 3%. Например, в конце прошлой недели при обмене 100 тыс. руб. на евро по курсу 35,3 руб. за €1 и конвертации их в доллары по кросс-курсу, установленному банком ВТБ 24 ($1,33 за €1), частный инвестор получал $3768. Обменяв эту сумму на рубли в обменном пункте возле станции метро "Белорусская", предлагавшем купить доллары по курсу 27,4 руб. за $1, можно было получить 103,2 тыс. руб. и заработать, таким образом, более 3 тыс. руб. Примерно столько же можно заработать, воспользовавшись кросс-курсами Банка Москвы, банка "Возрождение", Альфа-банка. Повысить результативность можно было, учитывая особенности установления кросс-курсов. "Банки держат кросс-курсы валют, исходя из официальных курсов Банка России до 11.30 следующего дня,— отмечает старший аналитик ИБ "Траст" Евгений Надоршин.— И, несмотря на отличие банковского курса от официального, спекулянт может воспользоваться движением курсов, чтобы повысить свои доходы".

Прибыль, получаемая уличными спекулянтами, сравнима с доходами валютных трейдеров. "На прошлой неделе можно было купить доллары по курсу 26,5 руб. за $1 и в тот же день продать по курсу 27,4 руб. за $1, получив 90 коп. с каждого доллара,— подсчитывает начальник отдела конверсионных операций ING Wholesale Banking Алексей Боричев.— Таким образом, при обороте в $1 млн дилер получил бы прибыль $30 тыс., или 3%".

Однако в отличие от рыночных спекуляций уличные покупки и продажи связаны с издержками и могут быть в ряде случаев слишком рискованны. Прежде чем совершать операцию по обмену валюты, необходимо выяснить, взимается ли комиссия за эту операцию. В некоторых обменных пунктах плата за обслуживание фиксированная — от 5 до 50 руб. за операцию, что слабо скажется на доходах. Однако нередко комиссия обменных пунктов достигает 1% от суммы и выше, что резко сокращает прибыльность операции. Кроме того, не все отделения имеют в наличии достаточную сумму. Из 435 пунктов, представленных в списке банков "Финмаркета", в понедельник сумму $50 тыс. и выше имели только 23 отделения. Между тем, как напоминает Евгений Надоршин, лучший курс устанавливается при покупке или продаже более $1 тыс., а в ряде пунктов и более $3-5 тыс. Кроме того, резко возрастают и риски мошенничества. "Нужно учитывать, что в период высокого спроса на валюту появляются "левые" обменники, которые продают фальшивые купюры",— говорит Евгений Надоршин.


Приложение В.8.4. «Шорты», леверидж




Губейдуллина Г. Свободу спекулянтам!¹

ФСФР с сегодняшенго дня разрешает короткие и маржинальные сделки, но ограничивает их размер плечом 1 к 1. Служба решилась на этот шаг из-за перетока торговли в Лондон.

ФСФР сегодня сообщила, что с сегодняшнего дня отменяет запрет на проведение коротких, необеспеченных и маржинальных сделок, который действовал с прошлой пятницы. Но предписывает при их заключении использовать маржу 1 к 1 для всех клиентов (сейчас их максимальное плечо 1 к 3).

«На российском фондовом рынке существует два риска – повторение падения цен акций и неконтролируемой паники и то, что, ограничивая операции мы выталкиваем обороты в Лондон, - говорит руководитель ФСФР Владимир Миловидов. – Второй риск для нас сейчас более актуален и значим». По его словам, ФСФР сделала выводы из периода, во время которого были ограничены операции: резко возросла активность в Лондоне, в том числе из-за того, что возникла проблема ликвидности и недоверия. С отменой предписаний объемы торгов на российских биржах восстановятся, считает Миловидов. ФСФР работает над усилением системы контроля за рисками у инвесткомпаний, говорит он, возможно, будут введены специальные нормативы. Период ограничения плеча 1 к 1 ФСФР пока не установила, он будет относительно долгим, отмечает руководитель службы.

