Оценка стоимости компании на примере ОАО "Седьмой континент"
Дипломная работа - Экономика
Другие дипломы по предмету Экономика
ыми расходами), вычитаются капитальные вложения, а также прибавляются / вычитаются изменения в оборотном капитале. В расчет мы также прибавили денежные средства и их эквиваленты, поскольку запасы денежных средств в количестве такого размера не могут являться частью оборотного капитала.
Метод APV
Таблица 10. Расчет стоимости бизнеса методом APV
Расчет налогового щита процентных выплат
Денежные потоки от налогового щита считаются как ставка налога на прибыль, умноженная на процентные расходы. Итого:
Как видим, стоимость, полученная путем WACC на 7,6% ниже стоимости, полученной через APV. Это можно объяснить тем, что леверидж, используемый в расчете WACC, усредняется, а посчитать ставку WACC для каждого периода технически очень сложно. Во-вторых, в расчете APV мы не учли PV (distress), т.е. упускаем возможные потери от финансовых проблем. На практике метод APV используется нечасто, но широко распространена его концепция.
Метод FCFF
Таблица 11. Расчет стоимости компании методом FCFF
Сначала считается прибыль до налогообложения (EBIT), из которой вычитаются налоги и получается EBIAT. После этого прибавляются амортизация и вычитаются капитальные6 вложения. Стоимость обязательств считается как процентные расходы за весь прогнозный срок.
Метод FCFE
Таблица 12. Расчет стоимости компании методом FCFE
Из налогооблагаемой прибыли вычитаются процентные расходы компании, затем налоговые платежи. В итоге получается чистая прибыль, к которой прибавляется амортизация, из которой вычитаются капитальные вложения, а также прибавляются / вычитаются изменения оборотного капитала. Из чистого денежного потока вычитается выплата основной части долга, в результате остаток выплачивается уже акционерам.
Как видно из расчетов получаемые итоговые оценки не совпадают. Это происходит в силу того, что у нас недостаточно точных данных, и некоторые цифры исходят из предположения. При тщательном анализе использование всех методов дало бы нам примерно одинаковую стоимость.
3. Основные пути повышения качества оценки стоимости компании
Метод EVA
EVA (с англ. экономическая добавленная стоимость) показывает реальную созданную стоимость. EVA позволяет инвестору дать более полную картину о компании и ответить на один из главных вопросов - создает или разрушает компания рыночную стоимость. Именно возможность генерировать достаточный денежный поток, который превышал бы совокупную стоимость используемого капитала, определяет существование компании.
При расчете EVA происходит сравнение чистой прибыли компании от операционной деятельности после вычета налогов (NOPAT) и совокупной стоимости капитала компании, включая стоимость ее акционерного капитала. И если NOPAT больше этой стоимости, то фирма имеет положительную EVA и увеличивает свою стоимость для акционеров.
Стоимость капитала является тем, что называют альтернативной стоимостью капитала, т.е. доход, который инвесторы ожидают получить при вложениях в другие ценные бумаги, характеризующиеся сходной степенью риска. Стоимость капитала, определенная таким образом, воплощает фундаментальный принцип, уходящий корнями в эпоху Адама Смита, согласно которому компания должна генерировать доход, покрывающий стоимость всего капитала, инвестированного в данную компанию. Таким образом, стоимость капитала относится не только к заемным средствам, но и к собственным.
EVA=NOPAT - Совокупная стоимость капитала(14)
NOPAT = Скорректированная валовая прибыль - Налоги(15)
Скорректированная валовая прибыль вычисляется путем прибавления к валовой прибыли следующих слагаемых:
Проценты, выплаченные в течение отчетного периода, по операционному лизингу;
Увеличение запасов, рассчитанных по методу LIFO;
Увеличение в резервах по сомнительным долгам;
Амортизацию гудвил;
Увеличение капитальных затрат на исследования и разработки.
Налоговые платежи должны отражать только те налоговые платежи, которые относятся к операционной деятельности компании, а также быть скорректированы на налоговый щит по процентным платежам по заемным средствам и по расчетам на операционный лизинг. Налоги, таким образом, равны налогу на прибыль с учетом налогового щита по процентным платежам по заемным средствам и операционный лизинг, а также за вычетом налогов, не связанных с операционной деятельностью компании и увеличения в отложенных налоговых платежах.
Совокупная стоимость капитала фирмы получается как произведение капитала компании на ее средневзвешенную стоимость:
Совокупная стоимость капитал = Капитал х WACC.(16)
Или= (Норма прибыли (RATE OF RETURN) - Средневзвешенная стоимость капитала (COST OF CAPITAL)) x Инвестированный капитал (CAPITAL employed)(17)
Отразим взаимосвязь между EVA и основными факторами, участвующими в формульном расчете (см. рис. 4):
Рис. 2. Основные факторы, формирующие EVA
Таким образом, показатель EVA может быть увеличен:
за счет увеличения дохода от реализации и уменьшения величины затрат (экономия и оптимизация текущих издержек (сокращение нерентабельных производств и т.п.))
за счет оптимизации затрат на капитал.
Стоимость компании на основе метода EVA определяется:
Стоимость компании по EVA=PV EVA+PV EVAterminal+Капитал(18)
Причем второе слагаемое находится как бесконечная геометрическая прогрессия.
Логика здесь проста.