Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»
| Вид материала | Лекции |
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3232.48kb.
- Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
- Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
- Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
- Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.
Merrill Lynch: от процветания к величию
Руководству Merrill Lynch удалось избежать междоусобицы после смерти основателя компании, и его революционные идеи получили развитие. Опираясь на широкую сеть представительств, Merril Lynch привлекала все больше мелких клиентов. У компании появлялись новые концепции, их главным источником стал Дональд Риган, работавший в Merrill Lynch со времени окончания второй мировой. Он возглавил ее в 1971 году, когда компания впервые начала публичную продажу акций на Нью-Йоркской бирже. Одним из нововведений, которые он помог осуществить, стали так называемые счета управления капиталом — с их помощью инвесторы отдавали в распоряжение брокерам свои деньги. Если не все средства тратились на акции, остаток сохранялся на личном счете клиента и приносил неплохие проценты — выше, чем в банках. К каждому счету можно было подключить пластиковую карточку и тратить имевшиеся на нем средства. Клиенты Merrill Lynch сразу оценили достоинства этой схемы.
Правда, такая деятельность не понравилась обычным банкам, которые сочли, что Merrill Lynch залезает на их территорию. Они попытались исправить положение в суде, но ничего не добились. К 1989 году половина из $304 млрд, находившихся на счетах клиентов Merrill Lynch, была переведена на счета управления капиталом. Популярность услуг обеспечила компании быстрый рост прибылей: в 1971 году они достигали $70 млн в год (это все равно что $700 млн сегодня), в 1975-м — $100 млн, а в 1980 году — рекордных $218 млн. В тот год у главы банка Citicorp Уолтера Ристона, одного из самых влиятельных людей на Уолл-стрит, спросили: "Каким вы видите банк своей мечты?" И он не вполне корректно по отношению к своему учреждению ответил: "Такой банк уже существует. Дон Риган им управляет". Сделав удачную карьеру в Merrill Lynch, Риган оставил пост ее исполнительного директора и перешел на работу в администрацию президента Рональда Рейгана на должность министра финансов.
На смену Ригану в 1980-х пришел еще один экспериментатор — Уильям Шрейер, который тоже провел в компании десятилетия. Он занялся ее реорганизацией — уволил 2,5 тыс. сотрудников, усилил отделы слияния и поглощения, андеррайтинга и торговли ценными бумагами. А также потратил $1 млрд на переезд в новый офис во Всемирном финансовом центре (недалеко от Всемирного торгового центра). В 1985 году под руководством Шрейера Merrill Lynch стала одной из первых шести иностранных компаний, которым разрешили торговать на Токийской бирже. Еще через год она получила доступ к лондонской площадке и смогла торговать 24 часа в сутки.
Без скандалов, конечно, не обходилось — в 1986 году, к примеру, один из брокеров Merrill Lynch попался на мошенничестве. Он обокрал крупного инвестора почти на $10 млн, за что и был арестован ФБР. Следующий год тоже оказался неудачным — Merrill Lynch осуществляла рискованные операции с ценными бумагами, обеспеченными ипотечными закладными, и потеряла на этом $377 млн всего за один день. Прибыль компании резко сократилась, и Шрейеру пришлось урезать зарплаты и бонусы сотрудникам. Впрочем, уже в 1988 году прибыль снова взлетела до $463 млн.
На этом развитие компании не остановилось. К середине 1990-х годов Merrill Lynch стала крупнейшим инвестиционным банком в мире, поглотив английскую фирму Smith New Court. Впрочем, ее постоянное развитие на протяжении конца прошлого века и начала нынешнего неминуемо сопровождалось скандалами: она оказалась замешана в банкротстве компании Enron, которое вызвало много вопросов, да и сами сотрудники Merrill Lynch нередко придумывали и использовали мошеннические схемы. Но пусть даже связанные с этим судебные разбирательства заканчивались многомиллионными штрафами, они все равно не наносили гигантской Merrill Lynch почти никакого вреда. Как и банк Lehman Brothers, со стороны казавшийся неуязвимым, эта компания разрушилась изнутри.
