А. С. Селищева Последнее обновление 28. 09. 2011 = Приложения «В» к лекции
| Вид материала | Лекции |
- А. С. Селищева Последнее обновление 28. 01. 2012 = Приложения «Г» к лекции, 3466.33kb.
- А. С. Селищева Последнее обновление 0 0 201 2 = Приложения «Б» к лекции, 1799.31kb.
- А. С. Селищева Последнее обновление 01. 12. 2011 = Приложения «Б» к лекции, 1095.75kb.
- А. С. Селищева Последнее обновление 05. 0 201 2 = Приложения «Б» к лекции, 1864.05kb.
- А. С. Селищева Последнее обновление -15. 10. 2011 = Приложения а к лекции, 1378.79kb.
- А. С. Селищева Последнее обновление 03. 09. 2011 = Приложения «Е» к лекции, 836.39kb.
- А. С. Селищева Последнее обновление 24. 0 2012 = Приложения «В» к лекции, 888.58kb.
- А. С. Селищева Последнее обновление 02. 10. 2011 = Приложения «А» к лекции, 6410.53kb.
- А. С. Селищева Последнее обновление 24. 0 201 1 = Приложения «Д» к лекции, 530.97kb.
- А. С. Селищева Последнее обновление 16. 0 2012 = Приложения «Д» к лекции, 932.1kb.
С СУДЬБОЙ НЕ СПОPЯТ
- А бывает, что ошибочное решение оказывается единственно правильным? Например, нажал клиент не на ту кнопку, и сделка ошибочно прошла?
О. К.: Бывает, конечно, что люди допускают случайные ошибки, но чаще всего это оборачивается против трейдера, везет здесь редко.
Э. Л.: А я вот заметил, что если я по ошибке закрыл свою позицию (не открыл!), то так тому и быть, исправить не пытаюсь. Был у меня такой случай. У меня был открыт шорт (продажа бумаг при падении рынка в надежде откупить их по более низкой цене. - D`) по РАО "ЕЭС России". Я оставил брокеру приказ откупить его по определенной цене. Но понят я был неправильно, и в систему была выставлена другая заявка - я закрыл шорт. Потом оказалось, что это была минимальная цена дня. Раньше мне никогда так не везло.
- Много шуток есть про биржевых аналитиков?
О. К.: Это точно! Классическая примета: когда все аналитики начинают говорить, что рост рынка продолжится, это означает, что скоро он иссякнет. Или, например, есть такая шутка: так как аналитики всегда ошибаются, можно взять на работу в компанию двух аналитиков с противоположными мнениями, и тогда ваши аналитики всегда будут правы.
Э. Л.: Аналитик никогда не ошибается с направлениями движения рынка, ошибается только с датами. Или еще такой анекдот есть. Пошли три аналитика на охоту. Бредут, а навстречу им выходит медведь. Первый аналитик вскинул ружье, стреляет - пуля проходит мимо левого уха медведя. Второй вскинул ружье - пуля мимо правого уха. А третий аналитик, совершенно опешив от происходящего: "Ну что, ребята, будем считать, что попали?".
Г. Э.: Сидят два трейдера. Более молодой спрашивает более опытного: "Как думаешь, куда рынок пойдет?". Опытный отвечает: "Вверх-вниз - не знаю, но точно, что вправо".
- А вообще на рынке талант нужен?
Э. Л.: Есть легендарная история про чикагских "черепашек". В 1983 году два знаменитых управляющих Америки, Ричард Деннис и Вильям Экхард, поставили уникальный эксперимент по обучению на гениального трейдера. Эти двое поспорили между собой, можно ли научить успеху или этот талант должен быть дан свыше. Они набрали группу из четыpнадцати человек, дав объявление в Wall Street Journal, и пообещали последующее трудоустройство. Отбор происходил не по уровню образования, а по тому, как люди относились к риску. Их просили ответить на вопрос, какое самое рискованное мероприятие было в вашей жизни. Один ответил, что однажды он ездил по арабской стране с ящиком виски в багажнике автомобиля - по законам этой страны, он мог бы надолго загреметь в тюрьму. А другой признался, что однажды без билета прошел на бейсбольный матч. Его и взяли. А первому отказали на том основании, что у него не было чувства риска.
В группу вошли два картежных игрока, домохозяйка, только что окончивший школу мальчик. Никто их них прежде не занимался торговлей. Условием их приема было не рассказывать до 1995 года о том, чему их научили. Обучение длилось три недели, а потом им дали реальные деньги. Первое - они все стали миллионерами, второе - с 1990?го по 1994 год семеро из них вошли в двадцатку лучших управляющих мира по своему рынку (они торговали на товарных рынках).
Деннис назвал их черепашками, потому что, как и черепашки, вылупляясь из скорлупы, ползут каждая своим путем, но обязательно к морю, так и каждый из выпускников пошел своим путем к деньгам. Потом "черепашки" сами учили других, а гуру обучили еще две группы. На данный момент "черепашки" управляют в общей сложности многомиллиардными капиталами, хотя часть из них ушла от реальной торговли. Многие хотели узнать об этой системе, есть даже сайт "черепашек", на котором выложена система обучения. Но никто не знает, та ли эта система в действительности. Фонд самого Ричарда Денниса обанкротился, правда.
Анекдоты от Эдуарда Ланчева
-- Как вам удалось получить сегодня хоть маленькую, но все-таки прибыль?
-- Я начал с большой прибыли.
Звонит клиент в инвестиционную компанию:
-- Идиоты, купите мне РАО!
Трейдер обиделся и пошел к директору: мол, клиент оскорбляет. Директор спрашивает, а какой у него остаток по счету.
-- Миллион.
-- Идиот! Купи ему РАО!
По мнению наших аналитиков, ситуация на фондовом рынке стабилизируется: равномерное падение станет равноускоренным.
Здание на Уолл-стрит, конец рабочего дня. В лифте едет трейдер, на лице небритость недельная, на голове -- просто дурдом (все как обычно после рабочей недели). Лифт останавливается на очередном этаже, и в него заходит аналитик. Трейдер поднимает на него измученный взгляд и говорит: "Ну хоть теперь ты мне скажешь куда? Вверх или вниз?"
.
Безработного брокера, торгующего на базаре картошкой, всегда легко узнать -- у него две цены: на покупку и на продажу...
Трейдеру свойственно ошибаться, и он пользуется этим свойством часто и с удовольствием.
Если клиент счастлив больше одного дня, значит, от него что-то скрывают.
Наталия Биянова. Женские инвестиции. Среди игроков на фондовой бирже прекрасная половина в меньшинстве. Но у нее огромный потенциал1.
До сих пор вы видели
Хельгу только с хорошей
стороны, а я её отлично
знаю. Её другое лицо –
это твердость,
предусмотрительность,
и расчетливость.
у неё мозг настоящего
финансиста.
Джеймс Хедли Чейз.