С прошлой пятницы упали обороты у всех компаний, сообщил председатель наблюдательного совета «Алор» Анатолий Гавриленко: «У нас из-за отсутствия маржинальной торговли они снизились почти в два раза». По его мнению, отсутствие таких сделок не позволяет котировкам акций расти. Но ограничение 1 к 1 полезно, так как при падении рынка закрытие позиций инвестора происходит менее болезненно, считает Гавриленко. «Эта правильная мера, - рассуждает исполнительный директор «Олмы» Андрей Белинский. – Спекулятивность нашего рынка стала одной из причин столь глубокого падения, и разумные ограничения маржинальной торговли должны пойти на пользу». Объем торгов акциями на фондовой бирже ММВБ вчера составил $778 млн., в среду - $869 млн., а 15 сентября, например, - $1,8 млрд.


Губейдуллина Г. Запутался в «шортах».²

Вчера ФСФР сообщила об аннулировании квалификационных аттестатов гендиректора ООО БКС Олега Михасенко и контролера Антона Ветошкина (он занимает должность заместителя гендиректора). Причина – нарушение запрета на необеспеченные сделки (так называемые короткие продажи, или «шорты»).

ФСФР запретила такие сделки в сентябре прошлого (2008) года, чтобы не усугублять падение фондового рынка, так как при «шортах» участники продают бумаги, взятые в долг у брокера, играя тем самым на понижение стоимости акций. Некоторые брокеры попытались обойти запрет. Схема БКС строилась на внебиржевых сделках, рассказывает руководитель ФСФР Владимир Миловидов: «Клиент подавал заявку на совершение необеспеченных сделок по продаже бумаги, которой у него не было, заявка выставлялась на бирже, и за 2-3 минуты до исполнения этой сделки другая компания покупала эту бумагу на внебиржевом рынке и поставляла ее на счет этого клиента». В конце рабочего дня эта компания – «Интер инвест», доверительный управляющий портфелем ценных бумаг клиентов БКС, - проводила обратные сделки, откупая необходимые бумаги по нерыночным ценам (вчера ФСФР запретила ей эту деятельность). Скорее всего БКС и «Интер инвест» связаны, но из документов это прямо не следует, говорит Миловидов. По Данным СПАРК, учредителем «Интер инвест» является компания, учрежденная ЗАО «Управляющая компания фондов», а ее учредитель Салават Алпаров. Так зовут и сотрудника БКС.

По словам Миловидова, в схеме участвовали сотни клиентов, а пик доходности пришелся на конец января 2009 года, когда индекс РТС обновил локальные минимумы. Схема была разработана грамотно, БКС, наверное не думал, что ФСФР способна так глубоко копать, отмечает он. «Решение ФСФР вызывает недоумение, так как проверка еще идет, никаких предписаний мы не получали», - передал Михасенко через представителя, отказавшись от других комментариев.

Лидер по оборотам на ММВБ – компания «Финам» уже наказана за схожее нарушение: в марте 2009 года ФСФР аннулировала аттестату гендиректора и контролера компании. «Мы устранили нарушения, направили документы в ФСФР, назначили нового гендиректора и контролера, и вопрос был исчерпан», - говорит представитель «Финама». К «Финаму» претензий больше нет, признает Миловидов. Очевидно, что руководители БКС и «Финама» принимали активное участие в создании схем и правильнее отвечать за это им самим, а не клиентам, резюмирует он.


Аскер-заде Н. Гендиректору БКС закрыли позицию. ФСФР лишила его аттестата за необеспеченные сделки¹

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) аннулировала квалификационный аттестат гендиректора "Брокеркредитсервис" (БКС), одной из крупнейших брокерских компаний, Олега Михасенко. Компания нарушила запрет ФСФР на совершение необеспеченных продаж ценных бумаг (сделок без покрытия). За аналогичное нарушение в марте аттестата лишился глава другой крупной брокерской компании — "Финам". На бизнесе компаний эти меры ФСФР не отражаются, но не позволяют участникам рынка забыть о контроле регулятора.

