Geum.ru

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»

Вид материалаЛекции

Содержание


Деньги не главное
Ениколопов Рубен
Нужна оценка
Подобный материал:
1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   15

Басманов Е. Американские компании в целях экономии стали чаще размещать бумаги по закрытой подписке1


Закрытое размещение ценных бумаг компаний оказалось наиболее популярным способом привлечения капитала для американского бизнеса в прошлом году, утверждает исследование Комиссии по ценным бумагами и биржам США (SEC). Такой способ продажи финансовых инструментов является менее затратным и позволяет избежать кучи юридических формальностей.

Все больше американских компаний пользуются преимуществами законодательства, регулирующего обращение ценных бумаг и позволяющего представителям бизнеса избегать трудоемких и дорогостоящих процедур регистрации при проведении эмиссии акций и облигаций, утверждает исследование SEC. Согласно действующим нормам, компаниям не нужно проходить все эти процедуры, в случае если они предлагают ценные бумаги институциональным инвесторам или богатым частным лицам по закрытой подписке.

По данным регулятора, в прошлом году такой способ продажи долговых финансовых инструментов компаниями оказался более популярен, чем открытое размещение облигаций, доступное любому участнику рынка. Более того, этот тренд, утверждают последние доступные данные, продолжился и в начале 2011 года.

Непростая ситуация на фондовых рынках привела к тому, что объем размещенных по открытой подписке бумаг за 2009—2010 годы упал на 11%, в то время как объемы продажи по закрытой подписке выросли на 42%.

Как утверждают в самой SEC, подобное исследование обусловлено намерениями ведомства несколько облегчить законодательство, регулирующее реализацию ценных бумаг по открытой подписке. Намерение регулятора, сообщает Reuters, отчасти продиктовано давлением законодателей: преследуя цель создания как можно большего количества рабочих мест, они хотят облегчить местному бизнесу процесс привлечения капитала.

«Подобная ситуация происходит уже достаточно давно. Дело в том, что организация публичного размещения является достаточно долгим и затратным процессом: банки берут за это 3—6% от объема размещения, а процесс занимает месяцы. Продажа по закрытой подписке занимает около трех недель и особенно актуальна сейчас, когда рынки очень волатильны. Этот способ реализации бумаг наиболее популярен среди небольших технологических компаний», — сказал РБК daily директор ED Capital Management Илья Краветц. По его мнению, подобные эмиссии в силу своей простоты и удобства будут лишь набирать популярность в ближайшее время.

Примечательно, что аналогичным способом продажи бумаг в США все чаще пользуются и зарубежные компании. В прошлом году до 25% привлеченных посредством закрытой подписки средств пришлось именно на иностранные компании.


Вержбицкий А. ФСФР снимает ограничения на размещения акций за рубежом1


Российские эмитенты смогут размещать за границей 100% своих акций. ФСФР намерена разрешить им делать это с 1 января 2013 года, но только после вступления в силу закона «О Центральном депозитарии», который может повлиять на приток иностранных инвесторов.

Вчера ФСФР разместила на своем сайте проект положения о порядке выдачи разрешения на размещение ценных бумаг за рубежом. Российские компании смогут размещать за границей до 100% своих акций, документ может вступить в силу с 1 января 2013 года. Для стратегических предприятий ограничение в 25% пока планируется сохранить. В настоящее время действует ограничение на размещение за пределами России более 25% акций компаний. Ранее глава ФСФР Дмитрий Панкин заявлял, что снятие ограничений на размещение акций за рубежом по срокам будет привязано к принятию закона «О Центральном депозитарии». По его словам, приказ регулятора, снимающий ограничения на обращение акций российских компаний за рубежом, привязан к вступлению в силу закона о Центродепе.

«Действующие на данный момент ограничения не дают компаниям свободу выбора в отношении размещаемых на зарубежных площадках акций. Более того, отмена данного ограничения повысит привлекательность российских компаний, поскольку позволит со временем увеличивать free-float», — отмечает партнер UFG Wealth Management Дмитрий Кленов. По мнению аналитика компании «ТКБ Капитал» Сергея Карыхалина, этот запрет можно было легко обойти: в последнее время мы наблюдали тенденцию по перерегистрации компаний в иностранных юрисдикциях. Теперь же, по его словам, компании смогут привлечь зарубежных инвесторов и повысить свою капитализацию.

