А. С. Селищева Последнее обновление 28. 09. 2011 = Приложения «В» к лекции

Вид материала

Лекции

Содержание Кочева Ольга. Бумаги дальнего следования Приятное разнообразие Плата за вход Плановые издержки Гримасы монополизма Виталий Гайдаев. В Лондон на заработки. Какие риски несет торговля на зарубежных площадках. Бараулина А., Кудинов В. Не так торговали Аскер-заде Н. Бумаги оказались какими-то неценными. SEC впервые возбуждает дело против российского брокера Мальцев О. Московская лондонская биржа Вступать или не вступать. Ничего лишнего. Еще и маркетмейкер. Подсчеты. Инвестировать нельзя спекулировать Чайка Ф. Инвесторы, которым дома не сидится Все места там давно заняты Павел Лось, заместитель генерального директора по развитию брокерских услуг на международных рынках ИХ «Финам» Только реальные активы

Подобный материал:

• А. С. Селищева Последнее обновление 28. 01. 2012 = Приложения «Г» к лекции, 3466.33kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 0 0 201 2 = Приложения «Б» к лекции, 1799.31kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 01. 12. 2011 = Приложения «Б» к лекции, 1095.75kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 05. 0 201 2 = Приложения «Б» к лекции, 1864.05kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление -15. 10. 2011 = Приложения а к лекции, 1378.79kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 03. 09. 2011 = Приложения «Е» к лекции, 836.39kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 24. 0 2012 = Приложения «В» к лекции, 888.58kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 02. 10. 2011 = Приложения «А» к лекции, 6410.53kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 24. 0 201 1 = Приложения «Д» к лекции, 530.97kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 16. 0 2012 = Приложения «Д» к лекции, 932.1kb.

Гостева Е., Разумова М. Интернет-брокеры зовут клиентов за рубеж. Но торговать на западных площадках будет недёшево²

В преддверии сокращения торговой сессии на российских биржах инвесткомпании начинают предлагать своим клиентам новые сервисы по удлинению торгов. Интернет-брокеры готовятся предложить своим клиентам возможность торговать на международных рынках депозитарными расписками на российские акции. Однако новая услуга не относится к числу дешевых, поэтому участники рынка ожидают, что спрос на нее будет невелик.

Начиная с 26 марта все российские фондовые биржи будут заканчивать торговлю акциями в 18.00. Поэтому крупнейшие интернет-брокеры начинают предлагать своим клиентам услуги по торговле акциями российских эмитентов в то время, когда фондовые биржи России закрыты. Так, "Брокеркредитсервис" (БКС) решил предложить своим клиентам возможность торговли на западных фондовых площадках. Прямой доступ на западные фондовые площадки уже сейчас возможен в торговом терминале, через который клиенты работают на ФБ ММВБ. Торговля будет осуществляться с единого брокерского счета клиента. Таким образом, клиенты смогут торговать депозитарными расписками (ADR/GDR) на российские акции на LSE (Лондонская фондовая биржа), NYSE (Нью-Йоркская фондовая биржа) и на бирже NASDAQ и акциями зарубежных эмитентов. "Работа на западных биржах позволяет хеджировать риски утренних скачков цены на российском рынке, отрабатывать зарубежные новости", - считает вице-президент ИК "Брокеркредитсервис" Юрий Минцев.

При этом услуга БКС не будет дешевой. Для выхода на западный рынок клиенту необходимо будет держать на своем счете не менее $50 тыс. Между тем чтобы торговать на ФБ ММВБ, клиенту нужно держать на счете всего 5 тыс. руб. При этом комиссия БКС составит 0,1 от суммы сделки, что является верхней планкой для клиентов, работающих на российском рынке (0,045-0,1). Кроме того, за возможность получать информацию с западных бирж о котировках бумаг в режиме реального времени клиенту придется дополнительно платить $55 в месяц.

Вместе с тем участники рынка отмечают, что подобная услуга весьма затратна для клиентов. Первый замгендиректора ИК "Атон" Сергей Рыбаков отмечает, что физические лица не могут себе позволить торговать на LSE из-за высоких затрат. Кроме того, по его мнению, поскольку ни один российский брокер не может быть аккредитован на LSE, то возникают расходы на поддержание иностранной компании, входящей в группу БКС (на лондонской площадке аккредитован офис БКС на Кипре): "Таким образом, клиент будет платить комиссию не только своему брокеру и западной бирже, но и иностранному профучастнику-посреднику".

Аналогичный проект торговли рассматривает БД "Открытие". По словам руководителя отдела продаж "Финама" Михаила Поспелова, к подобным услугам в ближайшее время обратятся все интернет-брокеры. При этом в "Финаме" собираются поддерживать в вечернее время для своих клиентов режим двусторонних котировок по 12 наиболее востребованным акциям.

Вместе с тем число клиентов, воспользовавшихся такой услугой, будет невелико. По данным ФСФР, в настоящее время на российских биржах через интернет работают около 250 тыс. клиентов инвесткомпаний. По мнению господина Поспелова, около 10 от этого числа интересуются торговлей в ночное время. По оценке господина Минцева, таких клиентов всех интернет-брокеров лишь около 10 тыс. Тем не менее, как выразился Михаил Поспелов, "ради того чтобы создать удобный сервис для нескольких тысяч клиентов, являющихся основой интернет-бизнеса компании, стоит потратить время".


Кочева Ольга. Бумаги дальнего следования¹.

Торговля на западных фондовых биржах в среде отечественных инвесторов считается чем-то экзотическим. Прежде всего, из-за того, что эта услуга ассоциируется с доверительным управлением, требующим вложений от $100 тыс. Однако российские брокеры пытаются развеять миф о недоступности западных площадок для клиентов с гораздо более скромными средствами, предлагая им торговать через интернет.


ПРИЯТНОЕ РАЗНООБРАЗИЕ

На сегодняшний день в списке площадок, доступных клиентам российских интернет-брокеров, числятся все ведущие мировые биржи. Выбор инструментов также широк – депозитарные расписки на российские акции и акции зарубежных компаний, производные на них и ADR, производные на индексы, а также товарные фьючерсы.