Вчера ФСФР сообщила о том, что по результатам камеральной проверки приняла решение аннулировать квалификационные аттестаты специалистов финансового рынка гендиректора компании "Брокеркредитсервис" Олега Михасенко и контролера Антона Ветошкина. Теперь господа Михасенко и Ветошкин лишаются возможности занимать руководящие и контролирующие должности в инвестиционных компаниях.

Проверка установила, что БКС не соблюдал запрет на совершение необеспеченных сделок, введенный ФСФР в конце сентября прошлого года, сообщили в федеральной службе, указав, что брокером "были неоднократно выставлены на бирже заявки на продажу ценных бумаг, которые в момент выставления заявки у клиентов отсутствовали". Кроме того, у БКС также были выявлены многочисленные нарушения в системе внутреннего учета и контроля. ФСФР направит БКС предписание об устранении выявленных нарушений. Кроме того, ФСФР будет направлено предписание контрагенту БКС — ООО "Интер инвест" о приостановлении операций по осуществлению доверительного управления ценными бумагами.

Инвестиционная компания "Брокеркредитсервис", по данным ФБ ММВБ на май 2009 года, занимает второе место по количеству активных клиентов — 16,58 тыс. и четвертое по объему клиентских операций — 402,29 млрд руб.

Практика необеспеченных продаж заключается в том, что клиент берет бумаги в долг у брокера, продает их, а затем приобретает их на рынке по более низким ценам и возвращает кредитору. В частности, из-за подобных механизмов осенью 2008 года возник коллапс рынка репо и кризис неплатежей.

"Только после того, как на бумаги, которые БКС выставляла на продажу, находился покупатель, доверительный управляющий — компания "Интер Инвест" поставляла их брокеру через внебиржевой рынок, что позволяло БКС совершать сделку",— поясняет руководитель ФСФР Владимир Миловидов. По его словам, подозрительно выглядело то, что БКС находил контрагента на внебиржевом рынке за две-три минуты до того, как совершалась необеспеченная сделка на биржевом. В ФСФР пояснили, что такая схема реализовывалась в период с декабря по февраль.

"О решении ФСФР мы узнали из прессы, оно вызвало у нас недоумение, так как камеральная проверка еще не закончена",— передал вчера через представителя господин Михасенко. Он отмечает, что в компании не понимают, "на основании чего принято подобное решение", и никаких предписаний со стороны ФСФР об устранении нарушений в компании не получали.

Случай с БКС — второй на российском рынке. В начале марта ФСФР выявила нарушения у другого крупного брокера — компании "Финам" и аннулировала квалификационный аттестат гендиректора и основного акционера компании Виктора Ремши (см. "Ъ" от 4 марта). Однако в тот же день гендиректором "Финама" был назначен Игорь Степанян, компания продолжила работу, по итогам мая "Финам" занимает первое место по объему операций с акциями на ФБ ММВБ. "Решение ФСФР практически не отразилось на нашей деятельности,— рассказал вчера официальный представитель "Финама" Владислав Кочетков.— В течение недели все замечания ФСФР были учтены и выявленные нарушения устранены, в результате никакого оттока клиентов у нас не было".

Лишение аттестата главы крупной брокерской компании — мера регулятора, призванная оказать общее дисциплинирующее воздействие на рынок, полагает председатель совета директоров компании "Алор" Анатолий Гавриленко. Это признают в ФСФР. По словам господина Миловидова, регулятор хочет добиться того, чтобы никто на финансовом рынке не думал, что можно нарушать предписания и нормативные акты безнаказанно.


Губейдуллина Г. 3% не предел².

Цена для сделок по необеспеченной продаже ценных бумаг может опускаться гораздо ниже, чем на 3%, определенные в документах ФСФР, считают брокеры. Но не все решаются на такие сделки.