Зарабатывать $5000 за день? Это хорошо, но не предел, полагает Наталья Курбакова. Не спешите завидовать отечественным медикам. Наталья живет по такому графику: день работает в коммерческой поликлинике, день торгует акциями на бирже. Год назад кто-то из пациентов подбил её пойти на рынок ценных бумаг. Сегодня Курбакова смело шорит и надеется сколотить на акциях капитал, который позволит ей начать собственный бизнес.
«Больше всего мне нравятся префы Сбербанка», - делится секретами врач-трейдер. В этом году удача не на её стороне: по сравнению с январем Курбакова ушла в минус. «Проигрыш меня не расстраивает. Для меня это игра», - говорит она. Типичная для инвестора-женщины психология!
Самые дальновидные брокерские и инвестиционные компании уже сейчас готовятся к наплыву женщин на фондовый рынок. Для таких клиентов, как Наталья, в компании NetTrader придумали гламурный розовый интерфейс. Если сегодня найдешь подход к женщине, завтра она отдаст тебе самое дорогое, что у неё есть. Деньги.
Женская доля. В том, что завтра наступит, не сомневаются ни брокеры, ни управляющие ПИФами. Деловая активность растет во всем мире. Растет и в России, где на новый виток эмансипации наложилось бурное развитие финансовых рынков. Женщины становятся активными потребителями услуг, рассчитанных на искушенного пользователя. Например, всё смелее выходят на рынок коллективных инвестиций. «В начале 2000-х гг. основную массу пайщиков наших фондов составляли бизнесмены и белые воротнички», - говорит руководитель бизнеса коллективных инвестиций ФК «Уралсиб» Александра Водовозова. Среднестатистический инвестор выглядел так: 40-летний житель Москвы или Санкт-Петербурга с высоким доходом, высшим образованием. Женщин среди пайщиков было менее 10%. Ситуация стала меняться пару лет назад. За 2006 год количество пайщиков «Уралсиба» выросло до 30%. До аналогичного уровня увеличилась женская доля и в других крупных УК. Особым успехом у прекрасного пола пользуется УК БКС – пайщиц в её фондах аж 43%! Вице-президент БКС Андрей Иванов объясняет это тем, что паи активно покупают инвесторы, работающие в финансовом секторе и торговле, а в этих отраслях всегда трудилось много женщин.
Для УК приход инвесторов в юбках – бальзам на душу. Логику объясняет директор отдела дистрибуции УК «Пиоглобал Эссет Менеджмент» Кирилл Волынкин: если женщина за что-то берется, значит, это выверенное, согласованное на семейном совете решение, и это делается также привычно, «как в магазин сходить». В конце 1990-х Брэд Барбер и Террен Один2 Из Калифорнийского университета в Дэвисе исследовали поведение инвесторов разного пола. Ученые использовали базу данных по 35000 счетов, открытых в крупной брокерской фирме. Выяснилось, что женщины периодически переигрывают мужчин. Все дело в том, что мужчины тасовали свои портфели слишком активно, покупая-продавая акции в полтора раза чаще, чем женщины. Для рядового инвестора слишком рьяная торговля – куда худшая стратегия, чем просто купить и держать.
Все для женщин. Пока УК и ИК только нащупывают подход к женской аудитории, страховщики и банкиры уже вовсю эксплуатируют женский фактор в своем бизнесе.
В феврале 2007 года Альфа-банк вместе с журналом Cosmopolitan запустил специальный женский продукт – кобрендинговую дебетовую карту. Её обладательницы получают право на скидки до 15% в магазинах косметики и женской одежды, кафе салонах красоты, турагенствах, фитнес-клубах и других излюбленных местах женских развлечений. Расчет оправдался: план по выпуску «женских» карт перевыполнен более чем в 6 раз.
Альфа-банк вовремя уловил тенденцию. Еще в конце 2005 года больше половины кредиток было выпущено для мужчин. Но уже в 2006 году женщины перехватили инициативу, причем среди активных пользователей (уже имеющих карту и планирующих открыть еще) их доля достигла 75%. Да и на рынке депозитов женщины выступают весьма уверенно: ими открыто 56,3% всех банковских счетов.
Не дремлют и страховщики. В 2006 году РОСНО запустила программу автокаско «РОСНО-Леди». Если для мужчин-автомобилистов женщина за рулем – источник нескончаемых насмешек, то для страховщиков – нормальная целевая аудитория. К концу 2006 года доля женщин среди столичных водителей достигла 27%.
Легкость необычайная. Уровень инвестиционной культуры у населения в целом очень низок. Женские познания в финансах совсем скромные. У мужчин слово «инвестирование» более четко ассоциируется с деньгами, финансовой прибылью. У женщин понимание этого слова очень размыто – например, инвестирование в будущее часто понимается как инвестирование в себя лично: красота, косметология, спортклубы, поездки, шопинг и т.д. Разрыв в уровне финансовыой грамотности между полами характерен не только для России.
Недостаток знаний женщины компенсируют более осторожным отношением к своим сбережениям. Это помогает.
Серьезное препятствие для роста женских инвестиций – более низкий, чем у мужчин, уровень доходов. Женщины зарабатывают на 35-40% меньше, чем мужчины. Среди клиентов ПИФов – до 69% - мужчины, при этом доля их средств в активах фондов достигает почти 80%.
С точки зрения управляющих инвестициями, у женщин есть одно неоспоримое преимущество: он меньше зарабатывают, зато больше живут.
В апреле 2007 года весь мир облетела новость о фрау Ингебор Моц из Германии, которая в 75 лет увлеклась игрой на бирже и за 10 лет заработала почти €1 млн.
Неслабый пол. 11 сентября 2001 года рухнули не только башни-близнецы, но и биржи всего мира. Заместитель гендиректора ИК «Антанта Капитал» Ирина Хазе, которая тогда работала трейдером на Франкфуртской бирже, в тот день убедилась, что женская психика справляется с экстремальным ситуациями лучше мужской.
Женщин-брокеров на Франкфуртской бирже – треть. Для сравнения: среди трейдеров на ММВБ – женщин всего 12%. Да и откуда взяться женщинам-специалистам, если, по наблюдениям брокерских компаний, даже среди любителей биржевой торговли женщин наберется не более 10-15%. Но еще 3 года назад их можно было по пальцам пересчитать. До 2003 года приходили в основном пожилые дамы, которым бумаги достались после приватизации или мужья на них переписали свои акции. Дамы продавали свои бумаги и уходили.
Сейчас состав клиенток стал куда более пестрым. Основная часть клиентов – с экономическим, финансовым и математическим образованием, и инвестирует свои собственные деньги. Как и в Америке, женщины в России предпочитают не суетиться на рынке. Активными операциями в течение торговой сессии – day-trading – увлекается сильный пол. Мало кто из женщин находит время, чтобы неотрывно сидеть и отслеживать позиции. В основном женщины покупают и «высиживают». Заниматься day-trading мешает женская эмоциональность.
Женщины не всегда спокойно переносят, если они видят минус на счету. Начинают нервничать, вести себя непредсказуемо: «Закройте, не хочу больше в этой позиции сидеть». Большинство женщин просят у своего брокера совета, поддержки. Мужчины принимают решение самостоятельно.