Однако, по признанию самих отечественных брокеров, специализирующихся на интернет-трейдинге, спрос на подобные продукты у частных инвесторов хотя и есть, но число клиентов пока невелико и растет медленно. Конкретной статистики при этом они не приводят.

«Пока что этот бизнес нельзя назвать потоковым. Если русскими бумагами захотят торговать 10 тыс. клиентов, то только 100 из них захотят выйти на зарубежные площадки. Мы обслуживаем своих клиентов на Чикагской товарной бирже, но это в основном голосовые заявки», - отмечает управляющий директор ФК «Открытие» Андрей Бабенко.

С технологической точки зрения процесс выхода на западную площадку практически ничем не отличается от процедуры открытия брокерского счета для торгов на отечественном рынке. К примеру, к торгам на зарубежных площадках клиенты подключаются через терминал QUIK, как правило, используемый и в системах доступа к российскому рынку. Обычно российский инвестор, покупая акции на американских или лондонских площадках, ищет, прежде всего, новые идеи и способ диверсифицировать свой портфель. Например, на российском рынке еще не сформировался сектор биотехнологий, мало ценных бумаг высокотехнологичного сектора. Тогда как только на бирже NASDAQ торгуются акции около 3000 подобных компаний. И даже в выборе акций российских компаний западные биржи иногда обходят российские. Так, например, «Вымпелком» или «Евраз» не представлены в России, их депозитарные расписки торгуются только в Лондоне.

Фактор времени также играет свою роль в выборе площадки. Важная статистическая информация из-за океана (как , например, данные по запасам нефти и бензина в США), на которую рынок традиционно бурно реагирует, выходит в 16.30 по московскому времени, а российские торговые площадки заканчивают работать в 18.00. При наличии же доступа к западным площадкам можно успеть более эффективно отыграть подобные новости.


ПЛАТА ЗА ВХОД

На сегодняшний день российские граждане легально могут инвестировать любые суммы. Но чтобы получить доступ на международный рынок через систему интернет-трейдинга по приемлемым тарифам, им необходимо $30-50 тыс.

Величина суммы может достаточно сильно варьироваться в зависимости от брокера и тех условий работы, которые он предлагает своим клиентам. Например, «Ренессанс-онлайн» установил довольно высокий порог вхождения для инвесторов. В компании считают, что на западный рынок стоит идти, когда у клиента есть не менее 3 млн. руб. «На Лондонской фондовой бирже средний объем сделки составляет порядка $25 тыс., поэтому просто нет смысла идти туда с маленькой суммой», - уверен президент компании Николай Донцов. В ИК «Финам» оптимальной для работы на торговых площадках США называют сумму $5 тыс. Клиенту со столь небольшим капиталом продукт может быть доступен только при условии маржинального кредитования. Плечо, с которым можно работать в течение торгового дня, доходит до 1:4. в «Финаме» клиенту с $5 тыс. предлагают открыть маржинальный счет и работать по схеме субсчетов. Дело в том, что по правилам, в частности, американских рынков, маржинальный кредит не предоставляется клиенту, если на его счете менее $25 тыс. Поэтому в инвесткомпании прибегли к системе мастер-счета. Согласно схеме, мелкие безымянные счета клиентов – субсчета – сливают в единый мастер-счет. В результате клиринговая компания видит одну большую сумму, а не изменения на каждом отдельном счете клиента, поэтому и оснований не предоставлять или прекращать маржинальный кредит клиенту не находится. По словам замруководителя отдела международных рынков ИК «Финам» Павла Молчанова, «чтобы оградить клиента от банкротства и гарантировать возврат заемных активов, у наших партнеров, с которыми мы работаем в США, существует система принудительного закрытия позиций: она срабатывает, когда на счете клиента возникает так называемый margin call – извещение о недостаточном уровне собственных средств, когда уровень заемных средств клиента превышает разрешенный».

При этом в компании уверяют, что клиентам не стоит опасаться принудительного закрытия позиций по мастер-счету, если их позиция находится в плюсе. Это невыгодно, прежде всего, самой компании, поэтому в случае критической ситуации она за счет собственных средств «вытягивает» счет на нужный уровень. Если клиент закрывает свои маржинальные позиции в течение торгового дня, то проценты за кредит не начисляются. Если же плечо берется на более длительный срок («с переносом через ночь»), то проценты начисляются каждый день из расчета от 8,55% до 10% годовых.


ПЛАНОВЫЕ ИЗДЕРЖКИ

Выплаты по маржинальному кредиту – далеко не единственная статья расходов клиентов интернет-брокеров. Дополнительные возможности подразумевают дополнительные затраты.

После подписания договора клиенту открывают единый брокерский счет. Единый счет предполагает, что клиент может свободно вести торговые операции одновременно как на российском, так и на западных рынках. Это особенно удобно при арбитражных сделках. Так, например, клиент может купить ADR ЛУКОЙЛа на LSE и сразу же продать акции этой компании на ММВБ, получив прибыль от разницы в цене. Правда, в этом случае прибыль инвестора сопряжена с расходами на обмен депозитарных расписок на акции. Расходы по конвертации по разным бумагам составляют от 0,05 до 0,07%. Клиенты оплачивают биржевые сборы, депозитарные услуги, несут расходы за работу системы электронных маршрутизаторов, передающих на биржу заявки. Как правило, большинство этих сборов учитывается в окончательной брокерской комиссии, которая может доходить до 0,3% со сделки.

Отдельно оплачивается биржевая информация, которая в российские компании поступает через специализированные агентства – вендеров. Стоимость месячной подписки на биржевые данные для клиента достигает $100-150. Эта информация представляет собой биржевую статистику о текущих ценах, объемах торгов по интересующим ценным бумагам, архивные данные по результатам торгов, аналитические обзоры.

