Оценка стоимости компании на примере ОАО "Седьмой континент"
Дипломная работа - Экономика
Другие дипломы по предмету Экономика
енщике нет беты, то надо понимать, что риск компании состоит из двух частей: бизнес-риска индустрии и рискованности финансовой политики. Бизнес-риск компаний из одной области бизнеса одинаков. Риск финансовой политики определяется как соотношение между собственным и заемным капиталом - это важный фактор риска для акционеров компании. Чрезмерное увлечение долговыми обязательствами может легко привести компанию к банкротству. Иными словами, с увеличением доли заемного капитала в общем капитале компании (еще говорят с увеличением левераджа), увеличивается и риск акционеров, соответственно, бета компании с увеличением доли заемного капитала в общем капитале компании возрастает. Зависимость можно выразить примерно следующим образом:
, где(5)
?e - бета акций компании с учетом левеража (то есть фактическая бета акций);
?a - бета акций компании, если бы она не использовала заемные средства (на 100% финансировалась бы только за счет собственного капитала) (по-английски all-equity beta).Ее называют чистая бета;- процент собственного капитала в общей структуре капитала компании;- процент заемного капитала в общей структуре капитала компании
Причем ?a находится через ?a других компаний-конкурентов как их среднее арифметическое.
В результате мы получаем формулу определения доходности акции или, иначе, формулу определения стоимости собственного капитала компании (под какой процент ей будут готовы дать деньги акционеры) с учетом ее бизнес-риска:
Re=rf+?e*rm(6)
Эта формула была выведена в 70-х годах и де-факто стала основой оценки акций компаний, а также основой оценки ставки дисконтирования для инвестиционных проектов.
Метод скорректированной приведенной стоимости (APV)
APV - это метод из разновидностей методов оценки с помощью дисконтирования денежных потоков. Суть метода заключается в том, что компания оценивается по частям: отдельно оцениваются денежные потоки от операций, отдельно - влияние налогового щита займов и отдельно все прочие моменты:
V (A) = V (all-equity) + V (t) - p * V (distress)(7)
где(A) - общая стоимость компании(all-equity) - стоимость компании, если бы она финансировалась только за счет собственного капитала(t) - стоимость налогового щита
р - вероятность возникновения финансовых проблем(distress) - стоимость, разрушаемая в случае возникновения этих проблем
При использовании WACC все эти компоненты включаются в расчет WACC:
V(t) учитывается в расчете WACC как kd*(1-t) - в WACC попадает стоимость долга с учетом налогового щита;
P*V(distress) учитывается за счет изменения стоимости собственного капитала при учете влияния использования заемного капитала на бету.
Метод APV делает примерно то же, но немного с другой точки зрения. APV оценивает денежные потоки примерно так, как показано в формуле:
V (A) = V (all-equity) + V (t) + V (прочих факторов)(8)
Эта модель опирается на постулаты Модильяни - Миллера, относящиеся к теории структуры капитала, которые были сформулированы авторами в 1950 - начале 1960 гг. Согласно их постулатам, в мире, где нет налогов, совокупная стоимость компании (т.е. сумма долга и собственного капитала) не зависит от структуры капитала. Это вытекает из логики: на стоимость компании не должно влиять как ее делят: кредиторы, акционеры и др. претенденты.
Из постулатов Модильяни - Миллера следует, что в мире без налогов средневзвешенные затраты на капитал должны иметь постоянное значение вне зависимости от структуры капитала компании. Совокупная стоимость - постоянная величина и свободный денежный поток по определению не зависит от структуры капитала. В результате структура капитала может влиять на стоимость только через налоги и другие несовершенства рынка.
При использовании APV оценщику следует поступать следующим образом:
1.Посчитать номинальные денежные потоки. Процесс расчета ничем не отличается от стандартного расчета денежных потоков для использования WACC.
2.Найти стоимость собственного капитала (kа) all-equity для дисконтирования с использованием модели САРМ по формуле: kа = rf + ?а * rm
3.Продисконтировать полученные денежные потоки компании по ставке ka. В результате получается V (All-equity), то есть дисконтированная стоимость денежных потоков компании, как если бы она финансировалась только за счет собственного капитала.
4.Посчитать дисконтированную стоимость налогового щита V(t). Для этого:
5.По каждому виду заемных средств, которыми финансируется, например, покупка компании, найти денежные потоки от налогового щита (то есть положительный денежный поток в виде процентных выплат, умноженных на налоговую ставку);
6.Продисконтировать полученный денежный поток по стоимости кредита (эффективной процентной ставке)
7.Сложить получившиеся суммы дисконтированных денежных потоков. В результате получится дисконтированная стоимость налогового щита
8.Посчитать эффект прочих факторов. Сюда, например, можно отнести дисконтированную ценность (как положительную, так и отрицательную) различных гарантий, субсидий, расходов и т.д.
У APV есть свои особенности с точки зрения наглядности. Использование этого метода позволяет показать, из каких частей состоит наша итоговая оценка. На практике метод APV пока еще не получил широкого распространения, но часто используется его концепция, калькулирующая отдельные части оцениваемой компании. Так, мы можем оценить гарантии, субсидированные ставки и пр., а потом это приплюсовывать к основ?/p>