М. В. Лычагин Зав кафедрой д э. н., профессор

Вид материала

Диплом

Содержание Mergers & Acquisitions Journal, 1998 Применение метода сравнительного анализа Таблица 5.1. Пример использования метода сравнительного анализа Аtlantiс/ Crescent Мorris/ Neptun Salem/ Seaside Worth/ Medical Ludlow/ Quak Для всех корпо- раций из группы Интервалы рациональных коэффициентов

Подобный материал:

• Программа всероссийской научно-практической конференции «проблемы современной экономики:, 56.36kb.
• Программа и учебно-тематический план, 3846.9kb.
• Программа и учебно-тематические планы дополнительного профессионального образования, 3331.61kb.
• -, 666.3kb.
• Региональное Отделение Российского Философского Общества Саратовский государственный, 223.62kb.
• Ю. М. Трофимова (отв ред.), К. Б. Свойкин (отв секретарь), Ю. К. Воробьев, А. Н. Злобин,, 4248.82kb.
• Ю. М. Трофимова (отв ред.), К. Б. Свойкин (отв секретарь), Ю. К. Воробьев, А. Н. Злобин,, 4361.13kb.
• Автор программы: к и. н., профессор Вологдин А. А. Рецензент программы: д ю. н., профессор, 982.83kb.
• А. А. Алек- сеев, И. А. Архипова, В. Н. Бабий и др.; Под ред, 4165.68kb.
• А. С. Собенников; члены комиссии: зам председателя учебно-методической комиссии факультета, 1839.89kb.

Источник: Леонов Р. «Враждебные поглощения» в России: опыт, техника проведения и отличие от международной практики. – Рынок ценных бумаг, 2000, №24


ПРИЛОЖЕНИЕ 4




1 – не окупают вложенных средств, Mergers & Acquisitions Journal, 1998;

2 - отстают по показателям своего развития от других аналогичных представителей данного рынка и вынуждены вновь разделяться, PriceWaterhouse, исследование 300 слияний;

3 – достигают поставленных целей, Marks, Mirvis, исследование 50 интеграционных процессов, 1982-1997 гг.

Экспертами обычно указываются три причины неудачи слияний и поглощений:

• неверная оценка поглощающей компанией привлекательности рынка или конкурентной позиции целевой компании;
  
• недооценка размера инвестиций, необходимых для осуществления сделки по слиянию или поглощению компании;
  
• ошибки, допущенные в процессе реализации сделки по слиянию.
  

ПРИЛОЖЕНИЕ 5

ПРИМЕНЕНИЕ МЕТОДА СРАВНИТЕЛЬНОГО АНАЛИЗА

Предположим, на рынке существует крупная гипотетическая корпорация DG в фармацевтической отрасли с годовым объемом продаж, превышающем 1 млрд. долл. В ближайшее время фирма собирается поглотить другого крупного производителя медицинских препаратов и оборудования – корпорацию DLM, годовой объем продаж которой превышает 600 тыс. долл. Менеджеры DG Corp. считают, что слияние позволит им увеличить объем своих продаж на 50%, значительно снизить маркетинговые издержки и расширить ассортимент производимой продукции.

В то же время менеджмент понимает, что, реальность получения этих синергий напрямую зависит оттого, во сколько корпорации обойдется слияние. Аналитики решили использовать для определения стоимости слияния метод СА. Была отобрана группа из десяти поглощений (в шести из которых целями поглощения также являлись фармацевтическими компании), которые соответствовали условиям данного метода. Затем были рассчитаны значения коэффициентов, а полученные данные сгруппированы в Табл. 5.1.

Корпорация DLM имеет на своем балансе 10 млн. обыкновенных акций, свободно обращающихся на фондовом рынке по цене 27 долл. за акцию. Получаем, что текущая капитализация DML cоставляет 270 млн. долл. Аналитики считают, что стоимость акций этой корпорации точно отражает ее реальную фундаментальную стоимость. Посмотрев показатели всех обработанных сделок слияний, было принято решение использовать при анализе информацию по шести фармацевтическим фирмам, так как было обнаружено значительное различие в размерах премий, уплаченных в этой отрасли (они в целом выше, чем в других рассмотренных сделках). Используя информацию о шести слияниях фирм, схожих с DML по основным характеристикам, определили, что рациональные коэффициенты должны находиться в определенных интервалах (Табл. 5.2.)


Таблица 5.1.