Величина биржевых сборов у каждой торговой площадки своя, поэтому и комиссия брокеров зачастую отличается в зависимости от площадки, на которой происходит торговля. На LSE от суммы сделки берут 0,1%, но не менее $30. На NYSE, NASDAQ, AMEX с каждой купленной и проданной акции берется комиссия в размере $0,01-0,02, но не менее $6 за сделку. При сделках со срочными контрактами на СМЕ, СВОТ и NYMEX комиссионный сбор составит $4-6 за контракт в расчете не одну сделку. При торговых операциях с фьючерсами требуется гарантийное обеспечение в $1-5 тыс.

Цена услуг классического брокера зависит от объема сделки и начинается, как правило, с 0,05% от ее суммы. «Но понятно, что за сделку на $10 млн. говорить о комиссии в $500 смешно. Поэтому комиссия для каждого клиента устанавливается индивидуально. Она может быть меньше, если требуется просто выставить заявку, или больше, когда брокер берет на себя определенные обязательства и риски, ищет подходящую цену или контрагента», - рассказывает трейдер ИК «Ренессанс Капитал» Андрей Смирнов, торгующий деривативами на западных площадках.

Иногда интернет-брокеры также прибегают к голосовым заявкам. Как правило, такие заявки выставляются в экстренных случаях – примеру, если у клиента «зависло» программное обеспечение. «Мы выдаем клиентам карты с персональными номерами, которые рассчитаны на 60 подобных обращений. Эта услуга учитывается комиссией и отдельно не оплачивается», - говорит Николай Донцов.

Минимальный остаток счета брокеры устанавливают, исходя из соображений снижения торговых затрат клиента. Начальник отдела продаж управления международных рынков БКС Виктор Гармашев объяснил: «Мы взяли за минимум $30 тыс., ориентируясь на комиссию Лондонской фондовой биржи. Со сделки на этой бирже берется 0,1%, но не менее $30. Получается, что со сделки на $30 тыс. с вас возьмут $30, и это нормально. А вот если вы купите акций на $5 тыс. и с вас возьмут те же $30, то это уже ощутимо».

Интернет-брокеры не ограничивают своих клиентов обязательным количеством и объемом сделок в месяц. Правда, обещают, что при высокой активности у клиента есть шанс получить более выгодные комиссионные. «Все мы любим крупных и оборотистых клиентов. Если клиент в месяц показал по депозитарным распискам оборот в $5 млн., то можно говорить о снижении комиссии процентов на 10», - говорит Виктор Гармашев. В других компаниях готовы обсуждать снижение комиссионных, если клиент совершил более 250 сделок в месяц.


ГРИМАСЫ МОНОПОЛИЗМА

Вместе с тем интернет-брокеры отмечают, что расходы клиентов можно было бы сократить почти в два раза, приблизив их к комиссионным сборам за обычную сделку с российскими бумагами. Комиссионные сборы увеличиваются из-за инфраструктурных проблем. Николай Донцов говорит, что комиссионные могли бы быть и ниже при наличии более эффективной схемы расчетов по сделкам. «Сейчас у нас нет простой юридической возможности предлагать российским клиентам прямые расчеты за рубли на западных рынках. Если бы мы могли напрямую работать с западными депозитариями, то и комиссия была бы однозначно ниже», - уверен он.

Дело в том, что у российских брокеров нет законодательной возможности предлагать клиентам прямые расчеты на западных рынках. Все расчеты должны проводиться через депозитарий ВТБ – лишь ему одному разрешено открывать счета в западных депозитариях. В результате цепочка посредников удлиняется, делая расчеты более длительными и дорогими.

В среднем расчетный срок увеличивается до 7-10 дней. Получается, что прямые биржевые сделки, которые должны проводиться по схеме Т+3 (поставка на третий день после платежа), становятся невозможными. Поэтому российским клиентам, работающим по белым схемам, доступен в основном внебиржевой рынок.

Правда, на рынке существует и другая схема работы, когда расчеты по операциям проводятся с западными клиринговыми компаниями через оффшорную «дочку» брокера. Но при этом дополнительной нагрузкой для инвестора становится работа интернет-брокера по субброкерской схеме. Российская компания не может быть аккредитована на международных биржах. Поэтому доступ к западным торговым площадкам клиентам отечественного интернет-брокера обеспечивают его оффшорные «дочки» или международные партнеры.


Виталий Гайдаев. В Лондон на заработки. Какие риски несет торговля на зарубежных площадках.¹

Российские биржи проигрывают зарубежным в глазах инвесторов из-за постоянных остановок торгов и не слишком современного регулирования. Однако эксперты рекомендуют основательнее подойти к подбору компании-посредника, которая будет предоставлять доступ на зарубежные площадки: в случае банкротства брокера вернуть свои средства из-за границы может оказаться непросто.

Почти за три месяца осени 2008 года торги на российских биржах прерывались неоднократно. Полных четыре торговых дня бездействовала ФБ ММВБ, три дня не торговала биржа РТС. Десятками исчисляют остановки торгов на один час, как из-за падения индексов, так и из-за их роста. Не стал исключением и вчерашний день (18.11.2008), когда обе российские биржи в начале торгов были вынуждены приостанавливать торги. Несколько десятков раз приостанавливались торги по различным ценным бумагам. Кроме того, ФСФР до сих пор не сняла полностью ограничения на торговлю без обеспечения. Все эти нормативные ограничения снижают привлекательность российских площадок по сравнению с зарубежными биржами. Если ряд зарубежных фондовых бирж (Нью-Йоркская, индонезийская, бразильская и т.п.) останавливают торги при существенном падении индекса (более 10%), то в отношении ценных бумаг таких ограничений, как правило, нет. Складывающая ситуация ведет к перетоку ликвидности с российского рынка акций на западные биржи.

Широкому кругу физических лиц услуги по торговле ценными бумагами на зарубежных площадках уже несколько лет предоставляют такие инвесткомпании и банки, как «Ренессанс Капитал», «Тройка диалог», Альфа-банк, «КИТ Финанс», БКС, «Финам», ФК «Открытие». Эти компании и банки имеют аффилированные лицензированные структуры за рубежом, через которые и осуществляется торговля.