Если бумага падает, женщины моментально продают, фиксируют убытки. А мужчины не готовы так легко выходить из позиций, потому что фиксация убытков подчеркивает их неудачу. Женщина, если бумага идет не в ее сторону, может за 10 минут 5 раз позвонить брокеру и спросить, что происходит. Мужчина так не поступит никогда. Но некоторые брокеры, напротив, уверены, что на падающем рынке более неуверенно ведут себя мужчины. У женщин нет времени постоянно следить за рынком: они заняты домом, детьми, и могут даже не знать, что рынок упал.
Клеменс Джонатан. Инь и ян инвестирования1.
Он активнейший фондовый жокей, она робко инвестирует в облигации. На этой почве в семье зачастую возникают конфликты. Как их избежать?
Если супруги часто спорят о стратегии вложения семейных денег, тому есть весьма серьезные причины: похоже, мужчины и женщины по-разному смотрят на инвестиции. Во-первых, женщины в принципе совершают сделки реже мужчин. Во-вторых, мужчины отводят акциям большую долю в своем портфеле и при этом в целом проявляют склонность к более рискованным стратегиям. Возможно, эти различия – плоды эволюции. В мужчинах заложены стереотипы рискованного поведения, женщины более осторожны.
Плата за риск. Как бы то ни было, упомянутые различия очень существенны. Журнал Quarterly Journal of Economics опубликовал данные, показывающие, что годовой оборот по портфелю у мужчин на 45% выше, чем у женщин. Авторы публикации, профессора Брэд Барбер и Терранс Один, объясняют это мужской самонадеянностью. И сильному полу приходится расплачиваться за нее: активный подход к торговле снижает доход по акциям у мужчин на 2,65 процентных пункта в год, тогда как у женщин – на 1,72 п.п.
Это не означает, что мужчины в целом торгуют менее успешно. Благодаря вложению средств в большее число акций они зачастую могут получить более высокий доход по портфелю, даже если отдельные акции принесут меньший доход из-за слишком активной торговли ими.
Женский стиль. И мужчины, и женщины делают ошибки. Но, по-видимому, для женщин это оказывается более болезненным. В среднем личные доходы у женщин меньше, чем у мужчин, а ожидаемая продолжительность жизни – больше. Это значит, что женщинам приходится рассчитывать на более долгую и менее обеспеченную жизнь на пенсии. И все же представительницы слабого пола не очень охотно используют акции.
Достичь гармонии в семье супруги могут, инвестируя деньги по отдельности. Похоже, по мере приобретения знаний об инвестировании женщины начинают выбирать всё более рискованные стратегии. Но даже с учетом этого гендерные различия сохраняются, убеждены Аспирантка Ниссен и профессор Штефан Рюнци из Кёльнского университета. Их исследование показало, что женщины-управляющие фондами осуществляют меньше сделок, реже идут на риск и более постоянны в инвестиционной стратегии. Выяснилось, что инвесторы, вкладывают в фонды, управляемые женщинами, гораздо меньше денег, чем в «мужские» фонды, хотя в среднем первые не уступают вторым по уровню доходов.
Жажда борьбы. Мужчинам можно предложить сбавить темп. Например, выжидать неделю, прежде чем бежать реализовывать очередную пришедшую в голову инвестиционную идею. Другой вариант - определить себе годовую квоту на торговые операции или же взять за правило консультироваться с супругой или подругой.
Нужно сформировать диверсифицированный портфель и держать его. Если мужчина испытывает азарт от торговли, ему следует выделить на подобные развлечения 10% портфеля. Нельзя ставить на кон деньги, которые не можешь себе позволить потерять.
Независимо от пола все выигрывают от полученного образования в области инвестирования, но для женщин этот фактор особенно важен. Женщинам следует больше рисковать. И здесь очень много зависит от образования. Когда женщины начинают чувствовать себя более подкованными, они охотнее идут на риск. Чтобы повысить квалификацию, можно прослушать курс по торговле на фондовом рынке, полезно также отслеживать профессиональную литературу и публикации в специализированной прессе.
Если супруги не могут прийти к согласию по поводу инвестирования, пусть поделят семейный портфель между собой. Он сможет вкладывать свою долю в акции, она свою – в облигации. Таким образом, получится сбалансированный и диверсифицированный портфель.
Попов Михаил. Трейдинг без тормозов. Чем больше штрафов собирает водитель, тем сильнее его инвестиционный зуд1.
Grinblatt M., Keloharju M. Sensation seeking, overconfidence, and trading activity //Journal of Finance. 2008. In press.
По российским меркам дорожный проступок вице-президента Nokia Ансси Ваньеки выглядит просто смешно: он ехал 75 км/час там, где висел знак «50». За это нарушение ему выписали штраф, который пустяковым не назовешь, - €116 000. И это не рекорд. Колбасный бизнесмен Юсси Салоноя проскочил со скоростью 80 км/час участок, где можно было ехать не быстрее сорока, за что раскошелился на €170 000. Космические размеры штрафов объясняются тем, что в Финляндии они зависят от дохода нарушителя.
Нужно отдать должное аккуратной езде этих людей: больше они полиции не попадались. Иначе их можно было бы заподозрить не только в нарушении ПДДЛ, но и в неосторожной финансовой политике. Связь между рискованной ездой и рискованными инвестициями – один из главных результатов нового исследования профессора из Хельсинской школы экономики Матти Келохарью и его коллеги-экономиста Марка Гринблатта из калифорнийского университета в Лос-Анджелесе.
Инвестор под лупой. Такое возможно лишь в обществе тотального контроля. Ученые свели воедино базы данных дорожной полиции за четыре года, сведения о доходах граждан, а также подробные записи их инвестиционной активности – кто, когда, какие ценные бумаги покупал и продавал. Но и это еще не все. Келохарью и Гринблатт получили доступ к результатам психологических тестов, которые каждый финский мужчина проходит перед призывом в армию.
Всего в распоряжении оказались данные без малого 100 000 человек, и они не без основания гордятся своей уникальной базой. До сих пор исследователи, которые занимались психологией трейдинга, сопоставляли покупки и продажи ценных бумаг с результатами опросов, в которых участвовали добровольцы. Заставить никого было нельзя, поэтому за бортом исследований оставались инвесторы, которым недосуг возиться с опросниками, - то есть самый интересный контингент. Да и к оценке личных качеств участники добровольных тестов подходили предвзято: редко кто может адекватно оценить свою склонность к необдуманным действиям. Естественный эксперимент – другое дело. Авторов интересовало, влияет ли любовь к скорости на манеру распоряжаться личными финансами.
В психологии любители положить стрелку спидометра вправо до отказа считаются типичными «искателями ощущений». Жажду острых ощущений как универсальную человеческую черту впервые описал и попытался измерить психолог из Делаварского университета Марвин Цукерман еще в 1970-х. Эта потребность, считал Цукерман, влечет людей в горы, заставляет посещать казино, побуждает вступать в случайные половые связи и глотать наркотические вещества. Спидометр, по мнению психолога, отлично измеряет силу страсти, которая должна проявиться и в других сферах жизни. Хотите побольше узнать о человеке - посмотрите, как он водит.