От величия к краху
Похоже на то, что годы нескончаемого успеха заставили руководителей Merrill Lynch и Lehman Brothers в некоторой степени забыть об осторожности. Они работали совершенно по-разному: компания Чарльза Меррилла основывалась в большей степени на широкой сети брокерских контор, в то время как клиентами банка Леманов были крупные предприятия. Но оба этих учреждения действовали по одному принципу, который активно отстаивал последний глава Lehman Brothers Ричард Фалд: "Рисковать, и рисковать как можно больше". Они не устояли перед возможностью заработать на "пузыре недвижимости", который долгое время разрастался в США, а потом внезапно лопнул.
Всего за один год, с июля 2007-го по июль 2008-го, Merrill Lynch потеряла более $19,2 млрд, и стоимость ее акций резко упала. 15 сентября прошлого года представители компании официально объявили о том, что предприятие, оборот которого достигал $1 трлн, покупает Bank of America — всего за $50 млрд.
Ситуация с Lehman Brothers сложилась хуже. Еще в марте 2007 года банк отчитался о прибыли в $1,1 млрд за первый квартал, а в августе закрыл отдел по работе с рискованными ипотечными кредитами и уволил 1200 сотрудников. За второй и третий кварталы 2008 года банк потерял почти $7 млрд, и к сентябрю его акции потеряли в стоимости 90%. Ричард Фалд пытался спасти банк, по крайней мере, так казалось. Он обещал избавиться от части активов Lehman Brothers и урезать бонусы руководителям (его собственные бонусы, к примеру, за последние восемь лет руководства банком достигли суммы в пределах $370-500 млн). Все вторые выходные сентября Фалд провел у себя в кабинете, совершая бесконечные звонки с 6 утра и до ночи, пытаясь найти покупателя, а точнее, спасителя банка. Но никто не откликнулся. 14 сентября нанятые Lehman Brothers юристы подготовили к отправке в суд заявление о несостоятельности. В этом принимал участие Генри Миллер, один из самых опытных юристов в области банкротства. "Процедура похожа на отправку электронного письма,— говорит он.— Мы заполнили прошение, и это был конец для банка, который стоял у истоков Уолл-стрит. И тут, пожалуйста — вся его история закончилась, стоило только нажать кнопку на компьютере".
А.3.5. Merrill Lynch
Котов Андрей. NYSE теряет кадры. Бывший гендиректор биржи переманивает команду в Merrill Lynch1.
В свой первый день на посту гендиректора Merrill Lynch Джон Тайн назначил финдиректором банка своего коллегу По NYSE Euronext Нельсона Чая. Аналитики отмечают, что это только первое подобное назначение и что к руководству Merill Lynch Джон Тайн будет активно привлекать людей, с которыми уже работал в прошлом.
Бывший глава биржи NYSE Euronext Джон Тайн был назначен гендиректором американского банка в середине ноября 2007 года, вскоре после того, как его предшественник на этом посту Стэнли О'Нил был отправлен в отставку за просчеты в руководстве банком. Причиной этого стали 7,9 млрд. долл., которые банк списал в третьем квартале из-за инвестиций в ипотечные ценные бумаги. Аналитики прогнозируют, что банк может списать еще от 4 млрд. до 10 млрд. долл. Г-н Тайн вышел на новую работу в понедельник (3.12.2007), и первым его крупным решением стало назначение на пост финдиректора компании Нельсона Чая, работавшего в той же должности в NYSE Euronext. «Вполне понятно, что Тайн захотел посадить в кресло финдиректора кого-то, с кем он тесно работал прежде», - отметил РБК daily аналитик Fox-Pitt Kelton Эндрю Митчелл. Предыдущий финдиректор Merrill Lynch Джозеф Эдвардс останется в компании, однако не сообщается, какой пост он займет.
Аналитики отмечают, что Нельсон Чай был правой рукой Джона Тайна в NYSE и считается одним из наиболее успешных менеджеров с азиатскими корнями на Уолл-стрит. Он стал финдиректором биржи в январе 2006 года, вскоре после того, как NYSE поглотила электронную торговую платформу Archipelago, в которой он занимал аналогичный пост с 2000 года. В 2006 году Нельсон Чай активно участвовал в процессе слияния американской площадки с европейской Euronext, в результате которого была создана первая в мире трансатлантическая биржа.