Пример использования метода сравнительного анализа

Дата объявле- ния слияния	Покупа- тель/ Цель	Информация о корпорации-цели за 12 месяцевдо поглощения					Рыночная стоимость долга, долл.	Цена выкупа акций		Коэффициенты					Пре- мия, %
		чистый доход (5-летний рост), долл.	поток денежных средств (5-летний рост), долл.	ЕВ1Т (5-летний рост), долл.	ЕВ1ТDА (5-летний рост), долл.	балансовая стоимость		Общая долл	за акцию, долл.	Доход- ность	поток денежных средств	EBIT	EBITDA	Балан- совая стои- мость
	DG/ DML	600	42	53	58	196	93
		12,3%	12,0%	11,9%	12,1%
12.10.1995	Аtlantiс/ Crescent	630	40	45	51	177	105	410	33,75	15,2	10,3	11,4	10,1	2,3	60
		10,9	10,3	10,4	10,2
11.05.1995	Sussех/ Brooklyn	435	30	35	39	142	90	270	39,5	13,5	9	10,3	9,2	1,9	45
		9,8	10,1	10,2	9,9
09.07.1995	Маdison/ Washington	465	35	39	43	130	87	220	24,5	9,6	6,3	7,9	7,1	1,7	37
		7,5	8,7	9,1	8,9
08.03.1995	JJ/ Phil	833	60	80	86	281	175	730	55,25	17,4	12,2	11,3	10,5	2,6	66
		12,9	13,2	12,9	13,3
04.30.1995	Мorris/ Neptun	610	45	52	60	197	100	450	27,63	15,5	10	10,6	9,2	2,3	55
		11,7	12,7	12,5	12,6
02.01.1995	Salem/ Seaside	720	42	58	64	210	90	441	38,25	13,8	10,5	9,2	8,3	2,1	53
		10,1	10,2	10,4	10
11.30.1994	Worth/ Medical	415	22	30	34	121	75	302	43,5	17,8	13,7	12,6	11,1	2,5	62
		13,6	11,1	11,3	10,7
10.19.1994	Ludlow/ Quak	440	35	40	48	161	125	320	31,25	14,5	9,1	11,1	9,3	2	50
		11,4	11	11,1	10,5
08.04.1994	Warren/ Bergen	515	37	41	45	160	85	300	29,88	12,5	8,1	9,4	8,6	1,9	47
		11,1	8,3	8,7	8,4
07.16.1994	К.GА/ Union-Med	550	37	42	45	130	110	285	44	11,4	7,7	9,4	8,8	2,2	43
		10,8	9	9,1	8,8

Примечание: компании, выделенные жирным, принадлежат фармацевтической отрасли.


Продолжение

Дата объявле- ния слияния	Покупа- тель/ Цель	Информация о корпорации-цели за 12 месяцевдо поглощения					Рыноч-ная стои-мость долга, долл.	Цена выкупа акций		Коэффициенты					Пре-мия, %
		чистый доход (5-летний рост), долл.	поток денеж- ных средств (5-летний рост), долл.	ЕВ1Т (5-летний рост), долл.	ЕВ1ТDА (5-летний рост), долл.	Балан-совая стои-мость		общая, долл	за акцию, долл.	доход- ность	поток денеж-ных средств	EBIT	EBITDA	Балан-совая стои- мость
Для всех корпо- раций из группы, %
наибольшее значение		13,6	13,2	12,9	13,3					17,8	13,7	12,6	11,1	2,6	60
наименьшее значение		7,5	8,3	8,7	8,4					9,6	6,3	7,9	7,1	1,7	37
среднее значение		11	10,5	10,6	10,3					14,1	9,7	10,3	9,2	2,2	51
для фармацевти- ческих компаний, %
наибольшее значение		13,6	13,2	12,9	13,3					17,8	13,7	12,6	11,1	2,6	66
наименьшее значение		10,1	10,2	10,4	10					13,8	9,1	9,2	8,3	2	50
среднее значение		11,8	11,4	11,4	11,2					15,7	11	11	9,8	2,3	58

Таблица 5.2

Интервалы рациональных коэффициентов

Коэффициент	Интервал	Соответствующие характеристики DML, млн. долл.	Сравнительная стоимость покупки, млн. долл.
Доходность Поток денежных средств EBIT EBITDA Балансовая стоимость Уплаченная премия, %	[13,8; 17,8] [9,1; 13,7] [9,2; 12,6] [8,3; 11,1] [2,0; 2,6] [50, 66]	30 42 53 58 196 270	414 – 534 382 – 575 395 – 575 388 – 551 392 – 510 405 - 448

Таким образом, было установлено, что рациональная общая стоимость покупки корпорации DML должна находиться в интервале от 414 до 448 млн. долл. следовательно, рациональная стоимость выкупа одной акции DML должна находиться в интервале от 41,4 долл. до 44,8 долл. Любая стоимость выкупа в этом промежутке будет приемлемой ценой поглощения с точки зрения цен, уплаченных в подобных сделках компаниями-покупателями.