У финна любовь к быстрой езде редко остается безнаказанной. Нужно быть настоящим Хаккиненом в душе, чтобы наплевать на дороговизну удовольствия и неподкупность местных полицейских. Это не Россия и даже не США, где шанс получить штраф за превышение скорости невелик, и оттого там гоняют все кому не лень. Келохарью и Гринблатт предположили, что любители «раскрутить движок» делают то же самое со своими инвестиционным портфелем. Так оно и оказалось. При прочих равных обстоятельствах каждый новый штраф соответствовал увеличению личного объема торгов проверяемых на 11%.
За связью штрафов и трейдринга могла стать обычная самоуверенность. Тот, кто убежден в исключительных личных способностях, может стремиться к рискованным действиям, как на дороге, так и за торговым терминалом. В руках ученых оказалось достаточно данных, чтобы проверить эту гипотезу, - те самые психологические тесты, через которые проходили все призывники. Связи между оборотом акций и показателем самоуверенности, однако, выявить не удалось. К торговому терминалу зовет не самоуверенность, а именно поиск острых ощущений, убедились Келохарью и Гринблатт. Тот, кто любит погонять по дороге, не может смотреть на свой неподвижный портфель.
Вышли в минус. Вполне возможно, что любители быстрой езды пытались вернуть на бирже суммы, которые отняла у них дорожная полиция. Даже если так, им это не удалось. По итогам всех покупок и продаж с учетом стоимости транзакций самые увлеченные водители (те, кто собрал за исследуемый период больше трех штрафов) оказались в убытке.
Впрочем, переиграть рынок не смогла, если учесть брокерские комиссии, ни одна из групп инвесторов, рассортированных по психологическим чертам. Однако одни инвесторы были менее неудачливы, чем другие. Те, кого вообще за скорость не штрафовали, потеряли чуть меньше денег. Ближе всех к показателям рынка в целом подошли те, кто попадался, но изредка – 1 – 2 штрафа за скорость.
Нерациональные поступки частных инвесторов: причины и следствия
| 1 | Слишком сильная реакция | Чем внезапнее новости, тем сильнее реагируют на них инвесторы. Преувеличенные изменения цен в дальнейшем подвергаются корректировке. |
| 2 | Лишние движения | Частный инвестор-непрофессионал совершает избыточное число операций. Мужчины покупают и продают акции в 1,5 раза чаще женщин, а зарабатывают на 1% меньше их. |
| 3 | Слухи и паника | 20 крупнейших внутридневных колебаний во время азиатского кризиса 1997-1998 гг. не были связаны с экономическими или политическими новостями. |
| 4 | Боязнь риска | Вкладчики в рискованные активы в среднем получают на 6% в год больше тех, кто вложился в безрисковые. |
| 5 | Парадокс победителей | Фиксировать прибыль психологически проще, чем убыток. Поэтому растущие акции продают на 70% чаще падающих. |
| 6 | Загадка дивидендов | Инвесторы предпочитают дивиденды наличными, что из-за налогов гораздо невыгоднее, чем дивиденды в акциях. |
От самоуверенности результаты торговли зависели похожим образом, с той только разницей, что худшие показатели были у группы, самых неуверенных в себе людей. Четверть инвесторов с самым высоким рейтингом самоуверенности вступила немного лучше, а лучше всего играли те, кто был уверен в себе немного выше среднего. Келохарью, впрочем, предостерегает от категорических выводов насчет результативности: различия между группами невелики. Гораздо важнее для науки, по его мнению, показатели объемов торговли. «Наши результаты говорят о том, что частные инвестиции, как и поведение человека на дороге, - далеко не рациональные процессы. Импульсивность за рулем хорошо перекликается с импульсивностью в трейдитнге», - разъясняет ученый. Сам он, кстати, гордится своей аккуратной ездой – его ни разу в жизни не штрафовали за превышение скорости. По езде и инвестиции: экономист доверяет свои деньги паевым фондам и сам на фондовом рынке не играет.
Семья и трейдинг. Психологи давно обратили внимание на то, что мужчины торгуют ценными бумагами намного активнее женщин во всех возрастных группах. Например, даже если ввести поправки на уровень доходов, семейное положение и другие значимые параметры, родившиеся в конце 1960-х – начале 1970-х гг. финны покупают и продают акции примерно в 2 раза чаще финок. Обычно этот «половой разрыв» в интенсивности торговли (разрыва в результативности между мужчинами и женщинами не видно) относят на счет того, что мужчины больше уверены в своем знании рынка и способности предвидеть события. Не отвергая этого объяснения, Келохарью и Гринблатт подчеркивают, что значительная часть «полового разрыва» объясняется типично мужским поиском острых ощущений. Ведь и скорость мужчины превышают намного чаще женщин.
Отталкиваясь от стиля биржевой торговли, экономисты пошли дальше и вторглись на территорию семейных психологов. Те уже давно спорят, к чему ближе внебрачное сожительство – к официальному браку или к независимому существованию полов. Келохарью уверен, что ко второму – по крайней мере, для мужчин.
Вступление мужчины в официальный брак сильно меняет его инвестиционный почерк - оборот личных ценных бумаг резко снижается. «Наверное, жена отвлекает», - шутит Келохарью. Оказалось, что в парах, которые ведут совместное хозяйство, не регистрируя брак, такой трансформации не происходит – стиль биржевой торговли мужчины остается «холостым». Видимо, жизнь в официальном браке дает мужчине столько острых ощущений, что к спекуляциям его уже не тянет.
Панов Андрей. Умный против тупого1.
Люди с высоким интеллектом играют на фондовом рынке успешнее, чем те, что глупее их, утверждают в своей статье “Do smart investors outperform dumb investors?” профессора Марк Гринблатт (Anderson School of Management), Матти Келохарью (Helsinki Economic School) и Юхани Линнаймаа (Booth Scholl of Business).
Не знаю, что меня удивило больше – смелый вывод ученых или то, как они его получили. Чтобы прийти к своему заключению, они сопоставили записи Центрального депозитария Финляндии и Хельсинской фондовой биржи о всех сделках частных инвесторов с акциями с 1995 по 2002 год с данными о коэффициенте интеллекта (IQ) этих инвесторов (который был измерен во время обязательной срочной службы в армии с 1982 по 2001 года).
Андрей Панов, редактор Отдела финансов газеты «Ведомости», сейчас – студент бизнес школы Insead
Mark S. Grinblatt,
Anderson School of Management
Выяснилось, что инвесторы с самим высоким IQ (4% населения) лучше выбирают акции для покупки, чем инвесторы ниже среднего. А именно – если посмотреть на разницу между стоимостью акций через два дня после покупки, выясняется, что умные инвесторы зарабатывают на 4,5 базисных пункта в день, или на 11%, больше в годовом выражении, чем глупые. С точки зрения продажи акций ученые никакой статистически значимой разницы между разными интеллектуальными группами не заметили. Однако умные инвесторы несут меньшие транзакционные издержки за счет правильного выбора момента сделки, к который разница между покупкой и продажей акций ниже.