Сам новый гендиректор Merrill Lynch намерен вплотную заняться исправлением корпоративной культуры среди топ-менеджеров банка, чтобы успешнее конкурировать с Goldman Sachs, в которой он проработал свыше 20 лет.
Борис Сафронов. Бой «быков»1.
Сначала мы решили, что компания недели – это одна из ведущих финансовых структур мира. Ведь эта их безудержная активность при выдаче ипотечных кредитов кому ни попадя и их переупаковке в ценные бумаги привели к тому, что мы наблюдали на биржах в последнюю неделю. Они надули дешевыми деньгами ФРС сразу два гигантских пузыря – на кредитном рынке и американском рынке недвижимости. И сами стали главной жертвой кризиса.
Мы выбрали Merrill Lynch, увидев его полосатую рекламу в одной из российских газет. Логотип банка – симпатичный квадратный бычок, бьющий копытом, с поднятым хвостом, прямо-таки излучающий энергию (символизирует силу, рост, уверенность и оптимизм, объясняют в банке), - удивительно диссонирует с происходящим на рынке. Этот бык стал символом Merrill в 1974 году, а разработан несколькими годами раньше и символизирует ставку банка на Америку и её рынок, слоган – Bullish on America.
Рынок в 1970-е был непростым: бурный рост сменился обвалом после арабского кризиса 1973 года. За ним последовал взлет, коррекция и стагнация перед «бычьим рынком» 1980-х. Бычок не подвел.
Бычок – не единственное животное на рекламе Merrill Lynch: ещё четверть полосы занимает голова другого быка – с огромным острым рогом и очень печальными глазами.
Кажется, что он знает, что ждет его на арене.
На этот раз его ставка не сыграла. Последний квартал 2007 года оказался худшим за почти вековую историю Merrill Lynch: банк списал активы на $14,6 млрд. и получил $9,83 млрд. убытка. Общие потери банка достигли $23 млрд. при акционерном $32 млрд.
С начала 2007 г. капитализация Merrill Lynch снизилась на 42% и вчера состаила $46,5 млрд. Он уступил звание самого дорогого инвестбанка Goldman Sachs ($75,8 млрд.), меньше других пострадавшему от кризиса. А главная жертва – Citigroup. Его капитализация упала на 53,7% до $121,5 млрд.
Чтобы залатать дыры, Merill Lynch пришлось продать акции сингапурской Temasek на $5 млрд. и на $1,2 млрд. управляющей компании Davis Selected Adviors, а также чикагское подразделение за $1,3 млрд. Затем, в январе, он привлек $6,6 млрд. у фондов Кореи и Кувейта и японского банка Mizuho.
А вчера Merrill Lynch официально открыл свой новый московский офис – больше прежнего. Об этом и была реклама. Ради этого в Москву проездом в Давос прилетел новый глава банка Джон Тейн. Вы поняли, на что надо будет ставить? Bullish on Russia!
Разумова Мария. Merrill Lynch лишится российского руководителя. Сергей Алексашенко собирается покинуть банк1.
Причиной ухода г-на Алексашенко стал конфликт с руководством головного офиса банка по поводу методов управления российским подразделением. Merrill Lynch открыл свое представительство в России в 2004 году, однако брокерская и дилерская лицензии ФСФР, необходимые для полноценной работы на российском фондовом рынке, были получены только в 2007 году (см.: «Ъ» от 15.03.2007). Алексашено возглавлял российский офис на протяжении двух лет. С 1993 по 1995 г. он занимал пост заместителя министра финансов, затем до 1998 г. был первым замом председателя ЦБ. По-видимому, на место Алексашенко будет назначен человек из глобального офиса ML.
Жуйков Денис. Рейтинг неудачников2.
Авторитетное американское издание Fortune опубликовало рейтинг самых убыточных компаний США за 2007 год.
ТОП-10 убыточных компаний США (убытки, млрд. долл.)