С 15.06.2009 года на российском фондовом рынке снова можно совершать необеспеченные сделки, или так называемые короткие продажи («шорты»), когда клиент берет в долг у брокера бумаги, играя на понижение их цены. Такую сделку нельзя заключать, если ее цена ниже уровня закрытия предыдущего дня на 3% (раньше ограничение было 5%).

Споры у брокеров вызывает само ограничение в 3%. В приказе ФСФР говорится, что брокер вправе совершить необеспеченную сделку без соблюдения этого ограничения, если цена сделки больше или равна минимальной из двух: последней текущей цене, рассчитанной на бирже, или цене последней сделки, которая вошла в ее расчет. Например, торги закрылись на уровне 5 руб. за акцию, т.е. ограничение по «шортам» с утра находится на уровне 4,85 руб., а торги начались на уровне 4,7 руб. Текущая цена, посчитанная биржей через 10 минут, равна 4,75 руб. И у игрока есть возможность продать акцию по цене больше или равной 4,75 рубля (-5% от уровня закрытия предыдущего дня), объясняет замгендиректора «Алора» Андрей Шароухов.

За пределами 3%-ного ограничения сделки совершать можно, но вопрос – что считать текущей ценой?

Брокеры могут контролировать цены только на уровне постановки заявок в торговые терминалы. Пока заявка обрабатывается биржей, может поменяться, например, текущая цена и сделка по этой заявке уже будет нарушением. «Текущие цены мы получаем, и возможность «шортить» более чем на 3% предоставим в течение этой недели», - говорит Владимир Курляндчик, директор по развитию ARQA Technologies (разработчик Quik).

ММВБ с 6.07.2009 будет транслировать минимальную из двух: текущую цену и цену последней сделки, говорит старший вице-президент биржи Николай Егоров.

Возможности нового регулирования ФСФР можно будет использовать только после дополнительных разъяснений ФСФР, считает Евгений Данкевич, директор ФК «Открытие».


ОТВЕТ ФСФР: Возможность соблюдения сделок ниже 3% - это дополнительная возможность, предусмотренная в нормативном акте. Брокер вправе сам решать, как технологически обеспечивать соблюдение приказа. Он может вводить дополнительные ограничения на заключение «шортов» вплоть до их запрета.


Аскер-заде Н. «Шорт попутал». За незаконные сделки брокеры получили лишь предписание ФСФР¹.

Российские брокеры не соблюдают ограничения ФСФР на совершение необеспеченных продаж ценных бумаг (коротких продаж»). По итогам проведенных проверок ФСФР установила, что компании «Цэрих Кэпитал Мереджмент», «Уралсиб Кэпитал – Финансовые услуги» и «Алор+», нарушали требования регулятора, играя на понижение ценных бумаг. В самих компаниях свои ошибки объясняют сложностями с программным обеспечением.

ФСФР завершила камеральную проверку российских брокеров, которая была проведена на предмет соответствия их деятельности требования регулятора, касающихся «шортов» (необеспеченных сделок, когда клиент берет в долг у брокера бумаги, а затем играет на понижение их цены). Напомним, что с 15 июля 2009 года действуют правила, запрещающие участникам рынка совершать необеспеченные продажи в случае, если текущая цена бумаги опустилась ниже 3% от уровня закрытия предыдущего дня. До этого несколько месяцев действовал полный запрет ФСФР на совершение коротких продаж: в разгар кризиса в сентябре прошлого (2008) года участники рынка брали бумаги в долг, продавали их, а потом приобретали их по более низким ценам и возвращали кредиторам. Это стало одной из причин обвала российского фондового рынка и кризиса неплатежей.

По словам руководителя ФСФР Владимира Миловидова, в ходе последней проверки брокеров было установлено, что, когда котировки ценных бумаг падали более чем на 3% от уровня закрытия предыдущего дня, три компании – «Церих Кэпитал Менеджмент», «Урал-Сиб Кэпитал – Финансовые услуги» и «Алор+» - продолжали совершать необеспеченные сделки. Это является нарушением приказа ФСФР, и регулятор направил в компании предписания».