11% умного дохода – это в чистом виде плод интеллекта, полагают профессора. Этот доход подсчитан с учетом контроля над другими параметрами – возрастом, доходом инвесторов, их опытом, а также такими характеристиками акций, как бета, размер компаний и предыдущая доходность вложений. Более того, ученые утверждают, что структура финского общества делает их эксперимент еще более чистым. В отличие от других стран здесь IQ в меньшей степени отражает культурные и общественные факторы и является истинным отражением интеллекта. Например, в Финляндии бесплатная система высшего и среднего образования, высокое качество которого слабо варьируется от школы к школе, большинство жителей представлены одной национальностью, а доходы распределены равномернее, чем в других странах.
За счет чего умные покупают лучшие акции? Ответа ученые не дают, но выдвигают две гипотезы: либо интеллектуалы имеют больший доступ к непубличной информации, либо они быстрее анализируют доступную им публичную и непубличную информацию.
Любая аномалия или, если хотите, любой эмпирический закон, доселе неизвестный участникам фондового рынка, открывает возможность для дополнительного заработка. Вот почему бы, например, крупнейшим игрокам на рынке розничных брокеров не воспользоваться выводами ученых? Надо протестировать своих клиентов на IQ, после чего создать хедж-фон со стратегией dumb short – smart long, повторяя действия своих умных клиентов и одновременно действуя зеркально симметрично относительно глупых клиентов. Я бы с удовольствием посмотрел, как работает такая стратегия.
Полтаев Константин. Кто правит умами в кризис. Финансисты и трейдеры доверяют Уоррену Баффету1.
79-летний инвестор Уоррен Баффет лучше всех разбирается в мировых финансах. Он даст фору даже нынешнему главе ФРС США Бену Бернанке, миллиардеру Джорджу Соросу и профессору-предсказателю кризиса Нуриэлю Рубини.
Bloomberg провел опрос среди трейдеров, аналитиков и финансистов по всему миру – всего около 1500 пользователей своего терминала. Респонденты назвали инвестора-миллиардера Уоррена Баффета, генерального директора Berkshire Hathaway, лучшим экспертом по финансовым рынкам в мире. За него отдали голоса 23% опрошенных специалистов. Ближайший конкурент, Билл Гросс, основатель Pacific Investment Management, получил всего лишь 16% голосов. Тройку лидеров замыкает инвестор Джордж Сорос с 10%. Предсказатель кризиса профессор Нуриэль Рубини расположился на четвертом месте.
Таблица. 8.1. Кого вы считаете лучшим экспертом на финансовом рынке?
| 1 | Уоррен Баффет | 23% |
| 2 | Билл Гросс | 16% |
| 3 | Джордж Сорос | 10% |
| 4 | Нуриэль Рубини | 9% |
| 5 | Бен Бернанке | 8% |
| 6 | Марк Фабер | 7% |
| 7 | Алан Гринспен | 3% |
| 8 | Йозеф Стиглиц | 3% |
| 9 | Жан Клод Трише | 3% |
| 10 | Никто из указанных выше | 13% |
| 11 | Не знаю | 5% |
Источник: BLOOMBERG GLOBAL POLL
Последовательность, сдержанность и прагматичность – вот основные качества Баффета, на которые обращают внимание участники опроса. Он не занимается тем, в чём не разбирается: например, не инвестирует в акции хай-тека.
По мнению Фредерика Баха, партнера Falcon Money Management и участника опроса, такое поведение не характерно для участников финансового рынка. «Ну, кто сегодня признается в том, что он не прав или чего-то не понимает?» - восклицает он. Профессор Лондонской школы экономики Димитрий Ваянош отмечает уникальное чутье Баффета на недооцененные компании и рынки. «Он может сидеть в акциях компании по 10-15 лет и получать от этого доход, в то время как большинство инвесторов стремятся быстро заработать свои деньги», - отметил г-н Ваянош РБК daily.
У. Баффет Билл Гросс Дж. Сорос. Н. Рубини Ж-К Трише
Финансовые пристрастия Баффета выглядят очень консервативно. Например, когда рынки достигли своего дна, он вложил 8 млрд. долл. в самые известные американские компании – Goldman Sachs и General Electric. Такая стратегия не всегда себя оправдывала. Баффет до сих пор считает покупку доли в ConocoPhillips своей крупнейшей ошибкой, а перед самым кризисом миллиардер инвестировал в два ирландских банка и погорел на обвале их акций.
«Я не совсем согласен с итогом опроса. У Баффета, конечно, огромный опыт, он очень удачный инвестор, но ведь его имя у всех на слуху. В этом плане сложно определить, почему первый в списке лучше второго или третьего», - скептически замечает профессор французской школы INSEAD Антонио Фатас.
Б. Бернанке М. Фабер А. Гринспен Й. Стиглиц
По мнению эксперта, такой подход подойдет для выявления лучшего актера, но не инвестора.
Мальцев О. Меньше адреналина. Портрет среднестатистического клиента брокерской компании сильно изменился с прошлого года1.
Как рассказывают брокеры, нынешних неофитов фондового рынка отличает осторожность – качество, которого недоставало накануне кризиса многим частным инвесторам, привыкшим к неуклонному росту индексов лишь с короткими передышками.
«Сегодня наш клиент менее склонен к риску. Он с неохотой использует кредитные плечи, старается торговать «на свои»», - рассказывает председатель правления «Ай Ти Инвеста» Владимир Твардовский. Хотя волатильность на площадках и снизилась за последнее полугодие, но до уровней, скажем, годичной давности, ей еще далеко. «Игроки остро это ощущают и не желают «безбашенно» рисковать. Даже на срочном рынке почти не происходит маржин-коллов», - делится наблюдением Владимир Твардовский. Возможно, это связано с изменениями структуры клиентской базы. В ней существенно выросла доля частных лиц, которые практикуют системный подход к торговле: используют роботов, механические системы, арбитражные стратегии.
«Клиент стал более осторожным, что в период кризиса вполне объяснимо», - разделяет это мнение зампред правления банка «Развитие-столица» Геннадий Вагабов.
Гендиректор ИК «Брокеркредитсервис» Юрий Минцев не заметил существенных изменений социально-демографического портрета. Но если год назад люди охотнее открывали счета, чтобы поспекулировать на бирже, то теперь выросла доля тех, кто предпочитает инвестировать на длительный срок. По словам пресс-секретаря «Финама» Владислава Кочеткова, около 20% новых клиентов уже обладают опытом на фондовом рынке. Можно также отметить опережающий рост инвесторов моложе 30 лет.