Выход на иностранные площадки для российского инвестора является выгодны шагом. В стабильных условиях основная мотивация инвестора связана с возможностью географической диверсификации вложений. В условиях кризиса основным фактором, склоняющим чашу весов в пользу торговли на западных площадках, является более совершенная инфраструктура и регулирование, считает аналитик Альфа-банка Владимир Дорогов.

При этом, несмотря на то, что российский фондовый рынок продемонстрировал одно из глубочайших падений в мире, потеряв с начала года 75%, эксперты не уверены в том, что пришла пора инвестировать в подешевевшие российские акции. «Сейчас мало кто ориентируется на оценку справедливой стоимости компании, большинство инвесторов исходит из рисков, которые в России слишком высоки», - отметил аналитик Банка Москвы Владимир Веденеев. Помимо того, что российская экономика имеет сырьевую ориентированность и страдает от падения цен на нефть, последние действия ЦБ, направленные на девальвацию рубля, усилии бегство инвесторов в валютные активы.

Специфика текущего кризиса, который идет от проблем развитых рынков, такова, что именно восстано, вление этих регионов повлечет за собой рост фондовых рынков развивающихся стран. По словам вице-президента SI Capital Дмитрия Садового, восстановление рынка будет происходить на Западе, и только после этого инвесторы вернутся на развивающиеся рынки, в том числе и Россию. «Прежде всего начнет восстанавливаться рынок в США, затем в Европе, и только после этого последует восстановление на развивающихся рынках», - соглашается президент ИК «Файненшл Бридж» Рустам Исеев. Следовательно, заработать удастся в первую очередь на бумагах иностранных компаний.

Однако частный инвестор не должен забывать о том, что в кризисной ситуации существенно вырастают инфраструктурные риски. Российских брокеров, работающих на иностранных площадках, можно разделить на два типа: те, кто пользуется услугами стороннего брокера, и те, кто работает через своего лицензированного брокера. В первом случае из-за роста цепочки посредников у клиента соответственно возрастают и риски. За последние несколько лет разорилось несколько крупных международных брокерских домов – Refco, IG Group, Bear Sterns, Lehman Brothers. И многие российские компании работали именно через них.

В целом средства клиентов западных брокеров защищены. В случае банкротства в первую очередь блокируются брокерские счета, а клиентские активы отделяются от активов брокеров. Затем в судебном порядке происходит «расшивка» позиций, т.е. завершаются сделки, определяются взаимные обязательства контрагентов. «Весь этот процесс занимает от полугода до года», - говорит Рустам Исеев. Активы клиента остаются защищенными, однако за время они могут обесцениться из-за дальнейшего падения рынка.

С большими сложностями может столкнуться, если компания, предоставляющая доступ к зарубежным площадкам, работает через оффшоры. В некоторых оффшорных зонах (Багамы, Бермуды) нет требования по разделению счетов клиентов. Поэтому в случае неправомерных операций брокера клиенты могут потерять свои средства. «Учет у таких посредников часто виртуальный, а законодательство стран, где зарегистрированы оффшоры, никакой защиты физическому лицу, да к тому же нерезиденту, как правило, не предоставляет», - отмечает портфельный управляющий «Пилигрим Эссет Менеджмент» Ольга Изюмова. «Исключением являются Канарские острова, где местная комиссия по ценным бумагам требует разделять клиентские счета, но риски все равно выше, чем если бы торговля осуществлялась на внутреннем рынке», - сообщает Дмитрий Садовый. Поэтому прежде чем решиться на инвестирование за рубежом, рекомендуется основательно подойти к вопросу выбора брокера и внимательно ознакомиться с договором, в котором на клиента могут перекладываться все возможные риски, замаскированные обещаниями ухода от налоговых издержек.


Бараулина А., Кудинов В. Не так торговали¹.

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) начала процесс против «Центринвеста» и его сотрудников

SEC инициировала административное дело против ООО «Центринвест секьюритис», аффилированной с ним американской компании и четырех их сотрудников в связи с нарушением правил регистрации брокеров-дилеров и предоставления отчетности, определенных законом о ценных бумагах 1934 г., сообщила в понедельник SEC. Обвиненные — бывший исполнительный директор московского (Дэн Рапопорт) и три бывших сотрудника нью-йоркского «Центринвеста» (финдиректор Святослав Енин, руководители отдела продаж Владимир Чехолко и отдела внутреннего контроля Уильям Херлин).

В 2003-2007 гг. Рапопорт напрямую и через нью-йоркский офис предлагал международным инвесторам покупать и продавать малоликвидные акции российских компаний, выяснили сотрудники SEC. Сделки оформлялись через московскую компанию, у которой лицензии SEC не было, а значит, с американскими инвесторами она работать не могла.

Енин и Рапопорт знали это, но в 2006 г. московский «Центринвест» получил не менее $928 000 дохода от операций с американскими инвесторами, пишут специалисты SEC.

Сотрудники американской компании в 2006-2007 гг. называли материнской компанией московскую, а Рапопорта — своим начальником, утверждает SEC. Тем не менее Енин и Херлин в отчетах SEC не упоминали российскую компанию и то, что нью-йоркскую компанию контролирует Рапопорт; они также скрыли, что лицензия у материнской компании нью-йоркского «Центринвеста» — Intelsa Investments Limited — была отозвана кипрской комиссией по ценным бумагам в мае 2006 г., пишет регулятор.

Он также ставит в вину американскому «Центринвесту» то, что он не сохранил свидетельств того, что российская компания совершала сделки с американскими инвесторами, и деловую электронную переписку, хотя закон обязывает хранить все это три года.

Претензии были предъявлены «Центринвесту» 1,5 года назад, после чего компания перестала совершать операции для американских инвесторов, говорит ее бывший сотрудник. Российский офис использовался по совету американских юристов, потому что «Центринвест» предлагал низколиквидные бумаги, которые не всегда мог поставить в течение семи дней, как требует американский закон, рассказывает он.