В самих компаниях, нарушивших приказ ФСФР, отмечают, причиной нарушений стало «несовершенство программного обеспечения». «В первый день снятия запрета произошла техническая ошибка – система не сработала и давала возможность «шортить», когда котировки снижались более чем на 3% от закрытия предыдущего дня», - рассказывает гендиректор «Цэрих Кэпитал Менеджмент» Александр Щеглов. По его словам, ошибка была обнаружена и уже на следующий день устранена.

В «Уралсиб Кэпитал – Финансовые услуги» заявили, что нарушения были минимальными, их причиной стало также «несовершенство функционала в используемом программном обеспечении, которое уже устранено». «С нарушением прошли три сделки, одна из них на 3,11% ниже цены предыдущего закрытия при разрешенных 3%, то есть размер отклонения от разрешенной нормы – 0,11%», - рассказывает гендиректор «Уралсиб Кэпитал – Финансовые услуги» Игорь Веретельников. В «Алор+» нарушение также называют «чисто техническим».

Нарушения законодательства о совершении необеспеченных сделок на рынке происходили уже не раз. Так, в марте 2009 года ФСФР обвинила в нарушении запрета компанию «Финам», а в июне 2009 года санкции были применены к «Брокеркредитсервису». В обоих случаях главы компаний были лишены квалификационных аттестатов.

Данная проблема является системной, считают эксперты. «Соблюдать приказ ФСФР в нынешнем виде достаточно проблематично», - утверждает председатель правления НАУФОР Алексей Тимофеев. Брокеры полагают, что осуществленные ошибки могут повториться и непреднамеренно. «Участник может контролировать цену только на момент выставления заявки, а в момент, когда она произойдет, цена может измениться в связи с появлением других заявок или продавцов», - отмечает гендиректор «Алор+» Михаил Молчанов. В результате, по его словам, сейчас для соблюдения приказа ФСФР компания вынуждена страховаться и совершать необеспеченные сделки при цене не ниже, чем на 2,8% от предыдущего дня.

15 июня 2009 года, когда начали действовать новые правила ФСФР по совершенствованию коротких продаж, индекс потерял 5,3%. Но, по мнению г-на Миловидова, именно в тот день существенного влияния необеспеченных сделок на падения рынка не было. «Теоретически подобные действия брокеров могут оказывать негативное влияние на рынок, но тогда они будут расплачиваться не предписаниями, а аттестатами и лицензиями», - отмечает г-н Миловидов.

Брокеры продолжают нарушать нормативы регулятора, а санкции ФСФР не влекут за собой серьезных последствий. «ФСФР имеет полное право отобрать лицензию у компании-нарушителя, однако регулятор предпочитает пока ограничиваться мягким наказанием», - указывает г-н Тимофеев.


Трифонов Антон. Брокер ловит на плечо¹.

БКС начал бесплатно предоставлять новым клиентам кредитное плечо на три месяца.

На каждый рубль, внесенный вами на счет, еще один вы получите от нас бесплатно«, — говорится на сайте компании. Правда, сумма кредита не превысит 100 000 руб.

Те, кто захочет поучаствовать в акции, должны пройти платный (5000 руб. за две недели) курс в учебном центре компании, открыть брокерский счет и зачислить на него не менее 50 000 руб. С 1 апреля обучение прошли 326 человек.

«Мы на эти грабли несколько раз наступали, особого эффекта [от таких акций] нет», — говорит представитель «Финама» Владислав Кочетков. Начинающие инвесторы смутно представляют, что такое плечи и их стоимость, добавляет Кочетков. Нынешние 10% годовых по бумагам и 14% по деньгам, по мнению «Финама», не накладывают серьезной нагрузки на инвесторов. Брокер деньгами не рискует, отмечает Кочетков: менеджеры не позволят завести клиента в минус. Удвоение его счета по акции идет по правилам маржинального кредитования — при потерях сперва списываются средства клиента и, как только на счету остается четверть от первоначального взноса, идет автоматическая продажа бумаг и брокер возвращает предоставленные средства, объясняет представитель БКС.