-
1. General Motors
Автомобилестроение
38,73
2. Sprint Nextel
Оператор связи
29,58
3. Merrill Lynch
Инвестбанк
7,77
4. AMD
3,38
5. Freddie Mac
3,09
6. Delphi
3,07
7. Ford Motor
Автомобилестроение
2,72
8. GMAC
2,33
9. Pulte Homes
2,26
10. Fannie Mae
2,05
Источник: Журнал Fortune
Геррера Франческо. Потерянное десятилетие3.
Merrill Lynch за 1,5 года кризиса потерял 27% прибыли, заработанной за 36 дет публичной истории.
С начала кризиса Merrill Lynch зафиксировал убыток после уплаты налогов более чем на $14 млрд. и списал активы, обеспеченные кредитными инструментами, почти на $52 млрд. По оценке Thomson Reuters Fundamentals и FT, с 1971 года Merrill Lynch стал публичным, по 2006 г. он успел заработать $56 млрд. прибыли (с учетом инфляции). Таким образом, убытки 2007 года и первой половины 2008 года съели 26,9% прибыли 1971-2006 гг. и почти половину заработанного с 2001 года.
Аналитики FT обработали данные по крупнейшим банкам США и Европы, куда вошли Citigroup, J.P. Morgan Chase, Bank of America, Morgan Stanley, Goldman Sachs, Lehman Brothers, Credit Suisse и UBS. Из них самое большое отношение кризисных потерь к исторической прибыли у Merrill Lynch, за ним следует UBS, получивший более $15 млрд. убытка.
Во время бума на секьюритизацию и займы под залог активов и продуктов, обеспеченных ипотечными инструментами, крупнейшие инвестиционные банки – Merrill Lynch, Lehman Brothers, Morgan Stanley и Goldman Sachs – процветали. Теперь же аналитики сомневаются, что им удастся вернуться к рекордным показателям. Merrill Lynch с начала кризиса привлек почти $30 млрд. нового капитала, UBS пополнил капитал на 28,5 млрд. франков ($25,9 млрд.).
А.3.6. Citigroup Inc.
Владимир Павлов. Citigroup нашел гендиректора. У руля инвестбанка встал выходец из Morgan Stanley1.
Генеральным директором крупнейшего американского инвестбанка Citigroup Inc. Назначен глава отдела по работе с институциональным клиентами Викрам Пандит. После долгих поисков подходящих кандидатур совет директоров Citigroup во вторник (11.12.2007) сделал ставку на собственного топ-менеджера, рассчитывая, что его богатый опыт и предприимчивость позволят инвестбанку быстрее преодолеть текущие трудности.
Викрам Пандит родился в семье индийского бизнесмена. В США приехал в возрасте 16 лет в 1973 году. Диплом финансиста получил в Колумбийском университете. С 1983 по 2005 год г-н Пандит работал в инвестбанке Morgan Stanley. В 2006 году он основал собственный хедж-фонд Old Line LP. В 2007 году продал его за $ 800 млн. инвестбанку Citigroup ив июле 2007 года перешел в инвестбанк на должность начальника отдела по работе с частными инвестфондами и хедж-фондами.
Предыдущий гендиректор и председатель совета директоров Citigroup Чарлз Принс ушел в отставку 4 ноября 2007 года, после того, как было объявлено об ожидаемом списании в четвертом квартале активов на сумму до $11 млрд. Серьезные проблемы, возникшие у банка в результате кризиса на рынке ипотечного кредитования США, отпугнули многих потенциальных кандидатов на освободившуюся должность. Брать на себя ответственность поостереглись такие известные финансисты, как гендиректор NYSE Euronext Джон Тейн, глава Deutsche Bank Йозев Аккрман, гендиректор Royal Bank of Scotland Фред Гудвин, а также нынешний мимнистр финансов США Генри Полсон. Кандидатура г-на Пандита стала компромиссным вариантом. Исполнявший обязанности гендиректора Уин Бишофф теперь займет пост председателя совета директоров Citigroup.