Рапопорт, который сейчас работает в «Брокеркредитсервисе», отказался от комментариев, как и представитель этой компании. Партнер «Линии права» Дмитрий Глазунов удивлен, что SEC пытается регулировать российскую компанию.

Возможные санкции за эти нарушения — предупреждение, штраф, запрет на брокерско-дилерскую деятельность.

«Мы считаем, что законодательство не нарушалось, поскольку компания не заключала сделки от своего имени и за свой счет, — заявил представитель “Центринвест груп” (CiG). — Официального запроса от комиссии в CiG не поступало, к тому же американская компания в прошлом году сменила владельца».


Аскер-заде Н. Бумаги оказались какими-то неценными. SEC впервые возбуждает дело против российского брокера².

Комиссия по ценным бумагам США (SEC) впервые обвиняет в нарушении американского законодательства работающую на российском рынке финансовую структуру. SEC обвиняет инвесткомпанию "Центринвест Секьюритиз" и четырех ее менеджеров в незаконной деятельности по продаже российских ценных бумаг американским инвесторам.

О том, что SEC намерена инициировать административное разбирательство в отношении "Центринвест Секьюритиз", говорится в сообщении, размещенном на официальном сайте регулятора. SEC предъявляет претензии также американской "дочке" брокера — CentreInvest Inc. и четырем сотрудникам компании: бывшему управляющему директору российского подразделения компании Дэну Рапопорту, а также сотрудникам нью-йоркского офиса — управляющему директору Святославу Йенину, руководителю управления продаж Владимиру Чехолко, руководителю отдела комплайенс-контроля Уильяму Херлину.

По данным SEC, в 2003-2007 годах "Центринвест Секьюритиз" напрямую и через американское подразделение предлагала институциональным инвесторам США низколиквидные акции российских компаний малой капитализации, не имея соответствующих лицензий в США. Сотрудники нью-йоркского офиса обвиняются в том, что они предоставили не в полном объеме или вообще не предоставили по запросу SEC необходимую регулятору деловую электронную переписку. Регулятор запросил у компаний документы, связанные с их деятельностью. По словам источника "Ъ", знакомого с ходом разбирательства, в их числе рабочая электронная переписка и sms-сообщения между сотрудниками компании, часть из которых была на русском языке.

"Центринвест групп" создана в 1992 году. По данным журнала "Деньги", по итогам первого полугодия 2008 года "Центринвест групп" занимает 65-е место по объемам операций с ценными бумагами (26,58 млрд руб.). Основной владелец с 2006 года — воронежский сенатор, заместитель председателя комитета Совета федерации по финансовым рынкам Глеб Фетисов. "Центринвест Секьюритиз" является брокерским подразделением "Центринвест групп". 30 сентября 2008 года "Центринвест Секьюритиз" была продана офшорной компании.

Юристы утверждают, что разбирательство в отношении "Центринвест Секьюритиз" — первый случай предъявления претензий со стороны SEC в отношении российского брокера. "SEC никогда не предъявлял претензии российским финансовым структурам,— отмечает управляющий партнер юридической фирмы Lidings Андрей Зеленин,— периодически регулятор высказывал претензии только лишь российским эмитентам, бумаги которых обращаются на американских биржах". Так например, SEC в прошлые годы имел претензии к "Мечелу" и "Ростелекому" в отношении неполного или несвоевременного раскрытия информации. Кроме того, в конце 90-х годов американский регулятор проводил расследования в отношении Bank of New York по поводу сделок банка с российскими компаниями.

По словам источника "Ъ", знакомого с ситуацией в "Центринвесте", сотрудники российского офиса действительно не имели лицензии на предоставление американским инвесторам услуг по покупке и продаже российских ценных бумаг. В то же время американское подразделение "Центринвеста" и все его сотрудники имели лицензии, необходимые для осуществления сделок с американскими инвесторами. "Однако нью-йоркский офис не выписывал тикеты (приказ на осуществление сделок) по российским ценным бумагам — это делали напрямую сотрудники московского офиса",— рассказывает источник "Ъ". По его словам, по американскому законодательству сделки по купле-продаже ценных бумаг должны быть закрыты в течение семи дней. Поскольку в России подобная перерегистрация занимает более семи дней, "Центринвест", чтобы не нарушать эту норму, выписывал тикеты напрямую из Москвы.

На сделки с американскими клиентами приходилось около 10% всего оборота "Центринвеста" на рынке ценных бумаг. Отсутствие лицензий привлекло внимание SEC полтора года назад. Все это время регулятор собирал документы, чтобы предъявить претензии.

По мнению официальных представителей "Центринвест Секьюритиз", компания не нарушала законодательство и "все сделки с американскими инвесторами осуществлялись только клиентами компании". Работающий сейчас в "Брокеркредитсервисе" Дэн Рапопорт от комментариев отказался. Представители Глеба Фетисова вчера сообщили "Ъ", что сенатор находится в загранкомандировке и недоступен для комментариев. В крупнейших российских инвесткомпаниях "Ренессанс Капитал" и "Тройка Диалог" отказались пояснить, как процесс взаимодействия с американскими инвесторами организован у них.

Согласно сообщению SEC, после сбора необходимой документации будут проведены судебные слушания и определена правомерность предъявленных претензий к компании. Решение судьи должно быть вынесено не позже, чем через 300 дней. В число возможных санкций, которые могут быть в итоге наложены, входит, в частности, запрет на какое-либо ассоциирование компании с брокерско-дилерской деятельностью. Руководитель арбитражной практики "Вегас-Лекс" Андрей Корельский уверен, что подобные разбирательства могут сильно повлиять на репутацию компании на рынке. "Подобные разбирательства привлекают внимание зарубежных инвесторов, и в итоге компания может понести убытки и финансово-экономического характера",— резюмирует юрист.


Мальцев О. Московская лондонская биржа¹

Глобализация. Уже целый ряд инвестиционных групп добился прямого членства на Лондонской фондовой бирже. Зачем российским брокерам потребовалась прописка на берегах туманного Альбиона?