«В целом наши клиенты за год стали серьезнее, крупнее. Раньше мы открывали больше новых счетов, но далеко не во всех случаях получали интересный бизнес», - говорит гендиректор «Ренессанс Онлайна» Максим Малетин. При этом он указывает на изменение характера торговли: увеличение числа краткосрочный спекулятивных операций, использование арбитража, а также сокращение доли маржинальных сделок».
Среднестатический клиент «КИТ Финанса» за год стал более розничным. В среднем уменьшился как оборот, так и объем активов на брокерском счете, и не только из-за падения рынка, признает управляющий директор Вадим Бараусов. Однако же активность некоторых частных инвесторов намного выросла, в том числе за счет использования роботов, заключающих тысячи сделок в день. «Поскольку новых клиентов много, то можно сказать, что инвестор стал менее профессиональным. При этом снижается возраст, повышается технологическая продвинутость», - отмечает Вадим Бараусов.
Минувшей осенью брокеры жаловались, что кризис смел с рынка немало биржевых старожилов – их счета быстро таяли. Многие ли нашли в своих сердцах мужество, а в карманах – свободные деньги, чтобы вернуться на площадки? К сожалению, статистика, которую брокеры обычно афишируют, может послужить настоящей антирекламой фондового рынка. Так, чуть меньше 50% частных инвесторов, открывших брокерские счета в «Ай Ти Инвесте» до июня 2008-го, проводили хотя бы одну операцию в июне 2009-го, то есть по-прежнему оставались на рынке. «Это мало. Но с учетом того, что пришлось пережить этим игрокам за прошедший период, можно сказать, что у них год идет за три», - комментирует Владимир Твардовский. Другое дело, что для брокерского бизнеса потеря даже половины прежней армии некритична – на смену спешат «новые поколения».
В.8.3. Арбитражные сделки
Гайдаев В. Преимущества чужой площадки. Как заработать на арбитражных операциях1.
Резкие колебания котировок на фондовом рынке не только затрудняют выбор объекта для инвестирования. Возникающая в результате таких колебаний разница между стоимостью одних и тех же ценных бумаг на различных фондовых биржах позволяет инвестору заработать с помощью арбитражных операций.
Возможности для арбитража (извлечение прибыли за счет одновременной купли-продажи одного и то же актива на разных площадках) возникают, как правило, из-за неравномерного распределения спроса и предложения на фондовом рынке. То есть игроки, имеющие доступ к одной площадке, в основном покупают, в то время как игроки другой биржи продают. За счет этого один и тот же актив на этих биржах будет стоить по-разному. Нередко причиной расхождения котировок на разных биржах становится отсутствие данной бумаги в одном из депозитариев, обслуживающих биржу, либо ограниченные возможности доступа к обеим биржам. Такие ситуации были характерны в начале торгов акциями ФБ ММВБ. Например, в мае 2006 года с начала торгов акциями «Полюс Золото» разница котировок на ФБ ММВБ и РТС составляла десятки процентов. Аналогичная ситуация возникла в мае 2007 года, когда начали торговаться акции ВТБ. В последние месяцы подобные случаи происходили с акциями «Белона» и «Акрона». По некоторым акциям разница достигает нескольких процентов, например, с акциями «Полиметалла» возможность арбитража между биржами РТС и ММВБ устойчиво держится на уровне 1-5% несколько месяцев. За счет продажи акций «Полиметалла» на РТС и покупки их на ФБ ММВБ инвестор мог заработать 12-15% годовых.
Инвестору, собирающемуся заработать на арбитражных сделках, необходимо считаться с рядом условий. Так, минимальный размер лота, с которым можно осуществлять операции на бирже РТС, $5 тыс., а по некоторым бумагам - $50 тыс. Оптимальная сумма для арбитражных сделок - $50 тыс. Учитывая, что необходимо держать позиции на обеих биржах не только в акциях, но и в деньгах, минимум, с которым можно зарабатывать на арбитраже, составляет $30 тыс.
Кроме того, необходимо учитывать, что далеко не все брокерские компании предоставляют своим клиентам доступ к классическому рынку РТМ, а желающим продать акции ФБ ММВБ необходимо их иметь на своем торговом счете в расчетом депозитарии биржи – НДЦ. Также всегда существует вопрос, у каких акций произойдет расширение котировок. Поэтому брокеры рекомендуют не держать определенные бумаги, а использовать операции РЕПО для их получения. Достаточно того, чтобы при необходимости брокер мог предоставить те бумаги, которые нужны инвестору.
Разница в котировках у наиболее ликвидных бумаг либо минимальна, либо быстро исчезает из-за большого числа инвесторов, работающих с этими бумагами. Поэтому возможность арбитража с ними создается крайне редко. Чаще всего арбитражные сделки совершают с акциями второго эшелона. При этом наряду с возможным отказом брокера в совершении операций РЕПО с низколиквидными бумагами и снижением доходности из-за более высокой комиссии возникает и временные ограничения. Арбитраж невозможен без перевода ценных бумаг с одной площадки на другую. То есть инвестору необходимо будет перевести купленные бумаги со счета в ДКК от РТС в НДЦ от ММВБ, или наоборот. Для ликвидных акций операция перевода из одного депозитария в другой осуществляется в течение дня. В настоящее время быстрый перевод осуществляется по ценным бумагам 72 эмитентов. Если акция не входит в этот список, то перевод осуществляется через реестр, что значительно удлиняет процесс (от трех суток до нескольких недель). Это ведет и к росту стоимости операций (до $100-200 за один перевод) и ограничивает возможности инвестора по оперативному управлению портфелем.
Проводя такие операции между биржами ММВБ и РТС, нужно помнить, что сроки расчетов на них отличаются друг от друга. Если на ММВБ поставка бумаг происходит в день заключения сделки, то по стандартным условиям расчетов на РТС – в течение четырех дней с момента заключения сделки. Поэтому возможны ситуации, когда инвестор из-за задержки в цепи поставки может не успеть исполнить сделку, в результате к нему будут применены санкции, которые съедят всю прибыль. Поэтому наиболее удобный арбитраж – продажа на РТС и покупка на ММВБ.
Гайдаев Виталий. Сделки с арбитражем. На что обращать внимание при операциях на зарубежных площадках.1
Зарабатывать на разнице стоимости одних и тех же ценных бумаг на разных торговых площадках можно не только в России (см. «Частные инвестиции» от 14.05.2008). Прибыль также можно получать, совершая арбитражные сделки между российскими акциями и выпущенными на них депозитарными расписками, обращающимися на Западе.
Как и в случае с российскими биржами, возможность арбитражных сделок между российскими площадками и западными площадками, где торгуются депозитарные расписки на российские акции (ADR, GDR), возникает вследствие неравномерного распределения спроса и предложения. Это связано с небольшим количеством российских ценных бумаг, обращающихся за рубежом (из-за ограничений ФСФР). Кроме того, отличие арбитража между российскими площадками и, например, LSE от арбитража между РТС и ММВБ заключается в удлинении цепочки. При арбитраже на внутреннем рынке цепочка состоит из двух звеньев клиент – депозитарий, лишь в крайних случаях её дополняет реестр. В случае арбитража между локальными акциями и депозитарными расписками добавляется субдепозитарий и банк – эмитент расписок.