БКС не нарушает требований ФСФР, ограничивающей плечо величиной средств клиента, отмечает представитель службы. Руководитель ФСФР Владимир Миловидов не раз призывал брокеров осторожно пользоваться этим инструментом, особенно при работе с частными инвесторами, сетуя на их недостаточную финансовой грамотность.


Трифонов А., Аскерз-заде Н. Охота на «медведей»²

ФСФР планирует до конца года обязать участников фондового рынка отражать в отчетности информацию о совершенных коротких продажах, рассказал замруководителя службы Сергей Харламов. В ближайшее время служба объявит, какие сведения будут подлежать раскрытию, уточнил он. Цель — сделать рынок более надежным, а сделки — прозрачными, говорит руководитель ФСФР Владимир Миловидов. Непредоставление этой информации будет считаться искажением отчетности, предупреждает он.

Во многих странах короткие продажи прозрачны — регуляторы могут их идентифицировать и учитывать. Сейчас в России участники рынка сами учитывают такие сделки, а «мы можем их мониторить только в ходе проверок», объясняет Миловидов.

Как контролировать «шорты» на регулярной основе, еще не решено. По словам Миловидова, вариантов два: отражение коротких продаж в финансовой отчетности либо контроль через биржи, которые будут собирать информацию о подобных сделках и направлять в ФСФР.

Служба увидит объем заявок на короткие продажи по каждому инструменту, говорит Миловидов. Он не исключает, что служба будет публиковать эту информацию — тогда участники рынка смогут оценивать перспективы падения котировок.

Они, однако, не оценили заботу регулятора. «Информация о коротких продажах и так раскрывается по требованию ФСФР, непонятно, зачем требовать эту информацию, например, у региональных участников с долей рынка 0,001%», — удивляется гендиректор ИК «Церих» Александр Щеглов. Есть много более важной скрытой информации, уверен он: «Если идти в этом направлении, то начинать надо с репо, пусть ФСФР для начала получит регулярный анализ этого рынка. Бюллетени, которые сейчас добровольно выпускает ММВБ, содержат только оборотную информацию [сколько сделок заключено], а гораздо важнее информация по открытым позициям — она даст общее представление о состоянии рынка коротких продаж и заемных деньгах».

После введения запрета на короткие продажи в кризис брокеры маскировали их под сделки репо, уверяли брокеры: брокер продает клиенту акции (первая часть сделки репо), клиент продает их, затем покупает и возвращает брокеру (вторая часть сделки).

«У ФСФР и так много информации, им бы с ней справиться», — соглашается глава Национального рейтингового агентства Виктор Четвериков. «Возможно, целью службы является отлов спекулянтов, разгоняющих волатильность рынка», — предположил он.


Мальцев О. Медведи под прицелом¹

Механизмы. Российские чиновники присматриваются к игрокам на понижение, а на Западе разворачивается кампания против наиболее опасных представителей отряда биржевых медведей.

Внимание мирового сообщества вновь приковано к одному из самых старых продуктов финансовой генной инженерии. «Короткие продажи – легальный способ торговли или рыночное злоупотребление?», – предлагает задуматься заголовок в Financial Times. При открытии короткой позиции («шорта») участник торгов берет в кредит чужие пакеты ценных бумаг, продает их на рынке и ждет снижения котировок. Если оно происходит, он покупает точно такие же пакеты, возвращая их своему кредитору. Соответственно доход биржевого медведя (игрока на понижение) набегает по принципу «дороже продай, дешевле купи». Короткие продажи не имеют ничего общего с инвестированием всерьез и надолго и по сути своей являются исключительно спекулятивным инструментом. Однако, возможно, именно поэтому они крайне распространены среди участников торгов, поскольку теоретически позволяют им извлекать прибыль даже в периоды снижения рынка.