Ведущий аналитик «Ю Эф Эс Финанс» Алексей Козлов говорит, что в последнее время складывалась тенденция, когда российский рынок перемещался на Запад — туда уходили эмитенты, заинтересованные в стабильном и ликвидном рынке капитала.

Деньги не главное2


Вербицкий Владимир, первый заместитель директора Российского института директоров

Гуляев Константин, заместитель руководителя Экспертного центра Российского института директоров

Ениколопов Рубен, профессор Российской экономической школы

Публичное размещение акций, как правило, не способ привлечь достаточный объем инвестиций. Для тех, кто идет на IPO, гораздо важнее получить рыночную оценку бизнеса и выйти на качественно новый уровень развития

"IPO — один из важнейших источников финансирования инвестиций" — таков основной тезис большинства конференций, посвященных вопросам привлечения инвестиций, использования финансовых инструментов или развития финансовых рынков. Практически в каждом втором докладе или статье о публичном размещении акций утверждается, что это чуть ли не единственный верный способ обеспечить инвестициями развитие компании. Более того, собственники или руководители многих российских компаний, отвечая на вопрос о планах IPO, зачастую мотивируют свой отказ от публичного размещения в первую очередь тем, что их бизнес пока не нуждается во внешних источниках финансирования. При этом подразумевается, что, как только потребуются инвестиции, тогда и будет проведено IPO. Гораздо реже говорится о том, что пока еще не достигнута та стадия развития, когда собственники готовы превратить свою компанию в публичную и стать владельцами капитала, а не просто хозяевами бизнеса как набора генерирующих прибыль активов.

Мы придерживаемся обратного мнения: IPO не способ привлечь достаточный объем инвестиций, если принять во внимание тот масштаб инвестиционных вложений, которые были сделаны компанией еще до момента ее выхода на публичный рынок акционерного капитала. Кроме того, на наш взгляд, бо́льшую значимость, нежели получение внешнего финансирования, имеют такие мотивы проведения IPO, как потребность в рыночной оценке бизнеса, выход на качественно новый уровень развития, получение статуса публичной компании, открывающего более выгодные условия для привлечения инвестиций, а также превращение собственников этой компании во владельцев капитала.

Конечно, мы не исключаем возможности ситуаций, когда рынок акций может стать единственным вариантом привлечения инвестиций для развития бизнеса. Существуют целые сектора экономики, в том числе высокотехнологичные, основанные на акционерном финансировании. У компаний в таких секторах, в основном молодых, производящих новые услуги и идеи и не имеющих ни собственных средств, ни материальных активов, которые можно использовать в качестве залога для получения кредита, выход остается один — финансировать свой рост за счет весьма дорогого акционерного капитала, в частности путем проведения IPO.

Следует обратить внимание, что в зарубежной научной литературе довольно много эмпирических исследований, посвященных определению факторов принятия решения о проведении IPO и о переходе компании в статус публичной. Авторы работы «Why do companies go public?»* на основе анализа обширных эмпирических данных обнаружили, что в Италии компании выходят на IPO не для того, чтобы профинансировать последующие инвестиции и рост, а в большей степени в целях восстановления структуры своего баланса после проведенных инвестиций и роста. Выход на фондовый рынок для финансирования инвестиций и роста также не осуществляется в Испании и в Швеции.

Нужна оценка


Ни в одной экономике мира фондовый рынок не представляет собой серьезного источника денег для инвестиций. Даже в США, где он наиболее развит, подавляющее большинство инвестиций финансируется из собственных средств компаний, 20–30% — за счет заемных средств или выпуска облигаций и только менее 10% — за счет выпуска акций**. Это неудивительно — внешнее финансирование стоит дороже внутреннего из-за проблем асимметричной информации, поэтому компании обращаются за внешними ресурсами лишь в том случае, если не хватает собственных. Кроме того, если компания выпускает акции, а не облигации, то рынок может воспринимать это как отрицательный сигнал о перспективах ее развития. Если владельцы компании готовы расстаться с частью прибыли, значит, они считают, что она будет не очень высокой. Выпуск акций в большей степени, чем выпуск облигаций, размывает стимулы контролирующего собственника к максимизации прибыли. Поэтому рынок соответствующим образом дисконтирует цену приобретения акций; акционерное финансирование, как правило, обходится дороже заемного. Так что акции выпускают только те компании, у которых и так много долгов, или те, которым трудно получить взаймы, например, компании с нематериальными активами.