В настоящее время услуги широкому кругу физических лиц по торговле ценными бумагами на зарубежных площадках предоставляют такие ИК и банки, как «Брокеркредитсервис», «Ренессанс Онлайн», «КИТ Финанс», «Финанм», ФК «Открытие», Ситибанк. Они имеют лицензированные компании за рубежом, через которые и осуществляется торговля. «Открытие брокерского счета с доступом к площадкам LSE, NYSE, или NASDAQ имеет больше ограничений по сравнению со счетом на локальных биржах, т.к. чаще всего требуется иметь начальную сумму на счете, исчисляемую десятками тысяч долларов США», - рассказал аналитик Дойче Банка Георгий Карташов. Для открытия счета на западной бирже необходимо $30-50 тыс., а при том что необходимо держать столько же средств на российском рынке, минимальная сумма для проведения арбитража составляет вдвое больше. Эксперты рекомендуют иметь на счете больше средств, чтобы снизить влияние брокерской комиссии. Размер комиссии составляет 0,01-0,08% от суммы сделки, но не может быть меньше $200 тыс. свободных средств», - отметил президент «Ди-Си Кэпитал» Дмитрий Джевала.
Разница в котировках (спрэд), при которой целесообразен арбитраж между LSE и ММВБ, составляет 1%. В среднем же спрэд держится в диапазоне 0,1-0,5%. С NYSE спрэд может достигать 5%, однако здесь существует разница во времени торгов, что затрудняет арбитраж в чистом виде. Для брокера с учетом всех расходов норма прибыли от таких операций составляет 20-30% годовых. Для клиентов прибыльность операций составит всего 10-15% годовых, что сопоставимо с депозитной ставкой.
Механизм арбитражной сделки с бумагами, обращающимися на западной и российской площадке, идентичен тому, как осуществляется данная операция между бумагами на РТС и ММВБ. При этом участник торгов должен помнить, что перевод бумаг с российской на западные площадки более долговременная и дорогостоящая операция. После получения всех необходимых документов субдепозитарий по системе SWIFT посылает выпускающему американскому депозитарию подтверждение о переводе акций для выпуска депозитарных расписок. После получения подтверждения о переводе акций на его счет выпускающий депозитарий создает депозитарные расписки в соответствии с инструкцией. При переводе бумаг из депозитарных расписок в акции процедура работает в обратном порядке. Принимающая сторона оплачивает регистрационные сборы. Это процедура занимает около недели. Расходы составляют, как правило, 5 центов за 1 ADR или GDR. Для ценных бумаг стоимостью $5-10, например расписок «Сургутнефтегаза», это составляет существенную долю, до 0,05%. Поэтому брокеры рекомендуют проводить операции с более дорогостоящими бумагами.
При выборе ценных бумаг для проведения арбитражных операций обращать внимание на наполненность программы депозитарных расписок. По нормативным актам ФСФР расписки не могут быть выпущены поле чем на 35% общего количества размещенных акций. Если лимит выпуска депозитарных расписок исчерпан, выпустить новые ADR или GDR невозможно. Такие ситуации ведут к существенному расширению спрэда между локальными бумагами и расписками, как в случае с бумагами МТС и «Вимм-Билль-Данна». В результате исчерпания лимита по депозитарным программам спрэды между локальными бумагами и расписками, торгующимися на NYSE, достигают 10-35% по ADR МТС и 13-76% по ADR «Вимм-Билль-Данна». Так как выпустить новые депозитарные расписки невозможно, уже невозможен и арбитраж по этим бумагам.
Гайдаев Виталий. Доходное будущее. Как заработать на арбитраже между фьючерсами и акциями1
Резкие колебания котировок на фондовом рынке позволяют заработать не только на разнице стоимости одних и тех же ценных бумаг на разных торговых площадках – как на территории России, так и за рубежом. Прибыль также можно получить, совершая арбитражные сделки с акциями и фьючерсами на эти же акции.
Поскольку фьючерсный контракт на акцию – это обязательство купить или продать её не позже определенной даты, всегда существует разница между ценой фьючерса и текущее ценой акции. На текущий момент спрэд между стоимостью акции и фьючерсом на нее же с ближайшей датой исполнения (через полмесяца) составляет в среднем 0,5%, в редких случаях расширяется до 2%. С более поздней датой исполнения, например, в сентябре, спрэд достигает 2-4%. Для осуществления арбитражной сделки инвестор продает (или покупает) фьючерс на акцию на срочном рынке, а затем продает (или покупает) саму акцию на спотовом рынке, получая доход за счет разницы в цене.
При этом на срочной секции РТС (FORTS), крупнейшей российской площадке для торговли производными инструментами, обращаются фьючерсы с минимальным сроком исполнения через квартал. Если учесть, что контракты заключаются на квартал, и предположить, что все последующие сделки будут с одинаковой маржей (например, 2%), то в итоге получится всего 8% годовых, что ниже ставки депозита. Поэтому эксперты отмечают, что заработать на ликвидных акциях («Газпрома», Сбербанка) сложно. Котировки менее ликвидных акций изменяются более резко и характеризуются более широкими спрэдами по отношению к котировкам фьючерсных контрактов на них. На минувшей неделе из-за резкого роста стоимости акции «Полюс Золота» на ФБ ММВБ спрэд между бумагами, торгующимися на РТС, и фьючерсными контрактами достигал 10% (19 мая), а затем расширился до 18% (20 мая). С учетом того, что срок исполнения контракта приходится на 15 июня, такая сделка могла принести 252% годовых. Но подобные ситуации скорее исключение из правил, поэтому профучастники не считают подобный арбитраж способом для постоянного заработка. «Несколько лет назад, когда спрэды в 10% были правилом, была возможность постоянного заработка, но сейчас ее почти нет.
Для осуществления арбитража требования, предъявляемые к портфелю инвестора, к портфелю инвестора, минимальные и составляют 100 тыс. руб. При проведении арбитражных сделок с акциями и фьючерсами эксперты рекомендуют придерживаться нескольких правил.
Во-первых, сначала следует осуществлять операцию на срочном рынке и уж только после этого проводить обратную операцию на спотовом. Связано это с меньшей ликвидностью некоторых инструментов срочного рынка. Например, арбитраж с бумагами НОВАТЭКа дает маржу 6%, но фьючерсы на его акции очень неликвидны. Поэтому для инвестора сложнее будет найти контрагента для сделок на срочном рынке, нежели на спот.
Во-вторых, эксперты рекомендуют действовать в случаях, когда фьючерс стоит дороже базового актива, - продавать срочный контракт и покупать акции. При такой последовательности расходы инвестора ограничены комиссией брокеру за проведение сделок. Если инвестор планирует осуществить арбитраж, когда фьючерсная цена ниже стоимости базового актива, расходы инвестора будут больше. В таких случаях инвестор осуществляет короткую продажу акций, то есть продает акции, взятые в долг у брокера, заплатив ему в среднем 14-16% годовых, что сократит доход.