В преддверии Нового года Лондонская фондовая биржа (London Stock Exchange, LSE) сообщила, что ее членом стала кипрская компания Atonline Limited. До недавнего времени она фигурировала в документах группы «Атон» в качестве одной из ее структурных единиц. Получить прямое членство на лондонской площадке готовится и холдинг «Финам» через дочернюю Finam Limited, зарегистрированную тоже в кипрской Никосии. Членами биржи давно уже являются, в частности, структуры «Метрополя», «Тройки Диалог», «Ренессанс Капитала», «Альфа-групп».


Вступать или не вступать. Для того чтобы получить доступ к торгам на LSE и в свою очередь предоставлять его клиентам, брокеру вовсе необязательно становиться полноправным членом биржи, что сопряжено с дополнительными издержками и хлопотами. Так, «Финам», как и многие его «коллеги», в течение нескольких лет выводил клиентов в Лондон через компанию-партнера. «В мире существует множество торговых площадок, и в ряде случаев для брокера как минимум экономически неоправданно присутствовать на каждой из них напрямую. Разум­нее работать через партнеров, которые в состоянии предложить наиболее выгодные условия с точки зрения издержек, тарифов, удобства для клиентов, качества обслуживания», – поясняет руководитель департамента брокерских услуг на международных рынках «Финама» Арсен Айвазов.
Однако партнерская схема начинает терять эффективность по мере роста клиентской базы. Расчеты «Финама» показывают, что прямое членство становится экономически оправданным для брокера при наличии 2 тыс. розничных клиентов, работающих на той или иной зарубежной бирже. По словам Арсена Айвазова, «Финам» перешагнул этот барьер в середине прошлого года и сейчас готовится к непосредственному выходу на LSE.

Процедура эта, к слову, не является чисто технической, как в случае с российскими площадками. Собеседники «Ф.» уверяют, что британский регулятор до сих пор весьма настороженно относится к структурам из стран бывшего СССР. Показательно, что первым лицам брокерских домов приходится по нескольку раз ездить в Лондон на собеседования.

Зато у брокера, ставшего членом LSE, появляется ряд преимуществ по сравнению с остальными участниками торгов, рассказывает директор по развитию продаж на международных рынках «Брокеркредитсервиса» Николай Макарычев. Не приходится делиться комиссионными с другим посредником, по­этому брокер более свободен в формировании тарифной политики. А для клиентов несколько уменьшаются риски, связанные с его деятельностью. Ведь членство на LSE накладывает новые обязательства: приходится отчитываться перед биржей, а также соблюдать правила достаточности капитала и активов. Правда, все это относится только к зарубежной дочке российского брокера, а не к группе в целом.


Ничего лишнего. Членство на LSE оформляется на структуры, зарегистрированные и получившие брокерские лицензии либо на Кипре, либо в Великобритании. Пожалуй, к самому нестандартному в этом смысле варианту прибег «КИТ Финанс», ведущий весь зарубежный брокерский бизнес на базе дочки в Эстонии. Заместитель гендиректора по международным рынкам «КИТ Финанса» Зоя Евдокимова не раскрывает ежегодные расходы на поддержание членства на LSE. Но уверяет, что это в несколько раз дешевле, чем обошлось бы, например, присутствие на американских площадках. Неудивительно, что доступ к рынкам США брокеры, как правило, предоставляют в рамках партнерских схем.

Николай Макарычев тоже цифр не называет, утверждая, что прописка на LSE обходится «Брокеркредитсервису» в достаточно круглую сумму. «Это и международный аудит, и уплата членских взносов, и расходы, связанные с содержанием офиса на Кипре. Обязательств достаточно много, часть из них связана с поддержанием требуемых регулятором нормативов ликвидности», – перечисляет собеседник «Ф.».
Члены Лондонской фондовой биржи обладают разными правами доступа к торгам. Поэтому их издержки разнятся. Помимо основного рынка (Main market), действует, в частности, рынок альтернативных инвестиций (AIM). Кроме того, на основном рынке все ценные бумаги распределены по секторам, в каждом из которых предусмотрены свои требования к эмитентам и проведению сделок. Так, акции и депозитарные расписки компаний, ведущих бизнес в России, торгуются в долларах в секции IOB (International Order Book, международная книга заявок), а также на рынке AIM. А британские акции, входящие в индексы FTSE, обращаются в секторе SETS (Stock exchange electronic trading service, биржевой электронный торговый сервис), где котировки выставляются в фунтах.

«Брокеркредитсервис» ограничился прямым выходом в IOB, а на остальных рынках биржи работает через партнеров. «Если клиент хочет купить акции в основной секции, он подает заявку с голоса и получает исполнение. Но спрос на бумаги, торгующиеся в британских фунтах, совсем небольшой отчасти из-за недостаточного понимания бизнеса таких эмитентов», – объясняет Николай Макарычев. Активных спекулянтов отпугивают от сектора SETS еще и высокие издержки. Брокеры стараются делать тарифы минимальными, но ряд факторов от них не зависит. Например, по британским акциям нужно уплачивать гербовый сбор – по сути, налог в 0,5% от сделки. Итоговая комиссия составит 0,6–0,7%, а на таких условиях почти невозможно спекулировать внутри дня.

Еще и маркетмейкер. Доступ на LSE через российских брокеров стал очень востребованной услугой в конце 2008 года, когда торги на ММВБ постоянно приостанавливались, а котировки одних и тех же ценных бумаг в Москве и Лондоне сильно расходились из-за скупки голубых фишек ВЭБом. В дальнейшем арбитражная торговля перестала быть столь доходной, однако многие россияне продолжают заключать сделки на зарубежных рынках. У того же Broker Credit Service (Cyprus) оборот в 2009-м несколько превысил показатель предыдущего года.