Главной задачей г-на Пандита станет повышение прибыльности Citigroup, бумаги которого в 2007 году подешевели на 38% до $33 за акцию, а капитализация упала более чем на $100 млрд. Вместе с тем проблемы у банка стали возникать еще до кредитного кризиса. В июле 2006 года крупнейший частный инвестор Citigroup саудовский миллионер Алвалид бин Талал выразил недовольство высоким уровнем корпоративных расходов. Г-н Принс тогда обещал, что в 2009 году снизит уровень расходов на 10%, сократив 17 тыс. рабочих мест из имеющихся 300 тыс. Сейчас ожидаетися, что г-н Пандит предложит еще более радикальный план действий, вплоть до сокращения размеров выплат дивидендов акционерам. Судя по всему, он намерен серьезно уменьшить расходы компании и увеличить продажу её активов. В своем первом интервью в новой должности г-н Пандит подчеркнул, что все направления бизнеса Citigroup будут рассмотрены «объективно и беспристрастно».
Эксперты оценивают факт назначения г-на Пандита со сдержанным оптимизмом. «Это стремительное восхождение. Я надеюсь, что он действует правильно, - сказал в интервью Bloomberg старший мернеджер компании Smith Asset Management Уильям Смит, под управлением которого находится 70 тыс. акций Citigroup. – Однако я не знаю, во-первых, справится ли он, а во-вторых, правильно ли выстроена структура компании». По мнению эксперта, структура Citigroup находится в подорванном состоянии.
А.3.7. Bear Stearns (реквием)
Кириллов Роман, Котов Андрей. Конец Bear Stearns. Старейшая на Уолл-стрит инвесткомпания может прекратить существование2.
В конце прошлой недели брокерская фирма Bear Stearns Co. Объявила, что находится в чрезвычайном положении из-за кризиса ликвидности. Bear Sterns, основанная в 1923 году, теперь борется за свое существование, надеясь на поддержку ФРС США и денежные ресурсы банка JP Morgan Chase & Co. Уже начаты переговоры о возможном слиянии между JP Morgan и Bear Sterns: если американский банк купит терпящую бедствие брокерскую фирму, то она попросту исчезнет.
Еще в начале прошедшей недели глава Bear Stearns Алан Шварц уверенно заявлял, что у его фирмы нет проблем с капиталом. Однако в пятницу ситуация внезапно стала критической, когда он же вдруг заявил, что у компании наличность иссякла буквально за 24 часа. Акции Bear Stearns мгновенно подешевели на рекордные 47%, увлекая за собой бумаги ведущих американских финансовых корпораций, в числе которых Lehman Brothers Holdings Inc., Citigroup Inc., Bank of America Corp. Американские власти пытаются спасти старейшую на Уолл-стрит фирму, предоставив ей через ФРС и банк JP Morgan Chase экстренное финансирование сроком на 28 дней. «Слухи о проблемах с ликвидностью привели к тому, что клиенты Bear Stearns стали выводить свои инвестиции», - заявил РБК daily аналитик Aite Group Алоис Прикер.
Глава JP Morgan Джейми Даймон уже подумывает о покупке проблемной Bear Sterns. Пока еще нет никаких письменных соглашений, однако эксперты считают слияние вполне вероятным. «Меня уже не удивит, если они купят Bear Stearns. Многие финансовые компании сегодня очень ограничены в капитале. Citigroup и Merrill Lynch не так давно привлекли финансирование, чтобы избежать того, что происходит с Bear Stearns. Но JP Morgan, похоже, выше этого: у них не было проблем, сопоставимых по масштабу с тем, что испытывали другие участники финансового рынка», - сказал Алоис Прикер. JP Morgan является третьим по величине активов банком США. В результате кризиса он списал 3,7 млрд. долл., что, по сравнению со списанными Citigroup 22,4 млрд. долл. ничтожно мало. По мнению экспертов, предоставление экстренной помощи Bear Sterns со стороны JP Morgan и ФРС может стать первым эпизодом длинной истории.