В-третьих, ежедневно по итогам торгов рассчитывается вариационная маржа по фьючерсу. В случае роста стоимости базового актива вариационная маржа по контракту будет отрицательная, и залог, вносимый покупателем фьючерса, будет сокращаться. Для того, чтобы брокер принудительно не закрыл позицию, необходимо будет увеличить обеспечение. Чтобы выдержать изменение стоимости базового актива в 20%, следует держать тройное депонирование, что позволит спать спокойно весь срок обращения контракта.
При совершении арбитражных сделок между спотовым и срочным рынком необходимо помнить об особенности исчисления налогов. По законодательству нельзя сальдировать результаты между двумя счетами, открытыми на спотовом и на срочном рынке. Иными словами, налогооблагаемая база по одному счету не может быть уменьшена на убыток, понесенный по другому счету. Например, если бы частный инвестор продал полугодовой фьючерс на акции «Норильского никеля» 31.01.2008 года по 62,101 тыс. руб. и купил бы на ФБ ММВБ десять акций этой компании по цене 5,89 тыс. руб. за штуку, то при реализации обратных сделок (купить фьючерс и продать акции) на торгах в понедельник, 26 мая, цена исполнения контракта, исходя из рыночной котировки 69,05 тыс. руб.
В результате по срочному счету из-за отрицательной вариационной маржи инвестор получил убыток в размере 6,949 тыс. руб. В это же время по второму, спотовому счету инвестор зафиксировал прибыль в размере 10,015 тыс. руб. Подоходный налог (13%) составил 1,32 тыс. руб. В итоге чистая прибыль составила всего 1,746 тыс. руб., а не 2,667 тыс. руб. с учетом сальдирования прибыли и убытков.
Женни Лубенец. Заработать на перекосах1
21 мая разница в цене на акции «Полюс золота» на ММВБ и в РТС достигла почти 20%. «Ф.» выяснял, как на этом заработать.
В чистом виде арбитраж – операция незатейливая. Трейдер отслеживает котировки какого-либо актива на разных рынках и, как только возникает подходящий момент, приобретает его на одной площадке, чтобы тут же продать на другой. По мере роста ликвидности и развития технологий возможности для «классического» арбитража сужаются, поймать ценовую диспропорцию человеку становится все сложнее и в ход зачастую идут биржевые роботы. Хотя кое-что интересное иногда становится заметным даже невооруженному глазу. «Полюс Золото» – один из таких ярких примеров.
20 мая на ММВБ цена акции золотодобывающей компании доходила до 1880 рублей, днем позже максимум по ней составил уже 2210 рублей. На классическом рынке РТС «Полюс золото» дорожало соответственно до $68,6 и $80 (1627,45 и 1899,70 рубля в пересчете по курсу ЦБ на эти дни). Такая диспропорция возникла из-за специфичности спроса и разницы в системах расчетов двух площадок. На ММВБ практикуется предварительное депонирование акций, поэтому покупатель тут же получает права акционера, в РТС торгуют с отсрочкой поставки бумаг. «Именно поэтому в день закрытия реестра акции «Полюс золота» на ММВБ котировались едва ли не на 20% выше, чем в РТС. Инвесторы, которым необходимо было получить бумаги с правом голоса, а заодно дивиденды, готовы были покупать их по высокой цене, собственно они и обеспечили рост спроса на ММВБ. Чем и воспользовались некоторые игроки, продавая бумаги на этой площадке и откупая их в РТС», – рассказывает трейдер ИК «Атон» Игорь Максимов. Однако, по словам очевидцев тех драматических событий, провернуть операцию было не так-то просто. У многих брокеров не оказалось акций «Полюс золота», чтобы кредитовать ими арбитражеров, открывающих короткие позиции. Повезло тем, кто уже имел их в своем портфеле. Кстати, в арбитражных целях необязательно было покупать в РТС именно акции «Полюс золота», подошел бы и фьючерсный контракт на них, который обращается в сегменте производных инструментов этой площадки – FORTS (средневзвешенная цена на 21 мая – 1712 рулей в расчете на одну акцию). «Воспользоваться ситуацией смогли очень немногие. Акции «Полюс золота» имеют сравнительно невысокую ликвидность, у фьючерса на них она еще ниже. Трейдерам было сложно найти бумаги для продажи на ММВБ и соответствующее предложение в FORTS. Тот, кто вовремя отыскал активы, смог на этом заработать. Остальным же оставалось наблюдать за расхождением в ценах», – рассказывает начальник управления брокерских операций ИК «Ренессанс Онлайн» Денис Филиппов.
Арбитражные операции с открытием противоположных позиций на срочном и спот-рынках считаются безрисковыми. Другое дело, что события, вызывающие столь значительный перекос цен, происходят нечасто, и в среднем доходность арбитражных стратегий не слишком высока, хотя, по словам гендиректора информационно-аналитического агентства «Дериватив Эксперт» Ильи Ефимчука, успешный трейдер может зарабатывать на них и 15–20% годовых. «Наилучшая возможность для арбитража возникает в периоды высокой волатильности, и, как правило, доходность по таким операциям выше текущих ставок на денежном рынке, – отмечает директор по инвестициям УК «Эверест ЭМ» Александр Коновалов. – Основные активы, использующиеся в сделках, – «голубые фишки»: акции «Газпрома», «Лукойла», «Роснефти», ВТБ».
Частным инвесторам, желающим опробовать себя в качестве арбитражеров, полезно помнить, что финансовый результат по операциям на срочном и спот-рынках в целях налогообложения не сальдируется. Это само по себе снижает доходность.
Еще один нюанс: фьючерсы на акции в FORTS – поставочные, то есть исполнение этих контрактов предполагает перечисление ценных бумаг покупателю. Теоретически существует риск недобросовестности контрагента. «Сейчас такие ситуации случаются крайне редко. Но если и возникают, то участник, не выполнивший свои обязательства по поставке актива, наказывается штрафом в размере гарантийного обеспечения по фьючерсному контракту. По наиболее ликвидным акциям за два дня до исполнения фьючерса оно увеличивается с 12% до 15% от стоимости контракта, а по менее ликвидным – с 15% до 20%. Такой штраф, как правило, с лихвой покрывает возможные убытки «пострадавшей» стороны, – комментирует Илья Ефимчук. – Если говорить о рисках, то трейдеру следует учитывать, что для поддержания позиции по фьючерсам ему может потребоваться дополнительный запас денежных средств, за счет которого покрывается вариационная маржа при неблагоприятном движении рынка. Например, если по фьючерсам открыта короткая позиция, то при росте рынка приходится довносить деньги на счет, ведь пока прибыль по акциям не зафиксирована, ее нельзя использовать для компенсации убытка по срочному контракту. Зато в случае роста все будет ровно наоборот – по акциям возникнет «бумажный» проигрыш, а по фьючерсам будет «капать» положительная вариационная маржа».