Брокеры редко обнародуют документы, по которым можно судить о реальном состоянии того или иного направления их бизнеса. Но дочка «КИТ Финанса» в соответствии с требованиями законодательства Эстонии публикует довольно полные отчеты. Последний документ охватывает первое полугодие 2009 года. Активы клиентов KIT Finance Europe выросли за тот период на 12% до $672 млн., оборот достиг порядка $2,6 млрд. Удержанная плата за сделки составила около $2,7 млн. Исходя из указанных цифр, клиенты оставили в виде различных комиссионных в среднем около 1% от объема операций. В качестве еще одного источника дохода в отчете указаны выплаты по процентам (основная часть собственных средств брокера размещена на депозитах) – $0,9 млн. Чистая прибыль за полугодие составила $1,7 млн. Результаты июля–декабря еще не опубликованы. По словам Зои Евдокимовой, оборот KIT Finance Europe за весь 2009 год достиг $8,6 млрд. Получается, что во втором полугодии произошел его резкий скачок – в два с лишним раза.
Добавим, что российские брокеры зарабатывают в Лондоне не только на выведении клиентских заявок на рынок, а также на торговле на собственную позицию. Отдельные компании являются еще и маркетмейкерами по определенным ценным бумагам. Весьма длинный список у дочки «Метрополя». Причем в него входят небольшие компании, почти неизвестные в России и ведущие бизнес в других странах СНГ. В частности, Aisi Realty (девелопер, фокусирующийся на украинском рынке), Chaarat Gold Holdings (владелец участка на золоторудном месторождении в Кыргызстане), Frontera Resources (нефтегазовая компания, реализующая проекты в Грузии), Frontier Mining (обладатель двух лицензий на добычу золота в Казахстане).


Подсчеты. Инвестировать нельзя спекулировать

Какие издержки понесет частный инвестор, решивший купить ценные бумаги в Лондоне?

Тарифная политика западных брокеров кардинально отличается от той практики, которая сложилась в России. Зачастую за рубежом с клиента взимается фиксированная плата за сделку, не зависящая от ее объема. Российские же брокеры, выводя клиентов в Лондон, совмещают оба подхода к взиманию комиссионных. С одной стороны, предусматривается удержание процента от оборота, с другой – устанавливается минимальный сбор за транзакцию. И эта нижняя планка довольно внушительна – на уровне $25–40. Такой уровень комиссий способен отпугнуть спекулянтов, которым намного дешевле торговать фьючерсами на акции и депозитарные расписки, обращающиеся на LSE, чем самими базовыми активами.


Чайка Ф. Инвесторы, которым дома не сидится¹

Тренды. «Ф.» при помощи брокеров выяснял, созрел ли российский массовый инвестор для работы на развитых рынках и что он там ищет.

Почти все розничные брокеры за последние годы открыли доступ к иностранным биржам. У многих есть прямое членство на зарубежных площадках, все работают через «дочек» – офшорных или лондонских. Поворотным моментом в дилемме «тут, в Москве или там, в Лондоне?!» стал кризис 2008 года, когда российские биржи сначала приостанавливали торги на час, несколько часов, а потом стали брать недельные тайм-ауты. Инвесторы потянулись туда, где площадки не закрывались даже в самые черные дни. Пока наиболее освоенная торговля – арбитражная стратегия на российских акциях и расписках на них, которые обращаются преимущественно на LSE. Примерно треть объемов торгов приходится на такие операции. Роман Лохов, генеральный директор Otkritie Securities, говорит, что на LSE у их клиентов $2,5 млрд оборота в месяц. Это примерно 1,6% от апрельских объемов торгов на всех площадках LSE. Намного меньшими объе­мами могут похвастать на рынках Великобритании БКС и «Финам». В БКС вообще уверяют, что Лондон – не самый большой рынок для их клиентов. «Европу любят в меньшей степени. 95% оборота приходится на NYSE, NASDAQ, Amex», – говорит Татьяна Романова, руководитель управления международных рынков БКС, не озвучивая сами объемы торгов. В «Открытии» утверждают, что примерно $2,5 млрд месячного оборота их клиентов приходится на NYSE и NASDAQ и до 0,5 млрд контрактов – на площадку Globex.

Что же покупают инвесторы  за границей? «В первую очередь голубые фишки, компании с большой капитализацией, например, General Electric, Exxon Mobile, Microsoft, Citi, Morgan Stanley, Goldman Sachs, Deutche Bank, UBS, Wells Fargo, Bank of America, Google, Yahoo, IBM, Apple, McDonalds, Coca-Cola, Dupont, Procter and Gamble, Wal-Mart, частично фармацевтику», – рассказывает Татьяна Романова. Популярность акций подтверждают и в «Финаме». «Народ вполне продвинутый, работает сразу с акциями, а не индексами», – говорит Павел Лось, заместитель гендиректора по развитию брокерских услуг на международных рынках ИХ «Финам». На втором по популярности месте – биржевые фонды (ETF), торговлю которыми ФСФР все никак не может разрешить в России. «Наиболее популярные фонды – связанные с золотом, другими металлами, нефтью, индексные фонды, в меньшей степени фонды, привязанные к конкретному сектору и страновому индексу. Кроме того, пользуются популярностью фонды с мультипликатором к базовому активу, а также шорт-фонды или, как еще их называют, фонды медвежьего рынка», – перечисляют в БКС. Также розничные брокеры отмечают интерес к срочным контрактам – на те же индексы, золото, нефть, металлы, валютные пары и облигации. Сами облигации россияне покупают редко. Некоторые продвинутые инвесторы сейчас интересуются акциями греческих компаний, которые сильно подешевели.

Намного хуже дело обстоит с площадками за пределами США и Европы. Про Токийскую биржу в беседе с «Ф.» вообще никто не упомянул, тем более про площадки Канады, Австралии, Ближнего Востока, Индии. История с «модным» Китаем вообще стоит особняком. «Мы считаем, что китайские биржи непрозрачны, очень инсайдерские, и не рекомендуем нашим клиентам торговать там. Купить китайские акции можно на европейских и американских площадках, те же ETF на них есть», – предупреждают в «Финаме». Шире смотрят на проблему в «Ренессанс Капитале». «Что касается развивающихся рынков, то тут вообще все непросто: непрозрачность ценообразования и расчетов, налоговые вопросы и прочее. Появился недавно определенный интерес к торговле бумагами «Русала» в Китае, но опять же это «штучные» клиенты. У нас всего несколько таких клиентов, которых мы выводим в Гонконг через цепочку брокеров», – рассказывает Станислав Суриков, руководитель группы электронного трейдинга «Ренессанс Капитала».