Потери мировых банков в результате кредитного кризиса нарастают и постепенно приближаются к 200 млрд. долл. В феврале 2008 года правительство Великобритании национализировало один из крупнейших банков страны – Northern Rock, который столкнулся с аналогичными трудностями. В ситуации с Bear Stearns может случиться то же самое. Президент США Джордж Буш уже поспешил успокоить взволнованных инвесторов, заявив, что власти предпримут «соответствующие шаги», чтобы стабилизировать финансовую систему. «Будущее Bear будет найдено в насильственном браке, - уверен аналитик Portales Partners LLC Чарльз Пибоди. – Их бизнес-модель сломана. Самим им не справиться».
КОРА-КОРА КРАУЗЕ, РОЛЬФ БЕНДЕР, РОБЕР ЛАНДГРАФ, АНДРЕАС ХОФФБАУЭР1. Deutsche Bank пытался купить Bear Stearns. И борьба эта пока не закончена.
Похоже на то, что Deutsche Bank (DB) намерен в полной мере оправдать свой нынешний имидж финансового института, без потерь справившегося с невзгодами финансового кризиса. По сведениям из банковских кругов, лидер немецкого рынка был единственным европейским конкурентом в ходе схватки за приобретение сильно пострадавшего от ипотечного кризиса инвестбанка Bear Stearns (BS). Впрочем, при определенном стечении обстоятельств сделка эта вполне еще может состояться. Одновременно DB продолжает укруплять свои позиции в китайском Hua Xia Bank.
По имеющейся в Handelsblatt информации, Deutsche Bank прекратил переговоры о покупке BS лишь к вечеру минувшей субботы. Аналитики полагают, что эта попытка свидетельствует о силе DB. Сам немецкий банк от комментариев на эту тему воздержался. Многое говорит о том, что ФРС США, которая выступала в качестве организатора продажи BS, не хотела, чтобы в тендере победили европейцы. И, как говорят осведомленные источники, ФРС в качестве условия для покупки BS требовала открытия кредитных линий на 100 млрд. долл., и из всех европейских банков, которые были бы в состоянии с этим справиться, согласие дал только ведомый швейцарцем Йозефом Аккерманном DB. В тендере победил, в конце концов, инвестбанк JP Morgan из Нью-Йорка, которому приписывают особую близость к ФРС.
Однако возможно, что Deutsche Bank или же другие претенденты, такие как финансовый инвестор Flowers, все-таки станут владельцами BS. Как сообщают СМИ, два крупных акционера Bear Sterns ведут поиск новых претендентов на покупку ввиду того, что оферта JP Morgan – 2 долл. за акцию и 236 млн. за BS в целом – слишком мала. Согласно данным New York Post, председатель директората и бывший глава Bear Sterns Джеймс Кейн вместе с другим акционером Джо Леви ищут за спиной JP Morgan новых партнеров для сделки. Поскольку цена оказалась такой низкой, оба считают, что их просто обманули. Вдвоем Кейн и Леви владеют почти 15% акций BS.
Одна лишь штаб-квартира Bear Sterns в Манхэттене стоит 1,2 млрд. долл., что пять раз превышает объявленную цену покупки банка. Его продажа JP Morgan руководством BS одобрена, однако акционерам сделать это пока только предстоит. В то время как на фондовом рынке заключают пари, состоится ли новый тендер на покупку BS, стоимость ценной бумаги BS вырасла более, чем на 8 долл.
Аналитики во Фракфурте-на-Майне были удивлены тем интересом, который DB проявил в отношении Bear Sterns, но расценили это как признак силы. «Если исходить из интересов стратегического развития, то я бы скорее ожидал покупки бизнеса с частными клиентами, например банка Postbank», - заявил один из экспертов, добавив, что все это показывает, что BS продавался по бросовой цене, а в таких случаях основополагающие принципы быстро превращаются в макулатуру. Во всяком случае, цена BS оказалась не больше 4% стоимости китайского Hua Xia Bank, в котором в минувшую среду DB увеличил свою долю до 13,7%, заплатив 223 млн. Долл. Это свидетельствует, что DB относится к финансвоым институтам, могущим позволить себе подобное, несмотря на финансовый кризис. Теперь в банковских кругах ждут, что DB пойдет дальше, и увеличит свой пакет в Hua Xia Bank до 19,9%, то есть до разрешенного китайскими власями иностранным банкам предела.