Какие бумаги «шортят» клиенты ВТБ24

Акция	Доля в общем объеме коротких позиций в июле, %
Сбербанк	70,3
Газпром	10,2
Норильский никель	7,0
Сбербанк, а.п.	3,8
Лукойл	3,4
Сургутнефтегаз	3,3
Роснефть	2,0

Российские брокеры давно взяли на вооружение механизм коротких продаж и предлагают инвесторам соответствующую услугу. По просьбе «Ф.» «Финам» подсчитал, что в июле из 18 тыс. его активных клиентов «шорты» хотя бы раз открывали 7,5 тыс. (41%). Среди клиентов ВТБ24 оказалось несколько больше консерваторов: игра в короткую за тот же период проводилась по 2,3 тыс. счетам – это около 25% от числа активных инвесторов и почти 52% тех из них, кто пользовался маржинальным кредитованием.


Узаконенное зло? Необеспеченные короткие продажи сыграли важную роль в развитии кризиса наряду с разросшимися нерегулируемыми рынками и орудующими на них хедж-фондами, высказывал мнение Грег Танзер, генеральный секретарь IOSCO – организации, объединяющей финансовых регуляторов многих стран. Неудивительно, что в 2008–2009 годах власти ряда государств ограничивали или запрещали «шорты». Однако затем эти меры в основном были отменены. Продавливая котировки, фондовые медведи способны не только испарять миллиарды долларов капитализации отдельных компаний, но и провоцировать и усиливать общерыночные обвалы. Тем не менее, их роль не сводится к раскачиванию лодок. «Да, в результате запретов коротких продаж уменьшаются риски, но одновременно снижается и ликвидность рынка, что, в свою очередь, порождает новые рис­ки», – объясняет гендиректор брокерского дома «Открытие» Евгений Данкевич. Поэтому вместо поддержания тотальных запретов регуляторы пытаются нащупать баланс между разрушительной силой коротких продаж и их полезной для рынков ролью.

Последний пример подала Германия. Сначала Федеральное управление финансового надзора (BaFin) не­ожиданно ввело многомесячный мораторий на короткие позиции по облигациям стран еврозоны, сделки со связанными с ними инструментами (CDS), а также на «шорты» по акциям десяти крупнейших компаний финансового сектора страны – банков Deutsche Bank, Commerzbank, страховой группы Allianz, биржи Deutsche Borse и других. Затем президент Франции Николя Саркози и канцлер Германии Ангела Меркель предложили Еврокомиссии подумать о распространении аналогичного моратория на всю еврозону. А в июле немецкий парламент возвел упомянутое решение BaFin в ранг федерального закона, еще и наделив своего регулятора почти неограниченными дополнительными полномочиями в охоте на самых агрессивных биржевых медведей.


Торговля воздухом. Несмотря на кажущуюся жесткость этих мер, при ближайшем рассмотрении они выглядят точечными, поскольку содержат кое-какие оговорки. И рядовые биржевые спекулянты, скорее всего, даже не заметили закручивания гаек. Так, BaFin вывело из-под запрета сделки, которые совершаются для хеджирования рисков по уже имеющимся инвестициям. И отдельно управление разъяснило, что документ не затрагивает операций с такими производными инструментами, как фьючерсы и опционы.

Но самое главное – мораторий относится лишь к необеспеченным («голым») продажам. На российском рынке эта разновидность «шортов» пока не получила распространения из-за особенностей биржевых расчетов. Открытие привычных для нас коротких позиций на ММВБ предполагает реальную поставку ценных бумаг, например, занятых брокером для своих клиентов на рынке репо. На Западе же член биржи может заключить сделку даже тогда, когда у него еще нет ни пакета, ни договора о перечислении ему соответствующего объема акций или облигаций. Это возможно, поскольку окончательные расчеты там проходят лишь на третий день после регистрации операции площадкой.