При кажущейся доступности и популярности зарубежных площадок интерес к ним россиян в действительности ничтожен, как и объемы торгов, если не брать в расчет расписки на LSE. Ведь даже в США, где 80% домохозяйств – инвесторы, интерес к зарубежным вложениям не такой уж и высокий. Более 70% американских инвесторов, причем вне зависимости от объема средств, предпочитают покупать отечественные бумаги. Гораздо большей популярностью там пользуются и акции компаний малой капитализации. Человеку понятнее, как работает сеть кофеен напротив его офиса или банк за углом дома, и поэтому акции этих компаний он будет покупать с большей вероятностью. А что с компанией Coca-Cola или Pepsi? Эти напитки пьют во всем мире, но непросто разобраться в их обширном международном бизнесе, всех нюансах. То же самое, например, с американскими угольными компаниями, которые покупает сам Уоррен Баффет. Каждый ли сможет разобраться во всех нюансах энергобаланса США, трендов, особенностях законодательства? Всякому ли под силу штудировать отчеты U.S. Energy Information Administration? Да и меняющийся из-за кризиса мир вносит свои коррективы. Деглобализация коснулась не только международной торговли, но и биржевой. «Вместо диверсификации активов инвесторы фокусируются на ключевых для себя вложениях. Зарубежные финансовые рынки не стали «тихой гаванью» для инвесторов – волатильность и риски там тоже сильно возросли»,  – замечает Олег Ачкасов, заместитель руководителя департамента торговых операций на рынке акций «ВТБ Капитала».

В России частных инвесторов, работающих на зарубежных рынках, считанные проценты. «Около 10% – максимум, что мы можем иметь. Причем в будущем», – прикидывает Павел Лось.


Предпочтения

Там надежнее

По оценкам Citigroup, 12% от общего объема ликвидных средств состоятельных россиян вложено в зарубежные активы. Это составляло по данным на конец 2009 года примерно $13,2 млрд.

33% этих средств хранится на депозитах или в виде кэша, 35% вложено в инструменты с защитой капитала, еще 32% – в фондовый рынок. 60% опрошенных в рамках исследования Citigroup и Российской экономической школы заявили, что их привлекает надежность инвестиций на зарубежных площадках. 48% указали на «уход от российских политических рисков», 43% в качестве причины назвали необходимость формирования «финансового резерва на будущее». Лишь каждый третий считает, что доходность за рубежом выше, чем в России.


Все места там давно заняты




Станислав Суриков, руководитель группы электронного трейдинга «Ренессанс Капитала»:

– Мы получаем заказы на покупку иностранных акций в редких случаях. Наши клиенты, институциональные инвесторы, в большинстве своем предпочитают работать на российском рынке или на рынках, где торгуются расписки на российские акции или акции зарубежных структур российских компаний. К распискам интерес растет, поскольку сейчас стало модно реализовывать арбитражные стратегии. Что касается совсем иностранных инструментов, то я не вижу сколько-нибудь серьезных инвесторов в России, которые бы интересовались этой темой. Какой смысл?! Российский рынок предоставляет массу возможностей, в том числе для спекулятивных инвесторов, получать хорошую доходность. Торговать российскими бумагами проще и понятнее, если инвестор здесь живет. Зачем ему нужен зрелый стабильный западный рынок, на котором сложно заработать – все места там давно заняты. Мне сложно поверить, что есть много инвесторов, которые бы хорошо разбирались в нюансах инвестирования в Coca Cola или Goldman Sachs.


«Мерседес» или «Лада»?




Павел Лось, заместитель генерального директора по развитию брокерских услуг на международных рынках ИХ «Финам»:

– За год обороты наших клиентов на западных биржах выросли примерно в два раза. Опережающими темпами – где-то в три раза – росли объемы торгов ETF. Именно биржевые фонды дают возможность торговать в том числе китайскими акциями. Сегодня не требуется особых знаний языка, интернет-торговля позволяет оперировать, если вы разбираетесь в теханализе – этот язык интернациональный. Мы видим большую активность «иностранных» инвесторов из российских регионов, а не только из Москвы и Санкт-Петербурга. Отмечаем, что много инвесторов-женщин. Как правило, наши трейдеры выбирают одну, максимум две площадки и работают на них. Да, торговать во Франкфурте или Нью-Йорке намного дороже, чем в Москве. Однако нужно понимать, что вы покупаете «Мерседес», а не, скажем, отечественную машину. В этом разница.


Только реальные активы




Андрей Мовчан, управляющий партнер «Третьего Рима»:

– Интерес к зарубежным рынкам, с одной стороны, подогревается страхом российского риска, а с другой  – тормозится, причем не только нормальным страхом неизвестного. Наши инвесторы в большинстве своем плохо или совсем не знают зарубежных рынков. Но есть и другие объективные причины – доходность российских депозитов и облигаций выше, чем на развитых рынках, возможности на рынке акций многочисленны и достаточно легко идентифицируются. Поэтому пока говорить об инвестициях за рубеж как о массовом явлении рано.

Наиболее востребованными, конечно, являются инвестиции в реальные активы, в основном в недвижимость. Из области фондовых инвестиций наибольший, хотя и небольшой в абсолютных значениях интерес есть к облигациям развивающихся стран. Хорошо продаются структурные продукты, но, как правило, российские инвесторы предпочитают, чтобы их строили на базе российских же ценных бумаг. Спроса на отдельные акции почти нет, а на фонды, особенно закрытые, кажется, нет вообще. Ну и, конечно, самыми востребованными являются депозиты в крупнейших банках: не доходно, но пока очень надежно.