В результате продавец освобождает себя от расходов на обслуживание кредита в виде ценных бумаг, однако рискует не рассчитаться ими в срок. На биржах США транзакциям, расчеты по которым сорваны, присваивается метка failed to deliver (неудавшаяся поставка). Такие позиции могут оставаться открытыми довольно долго, вплоть до запоздалого исполнения обязательств продавцом бумаг. Согласно последнему отчету американской Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) в первой половине июля было зафиксировано 55 тыс. случаев срыва поставок пакетов. Но неизвестно, какая часть из них обусловлена собственно «голыми» короткими продажами.

Еще до кризиса SEC признавала, что не в состоянии выявлять необеспеченные операции в общем потоке «медвежьих» сделок. С такой же проблемой может столкнуться и ФСФР, поскольку появление рынков с частичным депонированием активов и отложенными расчетами (ММВБ+ и «РТС Стандарт») создает предпосылки для использования на биржах необеспеченных «шортов» российскими профучастниками.

Приоткрыть завесу. Отчетность брокеров, направляемая в ФСФР, не содержит данных об их собственных и клиентских коротких позициях. Не поступают такие сведения и на биржи. В то же время американские площадки раз в две недели сообщают об объеме «шортов», открытых по каждой торгующейся на них ценной бумаге. А Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) ввела дополнительный индикатор – объем коротких позиций профессионалов рынка (брокеров – членов биржи).

Представитель ММВБ напоминает, что регулятор собирался обязать профучастников особым образом помечать сделки по продаже ценных бумаг в короткую. «Сейчас “шорты” не имеют специальных меток, и биржа не знает, является ли конкретная сделка обычной продажей или продажей без покрытия», – поясняет руководитель управления анализа и развития ИК «Церих Кэпитал Менеджмент» Сергей Давыдкин. Известно, что ФСФР планирует до конца года ужесточить требования к отчетам профучастников, в частности, им придется сообщать об объеме открытых коротких позиций. Неясно, правда, будут ли сведения аккумулироваться и раскрываться биржами – в ведомстве этого не уточнили.

«Намерение ФСФР ввести отчетность профучастников по коротким позициям – это логичное решение, и подобные шаги предпринимаются сейчас регуляторами за рубежом», – поддерживает председатель правления НАУФОР Алексей Тимофеев. Такая отчетность позволит прогнозировать силу возможного падения рынка и контролировать сопутствующие риски для конкретных компаний.

При этом важно, чтобы ФСФР получала как можно более оперативную информацию и была способна анализировать весь этот массив данных в режиме реального времени. Во взаимодействии с биржами НАУФОР сейчас занимается автоматизацией обработки отчетности. Уже действует тестовая версия системы анализа. «Мы можем обнаруживать случаи нарушения нормативов и выявлять формирующиеся негативные тенденции в отрасли по некоторым показателям. Мы будем готовы участвовать и в анализе информации о коротких позициях», – говорит Алексей Тимофеев. Но в любом случае ведущую роль в этом процессе играет ФСФР, которая определяет содержание отчетов.


Отличия. Три дня отсрочки. Запрет на «голые» короткие продажи в Германии строже.

В США в прошлом году были приняты поправки в законодательный акт, регулирующий короткие продажи. Они предписывают члену клирингового дома, сорвавшему своевременную поставку ценных бумаг покупателю, все-таки завершить расчеты к началу следующего торгового дня. В противном случае как самому этому участнику рынка, так и обслуживающему его брокеру запрещено будет открывать новые короткие позиции по ценным бумагам. При этом в трехдневный период (между регистрацией сделки и завершением расчетов) короткие позиции все-таки могут оставаться необеспеченными. А в Германии теперь требуется, чтобы операция по кредитованию ценными бумагами обязательно предшествовала или происходила одновременно с проведением транзакции. То есть трехдневная фора у медведей отсутствует, однако и ограничения распространяются на меньшее количество финансовых инструментов, чем в США.